广发证券-LED盈利能力大幅提高，拟并购美新开启新成长

年报点评|LED 证券研究报告 公司评级 华灿光电（300323.SZ） Tabl e_Title 买入 Table_Grade LED 盈利能力大幅提高，拟并购美新开启新成长 当前价格 11.80 元 合理价值 0.00 元 报告日期 2017-03-01 事件： 1、2016 年公司实现营收 15.82 亿元，同比增长 65.62%；归属上市公司 相对市场表现 股东净利润 2.67 亿元，同比增长 378.43%；扣非后归母净利润 2551 万元， 华灿光电 同比增长 113.38%。其中 Q4 实现营收 5.11 亿元，同比增长 99.6%；归属上 市公司股东净利润 1.26 亿元，同比上升 2.3 亿元；扣非后归母净利润 4485 88% 万元，同比上升 1.74 亿元。 52% 2、17 年 Q1 预计实现归属上市公司股东净利润 7600 万元-8100 万元。 Ta ble_Summary Tabl e_Chart 沪深300 16% 点评： 1、16 年公司营收快速增长，一方面是由于 16 年 5 月完成对上游蓝宝 石衬底供应商蓝晶科技并购重组，蓝晶并表贡献营收 2.31 亿元，扣除蓝晶 影响，公司 16 年实现营收 13.51 亿元，同比增长 41.5%；另一方面由于公 司 LED 升级改造项目完成，产销规模大幅提高，LED 芯片产品销售数量同 比增长 130.96%。 2、LED 业务盈利能力大幅改善，16 年产品毛利率 24.05%，较去年提 高 7.3 个百分点；其中 Q4 产品毛利率为 29.77%。16 年 LED 芯片行业洗牌 加剧，落后产能淘汰，价格竞争回归理性，公司 LED 芯片产品受益于小间 距显示屏市场需求快速增长，价格稳中有升；另外产能提高后规模优势带 动下，公司盈利能力提升。公司 16H2 蓝光 LED 毛利率为 25.4%,较 16H1 上升 12.6 个百分点；绿光 LED 芯片毛利率为 24.2%，较 16H1 上升 19.4 个 百分点。 3、拟收购美新开启传感器领域新征程，公司拟发行股份 2.37 亿股，作 价 16.5 亿元间接完成对全球领先 MEMS 企业美新半导体的收购，从而涉足 MEMS 传感器领域。美新产品集中在惯性传感器领域，产品广泛应用于汽 车和消费电子领域。承诺 17-19 年度净利润分别为 0.9 亿、1.1 亿和 1.3 亿元。 4、随着新增蓝晶并表及 LED 芯片新增设备投产，公司业绩快速增长。 不考虑增发摊薄及美新并表， 预计公司 17/18/19 年 EPS 分别为 0.54/0.73/0.93 元，对应 PE 分别为 21.7/16.0/12.6，给予“买入”评级。 -20% 2016-02 分析师： Table_Aut hor 2016-06 2016-10 2017-02 许兴军 S0260514050002 021-60750532 xxj3@gf.com.cn 分析师： 王 亮 S0260516070003 021-60750632 gzwangliang@gf.com.cn 相关研究： Table_Report 华灿光电（300323.sz）：新 2012-05-15 股发行与上市定价报告 联系人： Table_Contacter 王璐 021-60750632 wanglu@gf.com.cn 风险提示 LED 芯片价格变动风险；收购失败风险；技术更新换代风险。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/3 华灿光电|年报点评 资产负债表 至12月31日 流动资产 货币资金 应收及预付 存货 其他流动资产 非流动资产 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他长期资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付及预收 其他流动负债 非流动负债 长期借款 应付债券 其他非流动负债 负债合计 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权 益少数股东权益 负债和股东权益 单位：百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 1817 2769 4956 6506 7606 188 277 1549 1864 1720 1001 1837 2631 3594 4552 404 466 609 882 1168 223 189 166 166 166 2399 4064 4216 4445 4714 0 0 0 0 0 1921 2397 2650 2895 3180 326 650 650 650 650 119 856 842 826 810 33 161 74 74 74 4215 6832 9172 10951 12320 1669 2655 4521 5691 6286 675 1119 2482 2948 2831 708 1308 1726 2429 3142 286 228 313 313 313 877 772 797 797 797 732 0 145 2546 675 819 178 1672 0 4215 610 0 161 3427 836 2170 446 3451 0 6832 610 610 610 0 0 0 186 186 186 5317 6487 7083 836 836 836 2170 2170 2170 894 1504 2277 3899 4509 5282 0 0 0 9172 10951 12320 现金流量表 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 营运资金变动 其它 投资活动现金流 资本支出 投资变动 其他 筹资活动现金流 银行借款 债券融资 股权融资 其他 现金净增加额 期初现金余额 期末现金余额 至 12 月 31 日 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS（元） 单位：百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 955 1582 2582 3728 4915 795 1203 1778 2618 3551 1 8 12 16 19 10 16 23 30 34 138 123 168 224 275 148 158 185 262 273 63 60 0 0 0 0 34 0 0 0 0 0 0 0 0 -200 47 415 579 762 108 263 100 120 120 0 1 0 0 0 -92 310 515 699 882 4 43 67 89 109 -96 267 448 610 774 0 0 0 0 0 -96 267 448 610 774 272 527 954 1271 1556 -0.14 0.32 0.54 0.73 0.93 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E -26 317 362 586 852 -96 267 448 610 774 261 296 353 431 521 -343 -372 -478 -532 -531 152 126 38 78 89 -226 -599 -407 -540 -670 -276 -447 -407 -540 -670 0 -146 0 0 0 50 -7 0 0 0 278 334 1317 269 -326 980 1286 1363 466 -117 -576 -1347 107 0 0 0 587 0 0 0 -125 -192 -153 -198 -209 26 52 1272 315 -144 162 188 277 1549 1864 188 240 1549 1864 1720 主要财务比率 至12月31日 成长能力(%) 营业收入增长 营业利润增长 归属母公司净利润增长 利润表 单位：百万元 获利能力（%） 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率(%) 净负债比率 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 存货周转率 每股指标（元） 每股收益 每股经营现金流 每股净资产 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA 识别风险，发现价值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 35.3 -1,821. 5 -205.6 65.6 123.6 63.2 782.0 44.4 39.4 31.8 31.6 378.4 67.8 35.9 26.9 16.7 -10.0 -5.7 0.4 23.9 16.9 7.7 3.9 31.1 17.4 11.5 9.0 29.8 16.4 13.5 11.2 27.7 15.7 14.6 12.3 60.4 0.9 1.09 0.83 49.8 0.5 1.04 0.86 57.7 0.5 1.10 0.95 59.0 0.4 1.14 0.98 57.3 0.4 1.21 1.01 0.24 1.79 2.02 0.29 2.40 2.77 0.32 2.61 2.92 0.37 2.64 2.97 0.42 2.70 3.04 -0.14 -0.04 2.48 0.32 0.38 4.13 0.54 0.43 4.67 0.73 0.70 5.40 0.93 1.02 6.32 -71.6 4.1 30.7 28.1 2.2 17.4 21.7 2.5 12.2 16.0 2.2 9.2 12.6 1.8 7.6 请务必阅读末页的免责声明 2/3 华灿光电|年报点评 广发证券电子元器件和半导体研究小组 Table_Research 许兴军： 资深分析师，浙江大学系统科学与工程学士，浙江大学系统分析与集成硕士，2012 年加入广发证券发展研究中心。 王 亮： 分析师，复旦大学经济学硕士，2014 年加入广发证券发展研究中心。 王 璐： 研究助理，复旦大学微电子与固体电子学硕士，2015 年加入广发证券发展研究中心。 余 高： 研究助理，复旦大学物理学学士，复旦大学国际贸易学硕士，2015 年加入广发证券发展研究中心。 叶 浩： 研究助理，清华大学应用经济学硕士，2016 年加入广发证券发展研究中心。 广发证券—行业投资评级说明 Table_RatingIndus try 买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。 持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。 卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。 广发证券—公司投资评级说明 Table_RatingCompany 买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。 谨慎增持： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。 持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。 卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。 Table_Address 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 地址 广州市天河区林和西路 9 深圳市福田区福华一路 6 号 北京市西城区月坛北街 2 号 上海市浦东新区富城路 99 号 号耀中广场 A 座 1401 免税商务大厦 17 楼 月坛大厦 18 层 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 免责声明 Table_Disclaimer 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容 仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 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