中泰证券-拟现金收购真趣网络,加大游戏和广告平台业务布局

页数: 4页
行业: 文教休闲
作者: 康雅雯
发布机构: 中泰证券
发布日期: 2017-03-03
[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017 年 03 月 02 日 美盛文化(002699)/传媒/纺织 拟现金收购真趣网络,加大游戏和广告平台业务布局 服装 [Table_Title] 评级:买入(维持) [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 市场价格:36.55 指标 目标价格:45 营业收入(百万元) 增长率 yoy% 净利润 增长率 yoy% 每股收益(元) 每股现金流量 分析师:康雅雯 执业证书编号:S0740515080001 电话:021-20315097 Email:kangyw@r.qlzq.com.cn 净资产收益率 P/E PEG P/B 联系人:臧琨 电话: Email:zangkun@r.qlzq.com.cn 2015A 408.10 -10.50% 126.41 30.15% 0.28 0.12 2016A 633.16 55.15% 189.96 50.27% 0.38 0.08 2017E 1,226.50 93.71% 377.92 98.95% 0.20 0.04 2018E 1,625.47 32.53% 492.34 30.27% 0.26 0.13 2019E 2,004.07 23.29% 613.39 24.59% 0.32 0.19 10.82% 180.29 5.98 19.51 5.54% 89.91 1.79 4.98 10.75% 48.88 0.49 5.25 12.28% 37.52 1.24 4.61 13.27% 30.12 1.22 4.00 备注: 投资要点  基本状况 总股本(百万股) 流通股本(百万股) 市价(元) 市值(百万元) 流通市值(百万元) 505 377 36.55 18,469 13,793   [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 美盛文化 2/7/17 1/9/17 12/8/16 11/16/16 9/26/16 10/25/16 8/8/16 8/31/16 6/6/16 7/13/16 5/10/16 4/15/16 3/22/16 2/29/16 36% 27% 19% 11% 2% (6%)  收购真趣网络,是公司在游戏和广告平台业务方面的重要布局。真趣网络 主要从事轻度移动游戏开发、移动游戏发行、轻游戏服务平台和移动广告 业务,2016 年实现收入 2.81 亿元,净利润 8146.8 万元,此次收购以 2016 年净利润估值约为 13.6 倍。我们认为,此次纯现金收购是美盛文化在游戏 和广告平台业务方面的重要布局,将有效打通和整合公司上游 IP 端和到下 游渠道端,为整个 IP 生态圈建设提供支撑,同时也能够大幅增厚公司业绩。  投资建议:考虑公司股价摊薄,我们预计 2017-2019 年对应 EPS 分别为 0.20、0.26、0.32 元。公司是我国动漫衍生品行业龙头,卡位二次元泛娱 最难变现的衍生品领域,并向上游 IP 内容和下游渠道延伸,考虑到公司在 泛娱乐和动漫方面的布局,且定增完成账面拥有 23 亿现金,具备较高的业 绩弹性,因此给予一定个估值溢价,参考相关动漫、泛娱乐和服饰类公司 估值,我们给予美盛文化未来 6-12 月内目标市值 230 亿,对应 2017 年市 盈率 60X,对应每股价格为 45 元,给予“买入”评级。  风险提示:1)内容持续创新能不足的风险;2)泛娱乐业务整合能力不足 的风险;3)行业增速不及预期的风险 沪深300 [Table_Report] 相关报告 1 【中泰传媒&纺织服装】美盛文化 (002699.SZ)业绩快报点评:业绩 增速符合预期,泛娱乐布局稳步推 进 2 【中泰传媒&纺织服装】美盛文化 (002699.SZ)事件点评:披露利润 分配方案,凸显管理层信心 3 【中泰传媒&纺织服装】美盛文化 (002699.SZ)事件点评:母公司收 购同道文化,加速推进泛娱乐业务 布局 事件:3 月 1 日美盛文化公布 2016 年年报,公司实现营业收入 6.33 亿元, 同比增长 55.15%超预期,归母净利润 1.91 亿元,同比增长 51.16%符合 预期。同时公布拟以 11.11 亿元收购控股股东全资子公司真趣网络,同时 承诺 2017 年度-2019 年度,真趣网络合并财务报表扣除非经常性损益(依 法取得的财政补贴除外)后归属于母公司的税后净利润分别不低于 102,00 0,000 元、118,000,000 元和 137,000,000 元。 点评: 收入增速超预期,业绩增速符合预期。收入方面,IP 衍生品增速(39.92%) 符合预期,传统衍生品的快速增长超预期(78.2%) ,主要增长点来自于并 购 1001 夜并表,动漫、游戏业务依旧保持高速增长,舞台剧业务下滑较 快,主要是相关市场依旧处于培育期,短期内难以爆发增长;利润方面, 利润增速与收入增速基本持平,IP 衍生品毛利率走高(主要得益于议价能 力提高和汇率) ,游戏业务占比升高,公司整体毛利率提高 4 个百分点至 4 1.83%,销售费用率和管理费用率小幅上升,公司投资损益合计 1.32 亿元, 主要来自其投资公司发起下轮融资的部分股权出售。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评    事件:3 月 1 日美盛文化公布 2016 年年报,公司实现营业收入 6.33 亿元,同比增长 55.15%超预期,归母 净利润 1.91 亿元,同比增长 51.16%符合预期。同时公布拟以 11.11 亿元收购控股股东全资子公司真趣网络, 同时承诺 2017 年度-2019 年度,真趣网络合并财务报表扣除非经常性损益(依法取得的财政补贴除外)后 归属于母公司的税后净利润分别不低于 102,000,000 元、118,000,000 元和 137,000,000 元。 点评: 收入增速超预期,业绩增速符合预期。收入方面,IP 衍生品增速(39.92%)符合预期,传统衍生品的快速 增长超预期(78.2%) ,主要增长点来自于并购 1001 夜并表,动漫、游戏业务依旧保持高速增长,舞台剧业 务下滑较快,主要是相关市场依旧处于培育期,短期内难以爆发增长;利润方面,利润增速与收入增速基本 持平,IP 衍生品毛利率走高(主要得益于议价能力提高和汇率),游戏业务占比升高,公司整体毛利率提高 4 个百分点至 41.83%,销售费用率和管理费用率小幅上升,公司投资损益合计 1.32 亿元,主要来自其投资 公司发起下轮融资的部分股权出售。  收购真趣网络,是公司在游戏和广告平台业务方面的重要布局。真趣网络主要从事轻度移动游戏开发、移 动游戏发行、轻游戏服务平台和移动广告业务,2016 年实现收入 2.81 亿元,净利润 8146.8 万元,此次收 购以 2016 年净利润估值约为 13.6 倍。我们认为,此次纯现金收购是美盛文化在游戏和广告平台业务方面 的重要布局,将有效打通和整合公司上游 IP 端和到下游渠道端,为整个 IP 生态圈建设提供支撑,同时也能 够大幅增厚公司业绩。  我们再次强调公司的投资逻辑:依托二次元 IP 衍生品,构建泛娱乐生态。公司是全球领先的动漫服饰衍生 品生产分销商,2013 年全面进入泛娱乐领域,依托动漫服饰业务卡位优势,构建泛娱乐生态, “内容+平台 +渠道”布局泛娱乐全产业链,逐步构建从上游 IP、内容开发到下游内容分发、衍生品制作和渠道的全产业 链布局,目前自设、并购和参股的泛娱乐相关公司超过 20 家,分布在整个泛娱乐上游 IP 到下游衍生品零售 的全产业链。2016 年 10 月完成 21 亿元定增资金募集,募集资金将全部用于公司 IP 生态圈的建设。  投资建议:考虑公司股价摊薄,我们预计 2017-2019 年对应 EPS 分别为 0.20、0.26、0.32 元。公司是我 国动漫衍生品行业龙头,卡位二次元泛娱最难变现的衍生品领域,并向上游 IP 内容和下游渠道延伸,考虑 到公司在泛娱乐和动漫方面的布局,且定增完成账面拥有 23 亿现金,具备较高的业绩弹性,因此给予一定 个估值溢价,参考相关动漫、泛娱乐和服饰类公司估值,我们给予美盛文化未来 6-12 月内目标市值 230 亿, 对应 2017 年市盈率 60X,对应每股价格为 45 元,给予“买入”评级。  风险提示:1)内容持续创新能不足的风险;2)泛娱乐业务整合能力不足的风险;3)行业增速不及预期的 风险 -2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表 1:财务报表及预测 损益表(人民币万元) 营业总收入 增长率 营业成本 % 销售收入 毛利 % 销售收入 营业税金及附加 % 销售收入 营业费用 % 销售收入 管理费用 % 销售收入 息税前利润(EBIT) % 销售收入 财务费用 % 销售收入 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 % 税前利润 营业利润 营业利润率 营业外收支 税前利润 利润率 所得税 所得税率 净利润 少数股东损益 归属于母公司的净利润 净利率 资产负债表(人民币万元) 2014 45,600 97.29% -28,960 63.5% 16,640 36.5% -252 0.6% -1,357 3.0% -5,050 11.1% 9,981 21.9% -115 0.3% -866 1,455 1,013 7.6% 11,468 25.1% 1,953 13,421 29.4% -3,610 26.9% 9,811 99 9,713 21.3% 2015 40,810 -10.5% -25,420 62.3% 15,390 37.7% -280 0.7% -1,586 3.9% -6,066 14.9% 7,458 18.3% 742 -1.8% -686 -943 7,062 43.2% 13,634 33.4% 2,700 16,334 40.0% -3,619 22.2% 12,715 74 12,641 31.0% 2016 63,316 55.1% -36,939 58.3% 26,377 41.7% -483 0.8% -4,671 7.4% -10,645 16.8% 10,577 16.7% 1,314 -2.1% -1,998 -32 13,242 55.2% 23,103 36.5% 865 23,968 37.9% -5,183 21.6% 18,785 -211 18,996 30.0% 2017E 122,650 93.7% -69,574 56.7% 53,076 43.3% -491 0.4% -7,359 6.0% -14,105 11.5% 31,122 25.4% 460 -0.4% -2,210 0 15,000 32.3% 44,371 36.2% 2,000 46,371 37.8% -8,347 18.0% 38,024 232 37,792 30.8% 2018E 162,547 32.5% -90,637 55.8% 71,910 44.2% -569 0.4% -9,753 6.0% -18,693 11.5% 42,896 26.4% 597 -0.4% -711 0 16,000 26.3% 58,782 36.2% 2,000 60,782 37.4% -10,941 18.0% 49,842 608 49,234 30.3% 2019E 200,407 23.3% -110,296 55.0% 90,111 45.0% -601 0.3% -12,024 6.0% -23,047 11.5% 54,439 27.2% 432 -0.2% -673 0 20,000 26.2% 74,198 37.0% 2,000 76,198 38.0% -13,716 18.0% 62,482 1,143 61,339 30.6% 2014 9,811 0 2,017 -1,820 -12,258 -2,250 7,047 -2,876 29,538 19,614 0 0 -2,014 -2,014 15,351 2015 12,715 0 2,120 -6,271 -3,400 5,165 9,015 -4,236 7,773 -5,478 35,889 0 -2,911 32,978 32,665 2016 18,785 0 4,303 -13,513 -5,743 3,833 6,205 -3,666 -198,444 -208,315 207,674 -8,417 116 199,373 -5,110 2017E 38,024 232 4,377 -17,000 -16,861 8,772 7,453 -242 15,000 7,305 0 -82 0 -82 15,995 2018E 49,842 608 4,007 -18,000 -9,956 26,500 19,000 -13,000 16,000 -16,000 0 0 -28,803 -28,803 -18,303 2019E 62,482 1,143 5,174 -22,000 -9,361 37,438 19,000 -13,000 20,000 -12,000 0 0 0 0 25,438 现金流量表(人民币万元) 净利润 少数股东损益 非现金支出 非经营收益 营运资金变动 经营活动现金净流 资本开支 投资 其他 投资活动现金净流 股权募资 债权募资 其他 筹资活动现金净流 现金净流量 货币资金 应收款项 存货 其他流动资产 流动资产 % 总资产 长期投资 固定资产 % 总资产 无形资产 非流动资产 % 总资产 资产总计 短期借款 应付款项 其他流动负债 流动负债 长期贷款 其他长期负债 负债 普通股股东权益 少数股东权益 负债股东权益合计 2014 24,963 6,819 17,568 5,889 55,239 57.2% 755 28,749 29.8% 11,658 41,317 42.8% 96,556 0 9,417 1,716 11,133 6,956 2,473 26,192 70,363 4,452 96,556 2015 57,628 7,267 9,120 1,699 75,714 54.7% 16,627 32,691 23.6% 9,364 62,577 45.3% 138,291 8,982 6,305 2,992 18,279 0 1,844 21,454 116,837 1,300 138,291 2016 52,518 13,388 14,197 203,083 283,187 77.6% 30,315 32,777 9.0% 18,299 81,676 22.4% 364,863 0 8,779 4,819 13,598 0 731 22,144 342,719 5,404 364,863 2017E 68,281 19,826 36,217 207,699 332,023 78.8% 30,556 37,230 8.8% 21,132 89,204 21.2% 421,226 0 23,718 37,023 60,740 0 731 69,519 351,708 5,636 421,226 2018E 49,371 26,275 47,181 209,384 332,210 73.5% 43,556 46,315 10.2% 29,752 119,908 26.5% 452,118 0 30,944 10,846 41,791 0 731 51,176 400,942 6,244 452,118 2019E 73,666 32,395 57,414 210,957 374,432 71.5% 56,556 54,905 10.5% 37,661 149,407 28.5% 523,838 0 37,700 13,329 51,029 0 731 61,558 462,281 7,387 523,838 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 比率分析 每股指标 每股收益(元) 每股净资产(元) 每股经营现金净流(元) 每股股利(元) 回报率 净资产收益率 总资产收益率 投入资本收益率 增长率 营业总收入增长率 EBIT增长率 净利润增长率 总资产增长率 资产管理能力 应收账款周转天数 存货周转天数 应付账款周转天数 固定资产周转天数 偿债能力 净负债/股东权益 EBIT利息保障倍数 资产负债率 0.472 3.421 -0.109 0.000 0.283 2.620 0.116 0.000 0.376 6.782 0.076 0.150 0.197 1.832 0.044 0.150 0.256 2.088 0.135 0.000 0.319 2.407 0.189 0.000 13.80% 10.18% 13.30% 10.82% 9.14% 11.02% 5.54% 5.24% 3.52% 10.75% 9.02% 11.17% 12.28% 10.95% 12.38% 13.27% 11.76% 14.43% 97.29% 153.84% 132.75% 18.05% -10.50% -25.27% 30.15% 44.96% 55.15% 41.82% 50.27% 162.15% 93.71% 194.24% 98.95% 15.45% 32.53% 37.83% 30.27% 7.33% 23.29% 26.91% 24.59% 15.86% 37.3 146.5 52.4 174.1 58.8 191.6 86.7 236.2 55.7 115.2 56.6 169.7 55.0 190.0 110.0 92.6 55.0 190.0 110.0 82.9 55.0 190.0 110.0 81.5 -26.35% 86.5 21.56% -41.83% -10.0 14.55% -23.91% -8.0 3.95% -27.73% -67.7 14.68% -19.69% -71.8 9.46% -22.25% -126.0 9.93% 来源:Wind,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 投资评级说明: 股票评级 行业评级 评级 说明 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市 转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准(另有说明的除外) 。 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。 请务必阅读正文之后的重要声明部分
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