民生证券-三花智控2016年业绩快报点评:格局稳定、梯队良好,看好长期发展

页数: 5页
行业: 机械行业
作者: 马科 陈梦
发布机构: 民生证券
发布日期: 2017-02-27
[Table_Title] 三花智控(002050) 公司研究/简评报告 格局稳定、梯队良好,看好长期发展 —三花智控 2016 年业绩快报点评 简评报告/家电 [Table_Summary] 一、事件概述 2017 年 02 月 27 日 [Table_Invest] 三花智控于 2 月 27 日晚公布了 2016 年业绩快报:报告期内公司实现营业总收入 67.7 亿,比去年同期增长 9.90%;实现营业利润 9.35 亿,同比增长 35.97%;实现归属于上 市公司股东的净利润 8.56 亿,同比增长 41.36%;报告期内实现基本每股收益 0.48 元。 一、 二、分析与判断  竞争格局稳定,产品梯队良好,看好中长期发展 四季度单季度公司营收增长 19%,归母净利润增长 92.3%,增速呈加快趋势。行业 角度,集中度高竞争格局稳定,龙头在成本控制、良率和研发等方便优势明显,成 本转移能力强;公司角度,公司拥有成熟、成长、改善等不同类型业务,梯队良好。 2017 年看,商用空调和微通道业务快速成长、家用空调产业链仍处上升周期、亚 威科继续好转,短期公司业绩仍将快速增长。我们判断 17 年利润增速在 15-20%。 中长期来看,公司商用空调业务已成规模,未来渗透率将快速提升;微通道业务受 节能环保要求的提升也将加快替换速度,巨大市场空间开始打开;欧美客户回归和 亚太洗碗机市场的打开也将推动亚威科稳健增长,公司中长期增长无忧。且公司新 能源汽车业务存在注入预期,新的并购基金的成立也打开了外延式增长的窗口。我 们看好公司长期发展,继续维持强烈推荐的评级。 强烈推荐 维持评级 合理估值: 12—14 元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-2-27 收盘价(元) 近 12 个 月 最 高 / 最 低 (元) 总股本(百万股) 11.1 11.4/6.33 1,801 流通股本(百万股) 1,517 流通股比例(%) 84.23 总市值(亿元) 200 流通市值(亿元) 168 [Table_QuotePic] 该股与沪深 300 走势比较 三花智控 沪深300 82% 66% 49%  空调业务回暖带动全年业绩高速增长 公司四季度增速较前几个季度明显加快,主要受益于低基数以及行业整体环境的回 暖。三季度开始,空调龙头企业放缓去库存脚步,生产端明显开始回暖,上游零部 件企业因此而受益:截止阀、四通阀和电子膨胀阀行业内销单月增速 8 月份纷纷转 正。从公司生产端看,以电子膨胀阀为例,三季度以来一直处满产状态。微通道和 亚威科业务也持续保持良好状态。行业环境的改善推动公司营收增速显著加快。  收入结构转变提高毛利率,费用率下降使净利率进一步升高 公司盈利能力明显提升。我们认为除了产品本身的改善外,更多是高毛利产品结构 占比提升所致,这包括商用业务(毛利率 50%左右) 、电子膨胀阀(毛利率 40%左 右) 、电磁阀、微通道(毛利率 30%左右)等。且由于上述产品相较其他产品发展 速度更快,这种结构变化将持续。期间费用率方面财务费用率下降较为明显,主要 是本期汇兑收益增加所致。  33% 16% 0% 16/2 16/5 16/8 16/11 [Table_Author] 分析师:马科 执业证号: S0100513070001 电话: 010-85127661 邮箱: make@mszq.com 研究助理:陈梦 执业证号: S0100116080018 2017 年增长无忧 电话: 010-85127661 家用业务-受益行业增长:行业去库存后整机企业出货端快速增长,至少上半年仍 将持续;商用业务-我们最看好的方向:商用是我们最看好的新方向,它与家用具 有一定相似性,考验的是成本控制率和产品质量,而这些恰恰是公司的强项。商用 业务盈利能力强,市场空间广阔(200 亿左右),公司现在占比 5%,目标未来三年 提升至 20%;微通道-空间很大,进展波澜:微通道替代铜管翅片式仍处在过程中, 主要在北美进行,替换速度一取决于铜铝价差,二取决于功率结构变化,同时国内 竞争企业的增加也对公司市占率带来压力;亚微科-仍有改善空间:亚威科目前亚 洲产能占比在 20%左右,主要业务贡献仍以欧洲产能为主,考虑到业绩改善的惯性 以及对比公司其他业务盈利能力,提升空间仍然较大。 邮箱: chenmeng@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.三花股份(002050):业绩再超预期,看好 中长期发展 2.空调新冷年开启,行业产销情况持续 回暖 3.三花股份(002050)简评报告: :业绩 超预期,看好公司长期发展 4.三花股份(002050)点评报告:传统 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 业务逐步好转,新业务带来增长空间 证券研究报告 1 [Table_Page] 三花智控(002050) 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司 2016-2018 年归母净利润分别为 8.49、9.95 和 11.53 亿元,对应的 EPS 和 PE 分别为 0.47、0.55、0.64 元和 24、20、17 倍。维持强烈推荐的评级。 四、风险提示: 行业增速不及预期;公司新产品开拓不及预期;汇率风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 营业收入(百万元) 增长率(%) 归属母公司股东净利润(百万元) 增长率(%) 每股收益(元) PE(现价) PB 2015 6,161 5.8% 605 24.1% 0.34 32.6 4.3 2016E 6,732 9.3% 849 40.2% 0.47 23.6 3.8 2017E 7,528 11.8% 995 17.2% 0.55 20.1 3.3 2018E 8,318 10.5% 1,153 15.8% 0.64 17.3 2.8 资料来源:公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 三花智控(002050) 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元) 2015 2016E 2017E 主要财务指标 2018E 营业总收入 6,161 6,732 7,528 8,318 营业成本 4,404 4,747 5,251 5,735 38 40 44 48 销售费用 321 316 346 383 管理费用 669 700 768 848 盈利能力 毛利率 营业税金及附加 728 928 1,119 1,304 财务费用 EBIT 22 (57) (43) (47) 资产减值损失 13 0 0 0 投资收益 营业利润 营业外收支 (8) (0) (3) (2) 688 985 1,160 1,349 2015 2016E 2017E 2018E 成长能力 营业收入增长率 5.8% 9.3% 11.8% 10.5% EBIT 增长率 1.2% 27.4% 20.6% 16.5% 净利润增长率 24.1% 40.2% 17.2% 15.8% 28.5% 29.5% 30.3% 31.1% 净利润率 9.8% 12.6% 13.2% 13.9% 总资产收益率 ROA 7.5% 9.4% 9.9% 10.3% 净资产收益率 ROE 13.0% 16.0% 16.2% 16.2% 偿债能力 40 40 40 40 流动比率 2.1 2.3 2.5 2.7 利润总额 728 1,020 1,197 1,386 速动比率 1.6 1.8 2.0 2.2 所得税 120 167 196 227 现金比率 0.5 0.7 0.9 1.1 净利润 608 853 1,000 1,159 资产负债率 0.4 0.4 0.4 0.4 应收账款周转天数 59.7 59.4 59.5 59.5 存货周转天数 96.7 96.4 96.5 96.5 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 每股收益 0.3 0.5 0.6 0.6 每股净资产 2.6 3.0 3.4 3.9 每股经营现金流 0.5 0.6 0.6 0.7 每股股利 0.1 0.1 0.1 0.1 归属于母公司净利润 605 849 995 1,153 EBITDA 969 1,180 1,385 1,582 资产负债表(百万元) 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 1160 2029 2655 3465 应收账款及票据 2319 2483 2765 3059 预付款项 存货 其他流动资产 流动资产合计 长期股权投资 23 23 26 29 1185 1254 1388 1516 495 495 495 495 5258 6369 7428 8671 经营效率 每股指标(元) 估值分析 4 4 4 4 PE 32.6 23.6 20.1 17.3 固定资产 2095 2250 2402 2555 PB 4.3 3.8 3.3 2.8 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 21.0 16.5 13.6 11.4 非流动资产合计 2782 2666 2605 2520 股息收益率 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 资产合计 8039 9035 10032 11191 646 646 646 646 1302 1419 1563 1710 110 110 110 110 流动负债合计 2507 2830 3007 3187 营运资金变动 (130) (100) (256) (253) 长期借款 661 661 661 661 经营活动现金流 819 1,029 1,034 1,208 其他长期负债 184 184 184 184 资本开支 275 101 167 157 非流动负债合计 845 845 845 845 投资 (9) 0 0 0 负债合计 3352 3675 3851 4032 (332) (101) (169) (159) 股本 1801 1801 1801 1801 股权募资 407 0 0 0 36 40 45 51 债务募资 (66) 0 0 0 股东权益合计 4688 5360 6181 7159 83 (59) (239) (239) 负债和股东权益合计 8039 9035 10032 11191 570 869 626 810 短期借款 应付账款及票据 其他流动负债 少数股东权益 现金流量表(百万元) 2015 2016E 2017E 2018E 净利润 608 853 1,000 1,159 折旧和摊销 254 252 265 278 投资活动现金流 筹资活动现金流 现金净流量 资料来源:公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 三花智控(002050) [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 马科,毕业于南开大学,2011年入职民生证券,从事策略研究。2014年至今转为家电行业研究。 陈梦,北京大学计算机技术硕士,2016年入职民生证券,从事家电行业研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响, 特此声明。 评级说明 公司评级标准 以报告发布日后的 12 个月内公司股价 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。 投资评级 说明 强烈推荐 相对沪深 300 指数涨幅 20%以上 谨慎推荐 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-10%~10%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 10%以上 推荐 相对沪深 300 指数涨幅 5%以上 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%~5%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的 12 个月内行业指数 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。 民生证券研究院: 北京:北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层; 100005 上海:上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101; 200122 深圳:深圳市福田区深南大道 7888 号东海国际中心 A 座 28 层; 525000 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 三花智控(002050) 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,在不同时期,本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致 的报告,但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报 告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任 何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易,亦可 向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、 咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系 后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交 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