华创证券-年报点评-拟收购旭创,光器件升级持续享受数据中心行业高景气

页数: 6页
行业: 机械行业
作者: 束海峰 张弋
发布机构: 华创证券
发布日期: 2017-03-01
公司研究 电机 证券研究报告 公 司 点 评 中际装备 2017 年 03 月 01 日 股票代码:300308.SZ 年报点评-拟收购旭创,光器件升级持续 享受数据中心行业高景气 事 项: 公司发布 2016 年业绩快报,实现营业总收入 13,162.04 万元,同比增长 8.41%;营业利润-241.38 万元,同比下降 195.58%;利润总额 1091.09 万元,同比增长 71.21%;实现归属于上市公司股东的净利润 1005.41 万 元,同比增长 79.73%。 目标价: - RMB 当前股价:28.3RMB 投资评级 推荐 评级变动 调低 主要观点 证券分析师 1. 2016 年实现归母净利润 1005 万元,收购旭创重组进行时 证券分析师:束海峰 公司发布 2016 年业绩快报,与德国 ES 公司的战略合作效应逐步显现, 执业编号:S0360514060001 电话:010-66500831 邮箱:shuhaifeng@hcyjs.com 销售收入较上年同期有所增长,但由于新办公、生活厂区全部启用,管理 费用增加明显,同时公司重大资产重组相关费用增加,致使公司营业利润 证券分析师:张弋 大幅减少;公司出售原办公场所产生营业外收入 956.42 万元,从而增加 执业编号:S0360516080003 电话:010-66500868 邮箱:zhangyi@hcyjs.com 了公司利润总额;非经常性损益金额为 960.26 万元左右,对净利润产生 了较大影响。 2016 年 9 月,公司发布预案,通过发行股份的形式作价 28 亿元收购苏州 旭创 100%股权。苏州旭创主要从事光通信收发模块的研发、设计和制造, 假若完成此次收购,中际装备将进军光通信领域。 2. 标的公司业绩承诺稳步增长,实际控制人大额认购配套融资 本次交易,根据公司与交易对方的约定,补偿义务人承诺标的公司于 2016 年度、2017 年度、2018 年度经审计的合并报表口径下归属于母公司股东 的净利润(以扣除非经常性损益前后孰低为准),分别不低于 1.73 亿元、2.16 亿元、2.79 亿元。 公司募集配套资金不超过 4.9 亿元,其中上市公司实际控制人王伟修大额 认购 2.84 亿元,价格为 13.55 元/股,锁定期 3 年。实际控制人大额认购, 显示出对公司发展前景充满信心。 3. 100%收购苏州旭创,公司实际控制人不变 本次交易中,上市公司拟通过发行股份的方式购买苏州旭创 100%股权。 同时向王伟修等 5 名配套融资方非公开发行股份募集配套资金不超过 4.9 亿元,股份发行价格为 13.55 元/股;募集资金主要用于标的公司光模块研 发及生产线建设项目,光模块自动化生产线改造项目。收购完成后,中际 装备股本将增厚至 4.59 亿股。 考虑最坏情况,即通过配套融资但剔除王伟修及其一致行动人认购股份情 况下,本次交易后,王伟修及一致行动人控制上市公司 24.11%的有表决 公司基本数据 总股本(万股) 流通 A 股/B 股(万股) 资产负债率(%) 每股净资产(元) 市盈率(倍) 市净率(倍) 12 个月内最高/最低价 21,601 21,601/12.1 2.5 405.8 11.15 31.36/12.0 市场表现对比图(近 12 个月) 129% 2016-03-02~2017-02-28 83% 37% -9% 16/03 16/05 16/07 16/09 16/11 17/01 沪深300 中际装备 相关研究报告 《中际装备(300308):收购预案点评-光 器件再添生力军》 2016-09-19 《中际装备(300308):收购苏州旭创, 光通信再添生力军》 2016-10-10 权股份,本次交易不会导致公司控制权变更,王伟修仍为上市公司实际控 制人。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载 中际装备公司点评 4. 高速光通信模块供应商,明星团队,客户优质 苏州旭创是全球领先的高速光通信模块供应商,研发、设计、制造并销售 的高端光模块(10G/25G/40G/100G/100G 以上)。专注于开发大容量、 小型化、低功耗、低成本的光模块,为云计算、数据中心、下一代网络、 无线接入等领域提供更好的解决方案。 苏州旭创是由刘圣博士在 2008 年回国创办的,管理层包括刘圣博士在内, 均在业内积累了超过 10 年的经验。公司拥有如 Amazon、Google、华为、 中兴等优质客户,同时 Google 还是公司股东。致力于将美国硅谷先进技 术和创新型公司运作经验与中国优秀的人才和广阔的市场相结合,打造立 足于中国的高端光通讯模块设计与制造公司。 5. 数据中心、5G 无线前传助推市场持续高景气 随 着 大 型 数 据 中 心 云 计 算 的 快 速 发 展 , 海 外 市 场 正 从 10G/40G 向 25G/100G 快速切换,未来还会向 200G/400G 继续升级。国内数据中心 虽然落后海外,未来升级是必然趋势。2020 年 5G 正式商用,无线前传升 级也迫在眉睫。 苏州旭创在 2014 年和 2015 年大力研发 100G 产品,2016 年开始转入量 产,因此得以快速响应市场需求,也证明了公司超前的市场判断能力。 6. 投资建议: 综上所述,我们认为公司未来主营业务短期还将承压,此次通过收购苏州 旭创,有望带领公司顺利切入光通信模块领域。我们认为在收购苏州旭创 之后营收和净利会获得大幅度增长,预计公司 16-18 年的 EPS(摊薄后) 分别为 0.41,0.55,0.69;对应 PE 为 69X,52X,41X,我们看好光通信模 块未来仍将保持较高增长,苏州旭创在高速模块中积累的技术优势以及客 户优势将助力公司充分享受行业红利,给予维持推荐评级。 7. 风险提示: 1)收购存在不确定性; 2)市场竞争风险; 3)技术替代风险。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 2 中际装备公司点评 附录:财务预测表 资产负债表 单位:百万元 货币资金 应收票据 应收账款 预付账款 存货 其他流动资产 流动资产合计 其他长期投资 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产 非流动资产合计 资产合计 短期借款 应付票据 应付账款 预收款项 其他应付款 一年内到期的非流动负债 其他流动负债 流动负债合计 长期借款 应付债券 其他非流动负债 非流动负债合计 负债合计 归属母公司所有者权益 少数股东权益 所有者权益合计 负债和股东权益 利润表 2015 112 17 75 1 82 7 295 15 20 187 5 112 7 347 641 0 11 11 21 14 0 2016E 384 17 385 83 524 7 1,400 15 20 149 5 112 7 308 1,709 0 11 406 17 14 0 2017E 322 17 501 108 681 7 1,636 15 20 290 5 112 7 450 2,086 0 11 528 22 14 0 2018E 134 17 651 140 885 7 1,834 15 20 575 5 112 7 734 2,568 0 11 686 29 14 0 9 9 9 9 66 0 0 27 27 93 548 0 548 641 457 0 0 27 27 483 1,225 0 1,225 1,709 583 0 0 27 27 610 1,476 0 1,476 2,086 748 0 0 27 27 775 1,793 0 1,793 2,568 2015 33 23 -7 -5 19 3 -19 -49 21 9 -38 -30 3 -2 -9 2016E -225 215 -442 -392 390 4 3 0 4 0 494 0 4 490 0 2017E 92 259 -157 -140 127 4 -169 -173 4 0 15 0 15 0 0 2018E 140 358 -204 -183 165 4 -341 -345 4 0 12 0 12 0 0 现金流量表 单位:百万元 经营活动现金流 现金收益 存货影响 经营性应收影响 经营性应付影响 其他影响 投资活动现金流 资本支出 股权投资 其他长期资产变化 融资活动现金流 借款增加 财务费用 股东融资 其他长期负债变化 单位:百万元 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 NOPLAT EPS(摊薄)(元) 2015 121 88 1 4 32 -3 0 0 4 3 4 0 6 1 6 0 6 -3 0.03 2016E 2,030 1,462 18 64 284 -4 0 0 4 209 4 0 213 26 187 0 187 177 0.41 2017E 2,639 1,900 23 83 369 -15 0 0 4 281 4 0 285 35 250 0 250 231 0.55 2018E 3,431 2,470 30 109 480 -12 0 0 4 358 4 0 361 44 317 0 317 300 0.69 2015 2016E 2017E 2018E 2.2% 1572.0% 56.3% -5566.7% -31.5% 3243.3% 30.0% 30.0% 33.8% 30.0% 30.0% 26.7% 主要财务比率 成长能力 营业收入增长率 EBIT 增长率 归母净利润增长率 获利能力 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率 债务权益比 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 存货周转天数 每股指标(元) 每股收益 每股经营现金流 每股净资产 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA 27.1% 4.6% 1.0% -0.6% 28.0% 9.2% 15.3% 14.6% 28.0% 9.5% 17.0% 15.8% 28.0% 9.2% 17.7% 16.9% 14.5% 4.9% 444.9% 320.7% 28.3% 2.2% 306.7% 192.0% 29.3% 1.8% 280.4% 163.7% 30.2% 1.5% 245.1% 126.8% 0.2 223 46 335 1.2 68 100 129 1.3 68 100 129 1.3 68 100 129 0.03 0.15 2.54 0.41 -1.04 5.67 0.55 0.43 6.83 0.69 0.65 8.30 1,093 11 259 69 11 54 52 9 44 41 7 32 资料来源:公司报表、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 3 中际装备公司点评 通讯互联网组分析师介绍 华创证券首席分析师:束海峰 北京邮电大学硕士。曾任职于工业和信息化部电信研究院规划所。2012 年加入华创证券研究所。2012 年水晶球卖方 分析师、新财富最佳分析师第六名;2013 年水晶球卖方分析师第四名、新财富最佳分析师第五名;2014 年新财富最 佳分析师第三名;2015 年水晶球卖方分析师第二名、新财富最佳分析师第三名团队成员;2016 年金牛最佳分析师第 五名。 华创证券高级分析师:徐景春 武汉理工大学工科双学士。曾任职于腾讯科技股份有限公司、51.COM、盛大游戏,上海原点资产管理有限公司合伙人。 2016 年加入华创证券研究所。2010 年荣获上海市软件行业标兵。 华创证券分析师:张弋 北京理工大学硕士。曾任职于汉王科技股份有限公司、联想集团。2014 年加入华创证券研究所。 华创证券分析师:梁斯迪 澳大利亚悉尼科技大学经济学硕士。曾任职于嘉实基金、新宝集独立研究机构。2016 年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师:李孟龙 沈阳航空航天大学经济学学士。曾任职于航天数字传媒有限公司、北京华录天维科技有限公司。2016 年加入华创证券 研究所。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 4 中际装备公司点评 华创证券机构销售通讯录 地区 北京机构销售部 广深机构销售部 上海机构销售部 姓名 职 崔文涛 务 办公电话 企业邮箱 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 李梦雪 销售经理 0755-82027731 limengxue@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 简佳 高级销售经理 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 陈红宇 销售助理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 5 中际装备公司点评 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300) 公司投资评级说明: 强推:预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上; 推荐:预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性:预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 回避:预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20%之间。 行业投资评级说明: 推荐:预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上; 中性:预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%; 回避:预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息,准确表述了分析师的个人观点;分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任 何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负 有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司 于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义 务。 报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点,并不构成对所涉及 证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定 状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利,未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华创证券研究”,且 不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址:北京市西城区锦什坊街 26 号 地址:深圳市福田区香梅路 1061 号 地址:上海浦东银城中路 200 号 恒奥中心 C 座 3A 中投国际商务中心 A 座 19 楼 3402 室 华创证券 邮编:100033 邮编:518034 邮编:200120 传真:010-66500801 传真:0755-82027731 传真:021-50581170 会议室:010-66500900 会议室:0755-82828562 会议室:021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 6
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