公告点评|环保工程及服务Ⅲ
证券研究报告
公司评级
富春环保(002479.SZ)
Tabl e_Title
拟收购南通常安能源 92%股权,异地复制模式不断成熟
Ta ble_Summary
核心观点:
公司签订常安能源股权收购框架协议,开拓江苏南通市场
公司公告与寰亚能源、南通支云就南通常安能源签订了《关于南通常
安能源有限公司的股权收购框架协议》,拟分别受让上述转让方持有标的公
司的 37%、55%的股权,受让完成后,富春环保将持有常安能源 92%的股
权,南通支云持有常安能源 8%的股权。常安能源位于江苏南通市海安县经
济技术开发区常安纺织科技园,且正在进行“三炉二机”建设,作为园区
内唯一的公共热源点,随着园区招商引资不断深入,该园区热负荷需求将
大幅提高,公司此举旨在近一步推广复制“固废+热电”循环经济模式,提
升整体热电联产规模,把握良好发展机遇。
“固废+热电”模式持续复制,热电联产规模有望进一步提升
公司着力打造“固废+热电”模式,已建立起富阳、衢州、常州、溧阳
4 个产能基地,目前供热能力 2205t/h,污泥处置能力达 6000 吨/日。此次拟
收购的常安能源正在建设三炉两机(3×75t/h +2×CB10MW)
,总投资约 4 亿。
考虑到东港尚有一炉一机在建(150t/h 和 18MW)
,溧阳尚有 330t/h 未投产,
新港扩建后供热产能将提升 215t/h,未来公司供热能力有望超 3000t/h。
外延并购加速同时现有基地将扩产,业绩高成长可期
外延收购的优质工业园区,公司通过输出技术、管理经验等提升被并
购园区的运营效率和盈利能力。现有衢州、常州、溧阳项目扩产仍在推进。
公司于 11 月发布非公开发行预案,拟斥资 6 亿元用于收购新港热电 30%股
权和新港改扩建项目,完成后预计将进一步增厚业绩。
外延+扩产推动业绩持续高成长,给予“买入”评级
若不考虑增发,预计公司 16-18 年 EPS 分别为 0.35、0.52、0.59 元/股,
对应 PE 分别为 42、28 和 25 倍。考虑到增发预计公司 17-18 年 EPS 分别为
0.53、0.60 元/股,对应 PE 分别 28、25 倍。董事长换帅后公司资本运作加
快(本次非公开发行)
,同时多个项目将于 17 年内投产,推动业绩持续高
成长,员工持股和高管增持绑定利益,维持“买入”评级。
风险提示 热力需求波动导致利润率波动;项目扩产进度低于预期;增发进
度低于预期。
2014A
2015A
2016E
2017E
2018E
3,730.07
2,876.83
2,266.58
2,443.65
2,652.70
17.75%
-22.87%
-21.21%
7.81%
8.55%
EBITDA(百万元)
407.06
461.26
570.25
801.15
896.37
净利润(百万元)
172.76
181.39
279.98
414.33
473.52
20.83%
5.00%
54.35%
47.99%
14.29%
EPS(元/股)
0.235
0.228
0.352
0.520
0.595
市盈率(P/E)
38.62
58.83
42.15
28.48
24.92
市净率(P/B)
3.04
3.91
3.92
3.45
3.03
17.23
24.54
22.84
16.45
14.92
营业收入(百万元)
增长率(%)
增长率(%)
EV/EBITDA
当前价格
14.82 元
前次评级
买入
报告日期
2017-01-02
相对市场表现
Tabl e_Chart
富春环保
沪深300
32%
8%
-16%
-40%
2016-01
分析师:
Table_Aut hor
2016-05
郭
2016-08
2016-12
鹏 S0260514030003
02160750611
guopeng@gf.com.cn
分析师:
陈子坤 S0260513080001
010-59136752
chenzikun@gf.com.cn
相关研究:
Table_Report
富春环保(002479.SZ):打
2016-12-14
造“固废+热电”模式,面向
工业园区的能源+环保服务商
富春环保(002479.SZ):定
2016-11-03
增 9.2 亿助推“固废+热电”
模式复制
富春环保(002479.SZ):业
2016-08-29
绩同比增长 24%,“固废+热
盈利预测:
Table_Excel1
买入
Table_Grade
电”有望加速复制
联系人:
Table_Contacter
许洁
xujie@gf.com.cn
数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心
识别风险,发现价值
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1/3
富春环保|公告点评
资产负债表
单位:百万元
Tabl e_Exc el2
至12月31日
流动资产
货币资金
应收及预付
存货
其他流动资产
非流动资产
长期股权投资
固定资产
在建工程
无形资产
其他长期资产
资产总计
流动负债
短期借款
应付及预收
其他流动负债
非流动负债
长期借款
应付债券
其他非流动负债
负债合计
股本
资本公积
留存收益
归属母公司股东权
益少数股东权益
负债和股东权益
现金流量表
2014A 2015A 2016E 2017E 2018E
1217
1428
853
984
1158
506
585
300
400
500
562
692
439
468
533
121
81
84
86
95
28
70
30
30
30
2601
3559
4397
5142
5784
296
274
524
624
724
1470
2030
2454
2613
2769
276
460
660
1160
1560
507
737
710
694
679
52
60
50
51
52
3818
4988
5251
6126
6942
904
1396
1383
1823
2141
439
747
1125
1377
1675
436
542
242
430
449
29
107
16
16
16
442
457
438
438
438
0
397
44
1345
735
862
600
2197
288
3830
0
398
59
1854
796
1249
685
2731
403
4988
0
398
40
1822
796
1249
965
3011
418
5251
0
398
40
2261
796
1249
1380
3425
440
6126
经营活动现金流
净利润
折旧摊销
营运资金变动
其它
投资活动现金流
资本支出
投资变动
其他
筹资活动现金流
银行借款
债券融资
股权融资
其他
现金净增加额
期初现金余额
期末现金余额
0
398
40
2579
796
1249
1853
3899
465
6942
至 12 月 31 日
营业收入
营业成本
营业税金及附加
销售费用
管理费用
财务费用
资产减值损失
公允价值变动收益
投资净收益
营业利润
营业外收入
营业外支出
利润总额
所得税
净利润
少数股东损益
归属母公司净利润
EBITDA
EPS(元)
2014A 2015A 2016E 2017E 2018E
402
226
497
864
754
219
233
295
436
498
115
140
191
227
255
8
-219
-11
157
-55
60
71
22
44
55
-273
-434 -1023
-955
-880
-337
-282
-777
-858
-783
18
-156
-246
-97
-97
46
3
0
0
0
-52
301
241
191
225
478
710
378
251
299
-463
-672
-93
0
0
14
461
0
0
0
-81
-198
-45
-60
-73
77
93
-285
100
100
446
506
585
300
400
523
599
300
400
500
主要财务比率
至12月31日
成长能力(%)
营业收入增长
营业利润增长
归属母公司净利润增长
利润表
单位:百万元
获利能力(%)
毛利率
净利率
ROE
ROIC
偿债能力
资产负债率(%)
净负债比率
流动比率
速动比率
营运能力
总资产周转率
应收账款周转率
存货周转率
每股指标(元)
每股收益
每股经营现金流
每股净资产
估值比率
P/E
P/B
EV/EBITDA
单位:百万元
2014A 2015A 2016E 2017E 2018E
3730
2877
2267
2444
2653
3319
2418
1761
1732
1862
7
7
5
5
6
6
9
9
10
11
106
121
113
122
133
39
52
36
53
64
19
14
15
15
15
0
0
0
0
0
11
2
4
4
4
246
257
332
510
566
27
39
32
33
35
5
6
5
6
6
268
290
358
537
595
49
57
63
101
96
219
233
295
436
498
46
52
15
22
25
173
181
280
414
474
407
461
570
801
896
0.24
0.23
0.35
0.52
0.59
识别风险,发现价值
2014A 2015A 2016E 2017E 2018E
17.8
30.1
-22.9
4.6
-21.2
29.0
7.8
53.7
8.6
11.0
20.8
5.0
54.3
48.0
14.3
11.0
5.9
7.9
9.4
15.9
8.1
6.6
7.3
22.3
13.0
9.3
7.6
29.1
17.8
12.1
10.1
29.8
18.8
12.1
10.3
35.1
0.1
1.35
1.08
37.2
0.2
1.02
0.89
34.7
0.4
0.62
0.51
36.9
0.4
0.54
0.46
37.1
0.4
0.54
0.46
1.01
11.85
24.81
0.65
8.47
23.96
0.44
9.13
24.22
0.43
9.13
24.32
0.41
9.13
24.17
0.24
0.55
2.99
0.23
0.28
3.43
0.35
0.62
3.78
0.52
1.09
4.30
0.59
0.95
4.90
38.6
3.0
17.2
58.8
3.9
24.5
42.2
3.9
22.8
28.5
3.4
16.4
24.9
3.0
14.9
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富春环保|公告点评
广发公用事业行业研究小组
Table_Research
郭 鹏:
首席分析师,华中科技大学工学硕士,2015 年、2016 年新财富环保行业第一名,多年环保、燃气、电力等公用事业研究经验。
陈子坤:
首席分析师,金融学硕士,4 年中国再生金属分会工作经历,2015 年、2016 年新财富环保行业第一名。再生资源等领域研究经
验丰富。
邱长伟:
研究助理,北京大学汇丰商学院金融硕士,厦门大学自动化系学士,2015 年加入广发证券发展研究中心。
蔡 屹:
香港大学理工硕士,中级工程师,6 年中国有色研究设计总院工作经历,2 年行业研究经验,2016 年加入广发证券发展研究中
心。
蒋昕昊:
斯坦福大学环境流体力学硕士,3 年国家开发银行工作经历,2016 年加入广发证券发展研究中心。
许 洁:
复旦大学金融硕士,华中科技大学经济学学士,2016 年加入广发证券发展研究中心。
广发证券—行业投资评级说明
Table_RatingIndus try
买入:
预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 10%以上。
持有:
预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。
卖出:
预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 10%以上。
广发证券—公司投资评级说明
Table_RatingCompany
买入:
预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 15%以上。
谨慎增持:
预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 5%-15%。
持有:
预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。
卖出:
预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 5%以上。
Table_Address
联系我们
广州市
深圳市
北京市
上海市
地址
广州市天河区林和西路 9
深圳市福田区福华一路 6 号
北京市西城区月坛北街 2 号
上海市浦东新区富城路 99 号
号耀中广场 A 座 1401
免税商务大厦 17 楼
月坛大厦 18 层
震旦大厦 18 楼
邮政编码
510620
518000
100045
200120
客服邮箱
gfyf@gf.com.cn
服务热线
免责声明
Table_Disclaimer
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