中国银河-清洁能源占比升至34% 收购填补海上风电空白

公司点评研究报告 ● 电力设备与新能源行业 2017 年 01 月 24 日 清洁能源占比升至 34% 收购填补海上风电空白 上海电力（600021.SH） 推荐 维持评级 投资要点： 分析师 1．事件 张 玲 公司公告 2016 年年度发电量完成情况。 ：（8610）6656 8643 ：zhangling_yj@chinastock.com.cn 2．我们的分析与判断 执业证书编号：S0130514020003 （一）火电发电量逐季度改善 2016 年全年，公司完成合并口径发电量 346.40 亿千瓦时，同 比减少 1.68%，较前三季度减少 4.81%、上半年减少 10.99%下降减 缓，下半年发电量逐季度改善。其中，煤电完成 283.10 亿千瓦时， 同比减少 2.43%，而前三季度减少 6.88%、上半年减少 14.25%；气 电完成 50 亿千瓦时，同比减少 9.92%；风电完成 8.16 亿千瓦时， 同比增长 141.29%；光伏发电完成 5.15 亿千瓦时，同比增长 57.61%。 上网电量 329.54 亿千瓦时，同比减少 1.77%。 （二）清洁能源占比稳步提升至 33.91% 截至 2016 年年底，公司控股装机容量为 980.49 万千瓦，清洁 能源占装机规模的 33.91%，其中：煤电 648 万千瓦、占比 66.09%， 气电 206.88 万千瓦、占比 21.10%，风电 79.94 万千瓦、占比 8.15%， 光伏发电 45.67 万千瓦、占比 4.66%。 （三）收购江苏公司填补海上风电空白 除了巴基斯坦 KE 公司外，公司还将收购集团江苏公司。目前 江苏公司资产均为新能源且均在江苏，其中在运风电 8 个项目共计 406.4MW、在运光伏 12 个项目共计 154.2MW，在建风电 4 个项目 共计 600.8MW（海滨北 H1 和海滨北 H2 为 500MW 海上风电项 目）。收购完成后，进一步提升公司清洁能源占比，并填补公司海 上风电空白。 3．投资建议 收购巴基斯坦 KE 公司和集团资产标志着“国际化、综合化、 清洁化、平台化”公司四化转型的重大突破。海外现金收购 KE 公 司增厚一倍业绩，10 倍以内给予充足安全边际。一带一路步入丰收 期、集团加速混改值得期待，不考虑收购和增发摊薄的情况下，我 们预计 2016 至 2018 年公司分别实现每股收益 0.77、0.93、1.15 元， 对应 12 月 16 日 12.65 的收盘价，PE 分别为 17X、14X、11X，维 持“推荐”评级。 特此鸣谢 于化鹏：（8610）83571395 （yuhuapeng@chinastock.com.cn） 对本报告的编制提供信息 相关研究 1、公司简评_上海电力：上海电力龙头，一带一 路先行者 2016.03.25 2、公司简评_上海电力：土耳其访问大漕泾电力， 推进煤电等的能源合作 2016.03.28 3、公司简评_上海电力：国际化的综合能源供应 商 2016.03.29 4、公司简评_上海电力：新能源项目持续投产贡 献业绩 2016.04.07 5、公司简评_上海电力：煤价虽涨，业绩有望持 续超预期 2016.04.26 6、公司简评_上海电力：煤炭需求低迷，煤价低 位，一季度高盈利水平或持续 2016.05.16 7、公司简评_上海电力：结构优化将缓解煤价上 涨压力 海外收购及资产重组值得期 2016.08.26 8、公司跟踪_上海电力：现金收购 KE 公司不摊 薄股本 大量资本开支增添工程利润 2016.12.19 9、公司点评_上海电力： “国际化、综合化、清洁 化、平台化”四化实现重大突破 2016. 12.21 10、公司点评_上海电力：目标具备国际竞争力的 跨国公司 2016.01.05 11、公司点评_上海电力：审批逐个落实 KE 交 割或年中完成 2016.01.16 12、公司点评_上海电力：集团加速推进国际化进 程，公司为主要平台 2016.01.18 4．风险提示 KE 公司或集团江苏公司收购失败。 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司点评研究报告/电力设备与新能源行业 表、公司财务预测表 资产负债表 利润表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 5827 营业收入 16102 17006 18050 19998 23309 52 60 营业成本 12601 12599 13263 14466 16650 2641 2926 3411 93 93 99 109 128 326 326 326 326 销售费用 0 0 0 0 0 562 554 722 800 932 管理费用 967 980 1040 1153 1344 447 293 1272 1387 1597 财务费用 1409 1437 1097 1117 1134 11 411 411 411 411 6 82 82 82 82 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 2524 4254 4513 4999 应收票据 108 44 47 应收账款 2620 2488 预付款项 990 其他应收款 存货 其他流动资产 长期股权投资 营业税金及附加 资产减值损失 公允价值变动收益 5746 7056 7056 7056 7056 0 0 0 0 0 固定资产 25251 27719 31262 31216 31144 投资收益 817 842 842 968 1113 在建工程 3341 4750 6750 8750 10750 汇兑收益 0 0 0 0 0 工程物资 4 0 0 0 0 营业利润 1842 2657 3310 4039 5085 无形资产 902 1300 1300 1300 1300 营业外收入 692 249 249 249 249 16 51 51 51 51 营业外支出 36 60 60 60 60 资产总计 47344 51991 59095 62018 65610 2498 2845 3499 4227 5274 短期借款 3307 1924 5224 3538 2390 546 616 757 915 1141 应付票据 3 0 0 0 1 净利润 1952 2230 2742 3313 4133 应付账款 1826 1509 3634 3963 4562 归属于母公司净利润 1326 1332 1639 1980 2470 预收款项 76 -48 -48 -48 -48 少数股东损益 627 897 1104 1333 1663 应付职工薪酬 67 80 80 80 80 基本每股收益 0.62 0.62 0.77 0.93 1.15 -351 -366 -366 -366 -366 632 -311 -311 -311 -311 6588 6200 5752 4917 3496 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 长期借款 13834 12985 13285 15385 17185 预计负债 26 26 26 26 26 营收增长率 6% 6% 6% 11% 17% 负债合计 33014 36240 40737 40644 40474 EBIT 增长率 0% 37% 9% 17% 22% 股东权益合计 14329 15751 18358 21374 25136 归属净利润增长 0% 0% 23% 21% 25% 归属母公司权益合计 9759 10257 11760 13443 15542 盈利性 总股本 2140 2140 2140 2140 2140 销售毛利率 22% 26% 27% 28% 29% 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 销售净利率 12% 13% 15% 17% 18% 净利润 1952 2230 2742 3313 4133 ROE 14% 13% 14% 15% 16% 折旧与摊销 1557 1847 1022 1047 1072 ROIC 5% 6% 6% 6% 7% 经营活动现金流 2691 4631 5235 4487 4681 估值倍数 投资活动现金流 -4202 -654 -3000 -3000 -3000 P/E 5 8 17 14 11 2505 -2391 2258 -1000 -853 P/B 0.7 1.0 2.3 2.0 1.7 994 1586 4493 487 828 P/S 0.4 0.6 1.5 1.4 1.2 期初现金余额 1474 2524 4254 4513 4999 期末现金余额 2468 4109 8747 4999 5827 长期待摊费用 应交税费 其他应付款 其他流动负债 现金流量表 融资活动的现金流 现金净变动 数据来源：公司数据，中国银河证券研究部整理 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 税前利润 减：所得税 财务指标 成长性 公司点评研究报告/电力设备与新能源行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来 6－12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越 交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市 场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主 要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中 主要的指数）平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来 6－12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来 6－12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均 回报 10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来 6－12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相 当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来 6－12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。 张玲，电力设备与新能源行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询 执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本 报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意 见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中 所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 公司点评研究报告/电力设备与新能源行业 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务 资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域 内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人 不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不 应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银 河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及 的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证 券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不 构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不 对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任 何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提 供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无 需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证 券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 中国银河证券股份有限公司 研究部 机构请致电： 深圳市福田区福华一路中心商务大厦 26 层 [table_contact] 深圳广州：詹 北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座 海外地区：李笑裕 010-83571359 lixiaoyu@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座 北京地区：王 010-66568908 wangting@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座 海外机构：刘思瑶 010-83571359 liusiyao@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 26 楼 上海地区：何婷婷 021-20252612 公司网址：www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 璐 婷 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