信达证券-募投项目提前达产,业绩同比大幅增加

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行业: 食品饮料
发布机构: 信达证券
发布日期: 2017-01-25
募投项目提前达产,业绩同比大幅增加 证券研究报告 2017 年 01 月 25 日 公司研究——年报点评 花园生物(300401.sz) 事件:公司发布 2016 年年报。2016 年,公司实现营业收入 3.29 亿元,同比增加 117.62%,实现归属于上市公司股东的净利 润 4377.28 万元,同比增加 262.52%,扣非归母净利润 3843.66 万元,同比增加 707.60%,实现基本每股收益 0.24 元,同 比增加 242.86%。公司计划向全体股东每 10 股派发现金红利 0.50 元(含税) 。 买入 增持 持有 卖出 同时,公司发布业绩预告,由于胆固醇及 25-羟基维生素 D3 产品销量同比增长,公司预计 2017 年第一季度将实现归母净利 上次评级:增持,2016.05.03 润 1000 万元-1100 万元,同比增加 137.17 %-160.89%。 点评: 郭荆璞 行业首席分析师 执业编号:S1500510120013 联系电话:+86 10 83326789 邮 箱:guojingpu@cindasc.com 李皓  收入 2.07 亿元,同比增加 54.50%,毛利润 8983.05 万元,同比增加 81.45%,毛利率为 43.48%,相比上年同期增加 6.46 个百分点; 羊毛脂及其衍生品业务实现营业收入 1.21 亿元, 同比增加 634.52%, 毛利润 3102.94 万元,同比增加 515.46%, 行业分析师 毛利率 25.72%,同比下降 4.98 个百分点。期间费用率为 19.29%,同比下降 13.83 个百分点。公司维生素 D3 系列产品 执业编号:S1500515070002 联系电话:+86 10 83326852 邮 产品销量大幅上升,VD3 毛利率显著提升。2016 年,公司维生素销量大幅增加。维生素 D3 及 D3 类似物业务实现营业 收入占主营业务收入的比例超过 60%,维生素 D3 销售价格及其主要原材料胆固醇、羊毛脂采购价格的波动对公司业绩 影响巨大。2016 年,饲料级维生素 D3 市场仍然低迷,产品销售均价与 2015 年基本持平,但是由于公司胆固醇车间恢 箱:lihao1@cindasc.com 复生产,使得公司维生素 D3 的生产成本有所下降,毛利率得到显著提升。 葛韶峰 研究助理 联系电话:+86 10 83326705  募投项目提前达产,贡献利润超预期。公司 IPO 募投项目——羊毛脂综合利用项目及年产 100 吨饲料级 25-羟基维生素 D3 项目于 2015 年 12 月投产见效,并于 2016 年提前实现量产。年产 100 吨饲料级 25-羟基维生素 D3 项目在 2016 年 四季度实现销售,贡献净利润 1468.37 万元,超出我们的预期。近期,公司与荷兰帝斯曼就 25-羟基维生素 D3 原产品签 订了长达十年的采购框架协议,锁定了未来十年的产品市场,确保了公司持续盈利能力。  非公开发行事项尚需证监会核准。为全面延伸维生素 D3 产业链,巩固公司在维生素 D3 领域的优势地位,公司拟非公 开发行股票不超过 3500 万股,融资不超过 4.6 亿元,该事项尚需中国证监会核准。目前拟非公开发行募投项目——维 生素 D3 环保杀鼠剂项目已取得了生产经营所需的全部前置资格许可,完成了建厂前期准备工作,公司已自筹资金对相关 募投项目先行投入。  打造完整的维生素 D3 上下游产业链。公司以维生素 D3 产品为基础,上游原材料方面发展精制羊毛脂、NF 级胆固醇, 逐步介入化妆品原材料领域,下游应用方面进入 25-羟基维生素 D3、核心预混料、环保灭鼠剂,未来还将开发全活性维 邮 箱:geshaofeng@cindasc.com 相关研究 《维生素销量大幅增加,毛利率同比下跌》2016.05 《盈利大幅下滑,募投项目打开利润空间》 2016.01 《维生素 D3 一体化龙头企业,产业链上下游布局加 快》2015.08 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编:100031 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司 1 生素 D3 及类似物,进入医药保健品市场。目前公司已经形成胆固醇、25-羟基维生素 D3 原及饲料级维生素 D3 齐头并进 的格局,考虑到维生素 D3 价格处在历史低值,继续下跌空间已经不大,同时 25-羟基维生素 D3 在 2016 年仅贡献一个 季度的利润,预计公司业绩 2017 年将持续向好。  盈利预测及评级:暂不考虑公司发行,我们预计公司 2017-2019 年的营业收入分别达到 5.28 亿元、6.58 亿元和 7.37 亿 元,同比增长 60.41%、24.61%和 12.10%, 归母净利润分别达到 9609 万元、 14573 万元和 17297 万元,同比增长 119.52%、 51.65%和 18.69%,2017-2019 年 EPS 分别达到 0.53 元、0.80 元和 0.95 元,对应 2017 年 01 月 25 日收盘价(34.85 元/股)的动态 PE 分别为 66 倍、43 倍和 37 倍,维持“增持”评级。  风险因素:业务领域较为集中;核心技术流失;人民币升值;禽流感;维生素 D3 产品价格大幅波动。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 151.22 329.09 527.89 657.80 737.41 增长率 YoY % -4.80% 117.62% 60.41% 24.61% 12.10% 归属母公司净利润(百万元) 12.07 43.77 96.09 145.73 172.97 增长率 YoY% -67.62% 262.52% 119.52% 51.65% 18.69% 毛利率% 36.68% 37.02% 43.96% 49.87% 51.12% 净资产收益率 ROE% 1.70% 5.81% 11.44% 14.78% 14.93% 每股收益 EPS(元) 0.07 0.24 0.53 0.80 0.95 市盈率 P/E(倍) 524 144 66 43 37 市净率 P/B(倍) 8.9 8.4 7.5 6.4 5.5 资料来源:wind,信达证券研发中心预测 注:股价为 2017 年 01 月 25 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 资产负债表 会计年度 流动资产 货币资金 应收票据 应收账款 预付账款 存货 其他 非流动资产 长期投资 固定资产 无形资产 其他 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 其他 非流动负债 长期借款 其他 负债合计 少数股东权益 归属母公司股东权益 负债和股东权益 重要财务指标 主要财务指标 营业收入 同比 归属母公司净利润 同比 毛利率 ROE 每股收益(元) P/E P/B EV/EBITDA 单位:百万元 2015A 297.77 72.17 0.00 25.27 9.29 177.42 13.62 490.06 0.00 355.01 56.78 78.27 787.84 70.16 0.00 59.35 10.81 5.65 0.00 5.65 75.81 0.00 712.02 787.84 2016A 379.39 58.30 0.00 89.56 9.14 165.00 57.39 497.75 0.00 382.64 62.21 52.91 877.15 119.32 45.00 49.98 24.34 4.75 0.00 4.75 124.07 0.00 753.08 877.15 2017E 789.50 37.76 0.00 109.55 20.96 563.84 57.39 544.64 46.69 410.43 60.47 27.06 1,334.14 489.29 345.00 125.37 18.92 4.75 0.00 4.75 494.04 0.00 840.10 1334.14 2018E 951.30 105.52 0.00 136.51 23.36 628.52 57.39 545.55 46.69 425.93 58.72 14.21 1,496.84 506.26 345.00 139.75 21.52 4.75 0.00 4.75 511.02 0.00 985.83 1496.84 2019E 1,137.45 214.47 0.00 153.03 25.53 687.02 57.39 546.96 46.69 433.11 56.98 10.19 1,684.41 520.87 345.00 152.76 23.11 4.75 0.00 4.75 525.62 0.00 1,158.79 1684.41 2015A 151.22 -4.80% 12.07 -67.62% 36.68% 1.70% 0.07 524 8.9 259.54 2016A 329.09 117.62% 43.77 262.52% 37.02% 5.81% 0.24 144 8.4 78.04 2017E 527.89 60.41% 96.09 119.52% 43.96% 11.44% 0.53 66 7.5 46.49 2018E 657.80 24.61% 145.73 51.65% 49.87% 14.78% 0.80 43 6.4 30.96 单位:百万元 2019E 737.41 12.10% 172.97 18.69% 51.12% 14.93% 0.95 37 5.5 26.28 利润表 单位:百万元 会计年度 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS(摊薄) 2015A 151.22 95.76 0.39 10.74 41.69 -2.34 1.77 0.00 3.56 6.79 5.94 0.95 11.78 -0.30 12.07 0.00 12.07 24.08 0.07 2016A 329.09 207.25 4.03 11.74 57.46 -5.71 9.83 0.00 0.09 44.58 8.08 1.95 50.71 6.94 43.77 0.00 43.77 80.84 0.24 2017E 527.89 295.82 4.20 18.84 92.17 11.23 0.25 0.00 3.08 108.46 6.70 2.12 113.05 16.96 96.09 0.00 96.09 142.60 0.53 2018E 657.80 329.76 5.23 23.47 114.86 20.39 0.32 0.00 3.08 166.85 6.70 2.12 171.44 25.72 145.73 0.00 145.73 211.93 0.80 2019E 737.41 360.45 5.86 26.31 128.76 19.85 0.36 0.00 3.08 198.90 6.70 2.12 203.49 30.52 172.97 0.00 172.97 245.49 0.95 现金流量表 会计年度 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 财务费用 投资损失 营运资金变动 其它 投资活动现金流 资本支出 长期投资 其他 筹资活动现金流 吸收投资 借款 支付利息或股息 现金净增加额 2015A 42.52 12.07 14.46 -2.16 -3.56 20.05 1.65 -28.79 -132.36 660.12 -556.56 -9.58 0.00 0.00 9.07 5.15 2016A 49.27 43.77 31.86 -1.73 -0.09 -33.53 8.98 -107.20 -60.08 23.09 -70.21 34.36 0.00 45.00 3.67 -20.84 2017E -236.20 96.09 17.85 11.70 -3.08 -360.93 2.17 -63.57 -19.96 3.08 -46.69 279.23 0.00 300.00 20.77 -20.54 2018E 107.97 145.73 19.79 20.70 -3.08 -77.38 2.22 -19.52 -22.60 3.08 0.00 -20.70 0.00 0.00 20.70 67.75 单位:百万元 2019E 151.18 172.97 21.29 20.70 -3.08 -62.96 2.25 -21.53 -24.61 3.08 0.00 -20.70 0.00 0.00 20.70 108.95 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 研究团队简介 信达证券能源化工研究团队(郭荆璞)为第十二届新财富石油化工行业最佳分析师第三名。研究领域覆盖能源政策、油气、煤炭、化工、电力、新能源和能源互联网等。 郭荆璞,能源化工行业首席分析师。毕业于北京大学物理学院、罗格斯大学物理和天文学系,学习理论物理,回国后就职于中国信达旗下信达证券,现任研究开发中心 总经理,首席分析师,覆盖能源化工方向,兼顾一级市场、量化策略。以经济周期模型研究油价和能源价格波动,根据产业周期波动寻找投资机会,熟悉石油、煤炭、 天然气产业链,对化肥、农用化学品、纺织化学品、精细化工中间体,以及新能源、汽车轻量化、甲醇经济、碳排放有特别的研究。 李皓,中国人民大学金融学硕士,2013 年 7 月正式加盟信达证券研究开发中心,从事化工行业研究。 葛韶峰,研究助理,北京大学物理学院量子材料中心博士,2016 年 7 月加入信达证券研发中心,从事能源化工行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 办公电话 手机 邮箱 华北 袁 泉 010-63081270 13671072405 yuanq@cindasc.com 华北 张 华 010-63081254 13691304086 zhanghuac@cindasc.com 华北 饶婷婷 010-63081479 18211184073 raotingting@cindasc.com 华北 何 欢 010-63081150 18610718799 hehuan@cindasc.com 华北 巩婷婷 010-63081128 13811821399 gongtingting@cindasc.com 华东 文襄琳 021-63570071 13681810356 wenxianglin@cindasc.com 华东 王莉本 021-61678592 18121125183 wangliben@cindasc.com 华南 刘 晟 0755-82465035 13825207216 liusheng@cindasc.com 华南 易耀华 0755-82497333 18680307697 yiyaohua@cindasc.com 国际 唐 蕾 010-63080945 18610350427 tanglei@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明,本人具有证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告;本报告所表述的 所有观点准确反映了分析师本人的研究观点;本人薪酬的任何组成部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户,并不面向公众 发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通,对本报告的参考使用须以本报告的完整版本 为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制,但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断,本报告所指的证券或投 资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动,涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期,或因使用不同假设和标准,采用不同观点和分析方法,致使 信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告,对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下,信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告,则由该 机构独自为此发送行为负责,信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 本报告采用的基准指数 :沪深 300 指数(以下简称基准) ; 时间段:报告发布之日起 6 个月内。 股票投资评级 行业投资评级 买入:股价相对强于基准 20%以上; 看好:行业指数超越基准; 增持:股价相对强于基准 5%~20%; 中性:行业指数与基准基本持平; 持有:股价相对基准波动在±5% 之间; 看淡:行业指数弱于基准。 卖出:股价相对弱于基准 5%以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法 律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下,信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者需自行承担风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5
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