广证恒生证券研究所-年报点评：互联网演艺表现亮眼，未来项目落地迎突破

证券研究报告 宋城演艺（300144）年报点评 宋城演艺：互联网演艺表现亮眼，未来项目落地迎突破 强烈推荐 2017.02.28 电话： 唐爱金 （分析师） 020-88836115 执业号： A1310516100001 强烈推荐（首次） 陈语匆 （研究助理） 020-88831210 现价： 21.27 目标价 33.5 股价空间 57.5% 宋城演艺发布的 2016 年年度报告显示：报告期内，公司实现营业收入 26.44 亿元，同比增 股价走势： 沪深300 000300.SH 0.25 休闲服务(申万) 801210.SI 0.20 公司主营的 4 大线下主题公园+演艺业务在 2016 年增速有一定放缓，实现营业收入 0.15 13.71 亿元，同比增长 8.40%。受到 2016 年国内天气、G20 峰会等影响，公司现场演艺板 0.10 块增速有所放缓。其中，杭州大本营营收下降 1.84%，占营收比重 26.01%，而九寨、三亚、 0.05 现场演艺板块增速在 2017 年初已经呈现恢复势头，同时，公司不断进行新的尝试，丰富的 活动、渠道端的拓展以及科技的研发使得线下景区保持相当的吸引力，业务有望稳健增长。 2、互联网演艺亮眼，移动端快速发展 公司的互联网演艺板块发展态势良好，六间房实现营业收入 10.90 亿元，同比增长 2017-02-02 2017-01-02 2016-12-02 2016-08-02 2016-07-02 2016-06-02 (0.10) 2016-05-02 于宁乡项目计划在年内开业，剩余部分预计将在 2017 年内确认收入。今年前 2 个月来看， (0.05) 2016-04-02 及 8.42%。此外，公司在 4 季度内确认了宁乡项目收入 1.2 亿元，提升了四季度的业绩，由 0.00 2016-03-02 丽江景区的营收增速分别为 13.85%、19.24%及 30.00%，占营收比例分别为 5.64%、11.63% 宋城演艺 300144.SZ 2016-11-02 1、受多因素影响，现场演艺增速放缓 2016-10-02 一季度归母净利润增速能达到 20%-40%。点评如下： 2016-09-02 长 56.05%；实现归属于上市公司股东的净利润 9.02 亿元，同比增长 43.10%。预计 2017 年 (0.15) (0.20) (0.25) 股价表现 50%，净利润 2.3 亿元，同比增长 42%。六间房并表后一直表现超过业绩承诺，目前，月 涨跌(%) 1M 3M 6M 均访问用户达到 4,350 万，ARPU 值由 2015 年的 702 元下降至 681 元，主要由于大部分增 绝对表现 3.0 -6.3 -10.9 量来自于移动端，全年网页端用户及移动端用户的增速分别为 23%、248%，用户结构更为 相对表现 1.1 -4.0 -15.3 优化。此外，由于行业监管政策趋严，六间房作为行业龙头对主播的吸引力增加，现有签 沪深 300 1.9 -2.3 4.4 约主播已经超过 22 万人，同比增长 175%。公司未来将继续加强移动端的布局，未来还有 2-3 个 APP 将推出，吸引不同需求的用户，未来继续快速增长可期。 基本资料 3、新项目稳步推进，品牌进一步扩张 总市值（亿元） 公司主要项目正稳步推进，第一个海外项目落地澳大利亚黄金海岸，2018 年有望迎来 三大异地项目开业。其中，桂林阳朔项目已经动工，上海项目有望近期动工，张家界土地 收储也接近尾声。公司在主题公园+演艺业务上有丰富的经验，项目有望在开业当年实现盈 利。在 2018 年，上海、阳朔、张家界的项目开业有望带动公司业绩进一步提升。同时，公 司在 2017 年有望继续开展轻资产输出项目，加速在二线旅游城市的布局。 盈利预测：预测公司 2017-2019 年的 EPS 分别为 0.77、0.94、1.16 元，对应 27.75、22.59、 18.35 倍 PE，采取强烈推荐评级。 重要财务指标 单位:百万元 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 2644.23 3229.04 4015.37 4999.85 同比(%) 56.05% 22.12% 24.35% 24.52% 归属母公司净利润 902.31 1113.36 1367.50 1683.96 同比(%) 43.10% 23.39% 22.83% 23.14% 每股收益(元) 0.62 0.77 0.94 1.16 P/E 34.24 27.75 22.59 18.35 EV/EBITDA 5.62 17.29 14.23 11.18 第 1 页共 4 页 14.53 流通股比例 77.49% 资产负债率 13.29% 大股东 大股东持股比例 风险提示：公司项目进展不及预期；自然灾害、政治事件影响旅游市场。 主要财务指标 总股本 309 杭州宋城集团 控股有限公司 29.48% 财务报表预测： 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 1839 3756 4691 6306 营业收入 2644 3229 4015 5000 现金 1005 3382 4203 5740 营业成本 1014 1178 1500 1908 应收账款 19 13 16 16 营业税金及附加 34 39 41 38 其它应收款 41 19 23 27 营业费用 277 360 467 608 预付账款 18 10 11 13 管理费用 169 211 254 292 存货 5 3 4 4 财务费用 13 0 0 0 其他 752 329 434 505 资产减值损失 3 2 2 2 5728 4864 5402 5365 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 85 71 52 14 9 9 11 固定资产 1793 1880 1798 1703 营业利润 1148 1448 1761 2163 无形资产 980 1061 1155 1298 营业外收入 18 25 26 23 其他 2955 1839 2378 2312 营业外支出 7 16 20 14 资产总计 7567 8621 10093 11670 1160 1457 1767 2172 流动负债 非流动资产 投资净收益 利润总额 601 529 597 576 所得税 243 333 386 476 短期借款 0 0 0 0 净利润 916 1124 1381 1697 应付账款 211 218 206 211 少数股东损益 其他 390 310 392 364 归属母公司净利润 405 540 719 755 EBITDA 400 533 711 748 EPS（摊薄） 5 7 8 7 1006 1069 1316 1330 157 168 181 194 会计年度 股本 1453 1453 1453 1453 成长能力 资本公积 2476 2476 2476 2476 留存收益 2487 3455 4667 6217 归属母公司股东权益 6411 7383 8596 负债和股东权益 7567 8621 10093 非流动负债 长期借款 其他 负债合计 少数股东权益 现金流量表 14 11 13 13 902 1113 1367 1684 1368 1651 1963 2365 0.62 0.77 0.94 1.16 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入增长率 56.0% 22.1% 24.4% 24.5% 营业利润增长率 38.7% 26.1% 21.7% 22.8% 10146 归属于母公司净利润增长率 43.1% 23.4% 22.8% 23.1% 11670 获利能力 毛利率 61.6% 63.5% 62.6% 61.8% 净利率 34.7% 34.8% 34.4% 33.9% 单位:百万元 主要财务比率 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E ROE 14.7% 15.8% 16.7% 17.6% 经营活动现金流 1023 1804 1535 1801 ROIC 13.5% 14.1% 14.6% 15.3% 净利润 916 1113 1367 1684 偿债能力 折旧摊销 203 204 222 231 资产负债率 13.3% 12.4% 13.0% 11.4% 财务费用 13 0 0 0 净负债比率 39.77% 49.89% 54.04% 56.24% 投资损失 -14 -9 -9 -11 流动比率 3.06 7.11 7.86 10.96 营运资金变动 -104 385 -41 -96 速动比率 3.05 7.10 7.85 10.95 8 110 -4 -7 营运能力 -1227 581 -737 -167 0.36 0.40 0.43 0.46 -698 -136 -58 -80 应收账款周转率 152.54 201.21 273.94 312.23 应付账款周转率 5.09 5.50 7.08 9.15 其它 投资活动现金流 资本支出 长期投资 其他 筹资活动现金流 总资产周转率 554 25 -14 1 -1083 691 -665 -88 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.62 0.77 0.94 1.16 每股经营现金流(最新摊薄) 0.70 1.24 1.06 1.24 每股净资产(最新摊薄) 4.41 5.08 5.92 6.98 18.35 -273 -8 23 -97 短期借款 0 0 0 0 长期借款 -200 133 178 37 -0 0 0 0 估值比率 普通股本增加 资本公积金增加 其他 现金净增加额 1 0 0 0 P/E 34.24 27.75 22.59 -74 -141 -155 -134 P/B 4.82 4.18 3.59 3.05 -477 2377 821 1537 EV/EBITDA 5.62 17.09 14.06 11.04 第 2 页共 4 页 机构销售团队： 区域 华北机构销 售 上海机构销 售 广深机构销 售 战略与拓展 部 姓名 移动电话 电子邮箱 张岚 (86)18601241803 zhanglan@gzgzhs.com.cn 褚颖 (86)13552097069 chuy@gzgzhs.com.cn 李婉秋 (86)18611153323 liwq_a@gzgzhs.com.cn 王静 (86)18930391061 wjing@gzgzhs.com.cn 步娜娜 (86)18320711987 bunn@gzgzhs.com.cn 廖敏华 (86)13632368942 liaomh@gzgzhs.com.cn 吴昊 (86)15818106172 wuhao@gzgzhs.com.cn 李文晖 (86)13632319881 liwh@gzgzhs.com.cn 姚澍 (86)15899972126 yaoshu@gzgzhs.com.cn 第 3 页共 4 页 广证恒生： 地址：广州市天河区珠江西路 5 号广州国际金融中心 4 楼 电话：020-88836132，020-88836133 邮编：510623 股票评级标准： 强烈推荐：6 个月内相对强于市场表现 15%以上； 谨慎推荐：6 个月内相对强于市场表现 5%—15%； 中性：6 个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动； 回避：6 个月内相对弱于市场表现 5%以上。 分析师承诺： 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独 立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围 内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 重要声明及风险提示： 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