光大证券-年报业绩基本符合预期,未来三年有望保持较快增长

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行业: 医药制造
作者: 张明芳 刘鑫
发布机构: 光大证券
发布日期: 2017-03-01
2017 年 3 月 1 日 长春高新(000661.SZ) 医药生物 年报业绩基本符合预期,未来三年有望保持较快增长 公司简报       公司 2016 年年报基本符合我们的预期。公司今日公布了 2016 年年报,报 告期内,公司实现营业收入 28.97 亿元,同比增长 20.6%;实现扣非归母 净利润 4.66 亿元,同比增长 23.7%;EPS 3.08 元,每股经营净现金流 1.81 元。公司拟每 10 股派现金红利 8 元(含税)。 公司业绩增长主要驱动力来自控股 70%的核心子公司金赛药业,金赛贡献 了公司净利润(扣非归母)的 74.5%。2016 年,金赛实现收入 13.79 亿元, 同比增长 29.9%,实现净利润 4.96 亿元,同比增长 28.5%。金赛药业持续 加大生长激素系列产品市场推广,开发新医院、延长患者使用时长、销售 人员持续扩容、市场覆盖面成功拓展。其次,控股 46.15%的子公司百克 生物贡献了净利润的 7.39%,百克全年收入 3.46 亿元,同比增长 34.3%, 实现净利润 7462 万元,同比增长 40.5%。公司的基因工程生物药(金赛+ 百克)业务 2016 年毛利率高达 90.38%、毛利率同比上升了 1.48 个百分点。 得益于高毛利率的基因工程生物制药业务增长最快,公司全年整体毛利率 同比提升 1.1 个百分点。全年销售费用率 32.71%,管理费用率 15.66%,同 比基本持平,其中 Q4 销售费用率 39.93%,管理费用率 18.92%,拉高了全 年期间费用率。 金赛药业第四季度保持了销售收入 30%左右的快速增长,百克疫苗业务下 半年出口增长(水痘疫苗实现了印度的批量出口),狂犬疫苗解决了工艺 稳定问题,疫苗销售和盈利恢复,Q4 公司整体毛利率环比提升 13 个百分 点至 86.03%。 Q4 实现收入 7.95 亿,环比 Q3 下降 13%;Q4 净利润 1.58 亿,环比 Q3 下降 27%。相比于前 3 季度 42%的高增长,Q4 单季度收入 同比增速滑落至 16%,拉低了全年收入增速。 公司中长期发展展望:我们维持 20160602《长春高新深度研究——金赛药 业进入快速增长期》的基本判断,维持判断公司将打造国内辅助生殖第一 品牌,我们依然看好金赛生长激素水针的独家剂型优势及重组人促卵泡激 素逐步替代进口同类产品和国内低端的生化提取产品。但,我们同时判断 金赛进入创新研发和销售的大投入时期,依据公司年报“长效生长激素Ⅳ 期临床研究进展顺利,生长激素系列产品部分新适应症已完成Ⅰ、Ⅱ期临 床实验。单抗领域首个项目金妥昔单抗获批临床,多个在研抗体及蛋白质 药物同时进行。微球平台的曲普瑞林微球有望 2017 年上半年获得临床批 件”。公司研发投入大、将影响净利润增长的释放。 盈利预测、投资评级:预计公司 2017 年起,开始逐步新增重组人促卵泡 素的贡献(2016 年已经完成了 6 个省份中标并实现了销售)。预计公司 2017~2019 年净利润同比增长 25%/23%/21%,EPS 3.57/4.39/5.31 元,当 前 2017 年动态 PE 31 倍,长线角度,维持“增持”评级。 风险提示:新产品推广不达预期、公司业绩释放动力不足。 业绩预测和估值指标 指标 营业收入(百万元) 营业收入增长率 净利润(百万元) 净利润增长率 EPS(元) ROE(归属母公司)(摊薄) P/E P/B 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2,402 6.18% 384 20.84% 2.26 21.63% 49 11 2,897 20.62% 485 26.11% 2.85 12.43% 39 5 3,507 21.05% 608 25.34% 3.57 13.90% 31 4 4,237 20.80% 747 22.86% 4.39 15.07% 25 4 5,110 20.60% 903 20.98% 5.31 15.94% 21 3 资料来源:公司公告,光大证券研究部所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 增持(维持) 当前价:110.29 分析师 张明芳 (执业证书编号:S0930516030001) 0755-23917929 zhangmingfang@ebscn.com 刘鑫 (执业证书编号:S0930516110001) liuxin3@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股): 1.70 总市值(亿元):187.61 一年最低/最高(元):87.90/123.50 近 3 月换手率:54.05% 股价表现(一年) 30% 18% 5% -8% -20% 01-16 04-16 07-16 长春高新 10-16 沪深300 收益表现 % 相对 绝对 一个月 三个月 十二个月 -3.20 -1.29 -3.65 -6.06 18.10 38.10 相关研报 1、20160527《长春高新(000661.SZ) 深度研究——金赛药业进入快速增长期, 公司未来三年业绩增速向上趋势确定》 2、20170104《光大证券医药行业 2017 年度投资策略——产业载体转折之年、紧 盯医院降低各项采购成本,看好四条主线 贯穿板块全年行情》 3、20170212《光大证券医药 2 月报&重点 公司年报前瞻——年报延续两极分化,等 待新版医保目录公布,国务院出台重构医 药产业的纲领性文件,公立医院将试点独 立 4 类医技业务诞生新投资方向》 4、20161021《长春高新 2016 年三季报点 评——前三季度业绩超预期,维持对公司 未来 3 年业绩和市值翻番的预测》 5、20160811《长春高新 2016 年中报点评: 金赛药业收入增长强劲,中报完全符合我 们预期,继续看好公司未来三年快速增长》 6、20160420《长春高新 2016 年一季报点 评:Q1 业绩加速向好,今年重组人促卵泡 激素将助公司进入快车道》 5、20170212《光大证券医药 2 月报&重点 公司年报前瞻——年报延续两极分化,等 证券研究报告 待新版医保目录公布,国务院出台重构医 药产业的纲领性文件,公立医院将试点独 立 4 类医技业务诞生新投资方向》 2017-03-01 长春高新 附图表  2016 年,Q4 其他应收款增加 7300 万,估计主要因为四公司房地产开发业务未进行结算。  核心子公司金赛药业市场覆盖率进一步扩大,医院开发数量、新患者入组数量、用药时间均创历史最好水平。 生长激素申报新适应症的临床试验工作进展顺利。重组促卵泡素产品销售团队积极参与各地公立医院招标,年 内已完成 6 个区域的投标,并已实现销售。疫苗方面,冻干水痘减毒活疫苗获得批签发 429.96 万人份。狂犬疫 苗获得批签发 27.41 万人份,全年销售发货 3.2 万人份。水痘疫苗完成印度、尼日利亚的注册工作,危地马拉、 孟加拉国、土耳其、泰国等国家的注册工作正在进行。鼻喷流感减毒活疫苗完成Ⅰ、Ⅱ期临床试验,开始Ⅲ期 临床试验,带状疱疹疫苗完成Ⅰ、Ⅱ期临床试验。新产品研发和储备方面,着手建立微球技术平台,曲普瑞林 微球临床申报完成。继“金妥昔”之后,公司筛选多个抗体及蛋白质药物进行临床前研究。 图 1:长春高新 2015~2016 年单季度收入及同比增速 1,000 795 685 643 600 60% 916 800 519 643 图 2:长春高新 2015~2016 年单季度净利润及同比增速 633 200 120% 165 45% 160 80% 121 30% 555 123 120 15% 105 96 87 80 400 40% 92 80 0% -15% 40 -40% -30% 0 0% 200 0 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 营业收入(百万元) 16Q2 16Q3 16Q4 -80% 15Q1 同比增速 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 16Q3 归属于母公司所有者的净利润(百万元) 16Q4 YOY 资料来源:公司公告,光大证券研究所 资料来源:公司公告,光大证券研究所 图 3:长春高新 2014~2016 年单季度毛利率波动 图 4:长春高新 2014~2016 年单季度期间费用率 资料来源:公司公告,光大证券研究所 资料来源:公司公告,光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 2017-03-01 长春高新 图 5:长春高新 2014~2016 年单季度毛利率波动 图 6:长春高新 2014~2016 年单季度期间费用率 资料来源:公司公告,光大证券研究所 资料来源:公司公告,光大证券研究所 表1 2016年各子公司收入利润情况: 表 1:2016 年各子公司收入利润情况 子公司 并表比例 收入(亿) 净利润(亿) 收入增速 净利润增速 收入占比 净利润占比 金赛药业 70% 13.79 4.85 29.93% 28.51% 48% 72% 百克生物 46.15% 3.46 0.75 34.31% 40.53% 12% 7% 华康药业 49.09% 5.93 0.28 4.44% 11.60% 21% 3% 100% 5.62 0.82 14.31 8.94% 20% 17% 28.80 4.66 100% 100% 房地产 合计 数据来源:公司公告,光大证券研究所 表 2:重点在研产品进展情况 在研产品 聚乙二醇重组人生长激素(增加 4 种适应症) 重组人胸腺素 α1 进展 临床 3 期 申报生产 新药分类 生物制品 9 类 生物制品 9 类 备注 儿童矮小等 病毒感染性疾病 艾塞那肽 申报新药证书 化学药品 3 类 用于 2 型糖尿病 带状疱疹减毒活疫苗 临床 2 期 预防用生物用品 1 类 预防带状疱疹 鼻喷冻干流感减毒活疫苗 临床 3 期 预防用生物用品 1 类 预防流感 注射用醋酸曲普瑞林微球 申报临床 化药 5 类 用于治疗性早熟、前列腺癌、肢体肥 大症 数据来源:公司公告,光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 2017-03-01 100% 长春高新 利润表(百万元) 利润率 80% 60% 40% 20% 0% 2015 2016 毛利率 1000 2017E 2018E 2019E 销售净利率 EBIT率 25% 20% 15% 10% 5% 0% 800 600 400 200 0 2016 2017E 2018E 2019E 净利润 6000 增长率 销售收入_增长率 25% 5000 20% 4000 3000 2000 1000 0 15% 10% 5% 0% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 销售收入 增长率 资本回报率 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2015 ROE 2016 ROA 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 营业成本 折旧和摊销 营业税费 销售费用 管理费用 财务费用 公允价值变动损益 投资收益 营业利润 利润总额 少数股东损益 归属母公司净利润 2,402 521 79 90 797 371 -15 0 -1 624 653 154 384.48 2,897 596 84 102 948 454 -19 0 14 810 817 192 484.85 3,507 708 116 123 1,164 579 -13 0 16 956 981 205 607.69 4,237 835 125 149 1,402 699 34 0 17 1,129 1,155 210 746.61 5,110 991 132 179 1,686 843 100 0 17 1,319 1,344 210 903.28 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产 流动资产 货币资金 交易型金融资产 应收帐款 应收票据 其他应收款 存货 可供出售投资 持有到期金融资产 长期投资 固定资产 无形资产 总负债 无息负债 有息负债 股东权益 股本 公积金 未分配利润 少数股东权益 3,816 2,262 998 0 349 47 55 679 76 0 36 702 180 1,380 1,278 103 2,435 131 450 1,196 657 6,204 4,415 1,117 0 446 76 249 676 77 0 15 736 198 1,753 1,668 85 4,450 170 2,308 1,422 551 7,368 5,758 1,228 0 547 70 210 767 77 0 17 787 208 2,240 1,823 418 5,127 170 2,308 1,894 756 9,330 7,773 1,483 0 661 85 212 906 78 0 19 803 217 3,409 2,147 1,262 5,920 170 2,308 2,477 966 11,610 10,134 1,788 0 797 102 255 979 78 0 20 776 226 4,769 2,487 2,282 6,841 170 2,308 3,188 1,176 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 净营运资金增加 其他 投资活动产生现金流 净资本支出 长期投资变化 其他资产变化 融资活动现金流 股本变化 债务净变化 无息负债变化 净现金流 771 384 79 -139 446 -295 -228 36 -103 -139 0 -1 277 338 308 485 84 1,820 -2,082 -1,651 -185 15 -1,481 1,461 39 -18 390 119 -168 608 116 1,322 -2,214 38 23 -2 16 241 0 333 155 110 -373 747 125 1,727 -2,971 -56 -70 -2 16 684 0 845 324 255 -431 903 132 2,065 -3,531 -35 -50 -2 17 771 0 1,020 340 305 30% 净利润_增长率 2015 2015 2017E 2018E ROIC 2019E WACC 资料来源:光大证券、上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 2017-03-01 长春高新 关键指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 收入增长率 6.18% 20.62% 21.05% 20.80% 20.60% 净利润增长率 20.84% 26.11% 25.34% 22.86% 20.98% EBITDAEBITDA 增长率 13.64% 24.91% 21.05% 21.83% 20.75% EBITEBIT 增长率 14.72% 27.32% 19.30% 23.57% 22.39% PE 49 39 31 25 21 PB 11 5 4 4 3 EV/EBITDA 23 23 20 17 15 EV/EBIT 26 25 22 19 17 EV/NOPLAT 31 31 27 23 20 EV/Sales 6 7 6 5 5 EV/IC 7 5 4 3 3 毛利率 78.32% 79.42% 79.80% 80.30% 80.60% EBITDA 率 28.71% 29.73% 29.73% 29.98% 30.02% EBIT 率 25.41% 26.82% 26.43% 27.03% 27.43% 税前净利润率 27.17% 28.20% 27.97% 27.26% 26.30% 税后净利润率(归属母公司) 16.01% 16.73% 17.33% 17.62% 17.68% ROA 14.11% 10.91% 11.03% 10.25% 9.59% ROE(归属母公司)(摊薄) 21.63% 12.43% 13.90% 15.07% 15.94% 经营性 ROIC 22.68% 15.14% 14.32% 13.56% 12.99% 流动比率 1.88 2.78 2.82 2.45 2.26 速动比率 1.32 2.36 2.44 2.16 2.04 归属母公司权益/有息债务 17.31 45.86 10.46 3.92 2.48 有形资产/有息债务 34.56 68.93 17.11 7.21 4.98 EPS 2.26 2.85 3.57 4.39 5.31 每股红利 0.62 0.80 0.96 1.13 1.32 每股经营现金流 4.53 1.81 -0.99 -2.19 -2.53 每股自由现金流(FCFF) 2.98 -7.38 -2.41 -4.21 -4.78 每股净资产 10.45 22.93 25.70 29.13 33.31 每股销售收入 14.12 17.03 20.62 24.91 30.04 成长能力(%YoY) 估值指标 盈利能力(%) 偿债能力 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) 资料来源:光大证券、上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 2017-03-01 长春高新 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券 所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬 的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 张明芳,武汉大学生物化学专业硕士,现任光大证券医药行业首席分析师,曾先后工作于中国药品生物制品检定研 究院 6 年、招商证券医药首席分析师 6 年、中信建投证券和中信证券医药首席分析师 1 年,多次获得新财富医药生 物行业最佳分析师,其中,2007 年和 2013 年获得新财富医药生物行业第一名。 刘鑫,北京林业大学统计学硕士,曾就职于国泰君安证券销售交易部,2015 年北京区域新财富最新销售团队第 5 名,2016 年加入光大证券医药团队 行业及公司评级体系 买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上; 增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%; 中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%; 卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上; 无评级—因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出 明确的投资评级。 市场基准指数为沪深 300 指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及 模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 2017-03-01 长春高新 特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)创建于 1996 年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制证券 公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号:z22831000。 公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货公 司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。此外,公司还通过全资或控股子公司开展资 产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完 整的信息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更 新有关信息,但不保证及时发布该等更新。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,仅供本公司的客户使用。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意 见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议,本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保 证和承诺。 在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益 冲突,不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。 在任何情况下,本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议,本公司及其附属机构(包括光大证券研究所) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资 产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风 险,在作出投资决策前,建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 本报告的版权仅归本公司所有,任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表、篡改或者引用。 光大证券股份有限公司研究所 销售交易总部 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼 邮编 200040 总机:021-22169999 传真:021-22169114、22169134 销售交易总部 上海 北京 深圳 姓名 陈蓉 濮维娜 胡超 周薇薇 李强 罗德锦 张弓 黄素青 邢可 陈晨 王昕宇 郝辉 梁晨 郭晓远 王曦 关明雨 张彦斌 黎晓宇 李潇 张亦潇 王渊锋 张靖雯 牟俊宇 敬请参阅最后一页特别声明 办公电话 021-22169086 021-62158036 021-22167056 021-22169087 021-22169131 021-22169146 021-22169083 021-22169130 021-22167108 021-22169150 021-22167233 010-58452028 010-58452025 010-58452029 010-58452036 010-58452037 010-58452026 0755-83553559 0755-83559378 0755-23996409 0755-83551458 0755-83553249 0755-83552459 手机 13801605631 13611990668 13761102952 13671735383 18621590998 13661875949/13609618940 13918550549 13162521110 15618296961 15000608292 15216717824 13511017986 13901184256 15120072716 18610717900 18516227399 15135130865 13823771340 13631517757 13725559855 18576778603 18589058561 13827421872 -7- 电子邮件 chenrong@ebscn.com puwn@ebscn.com huchao6@ebscn.com zhouww1@ebscn.com liqiang88@ebscn.com luodj@ebscn.com zhanggong@ebscn.com huangsuqing@ebscn.com xingk@ebscn.com chenchen66@ebscn.com wangxinyu@ebscn.com haohui@ebscn.com liangchen@ebscn.com guoxiaoyuan@ebscn.com wangxi@ebscn.com guanmy@ebscn.com zhangyanbin@ebscn.com lixy1@ebscn.com lixiao1@ebscn.com zhangyx@ebscn.com wangyuanfeng@ebscn.com zhangjingwen@ebscn.com moujy@ebscn.com 证券研究报告
年报业绩基本符合预期,未来三年有望保持较快增长
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