天风证券-逆势增长的油气服务商,产能扩张备战行业回暖

页数: 3页
行业: 石油行业
作者: 邹润芳
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-03-03
公司报告 | 首次覆盖报告 博迈科(603727) 证券研究报告 2017 年 02 月 28 日 逆势增长的油气服务商,产能扩张备战行业回暖 投资评级 行业 采掘/采掘服务 6 个月评级 公司为定位国际高端客户的专用模块 EPC 服务商 公司专注于为国际市场的高端客户提供以海洋油气工程、液化天然气和矿 业为主的各类定制模块,是一家国内领先的专业 EPC 企业。公司拥有近 二十年的国际化项目运作经验,拥有领先的模块化产品设计与建造能力, 超过 90%的业务来自国际客户,包括皇家壳牌、埃克森美孚、雪弗龙等众 多高端客户。公司 2013 年至 2015 年营业收入的年均复合增长率达 67.46%,2016 年营收增长预计达 23.69%,并增长至 28.37 亿元。公 司提供的模块业务具体包括海洋石油开发的上部模块(包括 FPSO),油 气陆地模块化,以及矿业陆地模块化的设计、采办、建造以及项目管理。 买入(首次评级) 当前价格 45.41 元 目标价格 55.00 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 234.15 流通 A 股股本(百万股) 58.70 A 股总市值(百万元) 10,632.52 流通 A 股市值(百万元) 2,665.57 每股净资产(元) 6.95 天然气需求增长+海上油气回暖:EPC 公司迎来行业复苏 资产负债率(%) 54.38 在 2015 年油价低迷,天然气投资加大的期间,公司大力投资并拓展天然 一年内最高/最低(元) 69.98/29.97 气液化模块的业务,使该业务的营收由 2013 年的 2.86 亿元增长至 2015 年的 18.43 亿元,复合年均增长率达 128.23%,并带动公司的总营收实 作者 现了逆势增长。全球天然消费量在 2009-2015 年内持续增长,年均复合 分析师 增长率达 3.18%,且作为清洁能源,未来在能源利用占比中有望继续上升。 邹润芳 SAC 执业证书编号:S1110517010004 在海上油气方面,根据 Douglas-Westwood 的行业预测,全球在浮式生 zourunfang@tfzq.com 产系统(FPS)的投资于 2016 年触底后已逐步开始反弹,预计全球未来 5 年在该领域的投资将达 500 亿美元。随着国内政策的支持,我国正在承接 股价走势 全球海洋工程行业的产业转移,并已经全面涉足包括海洋工程产品设计、 博迈科 采掘服务 配套设施制造、海洋工程总承包建造的整个产业链。在全球油气行业回暖 沪深300 112% 以及国际海工产业转移的支撑下,公司目前的潜在订单金额已超过 6.75 96% 亿美元,分别是 Canada LNG 项目的 2.75 亿美元订单,以及 Magnolia 80% LNG 项目的 4 亿美元订单,预计公司未来的天然气液化以及海洋油气业 64% 务有望继续保持稳定增长。 48% 募投项目提升公司在超大型模块的建设及研发实力,增强国际竞争力 公司发行新股 5870 万股,募资 11.4 亿元,主要投资于 3 个与公司主营 业务相关的扩产及研发项目,投资主体为公司的临海海洋重工建造基地。 其中,临港海洋重工建造基地一二期改扩建工程项目用于提高公司在承接 国际客户订单中超大型模块的建造能力,将使公司在海洋油气模块的承接 能力由现在的 6000 吨提升至 20000 吨,进一步向高端海工模块市场拓展 并提高占有率。临港海洋重工建造基地三期工程项目则用于提高公司在天 然气液化及矿业开采业务的产能,两个扩产项目建设期均为 18 个月,预 计年新增销售收入合计 10.56 亿元。 32% 16% 0% 2016-02 2016-06 2016-10 资料来源:贝格数据 相关报告 投资要点:我们预计公司 2016-2018 年净利润分别为:2.52 亿、3.09 亿、4.38 亿元;2016-2018 年 EPS 分别为:1.08 元、1.32 元和 1.87 元,持续看好公司发展。 风险提示:国际天然气液化投资下降、原油价格下跌、汇率风险 财务数据和估值 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) 市销率(P/S) EV/EBITDA 2014 1,233.85 50.77 256.64 144.72 86.67 0.62 75.09 13.74 8.81 0.00 2015 2,293.50 85.88 390.10 219.21 51.48 0.94 49.57 10.76 4.74 0.00 2016E 2,514.10 9.62 321.60 252.67 15.26 1.08 42.99 8.22 4.32 33.12 2017E 3,052.54 21.42 396.63 309.39 22.45 1.32 35.11 6.66 3.56 26.31 2018E 3,887.64 27.36 551.62 437.84 41.51 1.87 24.81 5.25 2.79 18.71 资料来源:wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公司报告 | 首次覆盖报告 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 利润表(百万元) 货币资金 125.34 241.99 228.61 448.82 561.41 应收账款 158.58 371.75 195.43 326.06 338.09 预付账款 38.10 80.49 49.32 101.68 96.13 存货 163.73 467.66 332.83 559.34 514.51 营业费用 6.16 8.74 18.20 22.09 27.99 其他 18.62 69.13 45.89 44.55 53.19 管理费用 102.30 158.46 208.46 244.20 279.91 504.38 1,231.01 852.07 1,480.44 1,563.33 财务费用 27.81 64.06 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 流动资产合计 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 664.06 907.49 924.42 1,032.66 1,151.69 在建工程 113.43 31.94 79.17 227.50 无形资产 272.44 267.30 259.15 20.34 10.83 20.27 非流动资产合计 1,070.26 1,217.57 资产总计 1,574.64 短期借款 154.99 应付账款 233.65 其他 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 1,233.85 2,293.50 2,514.10 3,052.54 3,887.64 营业成本 926.54 1,795.66 1,994.69 2,423.41 3,068.12 1.67 0.10 6.74 4.15 5.29 营业税金及附加 10.18 22.59 8.57 13.78 14.98 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 256.50 投资净收益 0.24 0.02 0.15 0.15 0.15 251.00 242.85 其他 17.05 16.02 1,283.01 1,528.21 1,667.06 营业外收入 2,448.58 2,135.08 3,008.64 3,230.38 营业外支出 245.88 0.00 0.00 0.00 497.38 541.75 602.78 697.53 营业利润 (0.30) (0.30) (0.30) 277.61 345.05 491.49 7.63 9.61 10.50 10.80 10.90 3.02 2.07 1.70 2.26 2.01 251.45 286.41 353.59 500.38 所得税 19.32 32.23 33.74 44.20 62.55 净利润 144.72 219.21 252.67 309.39 437.84 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 144.72 219.21 252.67 309.39 437.84 0.62 0.94 1.08 1.32 1.87 2014 2015 2016E 2017E 2018E 208.89 523.08 156.00 657.00 342.20 流动负债合计 597.52 1,266.34 697.75 1,259.78 1,039.73 80.00 40.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 每股收益(元) 应付债券 (0.05) 243.91 164.04 利润总额 其他 长期借款 (0.48) 159.43 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 106.47 132.35 116.20 118.34 122.30 非流动负债合计 186.47 172.35 116.20 118.34 122.30 负债合计 783.99 1,438.69 813.95 1,378.12 1,162.02 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 股本 175.45 175.45 234.05 234.05 234.05 营业收入 50.77% 85.88% 9.62% 21.42% 27.36% 资本公积 405.62 405.62 405.62 405.62 405.62 营业利润 83.03% 52.99% 13.81% 24.30% 42.44% 留存收益 615.20 834.42 1,087.09 1,396.48 1,834.32 归属于母公司净利润 86.67% 51.48% 15.26% 22.45% 41.51% (405.62) (405.59) (405.62) (405.62) (405.62) 获利能力 790.65 1,009.89 1,321.13 1,630.53 2,068.36 毛利率 24.91% 21.71% 20.66% 20.61% 21.08% 1,574.64 2,448.58 2,135.08 3,008.64 3,230.38 净利率 11.73% 9.56% 10.05% 10.14% 11.26% ROE 18.30% 21.71% 19.13% 18.98% 21.17% ROIC 20.44% 29.16% 22.61% 27.21% 35.72% 少数股东权益 其他 股东权益合计 负债和股东权益总 计 现金流量表(百万元) 净利润 折旧摊销 主要财务比率 2014 2015 2016E 2017E 2018E 偿债能力 144.72 219.21 252.67 309.39 437.84 资产负债率 49.79% 58.76% 38.12% 45.81% 35.97% 69.54 82.26 43.99 51.58 60.13 净负债率 40.32% 37.92% 65.91% 33.62% 43.03% 财务费用 21.83 56.80 0.00 0.00 0.00 流动比率 0.84 0.97 1.22 1.18 1.50 投资损失 (0.24) (0.02) (0.15) (0.15) (0.15) 速动比率 0.57 0.60 0.74 0.73 1.01 营运资金变动 79.09 (178.68) 20.13 157.11 (184.91) 营运能力 其它 (34.99) 35.63 (0.00) 0.00 0.00 应收账款周转率 9.00 8.65 8.87 11.71 11.71 经营活动现金流 279.94 215.20 316.64 517.93 312.90 存货周转率 7.58 7.26 6.28 6.84 7.24 资本支出 209.28 213.05 116.14 297.86 196.04 总资产周转率 0.83 1.14 1.10 1.19 1.25 长期投资 每股指标(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 (423.59) (349.60) (215.99) (597.71) (395.89) 每股收益 0.62 0.94 1.08 1.32 1.87 投资活动现金流 (214.32) (136.55) (99.85) (299.85) (199.85) 每股经营现金流 1.20 0.92 1.35 2.21 1.34 每股净资产 3.38 4.31 5.64 6.97 8.84 42.99 35.11 24.81 债权融资 275.70 325.94 37.20 39.33 38.86 股权融资 (27.81) (64.04) 58.57 0.00 0.00 (312.83) (239.97) (325.94) (37.20) (39.33) 市盈率 75.09 49.57 市净率 其他 筹资活动现金流 (64.94) 21.93 (230.17) 2.13 (0.46) 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 0.68 100.58 (13.37) 220.20 112.59 估值比率 13.74 10.76 8.22 6.66 5.25 EV/EBITDA 0.00 0.00 33.12 26.31 18.71 EV/EBIT 0.00 0.00 38.36 30.24 21.00 资料来源:公司公告,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司报告 | 首次覆盖报告 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 股票投资评级 行业投资评级 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 3 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 卓越时代广场 36 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518017 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-82566970 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-68812910 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3
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