联讯证券-【联讯汽车公司点评】签订13.3亿大订单,巩固动力电池龙头地位

页数: 6页
行业: 输配电气
发布机构: 联讯证券
发布日期: 2017-03-03
中压设备 证券研究报告 | 公司研究 国轩高科(002074.SZ) 【联讯汽车公司点评】签订 13.3 亿大订 单,巩固动力电池龙头地位 投资要点 2017 年 03 月 03 日 买入(首次评级) 当前价: 31.28 元 目标价: 41.28 元 事件:公司与中通客车签署《2017 年动力电池采购合同》 公司 3 月 1 日晚间公告,全资子公司合肥国轩与中通客车于 2017 年 2 月 27 日签署《2017 年动力电池采购合同》,中通客车拟向合肥国轩采购 5700 套动力电池组,合同总金额 132,853.76 万元,占公司 2015 年度经审计营 业收入的 48.39%。 汽车及零部件行业研究组 分析师:王凤华 点评: 执业编号:S0300516060001 邮箱:wangfenghua@lxsec.com  与中通再签大订单,龙头地位继续巩固 研究助理:宋韶灵 中通客车是公司最重要的客户之一,2016 年中通客车以 10.37 亿元向合肥 电话:133-8106-6038 邮箱:songshaoling@lxsec.com 国轩采购 6000 套动力电池组,此次以 13.29 亿元再次向合肥国轩采购 5700 套动力电池组,一方面表明中通客车对公司动力电池组的认可,另一方面也 联系人:徐昊 表明双方的战略合作不断加强。 电话:186-0016-3976 邮箱:xuhao@lxsec.com 公司于 2015 年跻身动力锂离子电池第一梯队,2016 年出货量约为 2GWh, 市场排名第四。公司重点客户中通客车在新能源客车领域具有多年的产品和 技术积累,是“节能与新能源客车领导者”。公司与中通客车的再度合作有 股价相对市场表现(近 12 个月) 42% 助于进一步巩固公司在动力电池行业的龙头地位。 31% 19%  动力电池产能持续扩张,有望在 2017 年进一步放量 8% -3% 16-0 3 截至 2016 年底,公司动力电池产能合计约 5.5 GWh,其中磷酸铁锂电池 16-0 6 16-0 9 沪深300 16-1 2 17-0 3 国轩高科 资料来源:聚源 盈利预测 亿元 2015A 2016E 2017E 2018E 主营收入 27.45 47.58 83.34 99.85 (+/-) 净利润 210% 73% 75% 20% 3.5 GWh,三元电池 2 GWh。南京二期 1GWh 工厂及唐山一期 1GWh 工厂 预计 2017 年年中投产,加上原生产线升级改造,届时公司将拥有 8GWh 动力电池产能。公司在不断扩张产能的同时,保持与中通客车、金龙客车、 安凯客车等客车企业良好合作,推动磷酸铁锂电池出货量的持续增长。此外, 公司加强与北汽新能源、奇瑞汽车、上汽集团等乘用车企业战略合作,有望 带动公司三元电池出货增量,为公司带来新的业绩增长点。  加速打通动力锂离子电池全产业链,为高利润再添保障 5.9 10.4 15.0 16.6 (+/-) 1453% 78% 44% 11% 公司抓住新能源汽车爆发式增长的机遇,深化锂离子电池产业链布局,上游 EPS(元) 0.40 1.19 1.72 1.91 与星源材质合资建设的锂电池隔膜生产基地,自建的三元正极材料产线预计 P/E 93.5 26.3 18.1 16.4 2017 年投产,下游持股北汽新能源 3.75%股权加强战略合作。此外,公司 拟非公开发行股票募集资金总额不超过 36 亿元用于锂离子电池产能、高镍 资料来源:联讯证券研究院 三元正极材料、硅基负极材料、新能源汽车充电设施及零部件等项目建设, 加速打通新能源汽车全产业链,从而在扩大市场份额的同时,仍能够保持较 高的利润率,增强公司核心竞争力。  盈利预测与估值 我们预测 2016、2017、2018 年营业收入分别为 47.58 亿元、83.34 亿元和 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1/6 国轩高科(002074.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 99.85 亿元,归属母公司净利润分别为 10.40 亿元、15.03 亿元和 16.61 亿 元,EPS 分别为 1.19 元、1.72 元和 1.91 元,公司当前股价(按 3 月 2 日 收盘价)为 31.28 元,对应 2016、2017、2018 年 PE 分别为 26.30 倍、18.14 倍和 16.42 倍。首次覆盖,参考可比公司估值(见图表 4),本着审慎原则, 给予公司 2017 年 24 倍 PE,目标价为 41.28 元,上涨空间 32%,给予买 入评级。  风险提示 动力电池出货量不及预期,新能源汽车销量不及预期。 图表1: 公司锂离子电池组历年收入 2500 图表2: 公司锂离子电池组毛利率 200% 2133 182.3% 1989 161.5% 2000 60% 53.66% 150% 1500 100% 114.6% 994 781 30% 50% 41.3% 10% 27.2% 0 0% 2012 50.41% 20% 553 500 48.72% 44.32% 40% 1000 50.61% 50% 2013 2014 营业收入(百万元) 2015 0% 2016H1 2012 2013 增长率(%) 2014 2015 2016H1 毛利率(%) 资料来源:Wind 资讯,联讯证券 资料来源:Wind 资讯,联讯证券 图表3: 2016 年公司电池组前五大客户及出货量(单位:kWh) 上海汽车, 266748 江淮汽车, 172899 安凯客车, 367610 中通客车, 536685 金龙客车, 377468 资料来源:节能与新能源汽车网,联讯证券 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2/6 国轩高科(002074.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 图表4: 可比公司估值表 证券代码 证券简称 股价/元 PE 市值(亿元) 2016E 2017E 2018E 300014.SZ 亿纬锂能 33.35 142 57.6 32.3 22.7 300116.SZ 坚瑞沃能 18.05 220 56.8 21.8 16.9 002190.SZ 成飞集成 33.63 116 83.5 35.5 24.8 601311.SH 骆驼股份 16.37 139 22.7 16.7 13.9 600869.SH 智慧能源 7.87 175 30.8 23.6 18.9 55.2 26.0 19.4 24.9 18.4 14.5 平均 002074.SZ 国轩高科 31.28 275 资料来源: wind 资讯,联讯证券,股价和市值参考日期为 2017-03-02 图表5: 公司 P/E Band 图 120.000 国轩高科 002074.SZ 100.000 80.000 收盘价 81.5X 67.7X 54.0X 40.3X 26.5X 60.000 40.000 20.000 0.000 资料来源:Wind 资讯,联讯证券 图表6: 公司 P/B Band 图 45.000 国轩高科 002074.SZ 40.000 35.000 30.000 收盘价 5.5X 4.7X 4.0X 3.2X 2.5X 25.000 20.000 15.000 10.000 5.000 0.000 资料来源:wInd 资讯,联讯证券 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3/6 国轩高科(002074.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 附录:公司财务预测表(单位:百万元) 资产负债表 2015 2016E 2017E 2018E 现金流量表 流动资产 4,556 5,695 8,258 10,735 货币资金 应收账款 其它应收款 预付账款 2,011 2,223 3,837 2015 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 520 900 1,440 1,657 5,754 净利润 587 1,044 1,510 1,669 68 110 143 164 22 43 75 90 1,402 2,141 3,105 3,415 折旧摊销 63 81 97 107 财务费用 64 100 150 165 投资损失 -2 1 -20 -20 存货 489 631 757 833 营运资金变动 1,732 -95 1,369 1,960 其他 527 519 312 461 其它 2,157 4,544 5,453 5,999 非流动资产 长期股权投资 -1,886 -203 -1,637 -2,207 投资活动现金流 -500 -1,998 -1,399 -1,469 0 136 150 165 资本支出 558 1,060 1,484 1,632 固定资产 1,220 1,450 2,030 2,436 长期投资 0 0 0 0 无形资产 226 400 500 575 其他 58 -938 85 164 其他 资产总计 711 2,558 2,774 2,823 筹资活动现金流 1,110 1,310 1,572 1,730 6,713 10,239 13,711 16,734 短期借款 344 619 867 954 长期借款 其他 148 666 899 989 618 25 -194 -213 现金净增加额 1,131 212 1,614 1,917 主要财务比率 2015 2016E 2017E 2018E 流动负债 短期借款 2,745 3,978 5,172 5,689 344 619 867 954 应付账款 923 1,661 2,325 2,558 1,478 1,698 1,979 2,177 非流动负债 927 2,316 2,896 3,185 长期借款 148 666 899 989 成长能力 其他 779 1,650 1,997 2,196 营业收入 210% 73% 75% 20% 1523% 72% 46% 11% 1453% 78% 45% 11% 其他 负债合计 3,671 6,295 8,067 8,874 营业利润 少数股东权益 30 3,914 36 5,607 40 7,820 归属母公司净利润 归属母公司股东权益 26 3,016 负债和股东权益 6,713 10,239 13,711 16,734 毛利率 45% 47% 43% 41% 净利率 21% 22% 18% 17% 2018E ROE 33% 30% 32% 25% 获利能力 利润表 营业收入 2,745 4,758 8,334 9,985 偿债能力 营业成本 1,499 2,507 4,760 5,864 资产负债率 55% 61% 59% 53% 营业税金及附加 销售费用 2015 2016E 2017E 26 44 78 93 流动比率 166% 143% 160% 189% 210 385 674 808 速动比率 148% 127% 145% 174% 营运能力 总资产周转率 管理费用 272 572 1,002 1,200 财务费用 22 43 75 90 0.69 0.56 0.70 0.66 资产减值损失 80 107 155 171 应收帐款周转率 2.98 2.69 3.18 3.06 2.71 1.94 2.39 2.40 每股收益 0.40 1.19 1.72 1.91 每股经营现金 0.60 1.03 1.64 1.89 每股净资产 3.53 4.50 6.44 8.97 93.54 26.30 18.14 16.42 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付帐款周转率 投资净收益 2 -1 20 20 每股指标(元) 638 1,099 1,609 1,779 47 88 106 116 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 5 7 8 9 680 1,180 1,707 1,886 93 136 196 217 P/E P/B 10.52 6.95 4.86 3.49 EV/EBITDA 907.09 26.03 18.05 15.70 587 1,044 1,510 1,669 3 5 7 8 归属母公司净利润 585 1,039 1,503 1,661 EBITDA 731 1,209 1,752 1,943 少数股东损益 估值比率 资料来源:公司财务报告、联讯证券 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4/6 国轩高科(002074.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 分析师简介 王凤华:中国人民大学硕士研究生,现任联讯证券研究院执行院长。从业 19 年,在卖方研究行业领域先后任民生证券 研究所所长助理、宏源证券中小市值首席分析师、申万宏源研究所中小盘研究部负责人,2012-2014 年连续三年获得新财富 最佳中小市值分析师,实地调研数百家上市公司,擅长挖掘中长线成长股。 研究院销售团队 北京 周之音 010-64408926 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 北京 林接钦 010-64408662 18612979796 linjieqin@lxsec.com 上海 赵玉洁 021-51782233 18818101870 zhaoyujie@lxsec.com 上海 杨志勇 021-51782335 13816013064 yangzhiyong@lxsec.com 深圳 刘啸天 15889583386 liuxiaotian@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的 授意或影响,特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格,经营证券业务许可证编号:10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的 12 个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为: 买入:相对大盘涨幅大于 10%; 增持:相对大盘涨幅在 5%~10%之间; 持有:相对大盘涨幅在-5%~5%之间; 减持:相对大盘涨幅小于-5%。 行业投资评级标准 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为: 增持:我们预计未来报告期内,行业整体回报高于基准指数 5%以上; 中性:我们预计未来报告期内,行业整体回报介于基准指数-5%与 5%之间; 减持:我们预计未来报告期内,行业整体回报低于基准指数 5%以下。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5/6 国轩高科(002074.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 免责声明 本报告由联讯证券股份有限公司(以下简称“联讯证券”)提供,旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面 同意,不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道,非通过以 上渠道获得的报告均为非法,我公司不承担任何法律责任。 本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料,但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不保证所包 含的信息和建议不会发生任何变更。联讯证券可随时更改报告中的内容、意见和预测,且并不承诺提供任何有关变更的通知。 本公司力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,不构成所述证券的买卖出价或询价,投资者据此 做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在本公司及作者所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评 价或推荐的证券没有利害关系。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可 的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争 取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的 董事。 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的 判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司 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