[Table_MainInfo]
[Table_Title]
鞍钢股份(000898)
钢铁/钢铁
[Table_Invest]
发布时间:2017-01-25
证券研究报告 / 公司动态报告
买入
全年盈利可观 , 整合预期强烈
上次评级:买入
报告摘要:
[Table_Market]
股票数据
[Table_Summary]
事件描述
鞍钢股份跟踪报告。
事件评论
【1】四季度钢价走强,公司产品结构受益多。板材占比较大的产
品结构,使得公司在 2016 年板材强势行情中,具有较好的业绩表现。
从四季度的情况看,公司占比较大的相关板材类产品普遍涨幅较大,
如热卷板卷同比涨幅达 97%、冷轧板卷同比涨幅 81%、中板同比涨幅
74%。受汽车产销增速放缓及成本端挤压,公司四季度汽车钢等产品
销售或受部分压制,但总体而言全年汽车产销超预期,在板材价格走
鞍钢股份
【2】公司资源优势明显,较大对冲原料成本。与国内外主要竞争
对手相比,公司在资源获取的稳定性方面具有明显优势。铁矿方面,
公司生产所需铁矿石 84.71%从鞍钢集团公司采购,公司控股股东鞍山
13%
率,极大对冲了四季度高企的原料价格,为盈利提供较大保障。
【3】行业整合预期强烈,东北振兴利好不断。公司是除宝钢武钢
之外,钢铁行业最大的央企,在东北地区地位突出。同时东北振兴利
好不断,鞍钢或将在混合所有制改革、国有资本投资运营公司等方面
有所突破。同时,其区域整合者地位将更加确定和突出。2017 年,我
沪深300
33%
23%
且独家供应,这极大的保障了公司铁矿石原料的稳定供应。煤焦方面,
公司拥有自备焦化厂,并于主要焦煤企业签有长协。较高的原料自给
5.83
3.62~6.10
42,179
7,235
6,149
0/1,086
22
历史收益率曲线
[Table_PicQuote]
强时,仍会给公司盈利带来明显的同比改善。
钢铁集团公司是我国铁矿石资源最丰富、铁矿产量最大的钢铁企业,
2017/1/23
收盘价(元)
12 个月股价区间(元)
总市值(百万元)
总股本(百万股)
A 股(百万股)
B 股/H 股(百万股)
日均成交量(百万股)
3%
-7%
-17%
2016/1
2016/4
2016/7 2016/10
涨跌幅(%)
1M
[Table_Trend]
绝对收益
15%
相对收益
13%
3M
30%
29%
[Table_Report]
相关报告
《鞍钢股份(000898):淡季旺需支撑三季度
盈利,关注区域整合预期》
们持续看好鞍钢股份与本钢板材,乃至抚顺特钢等企业的整合预期。
【4】投资建议:预计公司 2016-2018 年归母净利分别为 12.87、
14.13、15.15 亿元;EPS 分别为 0.18、0.20、0.21 元,对应 P/B 为 0.97X,
0.94X,0.91X。持续推荐买入评级。
【4】风险:宏观经济走弱风险,下游需求不及预期,国企改革推
进缓慢。
财务摘要(百万元)
[Table_Finance]
营业收入
2014A
2015A
2016E
2017E
2018E
[Table_Author]
证券分析师:瞿永忠
74046
52759
50860
52249
53678
-1.70%
-28.75%
-3.60%
2.73%
2.73%
928
-4593
1287
1413
1515
20.52%
-594.94%
128.02%
9.84%
7.16%
0.13
-0.63
0.18
0.20
0.21
市盈率
46.54
—
33.57
30.56
28.52
市净率
0.90
1.00
0.97
0.94
0.91
净资产收益率 (%)
1.94%
-10.61%
2.89%
3.07%
3.19%
股息收益率 (%)
0.76%
0.00%
0.00%
0.00%
0.00%
7235
7235
7235
7235
7235
(+/-)%
归属母公司净利润
(+/-)%
每股收益(元)
总股本 (百万股 )
请务必阅读正文后的声明及说明
12M
29%
21%
执业证书编号:S0550515110002
研究助理:杨坤河
执业证书编号:S0550116060009
18500313059 yangkh@@nesc.cn
2016-10-14
[Table_PageTop]
鞍钢股份/公司动态报告
1. 四季度钢价走强,公司产品结构受益多
公司主要产品为冷轧薄板、热轧板、中厚板、大型材、线材、涂镀板、无缝管
和冷轧硅钢等。作为行业龙头,高附加值产品达到 75%以上,80%产品实物质量达
到国际先进水平。尤其是在集装箱板、汽车板、管线板、冷轧硅钢、造船板、涂镀
板、高速钢轨、高级石油管等产品在国内居于重要地位。
图表 1:公司主要产品产销情况
产能(万吨)
2015 年产量(万吨)
2015 年销量(万吨)
热轧板
826
772.32
772.84
3.98
冷轧板
420
390.51
406.71
4.19
中厚板
440
300.78
313.35
4.07
90
66.08
65.98
6.80
190
123.57
121.79
1.58
46
24.74
25.70
1.12
大型材
270
94.92
89.50
20.59
线材
155
119.89
114.30
0.56
2437
1892.81
1910.17
冷轧硅钢
镀锌与彩涂板
无缝钢管
钢材合计
2015 年市占率
数据来源:鞍钢股份有限公司 2016 年度第三期中期票据募集说明书,东北证券
板材占比较大的产品结构,使得公司在 2016 年板材强势行情中,具有较好的
业绩表现。公司 2016 年业绩突出,三季度单季实现盈利 6. 77 亿元,前三季度盈利
9.77 亿元处于行业领先。受焦炭及铁矿石价格推动,钢材价格在下半年持续突破年
内高点。从四季度的情况看,公司占比较大的相关板材类产品普遍涨幅较大,如热
卷板卷同比涨幅达 97%、冷轧板卷同比涨幅 81%、中板同比涨幅 74%。受汽车产销
增速放缓及成本端挤压,公司四季度汽车钢等产品销售或受部分压制,但总体而言
全年汽车产销超预期,仍会给公司盈利带来明显的同比改善。
图表 2:四季度公司相关产品市场价格情况(上海地区)
钢材品种
12 月底价
同比涨
格(元)
幅(%) 格(元)
11 月底价
同比涨
10 月底价
幅(%) 格(元)
同比涨
幅(%)
1
3.00mm 热扎板卷
3980
97.03
3560
87.37
3340
67.84
2
1.00mm 冷轧板卷
4810
80.83
4540
104.50
3870
68.26
3
普 20mm 中板
3400
74.36
3300
85.39
2910
49.23
7500
116.14
5900
80.43
5150
46.31
宝钢冷轧硅钢
4
B50A800:0.5*1200*C
5
0.5mm 镀锌
4730
73.90
4430
78.63
3860
45.11
6
0.476mm 彩涂
7350
44.12
7150
40.20
6450
25.24
7
108*4.5 无缝钢管
4150
80.43
4150
66.00
3600
38.46
8
50Kg 重轨
3810
32.29
3500
20.27
3270
10.47
9
线材 6.5 高线
3170
75.14
3140
66.14
2590
32.14
数据来源:Wind,东北证券
图表 3:四季度热卷价格突破高点
请务必阅读正文后的声明及说明
图表 4:四季度冷卷价格突破高点
2/7
[Table_PageTop]
鞍钢股份/公司动态报告
数据来源:Wind,东北证券
数据来源:Wind,东北证券
图表 5:2016 年汽车产量同比增加明显
图表 6:2016 年汽车销量同比增加明显
数据来源:Wind,东北证券
数据来源:Wind,东北证券
2. 公司资源优势明显,较大对冲原料成本
与国内外主要竞争对手相比,公司在资源获取的稳定性方面具有明显优势。较
高的原料自给率,极大对冲了四季度高企的原料价格,为盈利提供较大保障。
铁矿方面,2015 年公司生产所需铁矿石 84.71%从鞍钢集团公司采购,11.80%
从国外进口,少量由公司从地方矿企进行采购。公司控股股东鞍山钢铁集团公司是
我国铁矿石资源最丰富、铁矿产量最大的钢铁企业,且独家供应,这极大的保障了
公司铁矿石原料的稳定供应。鞍山钢铁集团所属铁矿山保有已探明地质储量至少 77
亿吨,约占全国铁矿石储量的四分之一。此外,2006 年鞍山钢铁集团持股 50%,
与澳大利亚金达必公司合资开发西澳卡拉拉地区铁矿,该矿山总储量约 25.18 亿吨,
目前生产虽未达到设计规模,但对公司的潜在支撑仍不可忽视。
图表 7:进口铁矿石四季度高位震荡
请务必阅读正文后的声明及说明
图表 8:国产铁矿石四季度持续冲高
3/7
[Table_PageTop]
数据来源:Wind,东北证券
鞍钢股份/公司动态报告
数据来源:Wind,东北证券
煤焦方面,公司拥有自备焦化厂,主要以采购洗精煤和燃料煤为主。目前公司
煤炭主要从国内采购,主要上游客户为山西焦煤集团、抚顺矿业集团、阳煤集团、
宁煤集团、神华集团、北京昊华集团、龙煤集团、沈煤集团、山东新汶矿业、淮北
矿业集团等,并签署有长期战略合作协议。从 2016 年的情况看,焦炭价格走势远
超炼焦煤,因此具有自备焦化厂钢企比需外购焦炭钢企,明显可获取更高产业链利
润。
图表 9:2016 年焦炭价格走势强于焦煤价格走势
图表 10:2016 年焦炭焦煤价格双双走高
数据来源:Wind,东北证券
数据来源:Wind,东北证券
注 1:焦炭价格为唐山产一级冶金焦(A<12.5%,S<0.7%,Mt<8%,M25>90%,CSR>58%)市场价
注 2:焦煤价格取邯郸产主焦煤(A<10.5%,V21-25%,S<1%,G>75%)车板价
3. 行业整合预期强烈,东北振兴利好不断
公司产业整合角色明朗,整合预期强烈。当前行业正处于去产能的关键时期,
兼并重组是行业潮流和趋势。公司是除宝钢武钢之外,钢铁行业最大的央企,在东
北地区低位突出。我们看好公司在国企改革及去产能大环境中整合东北地区钢企的
实力,并认为鞍本推进实质性合并将是大概率事件。另外由于东北特钢陷入破产重
整,我们预期鞍本成为抚顺特钢新股东的概率最大。
请务必阅读正文后的声明及说明
4/7
[Table_PageTop]
鞍钢股份/公司动态报告
1 月 12 日的中央企业、地方国资委负责人会议提出,要“加快推进钢铁、煤炭、
电力业务整合”,“进一步推动实施专业化重组,支持中央企业以优势龙头企业和上
市公司为平台,通过股权合作、资产置换等方式整合同质化业务”
东北振兴政策不断,公司或长期受益。2016 年以来,国家层面关于东北振兴的
布局和动作不断。4 月 26 日,国务院发布关于全面振兴东北地区等老工业基地的若
干意见;8 月 22 日,国家发改委出台推进东北地区等老工业基地振兴三年滚动实施
方案(2016-2018 年)。
11 月 16 日《关于深入推进实施新一轮东北振兴战略加快推动东北地区经济企
稳向好若干重要举措》正式发布,明确提出“2016 年底前出台深化东北地区国有企
业改革专项工作方案。推动驻东北地区的中央企业开展国有资本投资运营公司试
点,选择部分中央企业开展综合改革试点,支持部分中央企业开展混合所有制改革
试点、组建若干省级国有资本投资运营公司”。
12 月 19 日《东北振兴“十三五”规划》正式发布,提出“在煤炭、钢铁等产能
过剩领域建立健全优胜劣汰市场机制,有序退出过剩产能,妥善安置富余人员。通
过企业兼并重组,实现产业结构布局调整和优化”,并“支持在东北地区的国有企
业先行开展混合所有制改革试点。鼓励地方企业和民营资本积极参与东北地区中央
企业及其子公司产权制度改革。推动中央企业与地方协同融合发展,带动地方发展
配套产业”。
鞍钢作为东北地区钢铁行业唯一央企,或将在混合所有制改革、国有资本投资
运营公司等方面有所突破。同时,其区域整合者地位将更加确定和突出。2017 年,
我们持续看好鞍钢股份与本钢板材,乃至抚顺特钢等企业的整合预期。
图表 11:2016 年东北振兴相关政策
日期
政策及事件
1
2016.4.26
国务院发布关于全面振兴东北地区等老工业基地的若干意见
2
2016.8.22
国家发改委出台推进东北地区等老工业基地振兴三年滚动实施方案(2016-2018 年)
国务院“振兴东北地区等老工业基地推进会议”,审议通过《关于深入推进实施新一
3
2016.10.18
轮东北振兴战略部署加快推动东北地区经济企稳向好若干重要举措的意见》和《东
北振兴“十三五”规划》
《关于深入推进实施新一轮东北振兴战略加快推动东北地区经济企稳向好若干重
4
2016.11.16
5
2016.12.19
要举措》正式发布
《东北振兴“十三五”规划》正式发布
数据来源:发改委,东北证券
4. 盈利预测与投资建议
以 2017 年 1 月 24 日收盘价算,当前公司 PB 仍破净,处于行业较低水平。基
于四季度钢价良好的表现,预计公司 2016-2018 年归母净利分别为 12.87、14.13、
15.15 亿元;EPS 分别为 0.18、0.20、0.21 元,对应 P/B 为 0.97X,0.94X,0.91X。
持续推荐买入评级。
风险提示:宏观经济走弱风险,下游需求不及预期,国企改革推进缓慢。
请务必阅读正文后的声明及说明
5/7
[Table_PageTop]
鞍钢股份/公司动态报告
附表:财务报表预测摘要及指标
[Table_Forcast]
资产负债表(百万元)
货币资金
交易性金融资产
2015A
2016E
2017E
2018E
3601
2407
2573
2860
4
4
4
4
现金流量表(百万元)
净利润
资产减值准备
应收款项
1123
1345
1431
1479
折旧及摊销
存货
8008
8962
9330
9672
公允价值变动损失
其他流动资产
0
6
6
6
财务费用
流动资产合计
23595
20545
21948
23078
投资损失
运营资本变动
可供出售金融资产
长期投资净额
849
849
849
849
3522
3522
3522
3522
其他
2015A
2016E
2017E
2018E
-4600
1318
1428
1517
60
-181
18
16
3925
6126
5628
5546
-4
0
0
0
1345
840
830
624
-391
-487
-504
-522
3958
-2283
-312
177
-16
-654
110
145
5137
4495
7265
7394
固定资产
51014
112606
116995
121645
经营活动净现金流量
无形资产
6086
5760
5434
5110
投资活动净现金流量
-2728
-6943
-2068
-1865
0
融资活动净现金流量
-516
1254
-5031
-5242
企业自由现金流
3840
-1140
4311
4726
财务与估值指标
2015A
2016E
2017E
2018E
-0.63
0.18
0.20
0.21
5.98
6.16
6.35
6.56
0.71
0.62
1.00
1.02
-28.75%
-3.60%
2.73%
2.73%
-594.94%
128.02%
9.84%
7.16%
商誉
0
0
0
非流动资产合计
65001
67133
63901
60709
资产总计
88596
87678
85850
83786
短期借款
16319
20455
15836
10816
应付款项
5799
5566
6321
7107
每股指标
预收款项
2834
2617
2718
2745
每股收益(元)
一年内到期的非流动负债
4587
2520
2936
3348
流动负债合计
43004
40753
37492
33919
每股净资产(元)
每股经营性现金流量(元)
长期借款
962
962
962
962
成长性指标
其他长期负债
914
940
942
932
营业收入增长率
1911
1927
1930
1923
净利润增长率
负债合计
44915
42679
39422
35841
盈利能力指标
归属于母公司股东权益合计
43274
44561
45974
47489
毛利率
6.24%
9.50%
9.90%
10.07%
407
438
453
456
净利润率
-8.71%
2.53%
2.71%
2.82%
长期负债合计
少数股东权益
负债和股东权益总计
88596
87678
85850
83786
运营效率指标
应收账款周转率(次)
10.23
9.65
9.99
10.05
73.88
67.32
68.55
69.40
利润表(百万元)
2015A
2016E
2017E
2018E
存货周转率(次)
营业收入
52759
50860
52249
53678
偿债能力指标
营业成本
49469
46030
47077
48274
资产负债率
营业税金及附加
资产减值损失
224
140
152
165
流动比率
1869
-181
18
16
速动比率
销售费用
2311
1454
1639
1794
费用率指标
管理费用
1808
1740
1628
1783
销售费用率
财务费用
公允价值变动净收益
投资净收益
营业利润
营业外收支净额
利润总额
所得税
1346
780
780
570
4
0
0
0
管理费用率
财务费用率
48.68%
45.92%
42.78%
0.55
0.50
0.59
0.68
0.30
0.24
0.29
0.34
4.38%
2.86%
3.14%
3.34%
3.43%
3.42%
3.12%
3.32%
2.55%
1.53%
1.49%
1.06%
0.00%
0.00%
0.00%
0.00%
391
487
504
522
分红指标
-3873
1384
1459
1597
分红比例
110
64
63
63
-3763
1448
1522
1660
估值指标
837
130
93
142
P/E(倍)
—
33.57
30.56
28.52
1.00
0.97
0.94
0.91
0.82
0.85
0.83
0.80
-10.61%
2.89%
3.07%
3.19%
股息收益率
净利润
-4600
1318
1428
1517
P/B(倍)
归属于母公司净利润
-4593
1287
1413
1515
P/S(倍)
少数股东损益
50.70%
-7
31
15
3
净资产收益率
资料来源:东北证券
请务必阅读正文后的声明及说明
6/7
[Table_PageTop]
鞍钢股份/公司动态报告
分析师简介:
瞿永忠,东北证券研究咨询分公司总经理助理。10年实业工作经验,从业经验5年,荣
获多次新财富、金牛奖和水晶球最佳分析师。负责交运和战略新兴产业研究。
东北证券股份有限公司
中国 吉林省长春市
杨坤河,清华大学管理科学与工程专业硕士、上海交通大学工业工程学士,曾任职中 自由大路1138号
国五矿集团公司,拥有5年黑色金属行业工作经验,现任东北证券钢铁煤炭行业分析师。 邮编:130021
电话:4006000686
传真:(0431)85680032
重要声明
网址:http://w w w.nes c.cn
本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本
公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。
中国 北京市西城区
锦什坊街28号
恒奥中心D 座
本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。
邮编:100033
电话:(010)63210800
本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 传真:(010)63210867
证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内
中国 上海市浦东新区
容和意见不发生变化。
源深路305号
邮编:200135
本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中 电话:(021)20361009
的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投 传真:(021)20361258
资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人
中国 深圳南山区
使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。
大冲商务中心1栋2号楼24D
邮编:518000
本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交
易,并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业
务、财务顾问等相关服务。
机构销售
本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻
版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范
围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。
若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行
为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本
报告所引起的任何损失承担任何责任。
分析师声明
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登
记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资
料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何第三方的授
意或影响,特此声明。
行业
投资
评级
说明
销售总监 李航
电话:(010) 63210896
手机:136-5103-5643
邮箱:lihang@nesc.cn
华东地区
销售总监 袁颖
电话:(021) 20361100
手机:136-2169-3507
邮箱:yuanying@nesc.cn
华南地区
投资评级说明
股票
投资
评级
说明
华北地区
销售总监 邱晓星
买入
未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。
电话:(0755)33975865
增持
未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。
中性
未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。
手机:186-6457-9712
邮箱:qiuxx@nesc.cn
减持
在未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。
卖出
未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。
优于大势
未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场平均收益。
同步大势
未来 6 个月内,行业指数的收益与市场平均收益持平。
落后大势
未来 6 个月内,行业指数的收益落后于市场平均收益。
请务必阅读正文后的声明及说明
7/7
东北证券 - 全年盈利可观,整合预期强烈
页码: /
该研报暂无在线预览,请下载后查看!
Loading...

声明:本站内容均收集整理于互联网,目的在于传递更多信息,并不代表本站及子站赞同其观点和对其真实性负责,我们仅如实呈现供网友学习和参考。如有侵权和不妥请联系(hello#ulapia.com)告知,我们会立即删除。