上海证券-领先的水环境综合服务商

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行业: 环保工程
作者: 冀丽俊
发布机构: 上海证券
发布日期: 2017-02-07
博天环境(603603) 证券研究报告/公司研究/新股定价 日期:2017 年 2 月 6 日 行业:公用事业 领先的水环境综合服务商 分析师:冀丽俊 Tel:021-53686156 E-mail:jilijun@shzq.com SAC 证书编号: S0870510120017  投资要点: 领先的水环境综合服务商 公司定位于水业关联的多元化战略,致力于成为领先的水生态 IPO 价格 上市合理定价 RMB6.74 元 RMB15.27-19.63 元 包)、水处理装备和水务投资运营管理。公司在工业与能源水系统、 城市水环境、生态修复和土壤修复等领域提供检测监测、咨询设计、 基本数据(IPO) 发行数量(百万股) 环境综合服务商,主要服务和产品包括水环境解决方案(工程总承 40.01 系统集成、项目管理、核心设备制造、投资运营等一体化的解决方 发行后总股本(百万股) 400.01 发行数量占发行后总股本 案,在工业与能源水系统和城市水环境领域具有一定的技术优势和 10.002% 发行方式 网上定价申购 网下询价配售 保荐机构 中信建投 市场地位。 募投项目提升竞争力 公司本次募集资金拟投资于临沂市中心城区水环境治理综合整治 工程河道治理 PPP 项目和研发中心建设项目。募投项目的实施,可 主要股东(发行前) 汇金联合 41.18% 增强公司资金实力,实现公司各业务板块的协同发展,提升公司的 国投创新 17.27% 复星创富 综合竞争力,保持技术领先优势。 10.00% 盈利预测 根据募投项目建设进度情况,我们预计 2016、2017 年归于母公司 的净利润分别为 1.41 亿元和 1.75 亿元,同比增速分别为 13.74%和 收入结构(2016H1) 水环境解决方案(工程总承包) 92.13% 水处理装备 1.97% 23.53%,相应的稀释后每股收益为 0.35 元和 0.44 元。 定价结论 水务运营管理 5.16% 本次拟发行股份 4001 万股,发行后总股本 40001 万股,公司发行 价格为 6.74 元/股。综合考虑可比同行业公司的估值情况及公司的 成长性,我们认为给予公司合理估值定价为 15.27-19.63 元,对应 2017 年每股收益的 35-45 倍市盈率。 报告编号: JLJ17-NSP03 首次报告日期: 2017 年 2 月 6 日  数据预测与估值: 至 12 月 31 日(¥.百万元) 2014A 2015A 2016E 2017E 营业收入 1,506 1,991 2,384 2,734 年增长率 61.29% 32.19% 19.74% 14.69% 93 124 141 175 11.89% 32.94% 13.74% 23.53% 0.23 0.31 0.35 0.44 归属于母公司的净利润 年增长率 (发行后摊薄)每股收益(元) 数据来源:公司招股说明书;上海证券研究所整理 重要提示:请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。 1 新股定价 一、行业背景  公司的行业分类及简况 公司定位于水业关联的多元化战略,致力于成为领先的水生态环境综 合服务商,主要服务和产品包括水环境解决方案(工程总承包)、水处理装 备和水务投资运营管理。已形成了水环境解决方案(工程总承包)、水处理 装备制造和水务投资运营互动的经营模式,有力保证了公司业务的持续发 展。属于生态保护和环境治理业。 公司在工业与能源水系统、城市水环境、生态修复和土壤修复等领域 提供检测监测、咨询设计、系统集成、项目管理、核心设备制造、投资运 营等一体化的解决方案,基于在工业与能源水系统和城市水环境领域奠定 的技术优势和市场地位,通过前瞻性的技术储备和典范业绩的建立,进一 步确立了在流域治理、黑臭水体治理、土壤修复等生态环境领域的竞争优 势。 公司通过不断的技术进步和模式创新,实现了主营业务的快速增长。 营业收入从 2011 年的 3.55 亿元增长至 2015 的 19.91 亿元,年复合增长率 为 53.89%,年度新中标合同金额从 2011 年的 5.16 亿元增长至 2015 年的 20.02 亿元,年复合增长率为 40.35%。截至招股意向书签署日,公司已中 标为 38.66 亿元。 图 1 公司业务板块关系图 资料来源:公司公告 行业增长前景 近年来,政府对水生态环境治理和水资源综合利用日益重视,财政支 出不断增加。同时,在国民经济产业结构转型和能源结构升级的背景下, 随着新《环保法》、 《水污染防治行动计划》 (“水十条”)、 《土壤污染防治行 2 2017 年 2 月 6 日 新股定价 动计划》 (“土十条”)等国家环保政策法规的不断推出,政府积极发展清洁 生产,大力推动绿色发展,进一步促进水及土壤的污染深度治理和水资源 的再生利用。 (1)工业与能源水系统服务市场 随着我国经济规模持续增长,工业用水总量由 2003 年的 1,177 亿立方 米增长至 2015 年的 1,377 亿立方米,工业用水总量较大,对我国的用水环 境产生较大压力。 同时,随着我国经济的快速发展,许多省市都相继建设了工业园区, 将功能相似、排污特征相似的企业纳入同一个工业区。我国工业园区发展 经历了经济技术开发区——高新技术产业开发区——生态工业园区三个过 程,工业园区内的企业组群有利于污染集中控制及治理,水处理服务也从 为单一企业的点源治理向整个园区的系统施治发展。随着各地工业园区的 数量和规模不断扩大,工业园区的污水治理、再生回用水和水务投资运营 将带来巨大的市场空间。 根据 2015 年 12 月下发的《国家环境保护“十三五”规划基本思路》 (以 下简称“《基本思路》”)的明确要求:加强工业污染场地的风险管理,对 电力、钢铁、水泥、有色金属、造纸、化工等行业严格实施行业性总量控 制;强化对治污设施的过程监管,推行第三方运营,鼓励环境服务模式和 业态创新。 由此,基于我国水资源短缺的现状,工业与能源污水处理的市场空间 将持续加大,一方面,工业给水和再生回用水项目随着政策法规的不断出 台需求更加广泛;另一方面,随着国家环保标准的不断趋严和提高,工业 废水处理呈现出更高标准、更精细化运营管理、特别是园区集中施治的发 展趋势。 (2)城市水环境服务市场 随着城镇化的快速推进,城市人口持续增加,城市供水和污水处理面 临巨大压力,城市水资源短缺、水环境污染、水生态恶化、水灾害加剧等 水安全问题日益凸显。 《水污染防治行动计划》 (以下简称“水十条”)指出按照国家新型城镇 化规划要求,到 2020 年,全国所有县城和重点镇具备污水收集处理能力, 县城、城市污水处理率分别达到 85%、95%左右(京津冀、长三角、珠三 角等区域提前一年完成) ;到 2017 年,直辖市、省会城市、计划单列市建 成区污水基本实现全收集、全处理,其他地级城市建成区于 2020 年底前基 本实现。城镇生活污水的治理力度不断加码,设市城市的污水处理率由“十 一五”70%的目标,上升为“十二五”期间的 85%,再到 2015 年发布的“水十 3 2017 年 2 月 6 日 新股定价 条”明确指出城市污水处理率 2020 年需要达到 95%,同时县城污水处理率 也要达到 85%。 截至 2015 年,我国城市再生水日生产能力 2,317 万立方米/日,再生水 利用量 44.5 亿立方米,利用率不足 10%。根据国务院办公厅发布的《“十 二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》文件,我国仍存污水再 生利用程度低的问题,国家将积极稳妥地推进再生水利用设施建设。 此外,目前一些城市洪涝水宣泄不畅,河湖水生态空间被严重挤占, 雨洪资源利用程度低,地下水超采和水土流失问题严重,应对突发水事件 能力低。开展海绵城市建设,可以充分发挥建筑、道路和绿地、水系等生 态系统对雨水的吸纳、蓄渗和缓释作用,有效控制雨水径流,实现自然积 存、自然渗透、自然净化,有效解决城市水安全问题。根据国务院办公厅 《关于推进海绵城市建设的指导意见》的要求,通过海绵城市建设,综合 采取“渗、滞、蓄、净、用、排”等措施,最大限度地减少城市开发建设对 生态环境的影响,将 70%的降雨就地消纳和利用。到 2020 年,城市建成区 20%以上的面积达到目标要求;到 2030 年,城市建成区 80%以上的面积达 到目标要求。 城镇化的快速推进、水环境健康标准的提高和海绵城市的建设,将给 城市水环境服务市场带来良好的业务机会,一方面对新建供排水设施、再 生水设施的需求将进一步增大;另一方面,随着进入水质的越来越复杂以 及国家对水环境健康标准进一步提高,市政水处理设施升级改造需求将进 一步释放。 (3)生态修复和土壤修复市场情况 生态修复和土壤修复是一个崭新的产业,包括土壤修复、重金属污染 防治、地下水污染防治和农地修复等细分市场。2014 年 4 月环境保护部和 国土资源部发布了《全国土壤污染状况调查公报》 ,调查公报显示全国土壤 总超标率 16.1%,耕地土壤点位超标率为 19.4%,部分地区土壤污染比较 重,耕地土壤环境质量堪忧,工矿废气地突出一些,南方土壤污染重于北 方地区。国土部地质调查局 2015 年发布的《中国耕地地球化学调查报告》, 调查面积 150.7 万平方公里,调查耕地将近 14 亿亩,占 20 亿亩耕地的 68%, 调查结果显示,8%的耕地是受到污染的。生态修复和土壤修复项目投资规 模大,蕴含着巨大的市场机会。《全国地下水污染防治规划(2011—2020 年)》首次对全国地下水污染防治工作做出总体部署,涉及总投资 346.6 亿 元。2016 年 5 月出台的《土壤污染防治行动计划》提出主要指标:到 2020 年,受污染耕地安全利用率达到 90%左右,污染地块安全利用率达到 90% 以上;到 2030 年,受污染耕地安全利用率达 95%以上,污染地块安全利 用率达到 95%以上。 4 2017 年 2 月 6 日 新股定价 目前我国生态修复和土壤修复还处于市场培育阶段,相关配套政策、 标准和技术还不完善。随着纲领性文件的发布和治理需求的迫切,将催生 巨大的市场机会。  行业竞争结构及公司的地位 随着中国经济的快速发展,污染防治和节能减排力度不断加大,市场 容量迅速扩大,带动了我国水生态环境服务业的高速发展,逐步形成了一 支健全的水生态环境服务产业队伍。同时,为适应市场发展的要求,相关 配套的法律、法规、政策不断推出,逐步与国际接轨,行业呈现了较高的 市场化程度。 我国水生态环境服务业处于快速发展阶段,子行业和细分市场众多, 造成参与竞争的企业数量众多,但普遍规模偏小、市场集中度不高。大多 数企业受技术和资金实力的制约,只能从事技术含量较低、投资规模较小 的水生态环境服务业务,竞争力较弱。 大型水生态环境综合服务项目具有固定资产投资大、建设周期长、水 处理工艺复杂等特点。项目业主在招标时一般都要求服务商具有较高等级 的资质,并设定可考业绩经验、资本实力等一系列门槛,因而能够参与大 型水生态环境综合服务项目角逐的主体较少。 受水生态环境服务领域的机会牵引,加之大型基建工程公司、钢铁企 业等由于所处的传统行业受到经济转型的影响巨大,纷纷进入水生态等环 境服务领域,大型国有企业凭借资本优势强势进入,加剧了环保行业的竞 争格局,也加快了环保行业的整合力度。 图2 公司主要竞争对手基本情况 5 2017 年 2 月 6 日 新股定价 资料来源:公司公告 公司具有市场准入资质的领先优势:在水环境综合服务领域中经常涉 及到的主要资质中,公司拥有的环境工程(水污染防治工程)专项设计甲 级资质、建筑机电安装工程专业承包壹级资质、市政工用工程施工总承包 壹级资质和环保工程专业承包壹级资质。 图3 公司资质情况 资料来源:公司公告 公司是我国较早从事工业与能源水处理的公司之一,也是目前国内少 数几家能够进行复杂工业与能源水系统综合服务的企业。凭借多年的技术 积累,公司为多个大型工业标杆项目、不同行业和地区的工业园区提供了 水环境整体解决方案服务和运营服务,如: 世界首套生产性 DMTO 煤制 烯烃(神华包头煤制烯烃项目)的污水处理服务、世界首套百万吨级煤直 接液化工业项目(神华鄂尔多斯煤制油分公司煤液化项目)的脱盐水和精 制反渗透及 MBR+RO 深度处理服务、 全国首套百万吨级煤间接液化示 范工程(兖矿集团未来能源化工有限公司榆横煤洁净综合利用示范项目) 污水及回用水处理 EPC 总承包服务等。 公司经过在水处理行业逾 20 年的耕耘,公司在水处理行业,特别是大 型工业项目、工业园区等涉及复杂水系统的处理领域,建立了坚实的能力 和领先的市场地位。连续被评为“工业与园区水处理年度标杆企业”、“十大 水业优秀工程公司”、“水务旗舰企业”、“最具成长力水业品牌”、“中国优 秀创新企业”等,并获得“水环境综合服务贡献奖”、“工程实践典范奖”、“技 术升级典范奖”、“环境企业竞争力大奖”等荣誉和奖项。 二、公司分析及募集资金投向  公司历史沿革及股权结构简况 公司是由博天环境工程(北京)有限公司整体变更设立的股份公司。 公司控股股东为汇金联合,持有公司本次发行前 41.18%的股份。汇金 联合。汇金联合的股东为 41 名自然人,其中赵笠钧先生持股比例 56.26%, 为公司实际控制人。 本次拟发行股份 4001 万股,发行后总股本 40001 万股,公司发行价格 为 6.74 元/股。 6 2017 年 2 月 6 日 新股定价 表1 公司的股东结构情况 序 股东名称 号 发行前 发行后 持股数(万股) 持股比例% 持股数(万股) 持股比例% 1 汇金联合 14,824.8078 41.180% 14,824.8078 37.061% 2 国投创新 6,217.6970 17.271% 6,217.6970 15.544% 3 复星创富 3,600.0000 10.000% 3,600.0000 9.000% 4 鑫发汇泽 2,775.7934 7.711% 2,775.7934 6.939% 5 京都汇能 2,414.9001 6.708% 2,414.9001 6.037% 6 新疆高利 1,851.4286 5.143% 1,851.4286 4.628% 7 中金公信 1,693.1907 4.703% 1,693.1907 4.233% 8 泰来投资 1,387.8967 3.855% 1,387.8967 3.470% 9 瞪羚投资 1,234.2857 3.429% 1,234.2857 3.086% 10 社会公众股 - - 4,001.0000 10.002% 合计 36,000.0000 100.000% 40,001.0000 100.000% 资料来源:公司招股说明书;上海证券研究所整理  表2 主营业务收入构成 主业简况及收入利润结构 单位:万元、% 2016 年 1-6 月 项目 2015 年 2014 年 2013 年 金额 比例 金额 比例 金额 比例 金额 比例 117,727.12 92.13% 177,387.07 89.09% 136,986.32 90.95% 85,117.00 91.14% 其中:设计服务 5,294.38 4.14% 8,648.08 4.34% 4,325.36 2.87% 2,953.47 3.16% 系统集成 57,557.45 45.04% 100,426.01 50.44% 68,530.67 45.50% 42,963.68 46.00% 建造安装 54,875.28 42.94% 68,312.97 34.31% 64,130.28 42.58% 39,199.85 41.97% 水处理装备 2,512.34 1.97% 11,518.73 5.79% 11,281.96 7.49% 5,928.49 6.35% 水务运营管理 6,590.39 5.16% 8,304.35 4.17% 2,288.41 1.52% 2,318.55 2.48% 智能净水终端产品 921.7 0.72% 1,753.08 0.88% - - - - 水环境解决方案(工程总承包) 其他业务收入 31.75 0.02% 144.19 0.07% 68.07 0.05% 25.97 0.03% 合计 127,783.29 100.00% 199,107.42 100.00% 150,624.76 100.00% 93,390.01 100.00% 资料来源:WIND 资讯,公司招股说明书等 表3 公司毛利构成 单位:万元、% 2016 年 1-6 月 项目 2015 年 2014 年 2013 年 金额 比例 金额 比例 金额 比例 金额 比例 水环境解决方案(工程总承包) 22,349.10 83.12% 44,866.01 86.04% 33,734.72 87.69% 21,868.90 88.62% 其中:设计服务 1,228.13 4.57% 4,450.45 8.53% 2,897.71 7.53% 2,100.37 8.51% 系统集成 11,026.05 41.01% 26,224.07 50.29% 18,053.13 46.93% 11,533.78 46.74% 建造安装 10,094.93 37.55% 14,191.49 27.22% 12,783.88 33.23% 8,234.75 33.37% 水处理装备 779.83 2.90% 1,924.54 3.69% 3,485.25 9.06% 1,571.07 6.37% 水务运营管理 3,282.28 12.21% 4,168.54 7.99% 1,183.82 3.08% 1,210.27 4.90% 智能净水终端产品 443.97 1.65% 1,042.30 2.00% - - - 7 2017 年 2 月 6 日 新股定价 其他业务 31.75 0.12% 144.19 0.28% 68.07 0.18% 25.97 0.11% 合计 26,886.93 100.00% 52,145.58 100.00% 38,471.87 100.00% 24,676.21 100.00% 资料来源:WIND 资讯,公司招股说明书等 表4 公司业务毛利率情况 项 目 2016 年 1-6 月 2015 年度 2014 年度 2013 年度 水环境解决方案 18.98 25.29 24.63 25.69 水务运营管理 49.80 50.20 51.73 52.20 水处理装备 31.04 16.71 30.89 26.50 智能净水终端产品 48.17 59.46 综合毛利率 21.04 26.19 25.54 26.42 资料来源:WIND 资讯,公司招股说明书等  募投项目 公司本次募集资金拟投资于临沂市中心城区水环境治理综合整治工程 河道治理 PPP 项目和研发中心建设项目。募投项目的实施,可增强公司资 金实力,实现公司各业务板块的协同发展,提升公司的综合竞争力,保持 技术领先优势。 表5 募集资金项目 单位:万元 序号 项目名称 项目总投资额 拟投入募集 建设期 资金 (月) 1 研发中心建设项目 3,979.60 1,609.04 24 2 临沂市中心城区水环境治理综合整治工程河道治理 PPP 项目 55,050.00 22,257.87 12 59,029.60 23,866.91 - 合计 资料来源:公司招股说明书 临沂市中心城区水环境治理综合整治工程河道治理 PPP 项目涉及涑河、 青龙河、陷泥河、柳青河、祊河、李公河等 6 条河流的治理。项目设定项 目合作期为 16 年,其中建设期 1 年,运营期 15 年。政府付费周期 15 年。 项目提供符合行业标准和地方政府要求城市污水收集综合管网系统和涑河 水域、青龙河水域、陷泥河水域的生态修复。项目全部投资完成后预计将 新增可用性服务费收入总额 75,795 万元,新增运维绩效服务费收入总额 6,390 万元。可以为公司带来长期稳定的收入和利润来源。 三、公司财务状况及盈利预测  业绩预测 根据募投项目建设进度情况,我们预计 2016、2017 年归于母公司的净 利润分别为 1.41 亿元和 1.75 亿元,同比增速分别为 13.74%和 23.53%,相 应的稀释后每股收益为 0.35 元和 0.44 元。 8 2017 年 2 月 6 日 新股定价 表6 公司损益简表及预测(单位:百万元) 指标名称 2014A 2015A 2016E 2017E 一、营业总收入 1,506 1,991 2,384 2,734 二、营业总成本 1,397 1,854 2,222 2,522 营业成本 1,122 1,470 1,787 2,050 营业税金及附加 11 14 18 21 销售费用 136 177 215 246 管理费用 101 138 167 191 财务费用 5 23 36 14 公允价值变动净收益 0 0 0 0 投资净收益 -3 -2 2 0 汇兑净收益 0 0 0 0 四、营业利润 106 136 164 213 加:营业外收入 7 9 4 0 减:营业外支出 1 1 2 0 五、利润总额 113 144 166 213 减:所得税 19 24 30 38 六、净利润 94 120 136 175 减:少数股东损益 0 -5 -5 0 归属于母公司所有者的净利润 93 124 141 175 总股本(百万股) 400.01 400.01 400.01 400.01 七、每股收益 0.23 0.31 0.35 0.44 三、其他经营收益 资料来源:公司招股说明书,上海证券研究所 四、风险因素 下游行业波动风险 公司下游客户主要为工业与能源和城市水环境领域的大型企业、政府 下属水务运营机构或者公司。近年来,国家发布了一系列相关的行业规划 和政策,为工业与能源和城市水环境提供良好的市场机遇。但上述行业容 易受国家宏观经济发展和宏观调控等因素的影响,如果未来宏观经济增速 放缓或国家对上述行业的指导政策发生不利变化,将对公司业绩造成不利 影响。 客户集中风险 公司下游客户主要为工业与能源、城市水环境行业的大型企业、政府 下属水务运营机构或者公司。2013 年度、2014 年度、2015 年度和 2016 年 1-6 月,公司来源于前五大客户的营业收入占当期营业收入的比重分别为 70.20%、65.05%、56.74%和 52.02%,工业与能源和城市水环境项目投资金 额大等行业特点导致客户集中度相对较高。如果公司主要销售客户所处的 行业或自身的生产经营情况发生不利变化,将有可能对公司的营业收入和 应收账款回收产生不利影响。 9 2017 年 2 月 6 日 新股定价 资金不足风险 公司主要服务和产品为水环境解决方案、水务投资运营、水处理装备 制造和销售,多以 EPC、BOT 等形式进行,且项目规模大、周期长,对资 金需求较高。目前,公司已中标未履行完的合同金额为 38.66 亿元,但公 司现阶段融资能力对公司快速发展造成一定制约,使得公司面临资金不足 的风险。 盈利能力风险 公司报告期内平均净利润率为 6%,行业可比公司的平均净利润率为 15%,公司净利润率低于行业平均水平,一方面,公司报告期内平均毛利 率为 25%,较行业可比公司的平均毛利率 30%相对较低,主要原因是公司 为追求卓越的项目品质,增加了项目管控人员、HSE 费用等项目实施成本, 并且坚持选择高品质的设备供应商和分包商。以上措施影响了公司的毛利 率水平,但良好的客户口碑为公司赢得了持续的项目机会;另一方面,公 司持续在全国范围内布点,并加大新的业务布局如环境监测检测和智能净 水终端产品业务,上述业务处于投入期,导致相应的销售费用、管理费用 相对较高,若未来公司无法提升业务毛利率,有效控制期间费用率,可能 导致公司利润下降。 项目执行风险 公司项目执行周期长、环节多,虽然公司已建立了较为完善的项目管 理体系,但仍存在因不可预见的因素或某个环节控制不当而造成项目延期, 或出现质量、安全等问题,从而给公司造成经济损失或给公司后续业务的 开展造成不利影响。 新技术应用风险 公司在水环境服务领域从业多年,积累了丰富的水处理方案数据库、 技术工艺开发经验和项目经验,并成功开发了多项水处理工艺技术和水处 理专用设备,形成了多项专利及非专利技术。公司的新技术、新工艺、新 产品在产业化过程中,由于受技术成功应用的不确定性、技术效果的不稳 定性等因素的影响,可能导致公司提供的服务不能完全满足客户需求,进 而给公司带来不利影响。 五、估值及定价分析  同类公司的比较 基于 2016 年、2017 年预测业绩的均值, 同行业重点上市公司 2016 年、 2017 年平均动态市盈率 47 倍、34 倍;最近上市的十家主板企业中,2016 年、2017 年平均市盈率为 47 倍和 53 倍。 表7 同行业上市公司估值比较 股票代码 公司简称 每股收益(元/股) 股价 2014A 2015A 2016E 市盈率(倍) 2017E 2014A 2015A 2016E 2017E 10 2017 年 2 月 6 日 新股定价 300070.Sz 碧水源 15.60 0.30 0.44 0.66 0.93 51.79 35.78 23.58 16.81 300055.Sz 万邦达 16.02 0.22 0.34 0.29 0.34 72.24 47.79 54.79 47.15 300262.Sz 巴安水务 15.98 0.17 0.17 0.38 0.58 94.87 92.63 42.07 27.39 300422.Sz 博世科 38.72 0.22 0.30 0.51 0.81 176.47 128.32 76.42 47.56 9.79 0.16 0.20 0.24 0.30 59.51 49.20 40.01 32.51 90.98 70.75 47.37 34.28 300172.Sz 中电环保 平均 资料来源:Wind 上海证券研究所 表8 最近上市主板公司的相对估值 股票代码 公司简称 每股收益(元/股) 股价 2014A 2015A 市盈率(倍) 2016E 2017E 2014A 2015A 2016E 2017E 603638.SH 艾迪精密 15.27 0.26 0.29 0.35 0.45 59.50 51.82 43.34 34.02 601858.SH 中国科传 14.51 0.29 0.32 0.35 0.39 50.88 45.44 41.41 37.48 603668.SH 天马科技 19.15 0.28 0.31 0.42 0.57 68.18 61.47 46.13 33.55 603039.SH 泛微网络 55.67 0.65 0.76 0.86 0.97 86.17 73.65 65.11 57.39 603579.SH 荣泰健康 119.78 0.88 2.04 3.35 0.80 136.16 58.76 35.75 149.73 603689.SH 皖天然气 16.46 0.32 0.34 0.28 0.32 51.20 47.72 57.92 50.74 603877.SH 太平鸟 33.70 0.92 1.13 0.98 1.13 36.64 29.87 34.28 29.78 603032.SH 德新交运 25.95 0.41 0.32 0.38 0.35 62.92 80.44 67.65 73.53 603444.SH 吉比特 288.07 2.72 2.46 7.79 9.51 105.94 117.17 36.97 30.31 601375.SH 中原证券 7.73 0.14 0.36 0.18 0.21 53.94 21.58 44.02 36.27 71.15 58.79 47.26 53.28 平均 资料来源:Wind 上海证券研究所  公司可给的估值水平及价格区间 综合考虑可比同行业公司的估值情况及公司的成长性,我们认为给予 公司合理估值定价为 15.27-19.63 元,对应 2017 年每股收益的 35-45 倍市 盈率。 11 2017 年 2 月 6 日 分析师承诺 冀丽俊 本人以勤勉尽责的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源,力求清晰、准确地反映分析 师的研究观点。此外,本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观 点直接或间接相关。 公司业务资格说明 公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级: 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及(或)估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期 市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数 20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数 10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数 10%以上 行业投资评级: 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及(或)估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基 本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好,行业指数将强于基准指数 5% 中性 行业基本面稳定,行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡,行业指数将弱于基准指数 5% 投资评级说明: 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准,投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级 体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告,以获取比较 完整的观点与信息,投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证,也不保证所包含的信息和 建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员 对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下,我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为 这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送,版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权,任何 机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。 12 2017 年 2 月 6 日
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