光大证券-锂膜产能调增20%,更快更强切入行业发展快车道

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行业: 玻璃陶瓷
发布机构: 光大证券
发布日期: 2017-01-25
2017 年 1 月 25 日 中材科技(002080.SZ) 非金属类建材 锂膜产能调增 20%,更快更强切入行业发展快车道 公司简报 ◆调整中材锂膜项目,项目产能新增 0.4 亿平米至 2.4 亿平米 公司公告拟对控股子公司中材锂膜承建“年产 2 亿平米锂电池隔膜生 产线建设项目”3、4 线建设方案进行变更:3、4 线单线产能由原方案的 4,000 万平米生产线改为 6,000 万平米生产线,原本拟采购日本核心设备, 现拟与大橡塑及某国际知名公司采用 BT 方式合作,项目合计产能由 2 亿平 方米变更为 2.4 亿平方米。项目变更后,单位产能投资降低,有利于项目投 资经济效益更好的实现。 ◆适时积极调整锂膜业务发展规模,更好搭乘锂膜发展快车 国内外新能源汽车的快速发展对动力电池需求日增,优质锂电池隔膜 供不应求。公司原定 3、4 线建设项目所用日本生产设备的交货期为 18 个 月,预计 2018 年下半年才能交付,无法满足国内锂膜市场快速增长的需求, 将使中材锂膜失去最佳战略时机。 而使用大橡塑生产线,则预计中材锂膜 3、4 线项目将于 2018 年一季 度建成投产。同时,大橡塑生产线方案与中材锂膜湿法双向拉伸工艺匹配 度较高,且单位产能投资额较低,风险较小。 ◆盈利预测与投资建议:三大主业均向好,业绩前景优 公司三大主业——风电叶片、玻纤、锂电池隔膜——发展及盈利前景 均向好:中长期来看风电作为清洁能源仍将持续发展,而公司叶片技术及 产能优势突出,保持市占率第一;此外泰山玻纤并表,玻纤业务的盈利能 力仍处提升进程中,海外扩张签署备忘录落子印度;锂电池隔膜业务逐渐 临近新增产能的放量期,产能规模积极扩张,将贡献新的盈利增长点。此 外,气瓶业务整合将减轻公司业绩压力(2015 年气瓶业务亏损 1.4 亿元), 公司作为国内风电叶片与玻纤行业的巨头,“两材合并”带来的资产整合 预期亦值得关注。 买入(维持) 当前价/目标价:18.48/22.50 元 目标期限:6 个月 分析师 陈浩武 (执业证书编号:S0930510120013 ) 021-22169050 chenhaowu@ebscn.com 孙伟风 (执业证书编号:S0930516110003) 021-22169329 sunwf@ebscn.com 联系人 师克克 021-22169158 shikk@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股): 8.07 总市值(亿元):149.09 一年最低/最高(元):16.17/22.75 近 3 月换手率:28.78% 股价表现(一年) 20% 8% -5% 我们预计公司 16-18 年 EPS 分别为 0.62、0.9、1.15 元,目标价 22.5 元,维持“买入”评级。 ◆风险提示:风电叶片需求改善不及预期;玻纤供需恶化;锂膜业务进展 不及预期等。 业绩预测和估值指标 指标 营业收入(百万元) 营业收入增长率 净利润(百万元) 净利润增长率 EPS(元) ROE(归属母公司)(摊薄) P/E P/B 敬请参阅最后一页特别声明 -18% -30% 01-16 2015 2016E 2017E 2018E 4,424 28.50% 152 40.99% 0.19 6.03% 98 6 5,828 31.71% 300 97.31% 0.37 5.22% 50 3 8,820 51.35% 501 66.71% 0.62 4.14% 30 1 9,675 9.70% 728 45.51% 0.90 5.76% 20 1 10,615 9.71% 924 26.86% 1.15 6.92% 16 1 -1- 07-16 10-16 沪深300 收益表现 % 2014 04-16 中材科技 相对 绝对 一个月 三个月 十二个月 6.99 8.71 1.62 2.73 -19.33 -11.27 相关研报 叶片业务低迷与气瓶业务计提减值准备影 响业绩表现 ·····································2016-10-20 玻纤业务稳定业绩,看好锂膜发展前景 ·····································2016-08-17 风电叶片产销下降致盈利下滑,玻纤、锂 膜持续发展 ·····································2016-07-28 证券研究报告 2017-01-25 中材科技 利润表(百万元) 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 利润率 2014 2015 毛利率 1000 2016E 2017E 2018E 销售净利率 EBIT率 100% 80% 60% 40% 20% 0% 800 600 400 200 0 2014 2015 2016E 2017E 2018E 增长率 12000 销售收入_增长率 60% 10000 50% 8000 40% 6000 30% 4000 20% 2000 10% 0 0% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 销售收入 增长率 资本回报率 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2014 ROE 2015 ROA 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 营业成本 折旧和摊销 营业税费 销售费用 管理费用 财务费用 公允价值变动损益 投资收益 营业利润 利润总额 少数股东损益 归属母公司净利润 4,424 3,490 296 22 199 439 84 0 1 128 228 21 152.19 5,828 4,568 347 31 247 581 67 0 2 274 433 37 300.30 8,820 6,561 383 44 397 882 309 0 2 459 668 20 500.63 9,675 7,035 402 48 435 968 319 0 2 772 983 38 728.49 10,615 7,552 416 53 478 1,051 350 0 2 1,032 1,247 49 924.18 资产负债表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 总资产 流动资产 货币资金 交易型金融资产 应收帐款 应收票据 其他应收款 存货 可供出售投资 持有到期金融资产 长期投资 固定资产 无形资产 总负债 无息负债 有息负债 股东权益 股本 公积金 未分配利润 少数股东权益 8,055 4,903 532 0 1,408 1,736 22 1,018 7 0 24 2,212 365 5,309 4,802 508 2,746 400 1,463 662 221 18,700 7,744 1,641 0 2,375 1,662 126 1,577 10 0 30 8,141 939 12,480 6,100 6,380 6,220 400 4,147 1,206 464 20,109 9,768 4,059 0 2,479 1,764 26 1,222 0 0 30 8,098 892 7,539 5,563 1,976 12,570 807 9,620 1,656 484 21,117 11,195 4,964 0 2,720 1,935 29 1,317 0 0 30 7,975 847 7,936 5,960 1,976 13,181 807 9,693 2,155 523 22,018 12,536 5,734 0 2,984 2,123 32 1,421 0 0 30 7,753 805 8,094 6,118 1,976 13,924 807 9,785 2,757 571 现金流量表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 382 152 296 -1,197 1,130 -395 -365 24 -54 209 0 -909 2,332 195 823 300 347 771 -596 -329 -363 30 4 -390 0 5,872 1,299 104 1,239 501 383 515 -160 32 -9 0 42 1,146 407 -4,404 -537 2,418 1,421 728 402 235 55 -48 -50 0 2 -467 0 0 397 906 1,359 924 416 545 -526 -28 -30 0 2 -562 0 0 158 770 120% 净利润_增长率 净利润 2014 2016E 2017E 2018E ROIC WACC 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 净营运资金增加 其他 投资活动产生现金流 净资本支出 长期投资变化 其他资产变化 融资活动现金流 股本变化 债务净变化 无息负债变化 净现金流 资料来源:光大证券、上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 2017-01-25 中材科技 关键指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 收入增长率 28.50% 31.71% 51.35% 9.70% 9.71% 净利润增长率 40.99% 97.31% 66.71% 45.51% 26.86% EBITDAEBITDA 增长率 56.92% 35.44% 67.28% 29.89% 20.47% EBITEBIT 增长率 141.63% 61.11% 125.49% 42.29% 26.70% PE 98 50 30 20 16 PB 6 3 1 1 1 EV/EBITDA 16 20 13 9 8 EV/EBIT 39 40 19 13 10 EV/NOPLAT 52 52 25 17 13 EV/Sales 2 2 2 1 1 EV/IC 3 1 1 1 1 毛利率 21.12% 21.62% 25.61% 27.30% 28.85% EBITDA 率 11.46% 11.78% 13.02% 15.42% 16.93% EBIT 率 4.76% 5.83% 8.68% 11.26% 13.01% 税前净利润率 5.15% 7.43% 7.57% 10.16% 11.75% 税后净利润率(归属母公司) 3.44% 5.15% 5.68% 7.53% 8.71% ROA 2.14% 1.80% 2.59% 3.63% 4.42% ROE(归属母公司)(摊薄) 6.03% 5.22% 4.14% 5.76% 6.92% 经营性 ROIC 5.00% 2.28% 5.19% 7.51% 9.44% 流动比率 1.05 0.78 1.97 2.09 2.29 速动比率 0.83 0.62 1.72 1.85 2.03 归属母公司权益/有息债务 4.97 0.90 6.12 6.41 6.76 有形资产/有息债务 14.96 2.75 9.71 10.24 10.72 EPS 0.19 0.37 0.62 0.90 1.15 每股红利 0.06 0.00 0.19 0.29 0.36 每股经营现金流 0.47 1.02 1.54 1.76 1.68 每股自由现金流(FCFF) 1.68 -0.57 0.77 1.32 1.26 每股净资产 3.13 7.13 14.98 15.69 16.55 每股销售收入 5.48 7.22 10.93 11.99 13.16 成长能力(%YoY) 估值指标 盈利能力(%) 偿债能力 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) 资料来源:光大证券、上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 2017-01-25 中材科技 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券 所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬 的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 陈浩武,上海交通大学安泰经济与管理学院管理学博士,光大证券研究所非金属建材行业研究员。研究注重逻辑和 前瞻性,运用合理方法,力求准确把握行业发展趋势和热点,重点公司深入分析、跟踪紧密,最后综合基本面和估 值给出投资建议。 个人优势:基本面研究,行业及重点公司数据全市场应为独到; 优势领域:水泥行业。 熟悉 公司:华新水泥、江西水泥、同力水泥、天山股份、青松建化。 孙伟风,美国西北大学应用数学专业硕士,浙江大学自动化学士。14 年进入证券行业,先后研究周期、新能源等 行业。16 年加盟光大证券建筑建材团队。 覆盖建材主要子行业及部分建筑公司。对建材及新能源相关行业有较深 研究和认识。熟悉公司:开尔新材、华新水泥、海螺水泥等。 投资建议历史表现图 中材科技(002080) 日期 股价-元 25 沪深300 4000 3500 3000 20 15 2500 2000 10 1500 5 目标价 评级 2013-04-09 11.49 14.40 增持 2013-07-23 17.30 19.00 增持 2016-05-18 16.30 21.50 买入 2016-07-28 18.14 21.00 买入 2016-08-18 18.63 21.00 买入 2016-10-21 18.50 21.00 买入 1000 买入— 增持— 500 0 减持— 卖出— 中性— Jan-17 Dec-16 沪深300 Nov-16 Oct-16 Aug-16 Jul-16 目标价 Sep-16 中材科技 Jun-16 May-16 Apr-16 Mar-16 Feb-16 Jan-16 0 股价 资料来源:光大证券研究所 行业及公司评级体系 买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上; 增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%; 中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%; 卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上; 无评级—因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出 明确的投资评级。 市场基准指数为沪深 300 指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及 模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 2017-01-25 中材科技 特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)创建于 1996 年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制证券 公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号:z22831000。 公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货公 司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。此外,公司还通过全资或控股子公司开展资 产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完 整的信息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更 新有关信息,但不保证及时发布该等更新。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,仅供本公司的客户使用。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意 见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议,本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保 证和承诺。 在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益 冲突,不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。 在任何情况下,本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议,本公司及其附属机构(包括光大证券研究所) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资 产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风 险,在作出投资决策前,建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 本报告的版权仅归本公司所有,任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表、篡改或者引用。 光大证券股份有限公司研究所 销售交易总部 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼 邮编 200040 总机:021-22169999 传真:021-22169114、22169134 销售交易总部 上海 北京 深圳 国际业务 姓名 陈蓉 濮维娜 胡超 周薇薇 李强 罗德锦 张弓 黄素青 邢可 陈晨 王昕宇 郝辉 梁晨 郭晓远 王曦 关明雨 张彦斌 黎晓宇 李潇 张亦潇 王渊锋 张靖雯 牟俊宇 陶奕 戚德文 金英光 傅裕 敬请参阅最后一页特别声明 办公电话 021-22169086 021-62158036 021-22167056 021-22169087 021-22169131 021-22169146 021-22169083 021-22169130 021-22167108 021-22169150 021-22167233 010-58452028 010-58452025 010-58452029 010-58452036 010-58452037 010-58452026 0755-83553559 0755-83559378 0755-23996409 0755-83551458 0755-83553249 0755-83552459 021-22167107 021-22167111 021-22169085 021-22169092 手机 13801605631 13611990668 13761102952 13671735383 18621590998 13661875949/13609618940 13918550549 13162521110 15618296961 15000608292 15216717824 13511017986 13901184256 15120072716 18610717900 18516227399 15135130865 13823771340 13631517757 13725559855 18576778603 18589058561 13827421872 18018609199 18101889111 13311088991 13564655558 -5- 电子邮件 chenrong@ebscn.com puwn@ebscn.com huchao6@ebscn.com zhouww1@ebscn.com liqiang88@ebscn.com luodj@ebscn.com zhanggong@ebscn.com huangsuqing@ebscn.com xingk@ebscn.com chenchen66@ebscn.com wangxinyu@ebscn.com haohui@ebscn.com liangchen@ebscn.com guoxiaoyuan@ebscn.com wangxi@ebscn.com guanmy@ebscn.com zhangyanbin@ebscn.com lixy1@ebscn.com lixiao1@ebscn.com zhangyx@ebscn.com wangyuanfeng@ebscn.com zhangjingwen@ebscn.com moujy@ebscn.com taoyi@ebscn.com qidw@ebscn.com jinyg@ebscn.com fuyu@ebscn.com 证券研究报告
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