国联证券-拟发行可转债扩建10GW单晶硅产能

页数: 5页
行业: 材料行业
作者: 马宝德
发布机构: 国联证券
发布日期: 2017-01-25
T a b l e _ F i r s t | T a b l e _ R e p o r t T y p e Tabl e_First| Tabl e_Summar y Tabl e_First| Tabl e_R eportD ate 2017 年 01 月 25 日 证 券 研 究 报 告 上次建议: 强烈推荐 强烈推荐 当前价格: 14.36 元 目标价格: 元 投资建议: 隆基股份(601012)\电气设备 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng ——拟发行可转债扩建 10GW 单晶硅产能 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketInfo 事件: 基本数据 隆基股份拟公开发行可转债不超过28亿元用于银川隆基年产5GW单晶硅 棒和5GW单晶硅片项目,以及保山隆基年产5GW单晶硅棒项目,总建设期 均为两年。 投资要点: 公 司 点 评 总股本/流通股本(百万股) 1,996/1,750 流通 A 股市值(百万元) 24,987 每股净资产(元) 4.85 资产负债率(%) 40.05 一年内最高/最低(元) 16.37/9.83 Tabl e_First| Tabl e_C hart  产能持续释放,业绩不断超预期 一年内股价相对走势 公司公告2016年度累计实现归属于上市公司股东的净利润为14~16亿元, 同比增加169%-208%,超出我们此前预期的13.96亿元。受益于630前抢装 52% 及四季度产业链回暖,公司全年业绩增长强劲,单晶组件和硅片销量快速 34% 沪深300 2016-05 2016-09 16% 增长。  隆基股份 -2% 单晶市占率提升正不断被验证 -20% 2016-01 光伏补贴政策逐步“退坡”、“领跑者”计划规模扩大以及竞争电价方式 等一系列约束机制的落实,倒逼光伏企业通过降本增效来提高光伏电站的 马宝德 分析师 执业证书编号:S0590513090001 经济性,单晶产品因在生产技术、制造工艺方面持续改进而在度电成本方 电话:0510-85605730 面较多晶产品具备更高的性价比,市场认可程度不断提高。根据市场统计 邮箱:mabd@glsc.com.cn 数据,2015年全球单晶市场份额约为18%,2016年大幅提升至24%左右, 2017-01 Tabl e_First| Tabl e_Author Tabl e_First| Tabl e_Contacter 我们预计2017年有望进一步提升至30%以上,这将使得单晶硅片市场供求 关系将持续偏紧。  虞栋 产能持续扩张,逐步向海外市场进军 联系人 电话:0510-85611779 2016年公司单晶硅片产能已由5GW提升至7.5GW;未来投产项目包括马来 西亚古晋年产300MW单晶硅棒、1GW单晶硅片项目,以及此次的10GW募 投项目。未来,公司将依托在硅片制造环节保持行业领先的成本管控与品 质优势,逐步向海外市场进军,进一步强化公司作为全球最大的太阳能单 晶硅厂商的战略地位。 邮箱:yudong@glsc.com.cn 顾泉 电话:0510-82835080 邮箱:guquan@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《隆基股份(601012)\电气设备行业》 2016.12.05 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2014A 2015A 营业收入(百万元) 3,680.17 5,947.03 12,835.75 18,266.76 23,724.10 61.38% 61.60% 115.83% 42.31% 29.88% 593.38 956.64 2,104.51 2,613.92 3,260.89 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) EV/EBITDA 2016E 2017E 2018E 293.55 520.33 1,484.33 1,855.61 2,384.37 313.85% 77.25% 185.27% 25.01% 28.50% 0.15 0.26 0.74 0.93 1.19 97.09 54.78 19.20 15.36 11.95 8.86 5.06 4.07 3.27 2.61 14.84 27.08 17.43 14.91 13.60 2、《隆基股份(601012)\电气设备行业》 2016.10.17 3、《隆基股份(601012)\电气设备行业》 2016.09.29 数据来源:公司公告,国联证券研究所 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评  维持“强烈推荐”评级。因毛利率水平提升,我们调整公司2016年-2018 年业绩为实现收入128.4/182.6/237.2亿元,实现净利13.96/16.96/21.72亿元, 对应PE分别为19/15/12倍。考虑到未来单晶替代多晶的趋势明显,公司单晶硅 片龙头地位稳固,我们看好公司中长期的发展前景,维持“强烈推荐”评级。  风险提示 1.政策风险; 2.产能过剩风险 3.双反风险; 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 资产负债表 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 1,049.8 2,056.9 11,552.1 16,440.0 21,351.6 营业收入 3,680.17 5,947.0 12,835.7 18,266.7 23,724.1 应收账款+票据 726.24 2 2,287.5 9 2,487.33 8 4,307.92 8 4,517.46 9 营业成本 3,054.34 4,735.7 3 9,986.21 5 14,307.6 6 18,641.8 0 55.17 165.78 8 312.76 372.86 520.46 7.34 9.87 4 21.31 30.32 8 39.38 9 预付账款 营业税金及附加 存货 1,113.8 1,534.1 4,814.81 4,281.65 7,570.39 营业费用 38.86 132.99 282.39 502.34 652.41 其他 272.43 3 206.03 7 206.03 206.03 206.03 管理费用 171.60 275.23 590.44 876.80 1,138.76 流动资产合计 3,217.4 6,250.5 19,373.1 25,608.5 34,166.0 财务费用 78.76 89.99 190.93 312.90 385.13 资产减值损失 38.62 135.18 20.00 50.00 50.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 -0.08 14.06 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 8 131.14 6 131.14 1 131.14 5 131.14 3 固定资产 2,376.6 2,621.0 2,910.77 2,593.07 2,275.38 在建工程 459.13 7 577.42 4 0.00 0.00 0.00 无形资产 公允价值变动收益 投资净收益 145.88 133.78 130.21 126.64 123.07 其他 其他非流动资产 81.87 241.03 237.22 233.42 229.61 营业利润 非流动资产合计 3,063.5 3,704.4 3,409.34 3,084.27 2,759.20 营业外净收益 资产总计 6,281.0 6 9,954.9 1 22,782.4 28,692.8 36,925.2 利润总额 短期借款 820.05 4 504.31 7 9,152.23 5 11,023.0 2 15,345.2 3 所得税 应付账款+票据 1,075.7 2,125.8 3,671.75 4,634.76 7 6,188.03 0 净利润 少数股东损益 其他 541.35 7 976.33 8 101.93 1,040.88 166.80 流动负债合计 2,437.1 3,606.5 12,925.9 16,698.7 21,700.0 归属于母公司净利 长期带息负债 186.00 7 198.00 1 2,316.36 1 2,716.58 1 3,715.26 3 润 长期应付款 304.72 472.42 472.42 472.42 472.42 91.80 24.23 24.23 24.23 24.23 非流动负债合计 582.51 694.65 2,813.01 3,213.23 4,211.91 成长能力 负债合计 3,019.6 4,301.1 15,738.9 19,911.9 25,911.9 营业收入 44.27 8 19.47 7 37.97 2 61.09 4 90.81 4 股本 547.80 1,774.3 1,774.34 1,774.34 1,774.34 资本公积 1,451.2 2,456.0 4 2,456.08 2,456.08 留存收益 1,219.2 1 1,403.8 8 2,775.07 4,489.29 股东权益合计 3,262.5 8 5,653.7 4 7,043.45 8,780.80 负债和股东权益总 6,282.2 6 9,954.8 2 22,782.3 4 9 7 其他 少数股东权益 计 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 290.56 582.09 1,744.47 2,186.71 2,816.53 28.67 10.49 23.56 23.56 23.56 319.23 592.57 1,768.03 2,210.28 2,840.09 20.63 71.84 265.20 331.54 426.01 298.60 520.73 1,502.82 1,878.73 2,414.08 5.05 0.41 18.50 23.13 29.71 293.55 520.33 1,484.33 1,855.61 2,384.37 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 61.38% 61.60% 115.83% 42.31% 29.88% 203.44 87.97% 172.19% 27.85% 27.66% EBITDA 91.43% % 61.22% 119.99% 24.21% 24.75% 2,456.08 归属于母公司净利 -229.74 77.25% 185.27% 25.01% 28.50% 6,691.99 11,013.2 获利能力 润 毛利率 17.01% 20.37% 22.20% 21.67% 21.42% 28,692.7 36,925.1 1 净利率 8.11% 8.76% 11.71% 10.28% 10.18% 4 5 ROE 9.12% 9.24% 21.19% 21.28% 21.83% ROIC 8.80% 13.52% 24.74% 10.72% 11.26% 主要财务比率 EBIT 现金流量表 % 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 偿债能力 净利润 298.91 534.72 1,482.80 1,858.71 2,394.05 资产负债率 48.08% 43.21% 69.08% 69.40% 70.17% 折旧摊销 235.82 284.53 275.07 275.07 275.07 流动比率 1.32 1.73 1.50 1.53 1.57 财务费用 74.81 87.75 61.41 128.57 145.73 速动比率 0.75 1.25 1.11 1.26 1.22 存货减少 -412.71 -420.34 -3,280.6 533.16 -3,288.7 营运能力 178.85 -184.42 324.75 4 21.27 322.05 4 应收账款周转率 5.53 2.86 5.88 4.70 5.94 32.25 72.76 20.00 50.00 50.00 存货周转率 2.74 3.09 2.07 3.34 2.46 总资产周转率 0.59 0.60 0.56 0.64 0.64 0.93 1.19 单位:百万元 营运资金变动 其它 经营活动现金流 407.93 375.01 -1,116.6 2,866.78 -101.84 资本支出 496.29 980.04 0.00 2 0.00 0.00 每股指标(元) 长期投资 7.32 2,536.8 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.15 0.26 0.74 其他 20.32 2,301.11 6 20.03 20.03 20.03 每股经营现金流 0.20 0.19 -0.56 1.44 -0.05 -483.29 -1,215.7 20.03 20.03 20.03 每股净资产 1.61 2.82 3.51 4.37 5.47 债权融资 446.07 -6.51 8 10,766.2 2,271.06 5,320.82 股权融资 97.30 1,978.9 0.00 8 0.00 0.00 市盈率 97.09 54.78 19.20 15.36 11.95 其他 -38.07 -213.42 3 -174.50 -269.95 -327.40 市净率 8.86 5.06 4.07 3.27 2.61 筹资活动现金流 505.29 1,759.0 10,591.7 2,001.10 4,993.42 EV/EBITDA 14.84 27.08 17.43 14.91 13.60 现金净增加额 430.03 928.93 0 9,495.18 8 4,887.91 4,911.61 EV/EBIT 24.63 38.55 20.06 16.67 14.85 投资活动现金流 估值比率 数据来源:公司报告、国联证券研究所 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有 观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投 资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 股票 投资评级 行业 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 20%以上 推荐 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 5%以上 观望 股票价格在未来 6 个月内相对大盘变动幅度为-10%~10% 卖出 股票价格在未来 6 个月内相对大盘下跌 10%以上 优异 行业指数在未来 6 个月内强于大盘 中性 行业指数在未来 6 个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来 6 个月内弱于大盘 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机 构(以下统称“国联证券”)。未经国联证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。 所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们 认为可靠的已公开资料,但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构 成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务 状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,国联证券 及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不 应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意 见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管 理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银 行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的 潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 无锡 国联证券股份有限公司研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街 8 号国联金融大厦 9 层 电话:0510-82833337 传真:0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司研究所 上海市浦东新区源深路 1088 号葛洲坝大厦 22F 电话:021-38991500 传真:021-38571373 4 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 分公司机构销售联系方式 地区 姓名 固定电话 北京 管峰 010-68790949-8007 上海 刘莉 021-38991500-831 深圳 张杰甫 0755-82556064 5 请务必阅读报告末页的重要声明
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