中国银河-年报点评:疫苗业绩好于预期,生物药龙头扬帆起航

页数: 7页
行业: 医药制造
作者: 李平祝
发布机构: 中国银河
发布日期: 2017-03-01
[table_research] 公司点评●医药生物 2017 年 02 月 28 日 [table_main] 疫苗业绩好于预期,生物药龙头扬帆起航 ——长春高新(000661)年报点评 公司点评报告模板 长春高新(000661.SZ ) 推荐维持评级 核心观点: 分析师 1.事件: 公司发布 2016 年年报。2016 年公司实现营收 28.97 亿元,同比增 长 20.62%; 实现归属上市公司股东净利润 4.85 亿元, 同比增长 26.11%; 实现扣非归属净利润 4.66 亿元,同比增长 23.74%;10 派 8。 2016 年医药业务占营收比重进一步提升,实现营收 23.19 亿元, 同比增长 22.84%:金赛药业实现营收 13.79 亿元(+29.93%),净利润 4.96 亿元(+28.51%) ;百克生物实现营收 3.46 亿元(+34.31%) ,净利 润 0.75 亿元(+40.53%),好于预期;华康药业实现营收 5.93 亿元 (+4.44%) ,净利润 0.28 亿元(-11.60%) ;公司房地产业务实现营收 5.62 亿元(+14.31%) ,净利润 0.82 亿元(-8.94%)。 财务方面,经营性现金流同比降低 60.02%,主要系本报告期下属 房地产公司购买商品、接受劳务支付的现金增加以及支付其他与经营 活动有关的现金增加所致;投资性现金流同比降低 459.96%,主要系 报告期内购买理财产品支出净增加所致;筹资性现金流同比增长 1150.78%,主要原因是本报告期公司配股发行成功。 2.我们的分析与判断 (一)生长激素借助独家剂型优势与销售渠道扩张 维持业绩高增长 报告期内金赛药业业绩主要由重组人生长激素贡献,业绩增速约 30%。2016 年金赛药业实现营收 13.79 亿元,我们判断生长激素贡献约 13 亿元销售收入,同比增长约 30%。报告期内生长激素凭借独家剂型优势, 通过销售团队扩充和销售渠道扩张,使得新患者入组大幅增加,患者用 药时间持续延长,进而巩固其生长激素产品市场主导地位。按剂型拆分 来看,我们认为公司粉针剂型由于竞争激烈,销售收入约 2 亿元;水针 剂型凭借独家剂型优势和较高价格,销售收入约 10 亿元;长效剂型处于 IV 期临床阶段,尚未放量,销售收入不超过 1 亿元。 我们判断未来 3 年生长激素业绩将维持高增长态势。逻辑有三: (1)市场潜力巨大。生长激素是治疗儿童由非继发性疾病所致身材矮小 的唯一用药,目前我国处于治疗窗口期的矮小症患儿约 700 万,治疗率不 足 1%,据测算生长激素市场规模约 120 亿元,远未触及天花板。 (2)通 过扩充销售团队和建立儿科生长发育完整诊疗模式,扩大市场覆盖范围。 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 李平祝 :010-83574546 :lipingzhu@chinastock.com.cn 职业证书编号:S0130515040001 特此鸣谢 王晓琦 010-66568589 (wangxiaoqi@chinastock.com.cn) 对本报告的编制提供信息。 市场数据 2017-02-28 A 股收盘价(元) 108.88 A 股一年内最高价(元) 123.50 A 股一年内最低价(元) 76.69 上证指数 市盈率 3241.73 38.20 总股本(万股) 17011.23 实际流通 A 股(万股) 17003.57 限售的流通 A 股(万股) 流通 A 股市值(亿元) 7.66 185.13 相对上证指数表现图 资料来源:中国银河证券研究部 相关研究 1. 2017-01-25 长春高新点评报告:加速成长的 [table_report] 生物药龙头 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司点评/医药生物 目前公司生长激素产品已覆盖国内一线发达城市,公司计划继续扩充销售团队以覆盖发达地 区县级市。同时,公司将以童欣医院为模板,摸索并建立儿童生长发育完整诊疗模式,并率 先在江浙和珠三角区域建院并复制成功模板。 (3)长效剂型 IV 期临床将按期保质完成,塑造 公司市场霸主地位。我们预计长效剂型 IV 期临床可在 17 年顺利完成,为产品学术推广和进 军欧美市场奠定坚实基础,未来将持续贡献业绩弹性。 (二)疫苗业绩提速,即将步入全新发展阶段 报告期内疫苗业绩好于预期,主要由水痘疫苗贡献。2016 年百克生物实现营收 3.46 亿元 (+34.31%) ,净利润 0.75 亿元(+40.53%),我们分析净利润增速高于营收增速的原因是报告 期内水痘疫苗的费用控制、部分区域产品提价、印度市场批量出口和市场占有率提升。2016 年受毒疫苗事件影响,水痘疫苗行业整体批签发量同比下降 33%,公司产品批签发 429.96 万 人份,同比下降 16%,降幅小于市场整体,验证其高品质属性。 公司疫苗业务即将进入全新发展阶段,预计未来业绩保持稳定增长。原因有二:(1)水 痘疫苗进军国际市场,助力产品进一步放量。报告期内公司的水痘疫苗已进军国际市场,完 成印度、尼日利亚的注册工作,并正在进行危地马拉、孟加拉国、土耳其、泰国等国家的注 册工作,未来有望通过国际市场进一步实现产品放量。(2)狂犬疫苗工艺改造完成,有望扭 亏为盈。报告期内公司彻底解决狂犬疫苗工艺问题,产品有效期获批延长 6 个月,狂犬疫苗 获得批签发 27.41 万人份,全年销售发货 3.2 万人份。目前正积极参与投标、挖掘潜力恢复市 场。我们判断 2016 年狂犬疫苗亏损约 3000 万元,预计 2017 年有望减亏至 1000 万以内。 (三)重组人促卵泡激素招标有序推进,进口替代可期 重组人促卵泡激素招标工作有序推进,有望实现业绩突破。金赛重组人促卵泡激素成功 填补国产空白,报告期内销售团队通过积极参与各地公立医院招标,已在福建、重庆、上海、 山东等 6 个省份中标并实现销售,我们估计产品营收约 2000 万元,2017 年公司将继续有序推 进各省招标工作。国内促卵泡激素市场集中在专科辅助生殖医院,经查询部分省市中标结果, 公司产品中标价格略低于雪兰诺同类产品。我们认为公司重组人促卵泡素有望复制当年生长激 素进口替代的成功模式,实现业绩突破。 (四)华康药业加大现有品种二次开发投入,业绩有望小幅增长 2016 年公司克服中成药行业政策负面影响,通过营销模式升级和全渠道开发努力扩大产 品市场覆盖范围,实现营收正向增长(+4.44%) 。为深入挖掘现有产品市场潜力,公司加大对 现有产品的二次开发投入,报告期内银花泌炎灵、血栓心脉宁片和十味香鹿胶囊等现有产品二 次开发支出共计 1330 万元,同比增长近 80%,预计未来业绩有望小幅增长。 (五)研发投入持续加大,在研产品梯队丰富 公司注重新药研发,形成了丰富的在研产品梯队。2016 年公司研发投入 2.65 亿元, 同比增长 37.55%,预计后续研发投入将持续加大。报告期内各项在研新药/适应症进展顺 利:生长激素申报新适应症的临床试验工作进展顺利,长效生长激素的Ⅳ期临床也将如期 保质完成。此外,曲普瑞林微球完成临床申报,有望在 2017 年上半年获得临床批件;金 妥昔单抗和冻干人用狂犬疫苗获得临床批件;带状疱疹疫苗完成Ⅰ、Ⅱ期临床试验;鼻喷 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 公司点评/医药生物 流感减毒活疫苗进入Ⅲ期临床试验;艾塞那肽水针处于新药待审批状态,有望以国内首仿 药物的身份进入糖尿病用药市场,抢占市场份额。 3.投资建议 公司是国内生物药龙头,我们认为基因工程药业绩可保持高增长:生长激素水针和长 效为独家剂型,长效 IV 期临床完成和销售渠道扩张将助推产品高增长。重组人促卵泡激 素填补国产空白,有望实现进口替代;公司疫苗业务即将进入全新发展阶段:水痘疫苗正 迈向国际市场,狂犬疫苗将通过工艺改造和剂型升级扭亏为盈;公司中成药业绩有望克服 行业政策负面影响,实现小幅增长;公司房地产业务亦将维持平稳增长。考虑到报告期内 公司疫苗业务表现亮眼并将持续增长,我们略微上调盈利预测结果。预计 2017-2019 年 EPS 分别为 3.7/4.6/5.8 元,对应 PE 分别为 30/24/19 倍。维持“推荐”评级。 4.风险提示 长效生长激素 IV 期临床不及预期、重组人促卵泡激素市场推广不及预期、疫苗安全 风险和政策风险、新药研发不及预期。 附表 1. 主要财务指标 单位:百万元 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 2262.30 2402.09 2897.44 3529.58 4242.80 5140.29 营业收入增长率 10.43% 6.18% 20.62% 21.82% 20.21% 21.15% 净利润(百万元) 318.17 384.48 484.85 620.55 787.38 986.90 净利润增长率 12.07% 20.84% 26.11% 27.99% 26.88% 25.34% EPS(元) 1.87 2.26 2.85 3.65 4.63 5.80 P/E 58.21 48.17 38.20 29.85 23.52 18.77 P/B 12.68 10.42 4.75 4.20 3.67 3.16 EV/EBITDA 24.32 19.95 20.94 13.10 10.30 8.09 资料来源:中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 公司点评/医药生物 附表 2:公司财务报表(百万元) 报表预测(百万元) 利润表 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 2262.30 2402.09 2897.44 3529.58 4242.80 5140.29 减: 营业成本 530.79 520.74 596.26 705.92 806.13 976.66 营业税金及附加 83.63 89.95 101.66 128.83 154.87 187.62 营业费用 772.80 796.67 947.87 1032.40 1235.00 1470.00 管理费用 341.16 371.38 453.78 516.08 610.32 726.85 财务费用 -3.98 -15.31 -18.69 -20.71 -41.62 -71.73 资产减值损失 1.95 13.09 20.89 11.90 12.38 13.77 加: 投资收益 0.67 -1.13 14.25 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.14 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 536.76 624.44 809.91 1155.16 1465.72 1837.12 加: 其他非经营损益 -10.43 28.16 7.19 0.00 0.00 0.00 利润总额 526.32 652.60 817.09 1155.16 1465.72 1837.12 减: 所得税 82.11 114.10 140.17 288.79 366.43 459.28 净利润 444.21 538.50 676.92 866.37 1099.29 1377.84 减: 少数股东损益 126.04 154.02 192.07 245.82 311.91 390.94 归属母公司股东净利润 318.17 384.48 484.85 620.55 787.38 986.90 资产负债表 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 454.75 687.50 613.88 1458.67 2587.21 3911.53 应收和预付款项 510.53 543.47 1081.93 1155.57 1218.08 1276.72 存货 706.67 678.52 676.36 674.32 672.77 670.15 其他流动资产 0.18 41.79 1539.68 1539.68 1539.68 1539.68 长期股权投资 3.53 35.63 15.39 15.39 15.39 15.39 投资性房地产 50.89 48.32 87.90 74.29 60.69 47.09 固定资产和在建工程 936.13 1063.71 1204.64 1029.18 853.24 675.92 无形资产和开发支出 157.49 213.37 291.65 242.75 193.86 144.97 其他非流动资产 87.49 146.27 146.86 142.64 138.42 138.42 资产总计 2907.66 3458.57 5658.27 6332.50 7279.34 8419.85 短期借款 83.50 79.00 77.00 57.00 37.00 17.00 应付和预收款项 650.87 768.46 892.25 962.04 1114.42 1227.63 长期借款 19.89 23.71 7.67 7.67 7.67 7.67 其他负债 108.79 152.23 230.90 230.90 230.90 230.90 负债合计 863.05 1023.39 1207.82 1257.61 1389.99 1483.20 股本 131.33 131.33 170.11 170.11 170.11 170.11 资本公积 264.72 263.62 1966.96 1966.96 1966.96 1966.96 留存收益 1064.16 1382.98 1762.77 2269.02 2911.37 3716.49 归属母公司股东权益 1460.21 1777.93 3899.84 4406.09 5048.45 5853.56 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 公司点评/医药生物 少数股东权益 584.40 657.25 550.61 796.43 1108.34 1499.28 股东权益合计 2044.61 2435.18 4450.45 5202.52 6156.78 7352.84 负债和股东权益合计 2907.66 3458.57 5658.27 6460.13 7546.77 8836.04 现金流量表 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 经营性现金净流量 280.22 769.53 307.48 1086.54 1392.38 1603.88 投资性现金净流量 -109.84 -294.77 -1650.61 -127.63 -139.80 -148.76 筹资性现金净流量 -118.15 -139.03 1460.92 -114.11 -124.04 -130.81 现金流量净额 52.32 337.33 118.61 844.80 1128.54 1324.31 资料来源:中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 公司点评/医药生物 评级标准 银河证券行业评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐:是指未来 6-12 个月,行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越 交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越交易所指数(或市 场中主要的指数)平均回报。该评级由分析师给出。 中性:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)与交易所指数(或市场中主 要的指数)平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)低于交易所指数(或市场中 主要的指数)平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐:是指未来 6-12 个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐:是指未来 6-12 个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均 回报 10%-20%。该评级由分析师给出。 中性:是指未来 6-12 个月,公司股价与分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报相 当。该评级由分析师给出。 回避:是指未来 6-12 个月,公司股价低于分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。 李平祝,医药行业分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册 为证券分析师,本人承诺,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地 反映本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接 或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为 自己或他人谋取私利。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 公司点评/医药生物 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司(以下简称银河证券,银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务 资格)向其机构或个人客户(以下简称客户)提供,无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域 内的法律法规。除非另有说明,所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可,任何机构或个人 不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正,但不担保其内容的准确性或完整性。客户不 应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断,银 河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告,但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及 的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证 券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户,本报告不 构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接,对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接,银河证券不 对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便,链接网站的内容不构成本报告的任 何部份,客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易,或向本报告涉及的公司提 供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无 需事先或在获得业务关系后通知客户。 截至本证券研究报告发布之日,本公司持有本篇报告涉及之上市公司的股份达到或超过其已发行股份的 1%,特 此提醒投资人注意。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的,属于机密材料,只有银河证 券客户才能参考或使用,如接收人并非银河证券客户,请及时退回并删除。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记,除非另有说明,均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 中国银河证券股份有限公司研究部 机构请致电: [table_contact] 深圳市福田区福华一路中心商务大厦 26 层 深广地区:詹 北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座 海外机构:李笑裕 北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座 北京地区:王婷 北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座 海外机构:刘思瑶 010-83571359 liusiyao@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 15 楼 上海地区:何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 璐 0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn 010-83571359 lixiaoyu@chinastock.com.cn 010-66568908 wangting@chinastock.com.cn 公司网址:www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6
年报点评:疫苗业绩好于预期,生物药龙头扬帆起航
提示:通过电脑端浏览器访问本站体验更佳哦! 免费查看研报全文
中国银河 - 年报点评:疫苗业绩好于预期,生物药龙头扬帆起航
页码: /
该研报暂无在线预览,请下载后查看!
Loading...
年报点评:疫苗业绩好于预期,生物药龙头扬帆起航
声明:本站内容均收集整理于互联网,目的在于传递更多信息,并不代表本站及子站赞同其观点和对其真实性负责,我们仅如实呈现供网友学习和参考。如有侵权和不妥请联系(hello#ulapia.com)告知,我们会立即删除。
分享
客服