东吴证券-金赛药业保持高速增长;百克生物水痘疫苗出口成为亮点

页数: 4页
行业: 医药制造
作者: 全铭 焦德智
发布机构: 东吴证券
发布日期: 2017-03-01
证券研究报告·公司研究·医药行业 长春高新(000661.SZ) 金赛药业保持高速增长;百克生 物水痘疫苗出口成为亮点 增持(维持) 投资要点 一、事件:公司发布 2016 年年报和分红预案。 2016 年公司实现销售收入 28.97 亿元,同比增长 20.62%;实现 归母净利润 4.85 亿元,同比增长 26.11%;扣非后归母净利润 4.66 亿 元,同比增长 23.74%;对应 EPS 2.85 元,符合预期。 公司公告 2016 年分红预案,拟每 10 股派 8 元(含税)。 二、我们的观点:业绩符合预期,疫苗出口成为亮点 公司在 2016 年经历了医药行业政策变革,尤其是“疫苗事件” 的不利影响后,仍然在 2016 年实现了收入 28.97 亿元和归母净利润 4.85 亿元,同比增长 20.62%和 26.11%的业绩。公司业务中,百克生 物表现亮丽,金赛药业快速增长,华康药业和高新地产表现中规中矩。 1)金赛药业:保持高速增长;完成收入 13.79 亿元、净利润 4.96 亿 元,分别同比增长 29.93%和 28.51%。 2016 年,金赛扩张销售队伍,扩大产品的医院覆盖面积,通过 持续开发新医院和增加新患者入组,提高销售收入。伴随着我国三、 四线城市医疗的发展,公司也顺势由一、二线城市,向三四线城市扩 张,迅速提升产品市场份额,推动公司业绩快速发展。 新品方面,长效生长激素四期临床进展顺利,预期将在市场推 广后迅速贡献利润。重组人促卵泡激素,虽然受制于各地公立医院招 标进度,但目前已在上海、重庆、江西等 6 个省份中标,2017 年将 逐渐贡献业绩。 2)百克生物:出口成为亮点;完成收入 3.46 亿元,净利润 0.75 亿 元,分别同比增长 34.31%、40.53%。 百克生物在“疫苗事件”之后,积极应对重新构建销售渠道, 并在下半年恢复正常发货。向东南亚地区疫苗出口业务成为公司今年 的业务亮点。水痘疫苗完成了印度市场的注册并实现批量出口,同期 印度尼西亚的注册验厂工作已完成,预期会贡献收入和利润。 迈丰生物狂犬疫苗生产工艺稳定问题已解决,批签发数量有所 增加,市场投标工作已经启动,有望减亏增效。 3)华康药业和高新地产:中规中矩。 华康药业完成收入 5.93 亿元、净利润 0.28 亿元,分别同比增长 4.44%和 11.60%。高新地产实现结算收入 5.62 亿元、净利润 0.82 亿 元,分别同比增长 14.31%和同比减少 8.94%。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计 2017-2019 年公司销售收入为 34.86 亿元、42.01 亿元 和 50.20 亿元,归属母公司净利润为 5.83 亿元、7.58 亿元和 9.33 亿 元,对应 EPS 分别为 3.43 元、4.45 元和 5.49 元。我们判断金赛在渠 道下沉和新品占比逐渐上升等因素的驱动下能够保持高速增长,持续 为公司贡献利润;百克生物在“疫苗事件”之后逐渐恢复国内销售, 同时出口业务有望持续高速放量。因此,我们维持对公司的“增持” 评级。 四、风险提示: 金赛药业渠道下沉和产品推广低于预期;新品上市推广低于预 期;疫苗国内市场恢复和出口低于预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2017 年 2 月 28 日 证券分析师 焦德智 执业资格证书号码:S0600516120001 jiaodzh@dwzq.com.cn 证券分析师 全铭 执业资格证书号码:S0600517010002 010-66573567 quanm@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 一年最低价/最高价(元) 市净率 流通 A 股市值(亿元) 108.88 76.69/123.50 4.75 185 基础数据 每股净资产(元) 资产负债率(%) 总股本(亿股) 流通 A 股(亿股) 26.2 21.3% 1.70 1.70 相关报告 《生物药增速逐步恢复,新品上市驱动业绩增长》 2015/08/24 东吴证券研究所 长春高新 2017 年 2 月 28 日 图表 1:公司主要子公司的销售收入(百万) 图表 2:公司主要子公司的净利润(百万) 数据来源:wind 资讯,东吴证券研究所 数据来源:wind 资讯,东吴证券研究所 图表 3:公司毛利率和净利率变化情况 图表 4:公司费用(百万)和占比收入的情况 数据来源:wind 资讯,东吴证券研究所 数据来源:wind 资讯,东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 长春高新 2017 年 2 月 28 日 长春高新(000661)主要财务数据及估值(百万元) 资产负债表 流动资产 2016 2017E 2018E 2019E 利润表 2016 2017E 2018E 2019E 3,912 4,860 6,161 7,641 营业收入 2,897 3,486 4,201 5,020 现金 614 1,687 2,307 3,747 营业成本 596 648 730 851 应收账款 523 588 757 858 营业税金及附加 102 121 144 171 其它应收款 249 119 327 209 营业费用 948 1112 1320 1569 预付账款 310 130 368 215 管理费用 454 532 632 751 存货 676 796 862 1,073 财务费用 -19 -24 -45 -68 其他 1,540 1,540 1,540 1,540 资产减值损失 21 21 21 21 非流动资产 1,746 1,495 1,244 997 长期投资 15 15 15 15 0 0 0 0 14 0 0 0 固定资产 736 1,020 836 651 营业利润 810 1076 1399 1725 无形资产 198 243 194 145 营业外损益 7 10 12 13 其他 797 217 199 186 利润总额 817 1086 1411 1737 资产总计 5,658 6,355 7,405 8,638 所得税 140 271 353 434 流动负债 1,200 1,209 1,365 1,497 净利润 677 814 1058 1303 短期借款 77 0 0 0 少数股东损益 192 231 300 370 应付账款 114 122 144 166 归属母公司净利润 485 583 758 933 1,009 1,087 1,221 1,331 EBITDA 883 1293 1597 1896 非流动负债 8 8 8 8 2.85 3.43 4.45 5.49 长期借款 8 8 8 8 其他 0 0 0 0 1,208 1,217 1,373 1,505 营业收入 20.6% 20.3% 20.5% 19.5% 其他 负债合计 少数股东权益 公允价值变动收益 投资净收益 EPS(元) 主要财务比率 551 782 1,082 1,452 营业利润 29.7% 32.8% 30.1% 23.2% 归属母公司股东权益 3,900 4,357 4,950 5,682 归属母公司净利润 26.1% 20.3% 29.9% 23.2% 负债和股东权益 5,658 6,355 7,405 8,638 毛利率 79.4% 81.4% 82.6% 83.0% 净利率 23.4% 23.4% 25.2% 26.0% 现金流量表 经营活动现金流 307 1,246 731 1,565 ROE 12.4% 13.4% 15.3% 16.4% 净利润 677 814 1,058 1,303 ROIC 36.6% 20.4% 29.7% 33.6% 折旧摊销 84 230 230 226 资产负债率 21.3% 19.1% 18.5% 17.4% 财务费用 5 -23 -44 -68 净负债比率 1.9% 0.1% 0.1% 0.1% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 3.3 4.0 4.5 5.1 339 862 1,145 1,348 速动比率 1.4 2.1 2.8 3.4 -797 -638 -1,658 -1,245 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 -1,651 8 9 10 应收帐款周转率 5.5 5.9 5.5 5.8 资本支出 0 0 0 0 应付帐款周转率 5.5 5.5 5.5 5.5 长期投资 0 0 0 0 每股收益 2.9 3.4 4.5 5.5 营运资金变动 其它 投资活动现金流 其他 -1,651 8 9 10 1,461 -180 -120 -135 短期借款 0 -77 0 0 长期借款 0 -103 -120 -135 1,461 0 0 0 118 1,073 620 1,440 筹资活动现金流 其他 现金净增加额 每股经营现金 1.8 7.3 4.3 9.2 26.2 30.2 35.5 41.9 P/E 39 32 25 20 P/B 4.8 4.3 3.8 3.3 21.2 13.8 11.0 8.7 每股净资产 EV/EBITDA 数据来源:wind 资讯,东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上; 增持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间; 中性:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级: 增持:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在 5%以上; 中性:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址: http://www.dwzq.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所
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