中国银河-目标具备国际竞争力的跨国公司

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行业: 电力行业
作者: 张玲
发布机构: 中国银河
发布日期: 2017-01-04
公司点评研究报告 ● 电力设备与新能源行业 2017 年 01 月 05 日 目标具备国际竞争力的跨国公司 上海电力(600021.SH) 推荐 维持评级 投资要点: 分析师 1.事件 张 玲 国资委、各省市、国家电投等迅速传达贯彻中央经济工作会议 精神(新华社、国资委、东方网、国家电投网站) 。 2.我们的分析与判断 (一)中央经济工作会议强调要深化国企国资改 革、电力等领域混改迈出实质性步伐、继续实施一 带一路建设 2016 年 12 月召开的中央经济工作会议总结了 2016 年经济工 作,阐明经济工作指导思想,部署了 2017 年经济工作。会议强调 要深化国企国资改革,按照完善治理、强化激励、突出主业、提高 效率的要求,在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等 领域混合所有制改革迈出实质性步伐。会议指出,要继续实施“一 带一路”建设三大战略,要有重点地推动对外开放,推进“一带一 路”建设,发挥好政策性、开发性、商业性金融作用。 (二)国资委传达会议精神,要求培育一批具有国 际竞争力的跨国公司 毫不动摇振兴实体经济是国资委传达贯彻中央经济工作会议 精神的四个要求之一。中央企业要坚持创新驱动发展,大力发展高 端装备制造,积极培育战略性新兴产业,加快形成经济发展新动能。 利用国际国内两个市场、两种资源,努力在国际分工中占据更有利 的地位,培育一批具有国际竞争力的跨国公司。 (三)集团 2016 年十项改革试点承担两项,十三 五资产证券化率由 28%提升至 75% :(8610)6656 8643 :zhangling_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号:S0130514020003 特此鸣谢 于化鹏:(8610)83571395 (yuhuapeng@chinastock.com.cn) 对本报告的编制提供信息 相关研究 1、公司简评_上海电力:上海电力龙头,一带一 路先行者 2016.03.25 2、公司简评_上海电力:土耳其访问大漕泾电力, 推进煤电等的能源合作 2016.03.28 3、公司简评_上海电力:国际化的综合能源供应 商 2016.03.29 4、公司简评_上海电力:新能源项目持续投产贡 献业绩 2016.04.07 5、公司简评_上海电力:煤价虽涨,业绩有望持 续超预期 2016.04.26 6、公司简评_上海电力:煤炭需求低迷,煤价低 位,一季度高盈利水平或持续 2016.05.16 7、公司简评_上海电力:结构优化将缓解煤价上 涨压力 海外收购及资产重组值得 2016.08.26 8、公司跟踪_上海电力:现金收购 KE 公司不摊 薄股本 大量资本开支增添工程利润 2016.12.19 9、公司点评_上海电力: “国际化、综合化、清洁 化、平台化”四化实现重大突破 2016.01.05 2016 年,国家继续以《中共中央、国务院关于深化国有企业改 革的指导意见》为引领,深入推进了包括(1)落实董事会职权、 (2)市场化选聘经营管理者、 (3)推行职业经理人制度、 (4)企业 薪酬分配差异化改革、 (5)国有资本投资、运营公司、 (6)中央企 业兼并重组(7)部分重要领域混合所有制改革、 (8)混合所有制企 业员工持股、 (9)国有企业信息公开工作、 (10)剥离企业办社会职 能和解决历史遗留问题等十项改革试点,其中,公司控股股东国家 电投集团承担了中央企业兼并重组和国有企业信息公开工作两项 试点。 集团于 2015 年 7 月由中电投和国家核电合并并重新组建而成, 是全国唯一同时拥有核电、火电、新能源资产的综合型能源企业。 重组后,集团具备了核电、新能源、技术创新资源、国际化发展等 新动能,十三五目标总装机规模 1.7 亿千瓦,清洁能源比重 50%, 资产证券化水平由 28%提升至 75%左右。 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司点评研究报告/电力设备与新能源行业 (四)公司将成为集团资产证券化和国际化的重要平台 首先,集团目前资产证券化率 28%左右,距离 2020 年 75%目标相去甚远。与吉电股份、 东方能源注入三级单位新能源资产、中国电力注入二级单位火电资产相比,此次注入公司的江 苏公司为集团二级单位新能源资产。我们预计公司将在集团证券化进程中平台优势将进一步 明晰。 其次,公司 2012 年就提出由国内资源向依托统筹国内海外两种资源转变,国家 2013 年提 出的一带一路战略加快了公司国际化进程。 (1)公司在日本目前已有在运光伏 7.2MW,在建 124.5MW。公司在发达国家的发展目 标也是清洁能源,期待后续海外清洁能源项目的落地。 (2)公司 2014 年收购的马耳他项目,其投资协议马耳他有史以来最大的外国直接投资协 议。通过公司卓越的管理能力,新马耳他能源公司线损由 14%逐步降低至目前 7%,2015 年盈 利 1500 万欧元,2016 年 1 月至 10 月盈利 3600 多万欧元,预计全年盈利超过 4000 万欧元, 权益利润超过 1 亿元人民币。 (3)现金收购巴基斯坦 KE 使得公司 50%以上利润来自于海外,突破了国内发展限制, 具备了抵御国内火电周期的能力。巴基斯坦是伊斯兰世界的政治人口大国,KE 项目、埃及项 目、土耳其项目、伊拉克项目将构成公司在伊斯兰世界发展的基石,将成为国家一带一路战略 的重要组成部分。 成功收购巴基斯坦 KE 也是国家电投集团国际化发展的里程碑事件。公司国际化发展经验 及人财物的支持将成为集团国际化发展的重要保障。目前集团承担着缅甸伊江水电 2000 万千 瓦装机容量项目和南非、保加利亚、土耳其核电的开发任务,相信公司将在其中发挥重要平台 作用。 3.投资建议 收购巴基斯坦 KE 公司和集团资产标志着“国际化、综合化、清洁化、平台化”公司四化 转型的重大突破。 扣除财务费用后,KE 公司海外现金收购增厚一倍业绩,10 倍以内给予充足安全边际。增 发收购集团江苏公司增厚 3 亿利润,集团在持股 60%的情况下仍参与增发,看好公司长期发 展。一带一路步入丰收期、集团加速混改值得期待,不考虑收购和增发摊薄的情况下,我们预 计 2016 至 2018 年公司分别实现每股收益 0.77、0.93、1.15 元,对应 12 月 16 日 12.65 的收盘 价,PE 分别为 17X、14X、11X,维持“推荐”评级。 4.风险提示 公司内部管理的改善、财务费用率的下降、火电业务占比的下降,无法缓解煤炭上涨带来 的成本压力。KE 公司或集团江苏公司收购失败。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 公司点评研究报告/电力设备与新能源行业 表、公司财务预测表 资产负债表 利润表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 5827 营业收入 16102 17006 18050 19998 23309 52 60 营业成本 12601 12599 13263 14466 16650 2641 2926 3411 93 93 99 109 128 326 326 326 326 销售费用 0 0 0 0 0 562 554 722 800 932 管理费用 967 980 1040 1153 1344 447 293 1272 1387 1597 财务费用 1409 1437 1097 1117 1134 11 411 411 411 411 6 82 82 82 82 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 2524 4254 4513 4999 应收票据 108 44 47 应收账款 2620 2488 预付款项 990 其他应收款 存货 其他流动资产 长期股权投资 营业税金及附加 资产减值损失 公允价值变动收益 5746 7056 7056 7056 7056 0 0 0 0 0 固定资产 25251 27719 31262 31216 31144 投资收益 817 842 842 968 1113 在建工程 3341 4750 6750 8750 10750 汇兑收益 0 0 0 0 0 工程物资 4 0 0 0 0 营业利润 1842 2657 3310 4039 5085 无形资产 902 1300 1300 1300 1300 营业外收入 692 249 249 249 249 16 51 51 51 51 营业外支出 36 60 60 60 60 资产总计 47344 51991 59095 62018 65610 2498 2845 3499 4227 5274 短期借款 3307 1924 5224 3538 2390 546 616 757 915 1141 应付票据 3 0 0 0 1 净利润 1952 2230 2742 3313 4133 应付账款 1826 1509 3634 3963 4562 归属于母公司净利润 1326 1332 1639 1980 2470 预收款项 76 -48 -48 -48 -48 少数股东损益 627 897 1104 1333 1663 应付职工薪酬 67 80 80 80 80 基本每股收益 0.62 0.62 0.77 0.93 1.15 -351 -366 -366 -366 -366 632 -311 -311 -311 -311 6588 6200 5752 4917 3496 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 长期借款 13834 12985 13285 15385 17185 预计负债 26 26 26 26 26 营收增长率 6% 6% 6% 11% 17% 负债合计 33014 36240 40737 40644 40474 EBIT 增长率 0% 37% 9% 17% 22% 股东权益合计 14329 15751 18358 21374 25136 归属净利润增长 0% 0% 23% 21% 25% 归属母公司权益合计 9759 10257 11760 13443 15542 盈利性 总股本 2140 2140 2140 2140 2140 销售毛利率 22% 26% 27% 28% 29% 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 销售净利率 12% 13% 15% 17% 18% 净利润 1952 2230 2742 3313 4133 ROE 14% 13% 14% 15% 16% 折旧与摊销 1557 1847 1022 1047 1072 ROIC 5% 6% 6% 6% 7% 经营活动现金流 2691 4631 5235 4487 4681 估值倍数 投资活动现金流 -4202 -654 -3000 -3000 -3000 P/E 5 8 17 14 11 2505 -2391 2258 -1000 -853 P/B 0.7 1.0 2.3 2.0 1.7 994 1586 4493 487 828 P/S 0.4 0.6 1.5 1.4 1.2 期初现金余额 1474 2524 4254 4513 4999 期末现金余额 2468 4109 8747 4999 5827 长期待摊费用 应交税费 其他应付款 其他流动负债 现金流量表 融资活动的现金流 现金净变动 数据来源:公司数据,中国银河证券研究部整理 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 税前利润 减:所得税 财务指标 成长性 公司点评研究报告/电力设备与新能源行业 评级标准 银河证券行业评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐:是指未来 6-12 个月,行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越 交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越交易所指数(或市 场中主要的指数)平均回报。该评级由分析师给出。 中性:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)与交易所指数(或市场中主 要的指数)平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)低于交易所指数(或市场中 主要的指数)平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐:是指未来 6-12 个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐:是指未来 6-12 个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均 回报 10%-20%。该评级由分析师给出。 中性:是指未来 6-12 个月,公司股价与分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报相 当。该评级由分析师给出。 回避:是指未来 6-12 个月,公司股价低于分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。 张玲,电力设备与新能源行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询 执业资格并注册为证券分析师,本人承诺,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本 报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意 见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中 所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 公司点评研究报告/电力设备与新能源行业 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司(以下简称银河证券,银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务 资格)向其机构或个人客户(以下简称客户)提供,无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域 内的法律法规。除非另有说明,所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可,任何机构或个人 不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正,但不担保其内容的准确性或完整性。客户不 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