民生证券-老板电器业绩快报点评:业绩高速增长,蓝筹实力彰显

页数: 5页
行业: 家电行业
作者: 马科 陈梦
发布机构: 民生证券
发布日期: 2017-01-23
[Table_Title] 老板电器(002508) 公司研究/简评报告 业绩高速增长,蓝筹实力彰显 —老板电器业绩快报点评 简评报告/家电 [Table_Summary] 一、事件概述 2017 年 01 月 23 日 [Table_Invest] 公司于 23 日发布业绩快报,2016 年实现营业收入 58.5 亿元,同比增长 28.73%; 实现归属于上市公司股东的净利润 12.3 亿元,同比增长 47.82%;基本每股收益 1.69 元。 二、分析与判断  业绩表现强势稳定,维持强烈推荐评级 公司前三季度实现营收同比增长 27.69%、归母净利润同比增长 43.67%,已超市场 预期。公司前期发布业绩修正公告,四季度公司业绩再次超越预期。我们认为公司 所处行业整体、集中度都有较大提升空间。作为 A 股绩优蓝筹股,在当前市场行 情下估值切换行情值得期待。我们继续维持对公司强烈推荐评级。   维持评级 合理估值: 40—45 元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-1-23 收盘价(元) 近 12 个 月 最 高 / 最 低 (元) 总股本(百万股) 38.20 53.3/33.3 487 流通股本(百万股) 473 流通股比例(%) 97.23 销售情况超预期,毛利率继续提升 总市值(亿元) 186 收入增速和毛利率都对良好业绩表现做出贡献。收入上公司四季度销售情况十分良 好,超出之前的预估,我们判断一方面受益于前期房地产市场回暖滞后效应对厨电 行业的拉动,另一方面受益于公司渠道下沉与电商业务的快速增长。毛利率继续增 长,一方面源于高毛利的产品结构占比提升,另一方面源于高毛利的电商渠道收入 提升,推动整体毛利率进一步提升。我们认为短期内上述影响因素仍将持续。 流通市值(亿元) 180 [Table_QuotePic] 该股与沪深 300 走势比较 老板电器 沪深300 82% 渠道下沉与新品拓展,为未来业绩稳增提供支撑 渠道下沉和新品类拓展加速,为未来业绩稳增提供支撑:渠道下沉加快,一是通过 门店升级和模式创新加强终端建设;二是持续加快专卖店建设步伐,去年全国已有 2500 家专卖店,覆盖率达到 60%以上;三是加快电商渠道建设,目前电商渠道收 入占比 30%左右。嵌入式新品快速增长,上半年有 70%左右的增长,同时公司针 对一二线城市高端人群推出洗碗机,市场前景广阔。  强烈推荐 政府补助增业绩,预收账款增长显信心 公司四季度共收到政府补助 8339.21 万元,其中 4699.02 万元确认为 2016 年度营业 外收入,其余部分逐渐计入以后各期收益,将增厚公司业绩。截至三季度末,公司 预收账款 9.18 亿元,比年初增长 75.03%,主要系代理商打款积极所致;综合反映 出公司和代理商对公司未来产品销售的信心。 三、盈利预测与投资建议 公司作为家电绩优股,连续多年保持稳定增长,且未来仍将持续。收入端房地产拉 动短期仍在,渠道下沉和嵌入式新品快速扩张为未来业绩稳增提供支撑;政府补助 和较高预收款显示出市场对公司未来发展的坚定信心;利润端高毛利产品与电商渠 道收入占比将继续提升,拉动毛利率水平走高;良好的费用管控能力也保证了净利 率水平。我们预测 2016-2018 年 EPS 为 1.67、2.17 和 2.73 元,对应 PE 为 23.0、17.7 和 14.0 倍。在公司业绩稳定增长的情况下,我们判断岁末年初存在估值切换行情, 继续维持强烈推荐评级。 32% -18% 15/10 16/1 16/4 16/7 [Table_Author] 分析师:马科 执业证号: S0100513070001 电话: 010-85127661 邮箱: make@mszq.com 研究助理:陈梦 执业证号: S0100116080018 电话: 010-85127661 邮箱: chenmeng@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.老板电器(002508)简评报告:业绩 预告正向修正,蓝筹实力彰显 2.民生家电 2017 年度行业投资策略:智 能升级势起,蓝筹价值回归 3.老板电器(002508)简评报告:业绩 再超预期,未来有望持续高增长 4.老板电器(002508)点评报告:优秀 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 依旧,渠道下沉和品类扩张展未来 证券研究报告 1 5.老板电器(002508)点评报告:业绩 预告向上修正,估值切换行情可期 [Table_Page] 老板电器(002508) 四、风险提示: 房地产成交量下滑;公司新产品开拓不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 营业收入(百万元) 增长率(%) 归属母公司股东净利润(百万元) 增长率(%) 每股收益(元) PE(现价) PB 2015 4,543 26.6% 830 44.6% 1.71 22.4 5.9 2016E 5,879 29.4% 1,216 46.4% 1.67 23.0 6.4 2017E 7,319 24.5% 1,581 30.0% 2.17 17.7 4.7 2018E 8,890 21.5% 1,993 26.1% 2.73 14.0 3.5 资料来源:公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 老板电器(002508) 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元) 2015 2016E 2017E 主要财务指标 2018E 营业总收入 4,543 5,879 7,319 8,890 营业成本 1,900 2,365 2,856 3,379 47 59 73 89 销售费用 1,353 1,717 2,137 2,587 管理费用 354 382 468 569 盈利能力 营业税金及附加 EBIT 财务费用 2017E 2018E 成长能力 营业收入增长率 26.6% 29.4% 24.5% 21.5% EBIT 增长率 46.3% 52.7% 31.5% 27.0% 净利润增长率 44.6% 46.4% 30.0% 26.1% 888 1,357 1,784 2,267 毛利率 58.2% 59.8% 61.0% 62.0% 0 0 0 净利润率 18.3% 20.7% 21.6% 22.4% 1 2 1 1 总资产收益率 ROA 16.5% 19.9% 19.3% 18.6% 净资产收益率 ROE 26.2% 27.7% 26.5% 25.0% 投资收益 营业外收支 2016E (66) 资产减值损失 营业利润 2015 0 0 0 0 953 1,355 1,784 2,266 偿债能力 16 0 0 0 流动比率 2.2 2.9 3.1 3.4 利润总额 969 1,415 1,834 2,314 速动比率 1.8 2.4 2.7 3.0 所得税 141 204 264 331 现金比率 1.3 1.7 2.0 2.3 净利润 828 1,211 1,570 1,983 资产负债率 0.4 0.3 0.3 0.3 归属于母公司净利润 830 1,216 1,581 1,993 EBITDA 935 1,446 1,890 2,389 25.1 25.1 25.5 25.2 存货周转天数 122.5 118.4 119.4 120.1 总资产周转率 1.1 1.1 1.0 0.9 每股收益 1.7 1.7 2.2 2.7 每股净资产 6.5 6.0 8.2 10.9 每股经营现金流 2.3 1.1 2.3 2.9 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债表(百万元) 货币资金 应收账款及票据 预付款项 存货 其他流动资产 流动资产合计 长期股权投资 2015 2016E 2017E 2018E 2323 2961 4427 6302 934 1214 1506 1827 20 37 49 49 722 767 935 1112 0 0 0 0 4011 4993 6932 9309 经营效率 应收账款周转天数 每股指标(元) 估值分析 0 0 0 0 PE 22.4 23.0 17.7 14.0 固定资产 872 1047 1285 1608 PB 5.9 6.4 4.7 3.5 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 27.4 17.3 12.4 9.1 非流动资产合计 1016 1121 1251 1392 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 5027 6114 8182 10701 0 0 0 0 964 809 1025 1254 0 0 0 0 短期借款 应付账款及票据 其他流动负债 流动负债合计 现金流量表(百万元) 净利润 折旧和摊销 2015 2016E 2017E 2018E 828 1,211 1,570 1,983 48 91 106 123 1852 1728 2227 2763 营运资金变动 252 (470) 25 33 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,124 772 1,650 2,091 其他长期负债 8 8 8 8 资本开支 278 134 185 216 非流动负债合计 8 8 8 8 投资 (28) 0 0 0 负债合计 1860 1737 2235 2771 (306) (134) (185) (216) 股本 486 730 730 730 股权募资 61 0 0 0 (3) (8) (19) (29) 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 3166 4377 5947 7930 负债和股东权益合计 5027 6114 8182 10701 少数股东权益 投资活动现金流 筹资活动现金流 现金净流量 (101) 0 0 0 717 638 1,465 1,875 资料来源:公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 老板电器(002508) [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 马科,毕业于南开大学,2011年入职民生证券,从事策略研究。2014年至今转为家电行业研究。 陈梦,北京大学计算机技术硕士,2016年7月入职民生证券,从事家电行业研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响, 特此声明。 评级说明 公司评级标准 以报告发布日后的 12 个月内公司股价 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。 投资评级 说明 强烈推荐 相对沪深 300 指数涨幅 20%以上 谨慎推荐 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-10%~10%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 10%以上 推荐 相对沪深 300 指数涨幅 5%以上 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%~5%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的 12 个月内行业指数 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。 民生证券研究院: 北京:北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层; 100005 上海:上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101; 200122 深圳:深圳市福田区深南大道 7888 号东海国际中心 A 座 28 层; 525000 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 老板电器(002508) 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,在不同时期,本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致 的报告,但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报 告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任 何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易,亦可 向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、 咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系 后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交 易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可,任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保 留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记,除非另有说明,均为本公司的商标、服务标识及标记。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5
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