国信证券-基站天线领先,布局频段重耕和下一代标准

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行业: 通讯行业
作者: 程成
发布机构: 国信证券
发布日期: 2017-02-07
公司研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 [Table_StockInfo] 通宇通讯(002792) 信息技术 昨收盘: 通信 增持 42.98 元 (首次评级) 2017 年 02 月 07 日 深度报告 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 上 证指数 通 宇通讯 3.0 基站天线领先,布局频段重耕和下一代标准 2.0  基站天线领先企业,布局较为完善 1.0 0.0 A-16 J-16 A-16 O-16 D-16 F-17 股票数据 总股本/流通(百万股) 总市值/流通(百万元) 226/45 9,517/1,897 上证综指/深圳成指 12 个月最高/最低(元) 3,140/10,005 67.50/20.10 证券分析师:程成 电话: 0755-22940300 E- MAIL: chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980513040001 联系人:王齐昊 电话: 0755-22940673 E- MAIL: wangqh@guosen.com.cn 公司主要从事通信天线、射频器件以及微波天线产品的研发、生产、销售和服 务业务,致力于为国内外移动通信运营商、设备集成商提供通信天线、射频器 件产品及综合解决方案。公司作为国内基站天线领先企业,在国内基站天线行 业排名第二,2015 年基站天线业务实营收 10.15 亿元,占营收比例接近八成。 公司已经积累了较大的技术优势,也取得了不错的市场地位,随着公司在研发 方面的持续投入,公司未来的增长动力得到了保障。  17、18 年重点看电信、联通频段重耕 因为处于 4G 投资时代末期,5G 标准还未冻结。目前市场对于 2017、2018 年运营商投资普遍偏悲观,但是,这两年仍然存在结构性机会,主要来自于中 国电信 800M 频段重耕以及中国联通 900M 频段重耕。这两块市场将替代原先 普遍预期的整体投资下降。另外,运营商对于物联网的建设也可能部分刺激基 站天线及滤波器行业的发展,相对利于公司稳定其收入的增长速度。  注重天线和射频研发,5G 时代有望继续前进 公司在天线和射频领域研发投入较多,同时相比于竞争对手整体市场响应速度 较快。另外公司收购芬兰技术领先滤波器公司 Prism,在相关天线、滤波器小 型化方面获得技术储备。随着我国 5G 的不断推进,Massive MIMO、超密集 组网、多载波聚合、高频段通信将使得基站天线、设备行业发生较大变化。这 里面多天线、毫米波等技术的演进将持续推动天线行业放量和技术研发。公司 目前针对多天线列阵、高频专用天线等都进行了研发储备,未来有望逐步受益 于 5G 推进,获得持续收益。  基站天线行业领先企业,首次给予“增持”评级 公司做为基站天线领先企业,在国内天线市场地位靠前,特别在天馈系统数佼 佼者。预计 17、18 年的收入增量贡献主要来自于联通、电信的频段重耕,18 年以后有望受益于 5G 发展的催化,整体具备持续性与衔接能力。另外,公司 收购 Prism 在天线小型化方面带来新的技术,迎合目前行业发展趋势。我们预 计 2016-2018 年公司净利润分别为 2.1/2.8/3.3 亿元,对应 46/35/30 倍市盈率。 当前公司行业地位靠前,且在基站天线、滤波器有相关技术储备,未来在 5G 建设中有望持续受益,首次给予“增持”评级。 盈利预测和财务指标 营 业收入 (百万元 ) (+/-%) 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,结论 不受任何第三方的授意、影响,特此声明。 净 利润 (百 万元 ) (+/-%) 摊 薄每股 收益 (元 ) 2014 2015 2016E 2017E 1,500 1,329 1,414 1,736 2018E 2,124 146.4% -11.4% 6.4% 22.8% 22.4% 354 247 212 278 328 419.5% -30.1% -14.2% 31.1% 18.0% 1.57 1.10 0.94 1.23 1.45 EBIT Marg in 27.5% 20.5% 17.2% 18.0% 17.5% 净 资产收 益率 (ROE) 41.8% 23.2% 17.5% 19.7% 20.0% 市 盈率 (PE) 26.9 38.5 45.7 34.9 29.5 EV/EBITDA 23.9 34.9 38.5 29.5 24.8 市 净率 (PB) 11.2 8.9 7.98 6.88 5.91 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 预测注 :摊薄 每股收 益按最 新总股 本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 基站天线领先企业,布局较为完善 ........................................................................................ 4 17、18 年重点看电信、联通频段重耕................................................................................... 5 电话会议纪要............................................................................................................................. 6 天线行业领先企业,首次给予“增持”评级 ........................................................................ 9 风险提示..................................................................................................................................... 9 附表:财务预测与估值 .......................................................................................................... 10 国信证券投资评级................................................................................................................... 11 分析师承诺............................................................................................................................... 11 风险提示................................................................................................................................... 11 证券投资咨询业务的说明 ...................................................................................................... 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1:公司 2015 年业务营收构成(亿元) ......................................................................... 4 图 2:国内基站天线市场规模(亿元) ................................................................................ 4 图 3:公司具体发展历程 ........................................................................................................ 5 图 4:公司射频器件在移动通信系统中的应用 .................................................................... 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 基站天线领先企业,布局较为完善 广东通宇通讯股份有限公司创立于 1996 年,主要从事通信天线、射频器件以 及微波天线产品的研发、生产、销售和服务业务,致力于为国内外移动通信运 营商、设备集成商提供通信天线、射频器件产品及综合解决方案。通宇通讯基 站天线已大量应用于全球各地,到目前为止,已超过 5,000,000 面在网应用。 图 1:公司 2015 年业务营收构成(亿元) 射频器件, 2.27 微波天线, 0.46 基站天线, 10.15 资 料来源 :公司 公告、 国信证 券经济 研究所 整理 公司作为国内基站天线领先企业,在国内基站天线行业排名第二,2015 年基站 天线业务实营收 10.15 亿元,占营收比例接近八成。 图 2:国内基站天线市场规模(亿元) 94 92.2 92 90 88 87 86 84.3 84 82 80 2014 2015 2016E 资 料来源 :中国 产业信 息网、 国信证 券经济 研究所 整理 通宇通讯系高新技术企业,从设立之初便十分注重技术研发,产品均拥有自主 知识产权,在 2015 年营收负增长的情况下,公司仍然大幅提高研发投入,积 极开展 5G 相关技术研发。在经历快速成长和稳健发展阶段后,公司已经积累 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 了较大的技术优势,也取得了不错的市场地位,随着公司在研发方面的持续投 入,公司未来的增长动力得到了保障。 图 3:公司具体发展历程 资 料来源 :公司 公告、 国信证 券经济 研究所 整理 17、18 年重点看电信、联通频段重耕 公司在天线和射频领域研发投入较多,同时相比于竞争对手整体市场响应速度 较快。另外公司收购芬兰技术领先滤波器公司 Prism,在相关天线、滤波器小 型化方面获得技术储备。随着我国 5G 的不断推进,Massive MIMO、超密集组 网、多载波聚合、高频段通信将使得基站天线、设备行业发生较大变化。这里 面多天线、毫米波等技术的演进将持续推动天线行业放量和技术研发。公司目 前针对多天线列阵、高频专用天线等都进行了研发储备,未来有望逐步受益于 5G 推进,获得持续收益。 图 4:公司射频器件在移动通信系统中的应用 资 料来源 :中国 产业信 息网、 国信证 券经济 研究所 整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 电话会议纪要 公司领导介绍基本情况 通宇通讯成立于 1996 年,于 2016 年 3 月 28 日在深交所上市。公司主要从事 通信天线、射频器件以及微波天线产品的研发、生产、销售和服务业务,致力 于为国内外移动通信运营商、设备集成商提供通信天线、射频器件产品及综合 解决方案,至今已有 20 年的行业经验。公司首次公开发行募集资金 6.1 亿元, 用于投资基站天线产品扩产、射频器件产品建设、研发中心建设、国际营销与 服务网络建设等项目,并补充流动资金。 问答环节 一、未来天线及 5G 行业趋势 1、未来基站天线行业投资情况? 目前电信 800M 的基站天线刚投标完成,之前有 20 亿的规模,这次有 13 亿的 规模。公司预期 2017、2018 年国内市场能维持前两年的局面,移动和联通预 期也将会有招投标的举动。 2、 5G 的推进情况如何? 在 4.5G 方面,移动想在 2017 年做小规模试验。基于已有的资料,移动在在 2017 年几个城市试用,2018 年扩大适用范围,2020 年全面商用。 3、 5G 的关键技术,如 Massive MIMO、超密组网、多载波、高频段通信等, 对天线的影响如何? 5G 关键技术中对天线影响最大的是 Massive MIMO 和高频段通信(毫米波通 信) 。公司从 2015 年开始跟进 5G 产品的研发,在行业中起步较早。 4、 5G 到来对天线的需求有什么影响? 5G 的产品与传统产品在产品形态上有变化,对公司来说是一种新的产品机会。 从超密集组网上看,数量会越来越多。 5、基站天线与终端天线的差异? 两者形式不同,原理相同。终端天线结构上相对简单,量上较多,成本较低。 终端天线以小型化的单元天线为主,基站天线以大阵列的天线为主,对波段控 制要求较严格,要解决覆盖距离、覆盖范围、无线路由连接的问题。 二、天线行业竞争格局与态势 6、华为(设备商)开始做天线,在滤波器行业扶持了一些公司,这些变化对未 来企业有什么影响? 未来华为可能会将制造外包,这对行业会产生一定的冲击,但是独家垄断的概 率是比较小的。这对通宇通讯来说是挑战也是机会,公司相信天线部分对通宇 通讯来说还是个增长点。 7、通宇通讯与京信通信相比如何? 京信通信专注于无线通信领域内创新发展,产品范围更广,通宇通讯更专注于 天馈系统,产品主要包括基站天线、射频器件、微波天线等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 8、小基站的发展趋势以及未来竞争格局的变化? 传统的小基站是有源与无源的结合,公司已经有产品;5G 的小基站中高频段还 在预研中,低频段也在做。单位价格会越来越低,量上越来越多。 9、公司为了保持较为稳定的毛利会采取什么措施? 公司两年前引入精益改善,产品生产越来越简单,可生产效率越来越高,减少 管理费用。 10、公司与全球天线龙头相比如何? 以前的天线龙头主要是德国凯瑟琳和美国的康普,德国凯瑟琳目前在走下坡路 (与爱立信合作开发) ,因为其核心研发团队被国内某个厂家挖走了。美国康普 依靠美国市场维持着利润。通宇通讯在技术上不弱于德国凯瑟琳,但由于美国 市场的壁垒,在市场方面略弱于康普。 11、在 5G 天线的筹备上各公司分别是怎样的态势? 凯瑟琳目前与爱立信合作开发,通宇也在努力与其他设备厂家合作研发。在传 统天线上,通宇的技术不落后,受到高端市场的认可。与国际同行比,通宇缺 的是品牌和覆盖网点不够完善,优势是核心技术和研发相应技术。国内同行公 司技术相对较弱,在与国内同行相比,拼价格的时候优势不明显。 三、滤波器行业格局与态势 12、滤波器行业竞争态势 在传统的滤波器上,大富凡谷和春兴精工的生产规模较大。新的滤波器,如介 质滤波器,各企业的进展相当,没有取得较大的突破。 13、未来替换时点如何估计? 目前陶瓷滤波器是否能替代腔体滤波器在行业仍是个疑问,存在争议。 14、介质滤波器和终端滤波器的区别? 终端滤波器工艺更成熟,目前介质滤波器工艺不够成熟。目前用的较多的是腔 体滤波器。 15、目前的滤波器对未来 5G 发展的支持力度如何? 未来对质量、尺寸和成本会有越来越多的要求,需要有一定的创新才能支持。 承重对铁塔是个风险。 四、运营商动态 16、电信 800M 频谱重耕对天线需求拉动具体情况如何? 目前已有两次招标,合计需求有 104 万面天线的需求。公司目前中标的有 17-18 万面的天线。 17、广电与公司有什么合作吗? 广电最近集采 300 副天线,通宇通讯是五家中标的厂家中唯一的一家天线厂商, 中标了 100 多面。其他的安排到时考证具体广电的招标信息,公司做为供应商 目前不清楚下一步计划。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 18、对未来运营商招标时点的预期? 电信大型招标基本已经尘埃落定,联通和移动预期在 2017 年 3、4 月 份 左 右。 五、公司自身发展及经营情况 19、公司的优势是什么? 公司的优势在于客户(与主设备商和运营商的合作上)和技术(未来 5G 的趋 势是有源与无源相结合,而公司同时拥有天线和射频器件上的技术,未来能将 产品做得更集中化、小型化、重量和体积更小,成本更低)。 20、公司预期 2017 年是怎样的一年? 好的方面在于订单方面能继续维持,不好的方面在于运营商成本价格的压低, 这对公司是个挑战,公司要做更多的改善才能赚取更多的利润。目前公司的计 划是 5 年收入翻一倍(在不考虑外延的情况) 。 21、公司在运营商招标中的占比是怎样的趋势? 电信最近的集采中,公司中了二标,所占份额有 25%以上。 22、运营商选择供应商有哪些考虑? 主要是公司规模、产品测试、设计工艺和知识产权、价格四方面。 23、产品毛利率下降的空间还有多少? 行业整体毛利率水平一般都会下降,公司会做内部改善,还要做海外扩展。国 内毛利率水平预计会下降 10%-20%左右。 24、通宇通讯未来的定位和布局如何? 公司未来五年计划是 2020 年比现在翻一番,收入和利润翻番。根基在于天线 和射频主业上。5G 来了之后机会会增多,应用更广,公司对未来预期较为乐观。 华为 2004 年开始做天线,面对 5G,华为的天线以设计和开发为主。除了华为, 通宇也与中兴和国外公司一起开发。公司对主业很有信心。 25、公司之前高毛利的主要原因? 新产品研发技术比别人早推出,反应速度也快于竞争对手。 26、通宇通讯在小型化方面的优势和部署如何? 公司在研发制造有滤波功能的深度集成的天线(更小更轻,集中程度更高,成 本更低) ,这会更受主设备商欢迎。天线单元与频率有关,这是天线小型化的思 路。 滤波器小型化有两种思路是: 一、将滤波器指标分解到天线单元上实现小型化; 二、寻找新的介质材料,如陶瓷。 六、公司外延发展 27、公司有汽车、电子方面外延的考虑吗? 公司有这方面的考虑,因为这在无线连接上是有协同效应的。目前已向相关方 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 向准备。 28、公司为什么会收购 Prism? Prism 起初是公司小型化滤波器的一家供应商,公司对 Prism 的技术较为认同。 公司看重的是技术预研能力和芬兰市场。 29、 Prism 会给公司带来什么促进和变化吗? 技术方案是未来小型化滤波器发展趋势的一种可能,当时某些产品受到客户的 好评。 30、外延方向上的选择? 两个方向主要是:一方面是无线应用相关的行业:车联网、物联网 等与天线无 线接收模块发展相关的业务;另一方面是基于主要客户的资源平台:主设备商 相关的产品,如光通信。未来也有可能跳出通信的市场。 31、海外业务变动趋势? 海外维持往年的销售额,以前占比 50%,这几年海外占比 30%,绝对额差不多, 但近几年国内的市场得到增长,使得国外份额减少。目前,公司在澳洲、巴西、 印度、美国、芬兰成立了分公司和办事处。这部分市场会在 2017 年体现出来。 32、关于即将到来的解禁,各股东的想法如何? 大、小股东对公司未来发展比较有信心,目前没有收到任何减持计划通知。 天线行业领先企业,首次给予“增持”评级 公司做为基站天线领先企业,在国内天线市场地位靠前,特别在天馈系统数佼 佼者。预计 17、18 年的收入增量贡献主要来自于联通、电信的频段重耕,18 年以后有望受益于 5G 发展的催化,整体具备持续性与衔接能力。另外,公司 收购 Prism 在天线小型化方面带来新的技术,迎合目前行业发展趋势。我们预 计 2016-2018 年公司净利润分别为 2.1/2.8/3.3 亿元,对应 46/35/30 倍市盈率。 当前公司行业地位靠前,且在基站天线、滤波器有相关技术储备,未来在 5G 建设中有望持续受益,首次给予“增持”评级。 风险提示 1、 设备厂商在 5G 时代话语权可能增强; 2、 行业技术方向的不确定导致未来公司竞争力的不确定性; 3、 未来三大运营商资本开支的不确定性。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 附表:财务预测与估值 资 产负债 表( 百万元 ) 2015 2016E 2017E 2018E 利 润表( 百万 元) 2015 2016E 2017E 2018E 现 金及现 金等价 物 376 629 300 300 营 业收入 1329 1414 1736 2124 应 收款项 611 572 798 859 营 业成本 804 862 1069 1320 存 货净额 347 206 253 313 营 业税金 及附加 14 19 16 19 其 他流动 资产 296 8 10 13 销 售费用 96 113 137 167 流 动资产 合计 1630 1415 1361 1485 管 理费用 145 177 202 246 189 214 241 267 财 务费用 (20) (7) (6) (7) 无 形资产 及其他 38 37 65 94 投 资收益 1 0 0 0 投 资性房 地产 19 19 19 19 资 产减值 及公允 价值变 动 (25) 0 0 0 长 期股权 投资 0 (6) (11) (17) 其 他收入 0 0 10 10 1876 1679 1675 1848 营 业利润 265 251 329 388 0 500 308 243 27 0 0 0 应 付款项 666 64 78 97 293 251 329 388 其 他流动 负债 100 138 168 207 所 得税费 用 45 39 51 60 流 动负债 合计 766 702 554 548 少 数股东 损益 0 0 0 0 0 (230) (230) (230) 247 212 278 328 2015 2016E 2017E 2018E 247 212 278 328 7 6 3 3 23 20 24 28 固 定资产 资 产总计 短 期借款 及交易 性金融 负债 长 期借款 及应付 债券 营 业外净 收支 利 润总额 归 属于母 公司 净利润 其 他长期 负债 43 (7) (58) (109) 长 期负债 合计 43 (237) (288) (339) 810 464 266 208 0 0 0 0 股 东权益 1066 1215 1410 1639 折 旧摊销 负 债和股 东权 益总计 1876 1679 1675 1848 公 允价值 变动损 失 负 债合计 少 数股东 权益 现 金流量 表( 百万元 ) 净 利润 资 产减值 准备 财 务费用 关 键财务 与估 值指标 营 运资本 变动 2015 2016E 2017E 2018E 每 股收益 1.09 0.94 1.23 1.45 其它 每 股红利 0.13 0.28 0.37 0.44 经 营活动 现金 流 25 0 0 0 (20) (7) (6) (7) (305) (141) (279) (114) (7) (6) (3) (3) (10) 92 23 242 (85) 每 股净资 产 4.72 5.38 6.24 7.25 资 本开支 (155) (50) (83) ROIC 24% 18% 20% 20% 其 它投资 现金流 0 0 0 0 ROE 23% 17% 20% 20% 投 资活动 现金 流 (155) (44) (77) (80) 毛 利率 40% 39% 38% 38% 权 益性融 资 0 0 0 0 EBIT Mar gin 20% 17% 18% 17% 负 债净变 化 0 (230) 0 0 EBITDA 22% 19% 19% 19% 支 付股利 、利息 (30) (64) (83) (99) Margi n 收 入增长 -11% 6% 23% 22% 其 它融资 现金流 77 500 (192) (64) 净 利润增 长率 -30% -14% 31% 18% 融 资活动 现金 流 17 206 (276) (163) (147) 254 (329) 0 523 376 629 300 资 产负债 率 43% 28% 16% 11% 现 金净变 动 息率 0.3% 0.7% 0.9% 1.0% 货 币资金 的期初 余额 P/E 39.2 45.7 34.9 29.5 货 币资金 的期末 余额 376 629 300 300 P/B 9.1 8.0 6.9 5.9 企 业自由 现金流 (209) 35 (72) 143 35.9 38.5 29.5 24.8 权 益自由 现金流 (132) 312 (260) 85 EV/EBITDA 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 11 国信证券投资评级 类别 股票 投资评级 行业 投资评级 级别 定义 买入 预计 6 个月内,股价表现优于市场指数 20%以上 增持 预计 6 个月内,股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计 6 个月内,股价表现介于市场指数±10%之间 卖出 预计 6 个月内,股价表现弱于市场指数 10%以上 超配 预计 6 个月内,行业指数表现优于市场指数 10%以上 中性 预计 6 个月内,行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配 预计 6 个月内,行业指数表现弱于市场指数 10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影 响,特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司(以下简称“我公司”)所有,仅供我公司客 户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以我公司向客户发 布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写,但我公司不保证 该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我 公司于本报告公开发布当日的判断,在不同时期,我公司可能撰写并发布与本报告 所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提 到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银 行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态;我公司将随时补 充、更新和修订有关信息及资料,但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何 情况下,本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享 证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自 己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风 险,我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律 责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指 取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证 券投资的相关信息、分析、预测或建议,并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式,指证券公司、证券投资咨 询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向客户发布 的行为。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 国信证券机构销售团队 华北区(机构销售一部) 李文英 华东区(机构销售二部) 汤静文 华南区(机构销售三部) 赵晓曦 海外销售交易部 赵冰童 010-88005334 021-60875164 0755-82134356 0755-82134282 13910793700 13636399097 15999667170 13693633573 liwying@guosen.com.cn tangjingwen@guosen.com.cn zhaoxxi@guosen.com.cn zhaobt@guosen.com.cn 王 吴 邵燕芳 梁 0755-82133148 0755-25472670 13480668226 13602596740 shaoyf@guosen.com.cn liangjia@guosen.com.cn 梁轶聪 颜小燕 夏 021-60873149 0755-82133147 18601679992 13590436977 liangyc@guosen.com.cn yanxy@guosen.com.cn 边祎维 倪 黄明燕 吴翰文 13726685252 18616741177 18507558226 13726685252 王艺汀 林 刘紫微 13726685252 13726685252 13828854899 陈雪庆 张南威 简 18150530525 13726685252 13726685252 杨云崧 周 欧子炜 18150530525 13726685252 赵海英 张欣慰 玮 13726685252 许 婧 18600319171 国 15800476582 婧 若 鑫 佳 雪 18682071096 洁 18150530525 010-66025249 13810917275 13726685252 zhaohy@guosen.com.cn 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧
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