西南证券-扩大股权激励覆盖面,公司业绩有望超额完成

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行业: 医药制造
作者: 朱国广
发布机构: 西南证券
发布日期: 2017-01-03
[Table_StockInfo] 2017 年 01 月 02 日 证券研究报告•动态跟踪报告 买入 (维持) 九强生物(300406)医药生物 目标价:——元(6 个月) 当前价:21.99 元 扩大股权激励覆盖面,公司业绩有望超额完成 投资要点 西南证券研究发展中心  事件:公司发布公告拟实施第二期限制性股票激励计划,计划激励公司部分核 [Table_Summary] 心销售人员和核心研发人员等共 12 名员工,计划授予 93.68 万限制性股票,占 公司总股本的 0.19%,业绩考核为以 2014 年收入和净利润为基数,2016-2018 年收入和净利润同比增长分别不低于 20%、30%和 40%。  扩大股权激励覆盖面,公司业绩有望超额完成。公司 2015 年 5 月推出第一期股 权激励计划,共计覆盖 5 名高管,10 名销售大区经理,而第二期股权激励计划 覆盖 12 名员工,以中层核心管理人员和研发人员为主,其中研发部门有 7 人。 第一期和第二期股权激励计划有效的对公司核心人才进行了激励,虽然此次业 绩考核指标延续第一期股权激励目标,考虑到公司 2015 年已经超额完成业绩指 标,在公司新品推出、仪器铺货量大幅增加和对外合作可能带来的业绩贡献影 响下,我们认为公司最终有望超额完成业绩指标,公司成长动力十足。  践行“与巨人同行”战略,精品生化获国际巨头认同。在生化检测系统封闭化 的趋势下,公司依托与国际基本同步发展的全系列生化产品和高质量研发及质 量控制,积极落实“与巨人同行”战略,在与雅培携手合作之后又再度牵手另 一大 IVD 国际巨头罗氏诊断。两次国际巨头合作均表明公司在产品研发、质量 控制等方面达到国际公司水平,充分体现了国际巨头对公司和公司精品生化产 品的认可。雅培和罗氏都拥有全球最领先的 IVD 巨头,均与公司签订了中国区 ODM 协议,协议的签订将为公司带来确定性较强的业绩弹性。  公司精品生化行业地位稳固,还存外延丰富产品线预期。公司每年研发投入占 营收比例不低于 5%,长期的高投入获得了丰厚的回报,拥有 130 多个生化诊断 试剂注册证书,目前拥有国内最齐全且与国际基本同步发展的全系列生化产品。 公司通过持续不断的研发投入,在国内首个/首批/率先上市特色产品,技术创新 +特色产品奠定了精品生化的龙头地位,为超越行业增速奠定基础。目前公司以 生化诊断试剂为主,从产业发展趋势上看,齐全产品线是成为龙头企业的必备 条件,我们认为公司还存外延丰富产品线的预期。  业绩预测与估值:我们预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.59 元、0.73 元和 0.90 元。对应当前股价 PE 分别为 37 倍、30 倍和 24 倍。考虑到公司精品生化 行业地位稳固并或国际巨头认可,同时从产业发展角度看,我们认为公司存外 延预期,故维持“买入”评级。  风险提示:战略推进进展或低于预期的风险;外延进度或低于预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 营业收入(百万元) 增长率 归属母公司净利润(百万元) 增长率 每股收益 EPS(元) 净资产收益率 ROE PE PB 2015A 566.20 11.40% 245.04 16.33% 0.49 20.85% 45 9.35 2016E 675.87 19.37% 295.85 20.73% 0.59 17.94% 37 6.67 2017E 796.27 17.81% 364.72 23.28% 0.73 18.94% 30 5.71 2018E 941.86 18.28% 451.14 23.69% 0.90 19.88% 24 4.84 分析师:朱国广 [Table_Author] 执业证号:S1250513070001 电话:021-68413530 邮箱:zhugg@swsc.com.cn 联系人:陈铁林 电话:023-67909731 邮箱:ctl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 九强生物 沪深300 10% 2% -6% -14% -21% -29% 15/12 16/2 16/4 16/6 16/8 16/10 16/12 数据来源:聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 流通 A 股(亿股) 52 周内股价区间(元) 总市值(亿元) 总资产(亿元) 每股净资产(元) 5.00 2.06 18.8-46.88 109.93 13.79 2.61 相关研究 [Table_Report] 1. 九强生物(300406):第三季度仪器增长 迅速,奠定试剂快速增长基础 (2016-10-27) 2. 九强生物(300406):业绩略低于预期, 精品生化地位仍然牢固 (2016-08-25) 3. 九强生物 (300406):精品生化地位稳固, Q4 同比改善明显 (2016-03-31) 4. 九强生物(300406):再次牵手 IVD 巨 头,精品生化获国际认可 (2016-03-14) 5. 九强生物(300406):秉持与巨人同行, 迈出国际化步伐 (2016-02-25) 数据来源:Wind,西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 九强生物(300406)动态跟踪报告 附表:财务预测与估值 2015A 利润表(百万元) [Table_ProfitDetail] 2016E 2017E 2018E 现金流量表(百万元) 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 566.20 675.87 796.27 941.86 净利润 245.04 295.85 364.72 451.14 营业成本 157.77 218.92 260.16 309.18 折旧与摊销 11.40 12.40 15.60 18.50 8.06 9.36 11.10 13.14 财务费用 -6.92 -13.30 -16.12 -19.05 销售费用 73.26 70.97 79.63 89.48 资产减值损失 7.37 8.00 9.00 10.00 管理费用 44.55 50.69 55.74 61.22 经营营运资本变动 -85.19 -43.18 -83.92 -91.91 财务费用 -6.92 -13.30 -16.12 -19.05 其他 -29.12 -5.70 -10.13 -9.15 经营活动现金流净额 营业税金及附加 资产减值损失 7.37 8.00 9.00 10.00 142.59 254.06 279.15 359.53 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -26.39 -35.00 -35.00 -20.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -26.64 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -53.03 -35.00 -35.00 -20.00 282.12 331.23 396.77 477.89 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 4.56 14.88 29.87 49.88 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 286.68 346.11 426.64 527.76 股权融资 31.85 250.05 0.00 0.00 所得税 41.63 50.27 61.92 76.62 支付股利 -62.22 -72.38 -87.38 -107.73 净利润 245.04 295.85 364.72 451.14 0.00 0.00 0.00 0.00 245.04 295.85 364.72 451.14 营业利润 其他非经营损益 利润总额 少数股东损益 归属母公司股东净利润 其他 -7.43 13.30 16.12 19.05 -37.80 190.98 -71.26 -88.68 现金流量净额 52.84 410.04 172.89 250.85 财务分析指标 2015A 2016E 2017E 2018E 筹资活动现金流净额 资产负债表(百万元) 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 697.46 1107.49 1280.38 1531.23 应收和预付款项 343.19 368.08 447.95 532.29 销售收入增长率 11.40% 19.37% 17.81% 18.28% 营业利润增长率 存货 成长能力 93.47 131.37 156.14 185.69 18.52% 17.41% 19.79% 20.44% 其他流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润增长率 16.33% 20.73% 23.28% 23.69% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 15.93% 15.26% 19.95% 20.47% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 96.00 118.93 138.66 140.49 毛利率 72.14% 67.61% 67.33% 67.17% 无形资产和开发支出 3.47 3.23 2.99 2.75 三费率 19.59% 16.03% 14.98% 13.98% 其他非流动资产 28.19 28.11 28.02 27.93 净利率 43.28% 43.77% 45.80% 47.90% 资产总计 1261.77 1757.21 2054.13 2420.38 ROE 20.85% 17.94% 18.94% 19.88% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 19.42% 16.84% 17.76% 18.64% 51.70 62.90 75.25 89.48 52.38% 49.93% 50.85% 52.17% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC EBITDA/销售收入 50.62% 48.88% 49.76% 50.68% 其他负债 34.86 45.58 52.81 61.41 应付和预收款项 负债合计 营运能力 86.56 108.48 128.06 150.89 总资产周转率 0.49 0.45 0.42 0.42 股本 249.84 499.89 499.89 499.89 固定资产周转率 8.55 9.00 8.37 8.64 资本公积 265.90 265.90 265.90 265.90 应收账款周转率 2.33 2.31 2.40 2.37 留存收益 685.97 909.44 1186.79 1530.20 存货周转率 1.77 1.92 1.80 1.80 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 102.93% — — — 归属母公司股东权益 1175.21 1648.73 1926.07 2269.49 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 股东权益合计 1175.21 1648.73 1926.07 2269.49 资产负债率 6.86% 6.17% 6.23% 6.23% 负债和股东权益合计 1261.77 1757.21 2054.13 2420.38 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 14.29 15.87 15.59 15.65 13.11 14.57 14.30 14.36 25.39% 24.46% 23.96% 23.88% 资本结构 业绩和估值指标 2015A 2016E 2017E 2018E 速动比率 EBITDA 286.60 330.33 396.25 477.34 股利支付率 PE 44.86 37.16 30.14 24.37 每股指标 PB 9.35 6.67 5.71 4.84 每股收益 0.49 0.59 0.73 0.90 PS 19.41 16.26 13.81 11.67 每股净资产 2.35 3.30 3.85 4.54 EV/EBITDA 股息率 16.64 29.84 24.44 19.76 每股经营现金 0.29 0.51 0.56 0.72 0.57% 0.66% 0.79% 0.98% 每股股利 0.12 0.14 0.17 0.22 数据来源:Wind,西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 九强生物(300406)动态跟踪报告 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均 来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 买入:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上 公司评级 增持:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在-10%以下 强于大市:未来 6 个月内,行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上 行业评级 跟随大市:未来 6 个月内,行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市:未来 6 个月内,行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司(以下简称“本公司” )具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益冲突。 本报告仅供本公司客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告 中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的 资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告,本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的信息和意 见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险,本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明 出处为“西南证券” ,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的,本公司将 保留向其追究法律责任的权利。 请务必阅读正文后的重要声明部分 九强生物(300406)动态跟踪报告 西南证券研究发展中心 上海 地址:上海市浦东新区陆家嘴东路 166 号中国保险大厦 15 楼 邮编:200120 北京 地址:北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 B 座 16 楼 邮编:100033 重庆 地址:重庆市江北区桥北苑 8 号西南证券大厦 3 楼 邮编:400023 深圳 地址:深圳市福田区深南大道 6023 号创建大厦 4 楼 邮编:518040 西南证券机构销售团队 [Table_SalesPerson] 区域 姓名 上海 北京 广深 职务 座机 手机 邮箱 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 jsf@swsc.com.cn 张方毅 机构销售 021-68413959 15821376156 zfyi@swsc.com.cn 邵亚杰 机构销售 02168416206 15067116612 syj@swsc.com.cn 沈怡蓉 机构销售 021-68415897 18351306226 syrong@swsc.com.cn 郎珈艺 机构销售 021-68416921 18801762801 langjiayi@swsc.com.cn 赵晨阳 机构销售 021-68416922 15821921712 zcy@swsc.com.cn 黄丽娟 机构销售 021-68411030 15900516330 hlj@swsc.com.cn 赵佳 地区销售总监 010-57631179 18611796242 zjia@swsc.com.cn 王雨珩 机构销售 010-88091748 18811181031 wyheng@swsc.com.cn 徐也 机构销售 010-57758595 18612694479 xye@swsc.com.cn 任骁 机构销售 010-57758566 18682101747 rxiao@swsc.com.cn 张婷 机构销售 0755-26673231 13530267171 zhangt@swsc.com.cn 刘宁 机构销售 0755-26676257 18688956684 liun@swsc.com.cn 罗聪 机构销售 0755-26892557 15219509150 luoc@swsc.com.cn 刘予鑫 机构销售 0755-26833581 13720220576 lyxin@swsc.com.cn 请务必阅读正文后的重要声明部分
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