中泰证券-全年业绩改善明显

[Table_Industry] 钢铁 [Table_Main] [Table_Title] 证券研究报告 首钢股份(000959.SZ) 全年业绩改善明显 [Table_Profit] 基本状况 公司点评 [Table_InvestRank] 评级： 增持 前次： 分析师 联系人 笃慧 S0740510120023 021-20315133 duhui@r.qlzq.com.cn 2017 年 01 月 25 日 021-20315128 laify@r.qlzq.com.cn 联系人 邓轲 021-20315223 dengke@r.qlzq.com.cn 5,289 流通股本(百万股) 市价(元) 市值(百万元) 流通市值(百万元) 2,967 7.2 38,084 21,359 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 84% 64% 指标 营业收入（百万元） 营业收入增速 归属于母公司的净利润 净利润增长率 摊薄每股收益（元） 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 市盈率（倍） 2014A 23,985. -8.51% 25 62.64 -36.62% 0.01 PEG 25% 每股净资产（元） 每股现金流量 净资产收益率 市净率 总股本（百万股） 备注：市场预测取 聚源一致预期 6% 首钢股份 1/5/17 1/25/17 12/8/16 11/18/16 10/31/16 9/12/16 10/11/16 8/22/16 7/29/16 6/6/16 7/11/16 5/12/16 4/21/16 3/31/16 3/10/16 (14%) 沪深300 2015A 2016E 2017E 2018E 17,843. 36,872. 37,630. 38,619. -25.61% 23 106.65 62 2.06% 96 2.63% 91 -1,136.6 411.06 % 780.97 1,243.7 -1914.4 2 136.16 89.99% 59.26% 3 -0.21 0.08 0.15 0.24 2% % 350.41 — 89.82 47.27 29.68 — — 0.66 0.53 0.50 4.47 4.42 4.50 4.65 4.88 0.59 0.14 0.99 0.38 1.07 0.27% -4.86% 1.73% 3.18% 4.81% 0.93 0.92 1.55 1.50 1.43 5,289.3 5,289.3 5,289.3 5,289.3 5,289.3 45% 2/19/16 赖福洋 [Table_Finance] 业绩预测 总股本(百万股) 1/25/16 增持 9 9 9 9 9 [Table_Summary] 投资要点  业绩概要：今日公司发布 2016 年业绩预告，预计 2016 年年度经营业绩与上年同期相比，将实现扭亏为 盈，实现归属于上市公司股东的净利润 3.5-4.5 亿元，折合 EPS 0.0662 元-0.0851 元，去年同期则实现 归属于上市公司股东净利润为-11.32 亿元，折合 EPS 为-0.21 元；  业绩同比增长明显：公司前三季度实现归属于母公司净利润分别为-4.82 亿元、4.99 亿元、1.2 亿元，按 照公司全年业绩预告进行测算，四季度实现归属于母公司净利润 2.13-3.13 亿元，整体盈利水平仍处于较 高区间。公司作为国内大型板材生产企业，冷热轧产品盈利走势对公司影响巨大。我们测算 2016 年全年 冷热轧吨钢毛利达 200-250 元/吨，细分产品板材吨钢毛利持续保持高水平为公司盈利改善奠定了基础。 此外，2016 年京唐钢铁并表对公司业绩也有着积极贡献，产生归属于母公司净利 2-2.25 亿元；  去产能提速对公司形成直接利好：从河北、江苏等地违建高炉通报处理到更趋严厉的差别电价政策，再 到中频炉全面关停时间表确定，供给侧改革之下钢铁行业去产能风暴愈演愈烈。从目前政策方向来看， 一系列诸如差别电价、差别水价、差别排污措施等举动在未来若能得到地方政府层面强力推进，将导致 民营钢企大幅成本上行，挤压其盈利和生存空间。由于这种差别化的政策倾向于保留大型钢厂，未来通 过持续的政策成本加成或将驱使大型国有钢企和中小型民营钢企在行业成本线上位置出现倒置，最终出 现国营钢厂盈利改善而中小民营钢企产能出清局面。公司作为京津冀地区的钢铁龙头企业，未来在去产 能不断提速背景下部分低成本的中小民营钢企将有望关停，利好行业及公司盈利的继续改善； 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评  投资建议：随着 2016 年京唐钢铁完成并表，京唐与公司原有钢铁主业实现了业务协同、效率提升，在钢铁 基本面不断复苏背景下，配合公司在产品结构调整、降本增效等方面的努力，未来业绩有望维持改善势头， 预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.08 元、0.15 元以及 0.24 元，维持“增持”评级。  风险提示：通胀及利率上行过快。 -2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 图表 1：三张报表预测 损益表（人民币百万元） 营业总收入 增长率 营业成本 % 销售收入 毛利 % 销售收入 营业税金及附加 % 销售收入 营业费用 % 销售收入 管理费用 % 销售收入 息税前利润（EBIT） % 销售收入 财务费用 % 销售收入 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 % 税前利润 营业利润 营业利润率 营业外收支 税前利润 利润率 所得税 所得税率 净利润 少数股东损益 归属于母公司的净利润 净利率 资产负债表（人民币百万元） 2013 26,216 159.48% -24,720 94.3% 1,497 5.7% -27 0.1% -520 2.0% -528 2.0% 423 1.6% -444 1.7% -124 -5 234 247.0% 84 0.3% 11 95 0.4% -109 114.7% -14 -113 99 0.4% 2014 23,985 -8.5% -22,254 92.8% 1,731 7.2% -44 0.2% -672 2.8% -702 2.9% 314 1.3% -485 2.0% -55 17 100 -104.0% -110 -0.5% 14 -96 -0.4% 68 70.3% -29 -91 63 0.3% 2015 17,843 -25.6% -17,607 98.7% 236 1.3% -51 0.3% -612 3.4% -703 3.9% -1,130 -6.3% -467 2.6% -250 0 224 -13.9% -1,623 -9.1% 14 -1,609 -9.0% 133 8.2% -1,476 -340 -1,137 -6.4% 2016E 36,873 106.6% -31,762 86.1% 5,110 13.9% -92 0.3% -922 2.5% -1,327 3.6% 2,769 7.5% -522 1.4% -318 0 219 10.1% 2,148 5.8% 20 2,168 5.9% -497 22.9% 1,671 1,260 411 1.1% 2017E 37,631 2.1% -33,795 89.8% 3,836 10.2% -67 0.2% -846 2.2% -1,028 2.7% 1,896 5.0% -456 1.2% -412 0 203 16.3% 1,231 3.3% 16 1,246 3.3% -260 20.9% 986 205 781 2.1% 2018E 38,620 2.6% -34,296 88.8% 4,324 11.2% -66 0.2% -859 2.2% -916 2.4% 2,483 6.4% -458 1.2% -455 0 200 11.2% 1,770 4.6% 16 1,786 4.6% -317 17.8% 1,469 225 1,244 3.2% 2014 -29 0 2,152 470 512 3,106 3,067 15 374 -2,678 0 532 -991 -459 -31 2015 -1,476 0 2,490 121 -382 752 1,669 -5,501 306 -6,864 0 6,938 -919 6,019 -93 2016E 1,671 1,260 4,317 285 -1,034 6,499 589 -9 219 -379 0 -1,010 -525 -1,535 4,586 2017E 986 205 3,722 279 -3,002 2,190 2,588 -4 203 -2,389 0 -201 -498 -699 -898 2018E 1,469 225 3,816 267 97 5,873 2,567 2 200 -2,366 0 -502 -483 -985 2,522 现金流量表（人民币百万元） 净利润 少数股东损益 非现金支出 非经营收益 营运资金变动 经营活动现金净流 资本开支 投资 其他 投资活动现金净流 股权募资 债权募资 其他 筹资活动现金净流 现金净流量 2013 -14 0 2,227 324 3,439 5,976 2,323 -191 55 -2,459 0 -2,614 -1,005 -3,619 -103 货币资金 应收款项 存货 其他流动资产 流动资产 % 总资产 长期投资 固定资产 % 总资产 无形资产 非流动资产 % 总资产 资产总计 短期借款 应付款项 其他流动负债 流动负债 长期贷款 其他长期负债 负债 普通股股东权益 少数股东权益 负债股东权益合计 2013 394 214 1,032 4,551 6,191 39.3% 2,280 6,702 42.5% 594 9,581 60.7% 15,771 135 1,993 4,152 6,279 1,986 49 8,314 7,114 343 15,771 2014 548 1,078 4,184 67 5,876 9.5% 7,017 46,773 76.0% 1,837 55,670 90.5% 61,546 6,349 19,104 300 25,753 3,050 8,770 37,573 23,618 356 61,546 2015 455 506 3,603 155 4,719 7.1% 8,057 45,876 68.9% 1,556 61,819 92.9% 66,538 10,449 17,392 108 27,950 3,200 12,307 43,457 23,400 -318 66,538 2016E 3,781 308 53 208 4,349 7.0% 8,066 41,959 67.2% 1,765 58,121 93.0% 62,469 9,449 12,458 312 22,220 3,190 12,307 37,716 23,811 942 62,469 2017E 2,678 315 33 151 3,177 5.3% 8,070 40,659 67.6% 1,946 57,006 94.7% 60,183 9,249 9,440 259 18,949 3,189 12,307 34,445 24,592 1,147 60,183 2018E 4,975 351 29 169 5,523 9.0% 8,069 39,331 64.2% 2,043 55,773 91.0% 61,296 8,749 9,601 245 18,595 3,186 12,307 34,088 25,836 1,372 61,296 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 比率分析 每股指标 每股收益(元) 每股净资产(元) 每股经营现金净流(元) 每股股利(元) 回报率 净资产收益率 总资产收益率 投入资本收益率 增长率 营业总收入增长率 EBIT增长率 净利润增长率 总资产增长率 资产管理能力 应收账款周转天数 存货周转天数 应付账款周转天数 固定资产周转天数 偿债能力 净负债/股东权益 EBIT利息保障倍数 资产负债率 0.033 2.398 2.014 0.000 0.012 4.465 0.587 0.000 -0.215 4.424 0.142 0.000 0.078 4.502 0.991 0.000 0.148 4.649 0.375 0.000 0.235 4.884 1.068 0.000 1.39% 0.63% -0.90% 0.27% 0.10% 0.34% -4.86% -1.71% -3.11% 1.73% 0.66% 6.95% 3.18% 1.30% 4.60% 4.81% 2.03% 6.54% 159.48% 175.45% 127.68% -2.14% -8.51% -25.76% -36.62% 290.24% -25.61% -460.17% -1914.42% 8.11% 106.65% 345.00% 136.16% -6.24% 2.06% -31.54% 89.99% -3.66% 2.63% 31.01% 59.26% 1.85% 1.8 16.6 23.6 96.2 6.3 42.8 114.3 322.9 11.2 80.7 262.0 739.8 0.1 0.6 3.5 327.6 0.2 0.5 4.5 286.2 0.1 0.4 4.5 248.1 22.98% 1.0 52.72% 36.92% 0.6 61.05% 70.16% -2.4 65.31% 47.91% 5.3 60.38% 49.58% 4.2 57.23% 36.61% 5.4 55.61% 来源：中泰证券研究所 -3- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 投资评级说明 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%-15% 持有：预期未来 6－12 个月内波动幅度在-5%-+5% 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上 -4- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、 客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。 -5- 请务必阅读正文之后的重要声明部分