东北证券-全年盈利可观，整合预期强烈

[Table_MainInfo] [Table_Title] 鞍钢股份（000898） 钢铁/钢铁 [Table_Invest] 发布时间：2017-01-25 证券研究报告 / 公司动态报告 买入 全年盈利可观 , 整合预期强烈 上次评级：买入 报告摘要： [Table_Market] 股票数据 [Table_Summary]  事件描述 鞍钢股份跟踪报告。  事件评论 【1】四季度钢价走强，公司产品结构受益多。板材占比较大的产 品结构，使得公司在 2016 年板材强势行情中，具有较好的业绩表现。 从四季度的情况看，公司占比较大的相关板材类产品普遍涨幅较大， 如热卷板卷同比涨幅达 97%、冷轧板卷同比涨幅 81%、中板同比涨幅 74%。受汽车产销增速放缓及成本端挤压，公司四季度汽车钢等产品 销售或受部分压制，但总体而言全年汽车产销超预期，在板材价格走 鞍钢股份 【2】公司资源优势明显，较大对冲原料成本。与国内外主要竞争 对手相比，公司在资源获取的稳定性方面具有明显优势。铁矿方面， 公司生产所需铁矿石 84.71%从鞍钢集团公司采购，公司控股股东鞍山 13% 率，极大对冲了四季度高企的原料价格，为盈利提供较大保障。 【3】行业整合预期强烈，东北振兴利好不断。公司是除宝钢武钢 之外，钢铁行业最大的央企，在东北地区地位突出。同时东北振兴利 好不断，鞍钢或将在混合所有制改革、国有资本投资运营公司等方面 有所突破。同时，其区域整合者地位将更加确定和突出。2017 年，我 沪深300 33% 23% 且独家供应，这极大的保障了公司铁矿石原料的稳定供应。煤焦方面， 公司拥有自备焦化厂，并于主要焦煤企业签有长协。较高的原料自给 5.83 3.62～6.10 42,179 7,235 6,149 0/1,086 22 历史收益率曲线 [Table_PicQuote] 强时，仍会给公司盈利带来明显的同比改善。 钢铁集团公司是我国铁矿石资源最丰富、铁矿产量最大的钢铁企业， 2017/1/23 收盘价（元） 12 个月股价区间（元） 总市值（百万元） 总股本（百万股） A 股（百万股） B 股/H 股（百万股） 日均成交量（百万股） 3% -7% -17% 2016/1 2016/4 2016/7 2016/10 涨跌幅（%） 1M [Table_Trend] 绝对收益 15% 相对收益 13% 3M 30% 29% [Table_Report] 相关报告 《鞍钢股份（000898）：淡季旺需支撑三季度 盈利，关注区域整合预期》 们持续看好鞍钢股份与本钢板材，乃至抚顺特钢等企业的整合预期。 【4】投资建议：预计公司 2016-2018 年归母净利分别为 12.87、 14.13、15.15 亿元；EPS 分别为 0.18、0.20、0.21 元，对应 P/B 为 0.97X， 0.94X，0.91X。持续推荐买入评级。 【4】风险：宏观经济走弱风险，下游需求不及预期，国企改革推 进缓慢。 财务摘要（百万元） [Table_Finance] 营业收入 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E [Table_Author] 证券分析师：瞿永忠 74046 52759 50860 52249 53678 -1.70% -28.75% -3.60% 2.73% 2.73% 928 -4593 1287 1413 1515 20.52% -594.94% 128.02% 9.84% 7.16% 0.13 -0.63 0.18 0.20 0.21 市盈率 46.54 — 33.57 30.56 28.52 市净率 0.90 1.00 0.97 0.94 0.91 净资产收益率 (%) 1.94% -10.61% 2.89% 3.07% 3.19% 股息收益率 (%) 0.76% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 7235 7235 7235 7235 7235 (+/-)% 归属母公司净利润 (+/-)% 每股收益（元） 总股本 (百万股 ) 请务必阅读正文后的声明及说明 12M 29% 21% 执业证书编号：S0550515110002 研究助理：杨坤河 执业证书编号：S0550116060009 18500313059 yangkh@@nesc.cn 2016-10-14 [Table_PageTop] 鞍钢股份/公司动态报告 1. 四季度钢价走强，公司产品结构受益多 公司主要产品为冷轧薄板、热轧板、中厚板、大型材、线材、涂镀板、无缝管 和冷轧硅钢等。作为行业龙头，高附加值产品达到 75％以上，80％产品实物质量达 到国际先进水平。尤其是在集装箱板、汽车板、管线板、冷轧硅钢、造船板、涂镀 板、高速钢轨、高级石油管等产品在国内居于重要地位。 图表 1：公司主要产品产销情况 产能(万吨) 2015 年产量(万吨) 2015 年销量(万吨) 热轧板 826 772.32 772.84 3.98 冷轧板 420 390.51 406.71 4.19 中厚板 440 300.78 313.35 4.07 90 66.08 65.98 6.80 190 123.57 121.79 1.58 46 24.74 25.70 1.12 大型材 270 94.92 89.50 20.59 线材 155 119.89 114.30 0.56 2437 1892.81 1910.17 冷轧硅钢 镀锌与彩涂板 无缝钢管 钢材合计 2015 年市占率 数据来源：鞍钢股份有限公司 2016 年度第三期中期票据募集说明书，东北证券 板材占比较大的产品结构，使得公司在 2016 年板材强势行情中，具有较好的 业绩表现。公司 2016 年业绩突出，三季度单季实现盈利 6. 77 亿元，前三季度盈利 9.77 亿元处于行业领先。受焦炭及铁矿石价格推动，钢材价格在下半年持续突破年 内高点。从四季度的情况看，公司占比较大的相关板材类产品普遍涨幅较大，如热 卷板卷同比涨幅达 97%、冷轧板卷同比涨幅 81%、中板同比涨幅 74%。受汽车产销 增速放缓及成本端挤压，公司四季度汽车钢等产品销售或受部分压制，但总体而言 全年汽车产销超预期，仍会给公司盈利带来明显的同比改善。 图表 2：四季度公司相关产品市场价格情况（上海地区） 钢材品种 12 月底价 同比涨 格（元） 幅（%） 格（元） 11 月底价 同比涨 10 月底价 幅（%） 格（元） 同比涨 幅（%） 1 3.00mm 热扎板卷 3980 97.03 3560 87.37 3340 67.84 2 1.00mm 冷轧板卷 4810 80.83 4540 104.50 3870 68.26 3 普 20mm 中板 3400 74.36 3300 85.39 2910 49.23 7500 116.14 5900 80.43 5150 46.31 宝钢冷轧硅钢 4 B50A800:0.5*1200*C 5 0.5mm 镀锌 4730 73.90 4430 78.63 3860 45.11 6 0.476mm 彩涂 7350 44.12 7150 40.20 6450 25.24 7 108*4.5 无缝钢管 4150 80.43 4150 66.00 3600 38.46 8 50Kg 重轨 3810 32.29 3500 20.27 3270 10.47 9 线材 6.5 高线 3170 75.14 3140 66.14 2590 32.14 数据来源：Wind，东北证券 图表 3：四季度热卷价格突破高点 请务必阅读正文后的声明及说明 图表 4：四季度冷卷价格突破高点 2/7 [Table_PageTop] 鞍钢股份/公司动态报告 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 图表 5：2016 年汽车产量同比增加明显 图表 6：2016 年汽车销量同比增加明显 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 2. 公司资源优势明显，较大对冲原料成本 与国内外主要竞争对手相比，公司在资源获取的稳定性方面具有明显优势。较 高的原料自给率，极大对冲了四季度高企的原料价格，为盈利提供较大保障。 铁矿方面，2015 年公司生产所需铁矿石 84.71%从鞍钢集团公司采购，11.80% 从国外进口，少量由公司从地方矿企进行采购。公司控股股东鞍山钢铁集团公司是 我国铁矿石资源最丰富、铁矿产量最大的钢铁企业，且独家供应，这极大的保障了 公司铁矿石原料的稳定供应。鞍山钢铁集团所属铁矿山保有已探明地质储量至少 77 亿吨，约占全国铁矿石储量的四分之一。此外，2006 年鞍山钢铁集团持股 50%， 与澳大利亚金达必公司合资开发西澳卡拉拉地区铁矿，该矿山总储量约 25.18 亿吨， 目前生产虽未达到设计规模，但对公司的潜在支撑仍不可忽视。 图表 7：进口铁矿石四季度高位震荡 请务必阅读正文后的声明及说明 图表 8：国产铁矿石四季度持续冲高 3/7 [Table_PageTop] 数据来源：Wind，东北证券 鞍钢股份/公司动态报告 数据来源：Wind，东北证券 煤焦方面，公司拥有自备焦化厂，主要以采购洗精煤和燃料煤为主。目前公司 煤炭主要从国内采购，主要上游客户为山西焦煤集团、抚顺矿业集团、阳煤集团、 宁煤集团、神华集团、北京昊华集团、龙煤集团、沈煤集团、山东新汶矿业、淮北 矿业集团等，并签署有长期战略合作协议。从 2016 年的情况看，焦炭价格走势远 超炼焦煤，因此具有自备焦化厂钢企比需外购焦炭钢企，明显可获取更高产业链利 润。 图表 9：2016 年焦炭价格走势强于焦煤价格走势 图表 10：2016 年焦炭焦煤价格双双走高 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 注 1：焦炭价格为唐山产一级冶金焦(A<12.5%,S<0.7%,Mt<8%,M25>90%,CSR>58%)市场价 注 2：焦煤价格取邯郸产主焦煤(A<10.5%,V21-25%,S<1%,G>75%)车板价 3. 行业整合预期强烈，东北振兴利好不断 公司产业整合角色明朗，整合预期强烈。当前行业正处于去产能的关键时期， 兼并重组是行业潮流和趋势。公司是除宝钢武钢之外，钢铁行业最大的央企，在东 北地区低位突出。我们看好公司在国企改革及去产能大环境中整合东北地区钢企的 实力，并认为鞍本推进实质性合并将是大概率事件。另外由于东北特钢陷入破产重 整，我们预期鞍本成为抚顺特钢新股东的概率最大。 请务必阅读正文后的声明及说明 4/7 [Table_PageTop] 鞍钢股份/公司动态报告 1 月 12 日的中央企业、地方国资委负责人会议提出，要“加快推进钢铁、煤炭、 电力业务整合”，“进一步推动实施专业化重组，支持中央企业以优势龙头企业和上 市公司为平台，通过股权合作、资产置换等方式整合同质化业务” 东北振兴政策不断，公司或长期受益。2016 年以来，国家层面关于东北振兴的 布局和动作不断。4 月 26 日，国务院发布关于全面振兴东北地区等老工业基地的若 干意见；8 月 22 日，国家发改委出台推进东北地区等老工业基地振兴三年滚动实施 方案(2016-2018 年)。 11 月 16 日《关于深入推进实施新一轮东北振兴战略加快推动东北地区经济企 稳向好若干重要举措》正式发布，明确提出“2016 年底前出台深化东北地区国有企 业改革专项工作方案。推动驻东北地区的中央企业开展国有资本投资运营公司试 点，选择部分中央企业开展综合改革试点，支持部分中央企业开展混合所有制改革 试点、组建若干省级国有资本投资运营公司”。 12 月 19 日《东北振兴“十三五”规划》正式发布，提出“在煤炭、钢铁等产能 过剩领域建立健全优胜劣汰市场机制，有序退出过剩产能，妥善安置富余人员。通 过企业兼并重组，实现产业结构布局调整和优化”，并“支持在东北地区的国有企 业先行开展混合所有制改革试点。鼓励地方企业和民营资本积极参与东北地区中央 企业及其子公司产权制度改革。推动中央企业与地方协同融合发展，带动地方发展 配套产业”。 鞍钢作为东北地区钢铁行业唯一央企，或将在混合所有制改革、国有资本投资 运营公司等方面有所突破。同时，其区域整合者地位将更加确定和突出。2017 年， 我们持续看好鞍钢股份与本钢板材，乃至抚顺特钢等企业的整合预期。 图表 11：2016 年东北振兴相关政策 日期 政策及事件 1 2016.4.26 国务院发布关于全面振兴东北地区等老工业基地的若干意见 2 2016.8.22 国家发改委出台推进东北地区等老工业基地振兴三年滚动实施方案(2016-2018 年) 国务院“振兴东北地区等老工业基地推进会议”,审议通过《关于深入推进实施新一 3 2016.10.18 轮东北振兴战略部署加快推动东北地区经济企稳向好若干重要举措的意见》和《东 北振兴“十三五”规划》 《关于深入推进实施新一轮东北振兴战略加快推动东北地区经济企稳向好若干重 4 2016.11.16 5 2016.12.19 要举措》正式发布 《东北振兴“十三五”规划》正式发布 数据来源：发改委，东北证券 4. 盈利预测与投资建议 以 2017 年 1 月 24 日收盘价算，当前公司 PB 仍破净，处于行业较低水平。基 于四季度钢价良好的表现，预计公司 2016-2018 年归母净利分别为 12.87、14.13、 15.15 亿元；EPS 分别为 0.18、0.20、0.21 元，对应 P/B 为 0.97X，0.94X，0.91X。 持续推荐买入评级。 风险提示：宏观经济走弱风险，下游需求不及预期，国企改革推进缓慢。 请务必阅读正文后的声明及说明 5/7 [Table_PageTop] 鞍钢股份/公司动态报告 附表：财务报表预测摘要及指标 [Table_Forcast] 资产负债表（百万元） 货币资金 交易性金融资产 2015A 2016E 2017E 2018E 3601 2407 2573 2860 4 4 4 4 现金流量表（百万元） 净利润 资产减值准备 应收款项 1123 1345 1431 1479 折旧及摊销 存货 8008 8962 9330 9672 公允价值变动损失 其他流动资产 0 6 6 6 财务费用 流动资产合计 23595 20545 21948 23078 投资损失 运营资本变动 可供出售金融资产 长期投资净额 849 849 849 849 3522 3522 3522 3522 其他 2015A 2016E 2017E 2018E -4600 1318 1428 1517 60 -181 18 16 3925 6126 5628 5546 -4 0 0 0 1345 840 830 624 -391 -487 -504 -522 3958 -2283 -312 177 -16 -654 110 145 5137 4495 7265 7394 固定资产 51014 112606 116995 121645 经营活动净现金流量 无形资产 6086 5760 5434 5110 投资活动净现金流量 -2728 -6943 -2068 -1865 0 融资活动净现金流量 -516 1254 -5031 -5242 企业自由现金流 3840 -1140 4311 4726 财务与估值指标 2015A 2016E 2017E 2018E -0.63 0.18 0.20 0.21 5.98 6.16 6.35 6.56 0.71 0.62 1.00 1.02 -28.75% -3.60% 2.73% 2.73% -594.94% 128.02% 9.84% 7.16% 商誉 0 0 0 非流动资产合计 65001 67133 63901 60709 资产总计 88596 87678 85850 83786 短期借款 16319 20455 15836 10816 应付款项 5799 5566 6321 7107 每股指标 预收款项 2834 2617 2718 2745 每股收益（元） 一年内到期的非流动负债 4587 2520 2936 3348 流动负债合计 43004 40753 37492 33919 每股净资产（元） 每股经营性现金流量（元） 长期借款 962 962 962 962 成长性指标 其他长期负债 914 940 942 932 营业收入增长率 1911 1927 1930 1923 净利润增长率 负债合计 44915 42679 39422 35841 盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计 43274 44561 45974 47489 毛利率 6.24% 9.50% 9.90% 10.07% 407 438 453 456 净利润率 -8.71% 2.53% 2.71% 2.82% 长期负债合计 少数股东权益 负债和股东权益总计 88596 87678 85850 83786 运营效率指标 应收账款周转率（次） 10.23 9.65 9.99 10.05 73.88 67.32 68.55 69.40 利润表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 存货周转率（次） 营业收入 52759 50860 52249 53678 偿债能力指标 营业成本 49469 46030 47077 48274 资产负债率 营业税金及附加 资产减值损失 224 140 152 165 流动比率 1869 -181 18 16 速动比率 销售费用 2311 1454 1639 1794 费用率指标 管理费用 1808 1740 1628 1783 销售费用率 财务费用 公允价值变动净收益 投资净收益 营业利润 营业外收支净额 利润总额 所得税 1346 780 780 570 4 0 0 0 管理费用率 财务费用率 48.68% 45.92% 42.78% 0.55 0.50 0.59 0.68 0.30 0.24 0.29 0.34 4.38% 2.86% 3.14% 3.34% 3.43% 3.42% 3.12% 3.32% 2.55% 1.53% 1.49% 1.06% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 391 487 504 522 分红指标 -3873 1384 1459 1597 分红比例 110 64 63 63 -3763 1448 1522 1660 估值指标 837 130 93 142 P/E（倍） — 33.57 30.56 28.52 1.00 0.97 0.94 0.91 0.82 0.85 0.83 0.80 -10.61% 2.89% 3.07% 3.19% 股息收益率 净利润 -4600 1318 1428 1517 P/B（倍） 归属于母公司净利润 -4593 1287 1413 1515 P/S（倍） 少数股东损益 50.70% -7 31 15 3 净资产收益率 资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 6/7 [Table_PageTop] 鞍钢股份/公司动态报告 分析师简介： 瞿永忠，东北证券研究咨询分公司总经理助理。10年实业工作经验，从业经验5年，荣 获多次新财富、金牛奖和水晶球最佳分析师。负责交运和战略新兴产业研究。 东北证券股份有限公司 中国 吉林省长春市 杨坤河，清华大学管理科学与工程专业硕士、上海交通大学工业工程学士，曾任职中 自由大路1138号 国五矿集团公司，拥有5年黑色金属行业工作经验，现任东北证券钢铁煤炭行业分析师。 邮编：130021 电话：4006000686 传真：(0431)85680032 重要声明 网址：http://w w w.nes c.cn 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本 公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 中国 北京市西城区 锦什坊街28号 恒奥中心D 座 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 邮编：100033 电话：(010)63210800 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 传真：(010)63210867 证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内 中国 上海市浦东新区 容和意见不发生变化。 源深路305号 邮编：200135 本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中 电话：(021)20361009 的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投 传真：(021)20361258 资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人 中国 深圳南山区 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 大冲商务中心1栋2号楼24D 邮编：518000 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交 易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业 务、财务顾问等相关服务。 机构销售 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻 版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范 围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行 为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本 报告所引起的任何损失承担任何责任。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登 记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资 料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授 意或影响，特此声明。 行业 投资 评级 说明 销售总监 李航 电话：(010) 63210896 手机：136-5103-5643 邮箱：lihang@nesc.cn 华东地区 销售总监 袁颖 电话：(021) 20361100 手机：136-2169-3507 邮箱：yuanying@nesc.cn 华南地区 投资评级说明 股票 投资 评级 说明 华北地区 销售总监 邱晓星 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。 电话：（0755）33975865 增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。 中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。 手机：186-6457-9712 邮箱：qiuxx@nesc.cn 减持 在未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场平均收益。 同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场平均收益持平。 落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场平均收益。 请务必阅读正文后的声明及说明 7/7