广发证券-年报预增点评：业绩释放符合预期，白卡复苏边际充足

公告点评|造纸Ⅲ 证券研究报告 博汇纸业（600966.SH）年报预增点评 Tabl e_Title 业绩释放符合预期，白卡复苏边际充足  Ta ble_Summary 年报业绩同比预增 375-420%，量价齐升是关键 公司评级 买入 Table_Grade 当前价格 4.55 元 前次评级 买入 报告日期 2017-01-26 公司公告年报预增 375-420%，去年同期净利润 3854.8 万元，2016 年年报净利润区间为 1.83-2 亿元，符合我们前期的盈利预测。公司前三 相对市场表现 Tabl e_Chart 季度净利润为 1.17 亿元，因此预计第四季度归母净利润区间为 0.66-0.83 博汇纸业 亿元。白卡复苏价格有所回升，公司调整产能结构实际产能增加，量价 40% 齐升导致业绩大幅增加。1 月当前吨纸净利润较四季度有所放大。 25%  10% 供给侧发力白卡复苏，行业高集中度龙头受益 我们在包装纸深度报告中提出在以环保为核心的供给侧改革驱动 下，小型纸企由于规模限制无力购买环保设备，受制环保督查供货不稳 沪深300 -5% -20% 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 定，最终被下游客户抛弃，将市场份额让给大型纸企。白卡纸从供需两 侧改善显著，供给侧 Top5 市场占比接近 80%，具备足够的市场定价权， 分析师： Table_Aut hor 需求侧白卡纸在高端包装纸逐步替代灰底白板纸，当前白卡纸龙头均基 赵中平 S0260516070005 本处于满产状态，在纸浆价格反弹背景下涨价动力充足。利润弹性有望 0755-23953620 放大。16 年行业新投放产能处于消化期，17 年新增产能投放减少，未 zhaozhongping@gf.com.cn 分析师： 来主要新增产能就是博汇纸业在 2019 年投产的 75 万吨白卡纸。  申 烨 S0260514080002 020-87578446 业绩弹性有望放大，聚焦主业受益行业复苏 shenye@gf.com.cn 公司自上市以来一直聚焦于造纸主业，产品质量同行内出众，最有 望受益于行业复苏。1 月份以来白卡纸行业 2 次提价共提价 600 元每吨， 抵消木浆成本上涨后利润弹性放大。预计 2016-2017 年归母净利润 1.9， 5.4 亿元，当前市值对应 2017 年 11.3XPE。由于当季使用上季度木浆成 本，木浆价格上涨推涨当期产品价格，因此预计一季度业绩增速较高。  相关研究： Table_Report 博汇纸业（600966.SH）：白 2017-01-17 卡复苏业绩高弹性，聚焦主业 边际充足 风险提示 博汇纸业(600966.sh)：增值 行业需求低于预期，行业价格战激烈程度高于预期。 税抵扣将减缓 09 年业绩下降 2009-04-24 幅度 博汇纸业(600966.sh)：产品 盈利能力提高，业绩大幅增长 盈利预测： Table_Excel1 营业收入（百万元） 2008-08-28 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 6,981.16 7,057.76 7,573.93 9,193.93 9,328.93 22.15% 1.10% 7.31% 21.39% 1.47% 858.74 838.11 992.96 1,573.67 1,717.25 44.88 38.55 190.49 538.58 648.59 Table_Contacter 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) 124.57% -14.11% 394.16% 182.74% 20.43% EPS（元/股） 0.067 0.029 0.142 0.403 0.485 市盈率（P/E） 87.58 156.75 31.93 11.29 9.38 市净率（P/B） 1.01 1.54 1.48 1.31 1.15 10.85 13.32 10.54 6.84 5.68 EV/EBITDA 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/3 博汇纸业|公告点评 资产负债表 单位：百万元 Tabl e_Exc el2 至12月31日 流动资产 货币资金 应收及预付 存货 其他流动资产 非流动资产 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他长期资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付及预收 其他流动负债 非流动负债 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 5739 5523 5691 6262 5947 1501 944 418 295 79 2473 2868 3701 4208 4120 1414 1436 1572 1758 1748 351 275 0 0 0 7076 6617 6009 6108 5969 0 0 0 0 0 6575 5873 5407 5512 5379 114 89 89 89 89 207 203 197 190 184 180 452 317 317 317 12815 12140 11700 12370 11916 7220 6854 6618 6676 5489 4952 4653 4198 4380 3139 1672 1581 2420 2297 2350 596 620 0 0 0 1376 1025 605 605 605 长期借款 应付债券 其他非流动负债 负债合计 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权 益少数股东权益 负债和股东权益 1361 0 15 8596 668 1983 1231 3882 337 12815 现金流量表 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 营运资金变动 其它 投资活动现金流 资本支出 投资变动 其他 筹资活动现金流 银行借款 债券融资 股权融资 其他 现金净增加额 期初现金余额 期末现金余额 805 605 605 605 0 0 0 0 220 0 0 0 7879 7223 7281 6094 1337 1337 1337 1337 1315 1315 1315 1315 1269 1460 1998 2647 3919 4110 4648 5297 341 367 441 525 12140 11700 12370 11916 至 12 月 31 日 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS（元） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 335 472 1198 531 1594 61 43 216 612 733 509 523 472 501 539 -729 -538 136 -817 152 494 444 373 236 171 -153 -182 70 -591 -393 -156 -34 70 -591 -393 3 -148 0 0 0 0 0 0 0 0 261 -793 -1794 -63 -1418 7865 7613 -655 181 -1240 -10785 -8193 -831 0 0 0 0 0 0 0 3181 -214 -308 -245 -178 442 -503 -526 -123 -217 1312 1501 944 418 295 1754 999 418 295 79 主要财务比率 至12月31日 成长能力(%) 营业收入增长 营业利润增长 归属母公司净利润增长 利润表 单位：百万元 获利能力（%） 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率(%) 净负债比率 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 存货周转率 每股指标（元） 每股收益 每股经营现金流 每股净资产 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA 单位：百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 6981 7058 7574 9194 9329 6058 6219 6450 7373 7373 24 22 27 31 32 375 363 401 506 532 175 138 174 211 215 468 427 286 231 166 -37 13 0 0 0 0 0 0 0 0 3 2 0 0 0 -79 -123 234 842 1012 144 185 68 11 8 1 2 2 2 2 64 60 301 851 1019 3 17 85 239 286 61 43 216 612 733 16 5 26 73 84 45 39 190 539 649 859 838 993 1574 1717 0.07 0.03 0.14 0.40 0.49 识别风险，发现价值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 22.1 63.5 1.1 -56.0 7.3 289.9 21.4 259.1 1.5 20.3 124.6 -14.1 394.2 182.7 20.4 13.2 0.9 1.2 3.5 11.9 0.6 1.0 2.5 14.8 2.9 4.6 4.4 19.8 6.7 11.6 8.2 21.0 7.9 12.2 9.2 67.1 1.3 0.79 0.57 64.9 1.2 0.81 0.57 61.7 1.0 0.86 0.59 58.9 0.9 0.94 0.64 51.1 0.6 1.08 0.72 0.50 11.20 4.12 0.57 9.48 4.36 0.64 10.60 4.10 0.76 10.38 4.19 0.77 10.13 4.22 0.07 0.50 5.81 0.03 0.35 2.93 0.14 0.90 3.07 0.40 0.40 3.48 0.49 1.19 3.96 87.6 1.0 10.9 156.8 1.5 13.3 31.9 1.5 10.5 11.3 1.3 6.8 9.4 1.1 5.7 请务必阅读末页的免责声明 2/3 博汇纸业|公告点评 广发造纸轻工行业研究小组 Table_Research 申 烨： 分析师，南京大学金融学硕士，2012 年进入广发证券发展研究中心，2014 年新财富最佳分析师轻工造纸行业第三名（团队） ， 2012 年新财富最佳分析师造纸印刷行业第四名（团队） 。 赵中平： 分析师，对外经贸大学金融学学士，香港中文大学金融学硕士，2016 年进入广发证券发展研究中心。 任尚伟： 研究助理，北京大学经济学硕士，香港大学金融学硕士，2015 年进入广发证券发展研究中心。 广发证券—行业投资评级说明 Table_RatingIndus try 买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。 持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。 卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。 广发证券—公司投资评级说明 Table_RatingCompany 买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。 谨慎增持： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。 持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。 卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。 Table_Address 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 地址 广州市天河区林和西路 9 深圳市福田区福华一路 6 号 北京市西城区月坛北街 2 号 上海市浦东新区富城路 99 号 号耀中广场 A 座 1401 免税商务大厦 17 楼 月坛大厦 18 层 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 免责声明 Table_Disclaimer 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容 仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发 证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊 登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3/3