中泰证券-锂电材料航母进军三元，业绩高增再添动力

[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 天赐材料(002709)/化学制品 锂电材料航母进军三元，业绩高增再添动力 [Table_Title] 评级：买入(维持) [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 市场价格：51.18 指标 目标价格：71 营业收入（百万元） 增长率 yoy% 净利润 增长率 yoy% 每股收益（元） 每股现金流量 分析师：邵晶鑫 执业证书编号：S0740517010005 电话： Email：shaojx@r.qlzq.com.cn 2017 年 03 月 02 日 净资产收益率 P/E PEG 2014A 705.69 18.39% 61.53 -24.34% 0.51 0.57 2015A 945.80 34.03% 99.56 61.79% 0.77 0.69 2016E 1,837.15 94.24% 397.12 298.89% 1.22 1.11 2017E 2,634.74 43.41% 649.75 63.62% 2.00 1.37 2018E 3,372.08 27.99% 715.19 10.07% 2.20 1.67 7.26% 8.37% 10.77% 14.98% 14.15% 62.03 108.26 1.75 41.96 0.14 25.65 0.40 23.30 2.31 — 投资要点  事件：3 月 2 日，公司与台州市人民政府、江西艾德纳米科技有限公司（公 司持股 51%）签订《天赐材料台州锂电正极材料项目框架合作协议》 ，将在 台州新建年产 25000 吨锂电三元正极材料的项目和迁建年产 25000 吨磷酸 铁锂产线回台州的项目。公司与江西艾德将共同出资成立控股子公司作为 项目的实施主体，台州政府将给予必要的建设资金等其他支持政策。 基本状况 总股本(百万股) 流通股本(百万股) 市价(元) 市值(百万元) 流通市值(百万元) 325 179 50.15 16,301 8,978  正极材料又下一城，双向布局强化优势。公司已通过参股国内碳酸锂主要 供应商江苏容汇、增资磷酸铁锂材料领军企业江西艾德纳米以及定增募投 磷酸铁项目，打通 “碳酸锂—磷酸铁—磷酸铁锂”产业链。此次与江西艾 德纳米合作进行三元正极材料的建设，将对此条产业链进行横向拓展。正 极材料领域开启双向布局后，不仅有望全面渗透动力电池领域，还将助力 公司更好地掌握电解液与各种正极材料之间的搭配，提高产品竞争力。  客户资源高度共享，业绩高增再添动力。公司是全球电解液行业的绝对龙 头，不仅在成本和技术上具备绝对优势，还拥有下游电池领域优质的龙头 客户资源。目前国家政策导向从“提高门槛”切换到“树立标杆” ，扶持具 有国际竞争力的动力电池龙头企业，未来行业集中度将极大提升，与动力 电池龙头企业拥有长期密切的合作关系将成为上游材料企业的绝对竞争优 势。公司在对正极材料领域双向布局后，不仅将实现客户资源高度共享， 还将以更多的优质产品提升客户粘性，未来正极材料将成为公司业绩增长 的另一强劲动力。  战略布局前瞻，锂电航母加速启航。公司的横纵双向布局前瞻，此次切入 三元正极材料领域不仅高度契合锂电高端化发展趋势，还在横向布局上拓 宽正极领域布局，协同作用将得到进一步加强。综合来看，公司布局前瞻， 技术转化力和执行力强，锂电材料航母企业正在加速启航。  投资建议：预计 2016-2018 年分别实现净利润 3.97、6.50 和 7.15 亿元， 同比分别增长 299%、64%，10%，当前股价对应三年 PE 分别为 42、26、 23 倍，给予目标价 71 元，“买入”评级。  风险提示事件：宏观经济下行，项目进行不及预期，产能投放不及预期 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 219% 175% 131% 87% 43% 天赐材料 2/9/17 1/11/17 12/12/16 11/18/16 10/27/16 9/2/16 9/28/16 8/10/16 6/8/16 7/15/16 5/12/16 4/19/16 3/2/16 3/25/16 (1%) 沪深300 [Table_Report] 相关报告 1 锂电材料航母成效显著，战略布 局具备高成长性 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 图表 1：公司财务预测 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2013 营业总收入 596 增长率 7.57% 营业成本 -400 % 销售收入 67.0% 毛利 196 % 销售收入 33.0% 营业税金及附加 -4 % 销售收入 0.7% 营业费用 -34 % 销售收入 5.8% 管理费用 -76 % 销售收入 12.7% 息税前利润（EBIT） 82 % 销售收入 13.8% 财务费用 -5 % 销售收入 0.8% 资产减值损失 -3 公允价值变动收益 0 投资收益 0 % 税前利润 0.0% 营业利润 74 营业利润率 12.5% 营业外收支 25 税前利润 99 利润率 16.7% 所得税 -15 所得税率 14.7% 净利润 85 少数股东损益 3 归属于母公司的净利润 81 净利率 13.6% 2014 706 18.4% -498 70.5% 208 29.5% -3 0.4% -45 6.4% -91 12.9% 68 9.7% 0 0.0% -6 0 3 3.8% 65 9.2% 8 73 10.3% -9 12.3% 64 2 62 8.7% 2015 946 34.0% -652 69.0% 293 31.0% -5 0.6% -60 6.4% -122 12.9% 106 11.2% -3 0.4% -8 0 1 0.6% 95 10.0% 20 115 12.2% -16 13.5% 99 0 100 10.5% 2014 64 0 48 -2 -41 69 119 -29 -23 -171 274 -73 -28 173 70 2015 99 0 66 2 -77 90 122 -197 23 -296 288 8 -21 275 69 2016E 1,837 94.2% -1,109 60.4% 728 39.6% -13 0.7% -88 4.8% -175 9.5% 453 24.6% 20 -1.1% -40 0 20 4.3% 452 24.6% 10 462 25.2% -66 14.3% 396 -1 397 21.6% 2017E 2,635 43.4% -1,456 55.3% 1,179 44.7% -16 0.6% -158 6.0% -290 11.0% 715 27.1% 29 -1.1% -20 0 25 3.3% 749 28.4% 5 754 28.6% -106 14.0% 648 -2 650 24.7% 2018E 3,372 28.0% -2,005 59.5% 1,367 40.5% -20 0.6% -202 6.0% -371 11.0% 773 22.9% 50 -1.5% -29 0 30 3.6% 825 24.5% 5 830 24.6% -116 14.0% 714 -2 715 21.2% 现金流量表（人民币百万元） 净利润 少数股东损益 非现金支出 非经营收益 营运资金变动 经营活动现金净流 资本开支 投资 其他 投资活动现金净流 股权募资 债权募资 其他 筹资活动现金净流 现金净流量 2013 85 0 34 3 -39 82 92 0 0 -92 0 65 -39 26 17 2016E 2017E 2018E 396 648 714 -1 -2 -2 105 73 86 -30 -30 -35 -110 -246 -219 361 444 543 37 115 16 -70 -50 -50 20 25 30 -87 -140 -36 2,534 0 0 -20 0 0 0 -586 0 2,513 -586 0 2,787 -283 507 货币资金 应收款项 存货 其他流动资产 流动资产 % 总资产 长期投资 固定资产 % 总资产 无形资产 非流动资产 % 总资产 资产总计 短期借款 应付款项 其他流动负债 流动负债 长期贷款 其他长期负债 负债 普通股股东权益 少数股东权益 负债股东权益合计 2013 77 175 85 25 362 45.5% 0 398 50.0% 28 434 54.5% 796 75 127 22 224 0 1 225 548 17 790 2014 148 230 100 46 523 51.0% 0 461 44.9% 27 503 49.0% 1,026 6 148 19 173 0 1 174 847 5 1,026 2015 222 388 125 47 782 48.1% 60 540 33.2% 229 845 51.9% 1,626 27 358 39 424 0 4 428 1,190 9 1,626 2016E 3,010 697 191 67 3,965 82.0% 107 507 10.5% 241 871 18.0% 4,836 7 592 691 1,290 0 4 1,293 3,688 8 4,989 2017E 2,729 923 239 81 3,972 80.5% 134 557 11.3% 256 962 19.5% 4,934 7 622 111 739 0 4 743 4,338 6 5,087 2018E 3,238 1,190 330 103 4,860 83.7% 161 522 9.0% 252 950 16.3% 5,810 7 782 114 902 0 4 906 5,053 5 5,963 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 比率分析 每股指标 每股收益(元) 每股净资产(元) 每股经营现金净流(元) 每股股利(元) 回报率 净资产收益率 总资产收益率 投入资本收益率 增长率 营业总收入增长率 EBIT增长率 净利润增长率 总资产增长率 资产管理能力 应收账款周转天数 存货周转天数 应付账款周转天数 固定资产周转天数 偿债能力 净负债/股东权益 EBIT利息保障倍数 资产负债率 0.823 5.550 0.834 0.000 0.511 7.034 0.573 0.000 0.766 9.154 0.694 0.180 1.220 11.327 1.112 1.800 1.996 13.323 1.367 0.000 2.197 15.520 1.674 0.000 14.83% 10.29% 12.46% 7.26% 6.00% 8.42% 8.37% 6.12% 9.66% 10.77% 7.96% 65.94% 14.98% 12.77% 41.26% 14.15% 11.99% 39.87% 34.03% 94.24% 55.09% 327.85% 61.79% 298.89% 58.51% 197.36% 43.41% 57.95% 63.62% 2.02% 27.99% 8.14% 10.07% 17.77% 82.0 60.0 65.0 55.2 83.0 60.0 60.0 42.4 7.57% 18.39% 4.11% -17.19% 28.96% -24.34% 15.39% 29.82% 85.2 77.1 74.9 168.0 83.6 68.0 62.5 186.1 87.0 63.0 67.0 169.1 83.0 63.0 70.0 87.3 -0.32% -16.63% -16.27% -81.27% -62.67% -63.90% 16.9 -736.0 30.7 -22.6 -25.1 -15.5 28.48% 16.93% 26.29% 25.92% 14.60% 15.19% 来源：中泰证券研究所 -2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 投资评级说明： 股票评级 行业评级 评级 说明 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市 转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准（另有说明的除外） 。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、 客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 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