华融证券-快报点评:四季度增速放缓,拖累业绩

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行业: 医药制造
作者: 张科然
发布机构: 华融证券
发布日期: 2017-03-01
公司研究 医药:桂林三金(002275)快报点评 2017 年 03 月 01 日 推荐 四季度增速放缓,拖累业绩 市场表现 截至 2017.02.28 事件 2016 年业绩快报实现营业收入 15.27 亿元,同比增长 11.3%;归属母公 司净利润为 4.05 亿元,同比增长 7.8%,全面摊薄每股收益 0.69 元,符 合此前公布的业绩预告。由于公司于 2016 年 7 月份开始将桂林金可罐 头食品有限公司和桂林金可保健品有限公司纳入合并报表范围并相应 调整去年同期对比数,导致本人统计数据与快报数据存在一定差异,本 人采用 2015 年未调整的数据进行统计。 四季度增速放缓,拖累业绩 单季度来看,第四季度实现收入 5.22 亿元,同比增长 7.6%,第三季度 实现收入 3.32 亿元,同比增长 16.53%,可见第四季度环比第三季度业 绩增速大幅放缓,拖累全年业绩。2016 年公司持续创新营销管理模式, 加强与核心商业、重点终端的战略合作,同时进一步加大研发投入,丰 富产品结构,三项费用增长超过收入增长,净利润增速低于收入增速。 新产品研发进展顺利 莫达非尼片是公司 2011 年与军事医学科学院放射与辐射医学研究所合 作,立项开发的睡眠用药,适应症为抑郁症患者,2015 年开展药代动 力学试验,2016 年依旧处于临床前研究阶段,其他单抗产品也在顺利 推进。 市场数据 2017-02-28 A 股收盘价(元) 18.67 一年内最高价(元) 22.01 一年内最低价(元) 13.90 上证指数 3,241.73 市净率 4.5 总股本(万股) 59,020 实际流通 A 股(万股) 53,200 限售流通 A 股(万股) 5,820 流通 A 股市值(亿元) 99.3 投资策略 我们预计 2016-2018 年每股收益分别为 0.69 元、0.78 元和 0.84 元, 对应 PE 分别为 27 倍、24 倍和 22 倍,给予“推荐”评级。 分析师:张科然 风险提示 政策风险;新产品研发风险;医疗安全事件等。 执业证书号:S1490513050001 电话:010- 85556193 邮箱:zhangkeran@hrsec.com.cn 图表:财务数据及估值 会计年度 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入(百万元) 1,466.4 1,371.8 1,526.7 1,694.6 1,864.1 同比增长(+/-%) 0.9% -6.4% 11.3% 11.0% 10.0% 归属净利润(百万元) 444.9 376.7 405.0 458.0 498.2 同比增长(+/-%) 5.9% -15.3% 7.5% 13.1% 8.8% 每股收益(元) 0.75 0.64 0.69 0.78 0.84 PE 24.77 29.25 27.21 24.06 22.12 PB 4.75 4.70 4.52 4.35 4.19 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告 华融证券 公司研究 HUARONG SECURITIES 附表: 资产负债表 单位:百万元 流动资产 现金 交易性投资 应收票据 应收款项 其他应收款 存货 其他 非流动资产 长期股权投资 固定资产 无形资产 其他 资产总计 流动负债 短期负债 应付账款 预收账款 其他 长期负债 长期借款 其他 负债合计 股本 资本公积金 留存收益 少数股东权益 母公司所有者权益 负债及权益合计 现金流量表 单位:百万元 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 财务费用 投资收益 营运资金变动 其他 投资活动现金流 资本支出 其他投资 筹资活动现金流 借款变动 普通股增加 资本公积增加 股利分配 其他 2014 1,640.5 626.3 0.0 473.9 70.9 54.2 149.0 266.2 1,143.1 2.1 255.3 167.4 718.4 2,783.6 350.2 50.0 137.9 15.4 146.9 0.0 0.0 0.0 350.2 590.2 678.8 1,051.6 0.0 2,320.6 2,783.6 2015 1,541.0 706.9 0.0 382.2 87.9 57.4 188.7 117.9 1,218.8 12.1 746.9 160.0 299.8 2,759.7 310.0 50.0 116.5 12.4 131.0 0.0 0.0 0.0 310.0 590.2 678.8 1,074.1 0.0 2,343.1 2,759.7 2016E 1,162.2 287.5 0.0 503.8 64.4 20.0 163.8 122.7 1,666.1 12.1 1,069.4 152.8 431.9 2,828.2 244.6 0.0 76.9 22.6 145.1 41.2 0.0 41.2 285.9 590.2 678.8 1,166.8 0.0 2,435.8 2,828.2 2017E 1,138.1 254.2 0.0 537.0 76.2 22.5 193.6 54.5 2,283.9 12.1 1,505.7 146.0 620.1 3,421.9 767.3 498.9 85.4 17.2 165.8 14.2 0.0 14.2 781.5 590.2 678.8 1,264.8 0.0 2,533.9 3,421.9 2018E 1,218.9 279.6 0.0 581.9 92.8 25.1 215.4 24.1 2,823.3 12.1 1,933.1 139.4 738.7 4,042.2 1,284.5 989.5 94.0 20.8 180.3 21.0 0.0 21.0 1,305.4 590.2 678.8 1,361.1 0.0 2,630.2 4,042.2 390.4 444.9 36.1 1.9 -16.7 -76.2 0.4 -166.2 -181.3 15.0 -303.2 30.0 0.0 -2.4 -324.6 -6.2 400.0 376.7 60.3 2.7 -10.2 -28.2 -1.2 37.6 36.6 1.0 -357.7 0.0 0.0 0.0 -354.1 -3.6 366.6 405.0 43.2 -7.0 -17.4 -54.6 -2.7 -471.9 -489.2 17.4 -314.1 -50.0 0.0 0.0 -312.3 48.2 495.3 458.0 38.6 5.6 -20.0 14.1 -0.9 -634.9 -655.0 20.0 106.3 498.9 0.0 0.0 -359.9 -32.7 511.5 498.2 34.1 25.5 -16.1 -29.4 -0.8 -556.0 -572.1 16.1 70.0 490.6 0.0 0.0 -401.9 -18.7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 利润表 单位:百万元 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动净收益 投资收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东权益 归属母公司所有者净利润 EPS(元) 主要财务比率 单位:百万元 同比增长率 营业收入 营业利润 净利润 盈利能力 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率 流动比率 速动比率 营运能力 资产周转率 存货周转率 应收账款周转率 每股资料(元) 每股收益 每股经营现金 每股净资产 每股股利 估值比率 PE PB 2014 1,466.4 415.1 20.3 418.0 113.2 -13.2 6.2 0.0 16.7 523.4 9.3 1.5 531.2 86.3 444.9 0.0 444.9 0.75 2015 1,371.8 376.9 19.4 443.6 131.8 -10.9 -1.5 0.0 10.4 423.0 20.4 3.1 440.3 63.6 376.7 0.0 376.7 0.64 2016E 1,526.7 427.5 22.9 490.1 128.2 -7.0 -2.0 0.0 11.5 478.5 17.7 2.3 493.9 88.9 405.0 0.0 405.0 0.69 2017E 1,694.6 474.5 25.4 525.3 135.6 5.6 -0.4 0.0 12.7 541.2 19.7 2.5 558.5 100.5 458.0 0.0 458.0 0.78 2018E 1,864.1 521.9 28.0 577.9 130.5 25.5 0.0 0.0 12.8 593.1 16.8 2.4 607.5 109.4 498.2 0.0 498.2 0.84 2014 2015 2016E 2017E 2018E 0.9% 8.0% 5.9% -6.4% -19.2% -15.3% 11.3% 13.1% 7.5% 11.0% 13.1% 13.1% 10.0% 9.6% 8.8% 71.7% 30.3% 19.2% 21.9% 72.5% 27.5% 16.1% 17.9% 72.0% 26.5% 16.6% 20.0% 72.0% 27.0% 18.1% 18.6% 72.0% 26.7% 18.9% 17.5% 16.6% 4.68 3.54 15.1% 4.97 4.03 13.9% 4.75 3.63 26.0% 1.48 1.18 34.9% 0.95 0.78 0.53 2.79 2.69 0.50 2.00 2.92 0.54 2.61 2.69 0.50 2.45 2.76 0.46 2.42 2.76 0.75 0.67 3.93 0.55 0.64 0.68 3.97 0.60 0.69 0.62 4.13 0.53 0.78 0.84 4.29 0.55 0.84 0.87 4.46 0.55 24.77 4.75 29.25 4.70 27.21 4.52 24.06 4.35 22.12 4.19 2 华融证券 公司研究 HUARONG SECURITIES 投资评级定义 公司评级 强烈推荐 行业评级 预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数升幅在 看好 预期未来 6 个月内行业指数优于市场指数 5%以上 中性 预期未来 6 个月内行业指数相对市场指数持平 看淡 预期未来 6 个月内行业指数弱于市场指数 5%以上 15%以上 推 荐 预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数升幅在 5%到 15% 中 性 预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数变动在 -5%到 5%内 卖 出 预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数跌幅在 15%以上 免责声明 张科然,在此声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接 或间接收到任何形式的补偿等。华融证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)已在知晓范围内按照相 关法律规定履行披露义务。华融证券股份有限公司(以下简称本公司)的资产管理和证券自营部门以及其他投资业务部门可能独立 做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策。本报告仅提供给本公司客户有偿使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客户。本公司会授权相关媒体刊登研究报告,但相关媒体客户并不视为本公司客户。本报告版权归本公司所有。未获得本公司书面 授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制、传播,不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利。本报告中的信息、 建议等均仅供本公司客户参考之用,不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告并未考虑到客户的具体投资目的、财务状况以及特 定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目 的、财务状况和特定需求,必要时可就研究报告相关问题咨询本公司的投资顾问。本公司市场研究部及其分析师认为本报告所载资 料来源可靠,但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。本公 司及其关联方可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务,敬请投资 者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。 华融证券股份有限公司市场研究部 地址:北京市朝阳区朝阳门北大街 18 号 15 层 (100020) 传真:010-85556173 网址:www.hrsec.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3
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