公告点评|造纸Ⅲ
证券研究报告
博汇纸业(600966.SH)年报预增点评
Tabl e_Title
业绩释放符合预期,白卡复苏边际充足
Ta ble_Summary
年报业绩同比预增 375-420%,量价齐升是关键
公司评级
买入
Table_Grade
当前价格
4.55 元
前次评级
买入
报告日期
2017-01-26
公司公告年报预增 375-420%,去年同期净利润 3854.8 万元,2016
年年报净利润区间为 1.83-2 亿元,符合我们前期的盈利预测。公司前三
相对市场表现
Tabl e_Chart
季度净利润为 1.17 亿元,因此预计第四季度归母净利润区间为 0.66-0.83
博汇纸业
亿元。白卡复苏价格有所回升,公司调整产能结构实际产能增加,量价
40%
齐升导致业绩大幅增加。1 月当前吨纸净利润较四季度有所放大。
25%
10%
供给侧发力白卡复苏,行业高集中度龙头受益
我们在包装纸深度报告中提出在以环保为核心的供给侧改革驱动
下,小型纸企由于规模限制无力购买环保设备,受制环保督查供货不稳
沪深300
-5%
-20%
2016-01
2016-05
2016-09
2017-01
定,最终被下游客户抛弃,将市场份额让给大型纸企。白卡纸从供需两
侧改善显著,供给侧 Top5 市场占比接近 80%,具备足够的市场定价权,
分析师:
Table_Aut hor
需求侧白卡纸在高端包装纸逐步替代灰底白板纸,当前白卡纸龙头均基
赵中平 S0260516070005
本处于满产状态,在纸浆价格反弹背景下涨价动力充足。利润弹性有望
0755-23953620
放大。16 年行业新投放产能处于消化期,17 年新增产能投放减少,未
zhaozhongping@gf.com.cn
分析师:
来主要新增产能就是博汇纸业在 2019 年投产的 75 万吨白卡纸。
申
烨 S0260514080002
020-87578446
业绩弹性有望放大,聚焦主业受益行业复苏
shenye@gf.com.cn
公司自上市以来一直聚焦于造纸主业,产品质量同行内出众,最有
望受益于行业复苏。1 月份以来白卡纸行业 2 次提价共提价 600 元每吨,
抵消木浆成本上涨后利润弹性放大。预计 2016-2017 年归母净利润 1.9,
5.4 亿元,当前市值对应 2017 年 11.3XPE。由于当季使用上季度木浆成
本,木浆价格上涨推涨当期产品价格,因此预计一季度业绩增速较高。
相关研究:
Table_Report
博汇纸业(600966.SH):白
2017-01-17
卡复苏业绩高弹性,聚焦主业
边际充足
风险提示
博汇纸业(600966.sh):增值
行业需求低于预期,行业价格战激烈程度高于预期。
税抵扣将减缓 09 年业绩下降
2009-04-24
幅度
博汇纸业(600966.sh):产品
盈利能力提高,业绩大幅增长
盈利预测:
Table_Excel1
营业收入(百万元)
2008-08-28
2014A
2015A
2016E
2017E
2018E
6,981.16
7,057.76
7,573.93
9,193.93
9,328.93
22.15%
1.10%
7.31%
21.39%
1.47%
858.74
838.11
992.96
1,573.67
1,717.25
44.88
38.55
190.49
538.58
648.59
Table_Contacter
增长率(%)
EBITDA(百万元)
净利润(百万元)
增长率(%)
124.57%
-14.11%
394.16%
182.74%
20.43%
EPS(元/股)
0.067
0.029
0.142
0.403
0.485
市盈率(P/E)
87.58
156.75
31.93
11.29
9.38
市净率(P/B)
1.01
1.54
1.48
1.31
1.15
10.85
13.32
10.54
6.84
5.68
EV/EBITDA
数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心
识别风险,发现价值
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1/3
博汇纸业|公告点评
资产负债表
单位:百万元
Tabl e_Exc el2
至12月31日
流动资产
货币资金
应收及预付
存货
其他流动资产
非流动资产
长期股权投资
固定资产
在建工程
无形资产
其他长期资产
资产总计
流动负债
短期借款
应付及预收
其他流动负债
非流动负债
2014A 2015A 2016E 2017E 2018E
5739
5523
5691
6262
5947
1501
944
418
295
79
2473
2868
3701
4208
4120
1414
1436
1572
1758
1748
351
275
0
0
0
7076
6617
6009
6108
5969
0
0
0
0
0
6575
5873
5407
5512
5379
114
89
89
89
89
207
203
197
190
184
180
452
317
317
317
12815 12140 11700 12370 11916
7220
6854
6618
6676
5489
4952
4653
4198
4380
3139
1672
1581
2420
2297
2350
596
620
0
0
0
1376
1025
605
605
605
长期借款
应付债券
其他非流动负债
负债合计
股本
资本公积
留存收益
归属母公司股东权
益少数股东权益
负债和股东权益
1361
0
15
8596
668
1983
1231
3882
337
12815
现金流量表
经营活动现金流
净利润
折旧摊销
营运资金变动
其它
投资活动现金流
资本支出
投资变动
其他
筹资活动现金流
银行借款
债券融资
股权融资
其他
现金净增加额
期初现金余额
期末现金余额
805
605
605
605
0
0
0
0
220
0
0
0
7879
7223
7281
6094
1337
1337
1337
1337
1315
1315
1315
1315
1269
1460
1998
2647
3919
4110
4648
5297
341
367
441
525
12140 11700 12370 11916
至 12 月 31 日
营业收入
营业成本
营业税金及附加
销售费用
管理费用
财务费用
资产减值损失
公允价值变动收益
投资净收益
营业利润
营业外收入
营业外支出
利润总额
所得税
净利润
少数股东损益
归属母公司净利润
EBITDA
EPS(元)
2014A 2015A 2016E 2017E 2018E
335
472
1198
531
1594
61
43
216
612
733
509
523
472
501
539
-729
-538
136
-817
152
494
444
373
236
171
-153
-182
70
-591
-393
-156
-34
70
-591
-393
3
-148
0
0
0
0
0
0
0
0
261
-793 -1794
-63 -1418
7865
7613
-655
181 -1240
-10785 -8193
-831
0
0
0
0
0
0
0
3181
-214
-308
-245
-178
442
-503
-526
-123
-217
1312
1501
944
418
295
1754
999
418
295
79
主要财务比率
至12月31日
成长能力(%)
营业收入增长
营业利润增长
归属母公司净利润增长
利润表
单位:百万元
获利能力(%)
毛利率
净利率
ROE
ROIC
偿债能力
资产负债率(%)
净负债比率
流动比率
速动比率
营运能力
总资产周转率
应收账款周转率
存货周转率
每股指标(元)
每股收益
每股经营现金流
每股净资产
估值比率
P/E
P/B
EV/EBITDA
单位:百万元
2014A 2015A 2016E 2017E 2018E
6981
7058
7574
9194
9329
6058
6219
6450
7373
7373
24
22
27
31
32
375
363
401
506
532
175
138
174
211
215
468
427
286
231
166
-37
13
0
0
0
0
0
0
0
0
3
2
0
0
0
-79
-123
234
842
1012
144
185
68
11
8
1
2
2
2
2
64
60
301
851
1019
3
17
85
239
286
61
43
216
612
733
16
5
26
73
84
45
39
190
539
649
859
838
993
1574
1717
0.07
0.03
0.14
0.40
0.49
识别风险,发现价值
2014A 2015A 2016E 2017E 2018E
22.1
63.5
1.1
-56.0
7.3
289.9
21.4
259.1
1.5
20.3
124.6
-14.1
394.2
182.7
20.4
13.2
0.9
1.2
3.5
11.9
0.6
1.0
2.5
14.8
2.9
4.6
4.4
19.8
6.7
11.6
8.2
21.0
7.9
12.2
9.2
67.1
1.3
0.79
0.57
64.9
1.2
0.81
0.57
61.7
1.0
0.86
0.59
58.9
0.9
0.94
0.64
51.1
0.6
1.08
0.72
0.50
11.20
4.12
0.57
9.48
4.36
0.64
10.60
4.10
0.76
10.38
4.19
0.77
10.13
4.22
0.07
0.50
5.81
0.03
0.35
2.93
0.14
0.90
3.07
0.40
0.40
3.48
0.49
1.19
3.96
87.6
1.0
10.9
156.8
1.5
13.3
31.9
1.5
10.5
11.3
1.3
6.8
9.4
1.1
5.7
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博汇纸业|公告点评
广发造纸轻工行业研究小组
Table_Research
申 烨:
分析师,南京大学金融学硕士,2012 年进入广发证券发展研究中心,2014 年新财富最佳分析师轻工造纸行业第三名(团队)
,
2012 年新财富最佳分析师造纸印刷行业第四名(团队)
。
赵中平:
分析师,对外经贸大学金融学学士,香港中文大学金融学硕士,2016 年进入广发证券发展研究中心。
任尚伟:
研究助理,北京大学经济学硕士,香港大学金融学硕士,2015 年进入广发证券发展研究中心。
广发证券—行业投资评级说明
Table_RatingIndus try
买入:
预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 10%以上。
持有:
预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。
卖出:
预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 10%以上。
广发证券—公司投资评级说明
Table_RatingCompany
买入:
预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 15%以上。
谨慎增持:
预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 5%-15%。
持有:
预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。
卖出:
预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 5%以上。
Table_Address
联系我们
广州市
深圳市
北京市
上海市
地址
广州市天河区林和西路 9
深圳市福田区福华一路 6 号
北京市西城区月坛北街 2 号
上海市浦东新区富城路 99 号
号耀中广场 A 座 1401
免税商务大厦 17 楼
月坛大厦 18 层
震旦大厦 18 楼
邮政编码
510620
518000
100045
200120
客服邮箱
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服务热线
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广发证券 - 年报预增点评:业绩释放符合预期,白卡复苏边际充足
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