中泰证券-拟再次实施员工持股，股价回调配置价值凸显

[Table_Industry] 中小盘 证券研究报告 [Table_Main] [Table_Title] 斯莱克(300382.SZ) 拟再次实施员工持股，股价回调配置价值凸显 able Profit] 基本状况 125 64 40.66 5,086 2,609 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 81% 62% 42% 23% 3% 1/19/17 12/2/16 12/29/16 11/14/16 10/25/16 9/6/16 9/28/16 8/16/16 7/25/16 6/23/16 5/6/16 5/31/16 4/15/16 3/4/16 3/25/16 (17%) 2/15/16 [评级： able_I买入 v stR nk] 前次： 买入 目标价（元）：58 分析师 王晛 S0740516060001 wangxian@r.qlzq.com.c 2017 年 02 月 06 日 n 联系人 张欣 021-20315165 zhangxin@r.qlzq.com.cn [Table_Finance] 业绩预测 总股本(百万股) 流通股本(百万股) 市价(元) 市值(百万元) 流通市值(百 元) 斯 莱 克 公司点评 沪深300 指标 2014A 营业收入（百万元） 292.07 营业收入增速 -9.29% 归母净利润（百万元） 85.75 净利润增长率 -11.08% 摊薄每股收益（元） 1.61 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 市盈率（PE） 37.23 PEG — 每股净资产（元） 11.64 每股现金流量 2.07 净资产收益率 13.83% 市净率 5.15 总股本（百万股） 53.24 备注：市场预测取 wind 一致性预期 2015A 2016E 2017E 2018E 348.30 19.26% 97.84 14.10% 0.84 401.47 15.26% 102.07 4.32% 0.82 547.38 36.34% 145.01 42.08% 1.16 737.96 34.82% 192.80 32.96% 1.54 56.80 4.03 5.46 -0.11 15.30% 8.69 117.1 65.62 15.19 8.17 0.53 9.99% 6.55 125.08 46.19 1.10 8.83 0.21 13.13% 6.06 125.08 34.74 1.05 9.87 0.56 15.61% 5.42 125.08 投资要点：  事件：公司 2 月 5 日晚公布，结合公司的实际情况，公司拟实施员工持股计划。 点评如下：  拟再次员工持股增强信心，员工持股和定增倒挂出现配置机会。公司继 2016 年 10 月拟向 126 名高管实施 132 万份股票期权以后拟再次推出员工持股计划，具体规模上累计不超过公司股本总额的 10%，任一持有人 持有的员工持股计划份额所对应的股票数量不超过公司股本总额的 1%，持有对象为公司中高层管理人员及 核心骨干员工，绑定中高管利益同时彰显公司对未来发展信心；另一方面公司前次拟以 49.04 元/股的股权 激励价格和 2016 年 9 月 43.14 元/股的定增募集价，分别倒挂 20.61%和 6.10%，结合公司近期随着创业板回 调我们认为公司目前价位安全边际充足，具备较好的配置机会。  公司配置机会凸显，2017 年制罐设备+机器视觉将迎来绽放机会：  百亿制罐市场从零出发，公司具备龙头发展的经验/能力/优势。公司在易拉盖市场世界第二，新打开的 制罐设备市场规模是原来制盖设备市场规模的 5-8 倍，且全球最大制罐公司美国波尔公司对公司实力认 可以及国内金属制罐龙头奥瑞金认购斯莱克后将打通斯莱克和奥瑞金（新增 8.5 亿罐/年）供应链，我 们认为斯莱克 2017 年在制罐设备将取得从“0”到“1”的业绩释放。  公司高速智能检测技术一流，可应用颠覆其他低速行业。公司智能视觉检测用于高速瓶盖漏光检测， 可检测到单一光子量级的漏光，技术团队来源于硅谷团队，原来自用为主，公司近两年陆续收购山东明 佳和意大利科瑞玛公司、和加拿大蓝腕公司成立苏州蓝斯视觉检测公司大力拓展机器视觉业务，2017 年随着从高速视觉切入智能化水平较低、慢速的汽车等领域将颠覆下游行业发展效率和步伐，未来也将 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 成为公司业绩的重要支撑点。  盈利预测：公司此次拟推出的员工持股验证公司对未来良好发展的信心，同时基于公司在高速易拉盖的龙头 地位以及 2017 年在制罐设备和机器视觉新市场的突破，考虑到公司市值仅 50 多亿，我们认为公司在未来 2-3 年迎来新的成长，我们预测未来三年 16/17/18 营收 4.01、5.47、7.37 亿；同比分别增长 15.26%、36.34%、 34.82%，归属母公司净利润分别为 1.02、1.45、1.92 亿元，同比增长 4.32%、42.08%、32.96%，EPS 分 别为 0.82、1.16、1.54，给予目标价 58 元，对应 17 年 50 倍 PE，维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争风险；技术创新风险；2 月解禁风险 -2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 图表 1：公司盈利预测 损益表（人民币百万元） 营业总收入 增长率 营业成本 % 销售收入 毛利 % 销售收入 营业税金及附加 % 销售收入 营业费用 % 销售收入 管理费用 % 销售收入 息税前利润（EBIT） % 销售收入 财务费用 % 销售收入 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 % 税前利润 营业利润 营业利润率 营业外收支 税前利润 利润率 所得税 所得税率 净利润 少数股东损益 归属于母公司的净利润 净利率 资产负债表（人民币百万元） 2013 322 28.41% -173 53.9% 149 46.1% -4 1.2% -6 1.7% -26 8.2% 113 35.0% 1 -0.4% -4 0 0 0.0% 110 34.3% 4 114 35.4% -18 15.5% 96 0 96 29.9% 2014 292 -9.3% -160 54.8% 132 45.2% 0 0.1% -9 3.0% -34 11.7% 89 30.3% 5 -1.8% -4 0 4 4.3% 94 32.1% 8 102 34.8% -16 15.7% 86 0 86 29.4% 2015 348 19.3% -185 53.1% 163 46.9% -1 0.3% -10 3.0% -44 12.6% 108 31.0% 6 -1.6% -13 0 6 5.2% 107 30.7% 8 115 32.9% -18 15.3% 97 -1 98 28.1% 2016E 401 15.3% -208 51.8% 194 48.2% -3 0.7% -15 3.8% -60 15.0% 115 28.7% 0 0.1% 0 -5 0 0.0% 110 27.4% 8 118 29.4% -18 15.4% 100 -2 102 25.4% 2017E 547 36.3% -278 50.7% 270 49.3% -4 0.7% -19 3.5% -79 14.5% 167 30.6% 0 0.0% 0 0 0 0.0% 168 30.6% 8 176 32.1% -27 15.4% 149 4 145 26.5% 2018E 738 34.8% -375 50.8% 363 49.2% -5 0.7% -26 3.5% -107 14.5% 225 30.5% 0 0.0% 0 0 0 0.0% 225 30.5% 8 233 31.6% -36 15.4% 197 5 193 26.1% 2014 86 0 10 -7 21 110 34 -202 4 -231 231 -49 -25 158 37 2015 97 0 24 -12 -122 -13 167 200 7 40 3 20 -75 -53 -26 2016E 100 -2 18 -2 -50 64 3 0 -5 -8 343 0 -1 342 398 2017E 149 4 25 -7 -141 30 33 0 0 -33 0 0 -64 -64 -67 2018E 197 5 29 -7 -150 74 33 0 0 -33 0 0 -64 -64 -23 现金流量表（人民币百万元） 净利润 少数股东损益 非现金支出 非经营收益 营运资金变动 经营活动现金净流 资本开支 投资 其他 投资活动现金净流 股权募资 债权募资 其他 筹资活动现金净流 现金净流量 2013 96 0 7 -1 -92 11 3 0 0 -3 0 39 0 39 48 货币资金 应收款项 存货 其他流动资产 流动资产 % 总资产 长期投资 固定资产 % 总资产 无形资产 非流动资产 % 总资产 资产总计 短期借款 应付款项 其他流动负债 流动负债 长期贷款 其他长期负债 负债 普通股股东权益 少数股东权益 负债股东权益合计 2013 112 96 257 39 505 89.8% 0 48 8.5% 8 57 10.2% 562 49 181 14 244 0 1 245 317 0 562 2014 147 70 210 239 666 84.3% 4 96 12.2% 23 124 15.7% 791 0 151 19 170 0 1 171 620 0 791 2015 121 131 232 52 536 64.2% 7 238 28.6% 43 299 35.8% 834 35 102 22 159 0 8 167 639 28 834 2016E 521 143 256 82 1,003 77.5% 6 230 17.8% 44 291 22.5% 1,293 35 127 75 237 0 8 245 1,022 26 1,293 2017E 450 195 342 106 1,094 78.1% 6 246 17.5% 45 307 21.9% 1,401 35 145 79 259 0 8 267 1,105 29 1,401 2018E 422 262 462 140 1,287 80.1% 6 258 16.0% 45 320 19.9% 1,607 35 210 85 330 0 8 338 1,235 34 1,607 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2.096 6.891 0.243 0.000 1.611 11.643 2.072 0.000 0.835 5.459 -0.112 0.500 0.816 8.172 0.531 0.500 1.159 8.831 0.212 0.500 1.541 9.873 0.555 0.500 30.42% 17.16% 37.53% 13.83% 10.84% 15.90% 15.30% 11.73% 15.91% 9.99% 7.89% 17.56% 13.13% 10.35% 19.88% 15.61% 12.00% 21.79% 28.41% 13.07% 8.71% 16.65% -9.29% -21.39% -11.08% 40.71% 19.26% 22.03% 14.10% 5.50% 15.26% 6.65% 4.32% 55.00% 36.34% 45.18% 42.08% 8.34% 34.82% 34.68% 32.96% 14.69% 34.9 462.8 31.9 34.5 69.5 533.5 63.8 77.5 97.3 437.0 79.3 120.8 120.0 450.0 70.0 160.1 120.0 450.0 70.0 149.6 120.0 450.0 70.0 117.9 -19.95% -86.0 43.60% -23.66% -17.0 21.62% -12.85% -18.8 20.00% -46.42% 321.0 18.97% -36.64% -644.2 19.07% -30.54% -2,279.0 21.04% 比率分析 每股指标 每股收益(元) 每股净资产(元) 每股经营现金净流(元) 每股股利(元) 回报率 净资产收益率 总资产收益率 投入资本收益率 增长率 营业总收入增长率 EBIT增长率 净利润增长率 总资产增长率 资产管理能力 应收账款周转天数 存货周转天数 应付账款周转天数 固定资产周转天数 偿债能力 净负债/股东权益 EBIT利息保障倍数 资产负债率 来源：中泰证券研究所 -3- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 投资评级说明 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%-15% 持有：预期未来 6－12 个月内波动幅度在-5%-+5% 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上 -4- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、 客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 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