太平洋-金新农业绩快报点评：饲料养殖加速发展，未来前景看好

[Table_Message]2017-03-01 公 司 研 究 报 告 公司点评报告 买入/调高 金新农(002548) 目标价：17.8 昨收盘：14.68 [Table_Title] 农林牧渔 饲料Ⅱ 金新农业绩快报点评：饲料养殖加速发展，未来前景看好 [Table_Info]  股票数据 总市值/流通(百万元) 金新农 12 个月最高/最低(元) 22.22/11.28 16/11/8 381/317 5,591/4,648 16/11/21 16/10/26 16/10/13 16/9/8 16/9/23 16/8/26 16/8/15 16/7/27 16/7/1 总股本/流通(百万股) 16/7/14 16/6/3 16/6/20 16/5/23 16/5/10 16/4/26 16/4/13 16/3/1 0% 沪深300 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190511050002 17/2/24 19% 17/2/13 39% 17/1/24 58% 17/1/11 78% 16/3/30 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 16/12/28 97% [Table_Summary] 事件：公司近日发布 2016 年业绩快报，预计实现归属于上市公 司股东的净利润 1.59 亿元，同比增长 54.42%，EPS 为 0.42 元。 点评 1、饲料销售放量推动业绩大幅增长。2016 年，受益于公司战略 客户规模的增长，饲料销量大幅增长。预计全年饲料销量是 73 万吨， 同比增长 34%。我们认为，未来 2-3 年内，环保政策趋严、下游规模 化养殖场发展提速将是常态，而公司饲料销售正好聚焦于规模化养殖 场，当前环境比较有利于其饲料产品的继续销售放量。 2、饲料业务客户结构逐渐优化。公司不断优化服务，规模化养 殖场客户得到拓展，客户结构逐渐优化。目前，公司针对金牛（存栏 母猪数量在 500-3000 头级别的猪场）及金象客户（存栏母猪数量在 3000 头以上的猪场）的饲料销量占饲料总销量的比重超过 65%。 3、生猪养殖业务快速发展，产品有望持续放量。公司前期布局 养殖领域，收购参股或控股的养殖企业有武汉天种、福建一春、新大 牧业等。2016 年，养殖企业合计出栏生猪及种猪 70 万头，预计贡献 净利润 9000 万元左右。目前，武汉天种增持并表已经完成。黑龙江铁 力市 100 万头生猪项目正在推进，预计到 2018 年首期 50 万头将建成 投产。以上项目的顺利实施将推动生猪产品销售持续放量。 4、产业链布局日臻完善，未来发展看点多。近年来，公司通过 收购或者产业基金投资的方式向饲料及养殖的上下游进行延伸，直接 进入到动保、食品、兽药、种猪等领域，产业链布局日臻完善。未来， 新进入业务有望与饲料、养殖主导业务协同发展，推动公司发展上一 个新台阶。 5、给予公司“买入”评级。我们预计，公司 16/17/18 年实现归 属于母公司的净利润是 1.73 亿元/2.77 亿元/3.17 亿元，同期每股收 益是 0.44/0.71/0.82 元/股,对应的 PE 是 32/20/17 倍。我们比较看好 公司饲料及养殖产品的未来销售放量，给予“买入”评级。 16/12/2 走势比较 16/12/15  [Table_ProfitInfo]  主要财务指标： 营业收入(百万元) 2015A 2016E 2017E 2018E 2505 2818 4554 5369 净利润(百万元） 108 173 277 317 摊薄每股收益(元) 0.27 0.44 0.71 0.82 资料来源：Wind，太平洋证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评报告 金新农业绩快报点评：饲料养殖加速发展，未来前景看好 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） P2 利润表(百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 159 774 735 1138 1342 营业收入 1988 2505 2818 4554 5369 应收和预付款项 175 221 164 439 288 营业成本 1706 2153 2395 3848 4574 存货 148 151 239 394 354 营业税金及附加 0 1 0 0 1 其他流动资产 60 68 13 23 19 销售费用 92 96 113 182 193 流动资产合计 542 1214 1152 1994 2004 管理费用 107 126 145 241 268 长期股权投资 0 103 116 124 130 财务费用 (2) 12 14 13 19 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 5 5 6 10 11 固定资产 235 299 318 425 494 投资收益 1 20 26 17 12 在建工程 48 96 70 58 53 公允价值变动 0 1 0 0 0 无形资产开发支出 65 92 89 85 82 营业利润 80 132 170 276 315 长期待摊费用 17 18 18 18 18 其他非经营损益 81 133 175 280 320 其他非流动资产 90 623 539 542 545 利润总额 81 133 175 280 320 资产总计 998 2443 2301 3246 3326 所得税 19 25 1 3 3 短期借款 0 280 0 0 0 净利润 63 108 173 277 317 109 226 132 432 253 少数股东损益 2 4 3 3 3 长期借款 0 30 172 229 179 归母股东净利润 61 104 170 274 314 其他负债 60 252 167 479 471 负债合计 169 787 472 1140 903 股本 310 383 383 383 383 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 资本公积 303 896 896 896 896 14.2% 14.0% 15.0% 15.5% 14.8% 留存收益 197 269 439 713 1027 销售净利率 3.1% 4.3% 6.2% 6.1% 5.9% 归母公司股东权益 810 1549 1719 1993 2307 销售收入增长率 -0.1% 26.0% 12.5% 61.6% 17.9% 少数股东权益 19 108 111 114 117 EBIT 增长率 94% 82.8% 30.1% 55.4% 15.7% 股东权益合计 829 1656 1829 2106 2423 净利润增长率 46% 71.8% 61.2% 59.8% 14.4% 负债和股东权益 998 2443 2301 3246 3326 ROE 7.6% 8.7% 9.9% 14.1% 14.0% ROA 6.2% 6.2% 7.3% 10.0% 9.6% ROIC 8.6% 10.9% 10.8% 15.7% 16.8% EPS(X) 0.20 0.27 0.44 0.71 0.82 应付和预收款项 现金流量表(百万） 预测指标 毛利率 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 经营性现金流 (10) 286 (48) 462 209 PE(X) 74.22 54.03 32.85 20.43 17.82 投资性现金流 (66) (271) 161 (129) (110) PB(X) 5.59 3.61 3.25 2.81 2.43 融资性现金流 (61) 600 (152) 43 (69) PS(X) 2.28 2.23 1.99 1.23 1.04 现金增加额 (137) 614 (39) 377 30 EV/EBITDA(X) 54.49 32.13 24.44 16.79 资料来源：WIND，太平洋证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 13.29 公司点评报告 金新农业绩快报点评：饲料养殖加速发展，未来前景看好 P3 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与 5%之间； 看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上； 增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 研究院/机构业务部 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号 D 座 电话： (8610)88321761/88321717 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所 发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买 卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我 公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提 供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。