东方证券-内生外延并举 资本助力持续强化跨境电商龙头地位

HeaderTable _User 5017243 5017372 1204294150 HeaderTable _Stock 002640 买入 investRating Change.same 13020700 跨境通 002640.SZ 内生外延并举 资本助力持续强化跨境 电商龙头地位 HeaderTable _Excel 买入 核心观点 投资评级  股价（2017 年 01 月 03 日） 传统出口 B2C 业务持续高增长，未来逐步进行平台化、社区化建设及移动端布局。公 司将依托于旗下自营网站庞大的流量和客户规模（预计 16 年底注册用户接近 7000 万），未来逐步进行渐进式的平台化发展，吸引更多卖家入驻，丰富网站品牌品类； 通过社区化建设，优化流量结构，增加客户粘性并提高重复购买率，夯实长期持续增  (维持) 增持 中性 减持 18.02 元 目标价格 28.50 元 52 周最高价/最低价 37.44/14.91 元 总股本/流通 A 股（万股） 142,911/75,819 A 股市值（百万元） 长的基础；同时公司将顺应电商发展趋势，重点发力移动端销售渠道。 国家/地区 百伦科技+帕拓逊助力践行“品类品牌化“策略。公司拟收购的百伦科技主营美容美妆 行业 类快时尚消费品，拥有 Elite99 等十余个专属品牌；公司持有前海帕拓逊 90%股权， 报告发布日期 25,753 中国 纺织服装 2017 年 01 月 04 日 该公司主营无线和蓝牙电子产品，已孵化三个欧美电商网络品牌。随着电商红利充分 释放和流量成本攀升，品牌化发展将有助于公司紧贴零售业态发展趋势，提升产品竞 股价表现 1周 争力，降低成本，从而打造公司长期核心竞争力。 绝对表现（%） 1.6 -10.6 -13.5 -45.9 相对表现（%） 0.8 -5.3 -16.2 -35.5 沪深 300（%） 0.8 -5.3 2.7 -10.4  全渠道进军进口 B2C 领域。公司将全面建设 O2O 体验店、第三方平台、APP 等销售 渠道，打造线上线下营销闭环，预计到今年年底，线下体验店规模将达到 100 家，17 年有望新开 500-1000 家。同时，公司在完成收购优壹电商后，将强化母婴品类的供应 链资源，并获得成熟的第三方进口渠道及母婴品类的线上线下营销运营经验。我们认为， 公司未来进口 B2C 业务具备高速增长的基础，且有望贡献一定盈利。  3月 12 月 % 跨境通 沪深300 71% 47% 出口+进口全线发力，打造电商综合生态圈，持续高增长可期。近年来公司出口 B2C 24% 业务龙头地位日益稳固，规模、管理和资金等优势将助力其中长期市占率不断上升。 0% 公司以自有网站、优壹电商、第三方平台及线下体验店打造全渠道进口电商体系，通 -24% 过数据分析，进行精准化定位营销、深化供应链挖掘，在短期做大规模和供应链的基 -47% 16/01 16/02 16/03 16/04 16/05 16/06 16/07 16/08 16/09 16/10 16/11 16/12 动 态 跟 踪 1月 础上未来发展值得期待。出口 B2B 业务将以出口 B2C 业务为基础，发展大客户、大 订单，增强物流供应链优势，并辅以供应链金融服务增强客户粘性，盈利的可获得性 和延展性较好。9 月公司完成定增，资金的到位将进一步完善电商综合生态圈布局。 资料来源：WIND、东方证券研究所 财务预测与投资建议  暂不考虑收购百伦科技和优壹电商对公司业绩的影响，但考虑前期增持收购前海帕拓逊 39%的股权带来 17 年并表增加，但考虑我们预计公司 2016-2018 年每股收益分别为 0.29 元、0.57 元与 0.95 元（之前的预测分别为 0.29 元、0.53 元与 0.87 元），维持公 司 2017 年 50 倍 PE 估值，对应目标价 28.50 元，维持公司“买入”评级。 证券分析师 风险提示：外贸政策风险、国内外消费疲软、汇率波动风险、新业务拓展风险 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 Tab le_ Excel1 营业收入（百万元） 同比增长 营业利润（百万元） 同比增长 归属母公司净利润（百万元） 【 公 司 · 证 券 研 究 报 告 】 同比增长 每股收益（元） 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 842 3,961 9,493 17,528 28,135 021-63325888*7507 88.6% 370.5% 139.7% 84.7% 60.5% zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 45 204 568 1,032 1,707 7.3% 349.8% 178.4% 81.7% 65.4% 33 168 418 820 1,355 6.2% 403.4% 147.9% 96.4% 65.2% 联系人 张维益 021-63325888-7535 zhangweiyi@orientsec.com.cn 0.02 0.12 0.29 0.57 0.95 毛利率 52.5% 55.6% 50.6% 49.4% 48.3% 净利率 4.0% 4.3% 4.4% 4.7% 4.8% 相关报告 净资产收益率 2.6% 8.7% 12.4% 16.1% 22.2% 并购优质跨境电商资产 打造进出口双向 市盈率（倍） 764.7 151.9 61.3 31.2 18.9 零售新业态 市净率（倍） 14.0 12.5 5.4 4.7 3.8 龙头地位夯实 跨境综合电商腾飞 2016-12-11 2016-10-31 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生 影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 跨境通动态跟踪 —— 内生外延并举 资本助力持续强化跨境电商龙头地位 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 Table_Excel2 单位:百万元 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 329 516 2,239 1,964 2,071 营业收入 842 3,961 9,493 17,528 28,135 应收账款 370 272 342 526 703 营业成本 400 1,758 4,693 8,861 14,545 预付账款 133 244 513 876 1,407 营业税金及附加 3 2 6 11 17 存货 294 809 2,159 3,722 5,818 营业费用 316 1,892 4,018 7,215 11,225 其他 22 66 110 190 296 管理费用 62 115 219 426 668 流动资产合计 1,148 1,908 5,362 7,278 10,296 财务费用 10 (4) 11 12 12 长期股权投资 11 73 72 72 72 资产减值损失 6 (7) 12 20 23 固定资产 38 75 87 114 123 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 1 (0) 34 49 64 无形资产 其他 21 22 61 138 129 986 1,045 1,291 1,291 1,291 营业利润 非流动资产合计 1,057 1,215 1,511 1,615 1,615 资产总计 2,205 3,122 6,872 8,894 11,911 短期借款 128 189 300 300 300 应付账款 103 417 1,126 2,127 其他 136 468 691 945 流动负债合计 其他 0 0 0 0 0 45 204 568 1,032 1,707 营业外收入 3 2 2 2 2 营业外支出 0 1 1 1 1 利润总额 48 205 569 1,033 1,708 3,491 所得税 20 39 107 195 322 1,283 净利润 29 166 462 838 1,386 367 1,074 2,117 3,371 5,074 少数股东损益 (5) (2) 44 18 31 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 33 168 418 820 1,355 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.02 0.12 0.29 0.57 0.95 其他 6 5 3 3 3 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 非流动负债合计 负债合计 少数股东权益 股本 主要财务比率 6 5 3 3 3 373 1,079 2,120 3,374 5,077 1 (1) 43 61 92 成长能力 212 644 1,429 1,429 1,429 营业收入 88.6% 370.5% 139.7% 84.7% 60.5% 资本公积 1,396 996 2,494 2,494 2,494 营业利润 7.3% 349.8% 178.4% 81.7% 65.4% 留存收益 223 385 768 1,517 2,801 归属于母公司净利润 6.2% 403.4% 147.9% 96.4% 65.2% (1) 18 18 18 18 股东权益合计 1,832 2,043 4,753 5,520 6,834 毛利率 52.5% 55.6% 50.6% 49.4% 48.3% 负债和股东权益 2,205 3,122 6,872 8,894 11,911 净利率 4.0% 4.3% 4.4% 4.7% 4.8% ROE 2.6% 8.7% 12.4% 16.1% 22.2% ROIC 2.4% 7.8% 12.9% 15.6% 21.5% 其他 获利能力 现金流量表 单位:百万元 偿债能力 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 净利润 29 166 462 838 1,386 16.9% 34.6% 30.8% 37.9% 42.6% 折旧摊销 18 12 12 13 17 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 10 (4) 11 12 12 流动比率 3.13 1.78 2.53 2.16 2.03 投资损失 (1) 0 (34) (49) (64) 速动比率 2.31 1.02 1.51 1.05 0.87 (115) 81 (812) (957) (1,231) 营运能力 营运资金变动 其它 资产负债率 46 (269) 215 20 23 应收账款周转率 2.5 11.7 29.4 38.4 43.5 (13) (13) (147) (122) 144 存货周转率 1.8 3.2 3.1 3.0 3.0 资本支出 (8) (37) (59) (118) (17) 总资产周转率 0.5 1.5 1.9 2.2 2.7 长期投资 (12) (152) 5 0 0 经营活动现金流 其他 每股指标（元） (1) 18 (221) 49 64 每股收益 (20) (172) (274) (69) 47 每股经营现金流 债权融资 0 0 0 0 0 每股净资产 股权融资 1,109 237 2,078 0 0 估值比率 其他 (987) 154 66 (84) (84) 122 391 2,144 (84) (84) 汇率变动影响 0 1 0 0 0 现金净增加额 89 208 1,723 (275) 107 投资活动现金流 筹资活动现金流 0.02 0.12 0.29 0.57 0.95 -0.01 -0.01 -0.10 -0.09 0.10 1.28 1.43 3.30 3.82 4.72 市盈率 764.7 151.9 61.3 31.2 18.9 市净率 14.0 12.5 5.4 4.7 3.8 EV/EBITDA 347.5 120.0 43.2 24.1 14.7 EV/EBIT 458.6 127.3 44.1 24.4 14.8 资料来源：东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 HeaderTable_TypeTitle 跨境通动态跟踪 —— 内生外延并举 资本助力持续强化跨境电商龙头地位 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研 究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股 票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司 存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定 性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给 予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及 目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的 研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究 依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信 息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司” ）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体 接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性， 客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同 时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究， 但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析 师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻 求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购 买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未 来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投 资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不 适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作 出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均 为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司 事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得 将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何 有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证 券研究报告。 HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 联系人： 王骏飞 电话： 021-63325888*1131 传真： 021-63326786 网址： www.dfzq.com.cn Email： wangjunfei@orientsec.com.cn