证券研究报告
公司研究/公告点评
非银行金融/保险Ⅱ
2017年01月26日
Q4 突进,龙头轩昂
投资评级:买入(维持评级)
当前价格(元):
25.81
合理价格区间(元):
30-33
沈娟
研究员
执业证书编号:S0570514040002
0755-23952763
shenjuan@htsc.com
左欣然 021-28972252
联系人
zuoxr@126.com
相关研究
1《中国人寿(601628):寿险大机遇,龙头
再昂首》2016.11
2《中国人寿(601628):疾风知劲草:保费
稳升投资回暖》2016.10
3《中国人寿(601628):砥砺前行,新业务
价值增速创新高》2016.08
股价走势图
7,220
25%
6,220
20%
5,220
15%
4,220
10%
3,220
5%
2,220
0%
1,220
-5%
1/26 3/26
220
5/26
成交量
7/26
9/26 11/26
中国人寿
沪深300
资料来源:Wind
中国人寿(601628)
Q4 业绩恢复性增长,全年利润降幅缩窄
2016 年业绩预报归母净利润 173.5-208.2 亿元亿元,同比下降 40%-50%,
降幅较前三季度缩窄 10%-20%。Q4 实现净利润 38.2 亿元-72.9 亿元,同
比增长 3.43 倍-7.46 倍,环比增长 22%-133%,增速超市场预期。2016
年整体业绩同比减少主要原因是投资收益下降及传统准备金折现率假设更
新影响。但受益于 2016 年四季度负债端改善与投资恢复的共同作用,业
绩出现恢复性增长。
基数效应与投资恢复为主因
截止 2016 年 Q3,利率已连续两年下滑,对保险公司投资收益、准备金提
取造成负面影响。而 2015 年下半年权益市场的震荡行情加剧了险企的投
资收益的负面影响,造成了 2015Q3-Q4 季度利润的大幅萎缩。
但进入 2016
年 Q4,权益市场回暖,利率进入上行通道。10 年期国债利率从 2.64%最
高提升至 3.39%,固定收益净投资回报提升。在此期间,国寿在负债端推
进产品期限结构调整,实现了续期保费较快速的增增长和退保率的下降,
增加死差、费差以产品的销售。在投资端国寿积极调整配置,不断提高投
资收益水平以稳定利差。因此在基数效应与投资恢复作用下,国寿 Q4 单
季利润实现大幅增长。
行业正本清源回归保障,保险龙头逐浪而进
2016 年以来,监管不断出台政策以引导保险回归保障本质,这包括限制中
短存续期保险、加强险资股票投资管理、制定保险公司股权管理办法等。
这一些系列的政策将使得激进险企转型调整,但国寿作为行业龙头坚持以
价值为导向,
,将在激进险企转型之时加大市场布局。截止 2016 年 6 月国
寿新业务价值提高 50.4%至 280.2 亿元,增速创历史新高,并拉动内含价
值达到 5837.6 亿元,同比增长 13%。
审时度势,投资将持续改善
面对投资环境的变化国寿积极调整资产配置策略,1、在债券上采用哑铃型
配置策略,2、加大长期股权、基础设施股权、现金流稳定的不动产领域的
投资布局;3、传统非标领域适度降低收益要求、提高风险容忍度。与此同
时,国寿成为广发银行第一大股东,与集团其它金融资产共同搭建金融控
股平台,资源协同效应不断增强。目前公司偿付能力充足,公司资本充足,
风险把控到位,灵活调整发展空间大。
小市值大蓝筹,估值低位维持买入评级
第一大股东国寿集团与香港中央结算共持有上市公司 94.24%股权,实际流
通股市值仅为 390 亿元。预计 2016、2017、2018 年 EPS 分别为 0.69 元、
0.76 元、0.83 元,P/EV 为 1.1、0.93、0.79。国寿转型调整有效,资金面
的支持、政策导向利好,估值将加速修复,结合历史情况给予国寿 P/EV1.2
倍左右估值,目标价格至 30—33,维持买入评级。
风险提示:资本市场持续低迷导致投资收益大幅下降。
经营预测指标与估值
公司基本资料
总股本 (百万股)
流通 A 股 (百万股)
52 周内股价区间 (元)
总市值 (百万元)
总资产 (百万元)
每股净资产 (元)
28,265
20,824
19.66-26.22
729,512
2,681,156
10.93
资料来源:公司公告
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准
会计年度
营业收入 (百万元)
+/-%
净利润 (百万元)
+/-%
EPS (元)
PE (倍)
2014
2015
2016E
2017E
2018E
445,773
5
32,211
30
1.14
23
511,367
15
34,699
8
1.23
21
561,206
10
19,392
-44
0.69
38
679,688
21
21,513
11
0.76
34
801,679
18
23,505
9
0.83
31
资料来源:公司公告,华泰证券研究所预测
1
公司研究/公告点评 | 2017 年 01 月 26 日
盈利预测
利润表
单位:百万元
内含价值表
单位:百万元
2015A
2016E
2017E
2018E
2015A
2016E
2017E
一、营业收入
511,367
561,206
679,688
801,679
期初内含价值
已赚保费
362,301
436,248
529,357
619,378
保费业务收入
363,971
440,063
532,448
621,750
减:分出保费
978
1,320
1,065
1,244
提取未到期责任准
692
2,495
2,026
1,129
145,543
120,054
145,172
176,874
2018E
454,907
560,276
661,152
内含价值的预期回报
44,956
56,028
66,115
78,273
本期内的新业务价值
31,528
49,155
61,966
67,662
营运经验的差异
2,685
-
-
-
投资回报的差异
20,591
-
-
-
评估方法、模型和假
-5,602
-
-
-
14,199
-
-
-
745
-
-
-
-3,699
-4,306
-6,500
-5,000
-34
-
-
-
782,734
备金
投资净收益
设的变化
公允价值变动净收
市场价值和其他调整
-2,150
-1,000
-1,000
-1,000
812
800
800
800
其他业务收入
4,861
5,104
5,359
5,627
二、营业支出
465,354
535,360
651,036
770,797
其它
退保金
106,672
83,866
92,794
103,701
期末内含价值
560,276
661,152
782,734
923,669
赔付支出
134,491
183,224
209,096
247,751
每股内含价值
19.82
23.39
27.69
32.68
减:摊回赔付支出
394
537
613
726
1.12
1.74
2.19
2.39
提取保险责任准备
111,799
136,653
190,654
234,121
2015A
2016E
2017E
2018E
益
汇兑净收益
金
汇率变动
股东红利分配
每股新业务价值
损益表相关项目增
速:
减:摊回保险责任
349
377
416
463
营业收入
14.71%
9.75%
21.11%
17.95%
33,491
43,625
52,936
61,938
已赚保费
9.75%
20.41%
21.34%
17.01%
4,681
1,684
2,039
2,405
营业支出
14.75%
15.04%
21.61%
18.40%
手续费及佣金支出
35,569
43,625
52,936
61,938
退保金
9.20%
-21.38%
10.64%
11.75%
管理费用
28,323
30,537
37,055
43,356
赔付支出
22.97%
36.24%
14.12%
18.49%
其他业务成本
9,835
10,906
13,234
15,484
手续费及佣金支出
31.02%
22.65%
21.34%
17.01%
资产减值损失
1,358
2,300
1,500
1,500
管理费用
8.05%
7.82%
21.34%
17.01%
三、营业利润
46,013
25,846
28,652
30,882
营业利润
14.31%
-43.83%
10.86%
7.79%
四、利润总额
45,931
25,646
28,452
30,682
净利润
8.22%
-44.16%
10.94%
7.84%
减:所得税
10,744
5,999
6,655
7,177
每股收益
7.72%
-44.12%
10.94%
9.26%
五、净利润
35,187
19,647
21,796
23,505
2015A
2016E
2017E
2018E
每股内含价值
23.16%
18.00%
18.39%
18.01%
每股新业务价值
35.59%
55.91%
26.06%
9.19%
准备金
保户红利支出
营业税金及附加
内含价值表相关项目
增速:
归属于母公司所有
34,699
19,392
21,513
23,505
1.23
0.69
0.76
0.83
者的净利润
六、每股收益
资料来源:公司公告, 华泰证券研究所预测
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2
公司研究/公告点评 | 2017 年 01 月 26 日
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评级说明
行业评级体系
公司评级体系
-报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌
幅为基准;
-报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨
跌幅为基准;
-投资建议的评级标准
-投资建议的评级标准
增持行业股票指数超越基准
买入股价超越基准 20%以上
中性行业股票指数基本与基准持平
增持股价超越基准 5%-20%
减持行业股票指数明显弱于基准
中性股价相对基准波动在-5%~5%之间
减持股价弱于基准 5%-20%
卖出股价弱于基准 20%以上
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