广发证券-三箭齐发做强做大,业务亮点多业绩上台阶

页数: 4页
行业: 造纸印刷
作者: 申烨 赵中平
发布机构: 广发证券
发布日期: 2017-02-07
公告点评|造纸Ⅲ 证券研究报告 公司评级 太阳纸业(002078.SZ) Tabl e_Title 三箭齐发做强做大,业务亮点多业绩上台阶 Ta ble_Summary 核心观点:  拟投产文化纸与箱板纸项目,并针对生物精炼项目在美设立子公司 当前价格 7.39 元 前次评级 买入 报告日期 2017-02-07 相对市场表现 Tabl e_Chart 公司持续加码三块造纸业务:拟在本部建设年产 20 万吨高档特种纸项 太阳纸业 目(投资金额 6 亿元,建设周期 18 个月) ,以提升高端文化纸比重并丰富 100% 产品生产线;拟在邹城市造纸产业园建设年产 80 万吨高档板纸改建项目及 70% 其配套工程(投资金额 21 亿元,建设周期 18 个月) ,以应对前期 50 万吨 40% 牛皮箱纸产品供不应求情况;拟在美国阿肯色州设立全资子公司,以吸引 10% 人才加快国际化进程,加速推进 70 万吨生物精炼项目(项目周期 30 个月, 总投资额 10-13 亿美元) 。三箭齐发造纸主业做强做大,提供成长基石。  买入 Table_Grade -20% 2016-02 2016-06 沪深300 2016-10 2017-01 成立同仁堂养老产业基金布局健康养老,与前期复星合作产业协同 分析师: Table_Aut hor 公司出资 6000 万参与认缴出资额 10 亿元的同仁堂养老产业基金,占 赵中平 S0260516070005 比 6%,看好中国健康养老市场,其他主要股东包括上海卓衍资产管理中心 0755-23953620 (30%),长城嘉信资产管理有限公司(25%),中海信托股份有限公司 zhaozhongping@gf.com.cn (18%) ,丁亚雄(16%) 。考虑到复星拥有大量的药店和医院资源,本次探 分析师: shenye@gf.com.cn 各项业务超预期亮点多,业绩有望踏上新台阶,维持买入评级 当前我们预计 2017 年净利润 15.2 亿元是基于:溶解浆 8000 元/吨、包 装纸产能三年逐步放量,文化纸维持 16 年盈利水平假设的预测。业务亮点 在于:(1)年后预计黏胶短线价格上涨,带动溶解浆价格持续上行; (2) 前期公告投产的包装纸实际产能高于设计产能,且 16 年底已经产销两旺; (3)文化纸价格受成本推动持续加成涨价,吨盈利有望扩大。综合观察业 绩有望大超我们预期。2017-2018 年预测净利润暂维持 15.2、18.4 亿元,维 持买入评级。  烨 S0260514080002 020-87578446 索养老健康市场有望与前期和复星深度股权合作产生产业协同。  申 相关研究: Table_Report 太阳纸业(002078.SZ):业 绩弹性如期释放,期待消费品 加速放量 太阳纸业(002078.SZ):出 面打开 太阳纸业(002078.SZ):发 文化纸涨价落实困难,溶解浆涨幅低于预期; 力林浆纸一体化,增资生活用 盈利预测: 2016-09-28 纸显信心 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收(百万元) 10,457.88 10,825.12 13,356.48 16,295.75 19,255.75 增长率(%) 2016-10-11 让股权联手复星,渠道空间全 风险提示 Table_Excel1 2016-10-28 -4.01% 3.51% 23.38% 22.01% 18.16% 2,016.50 2,367.58 2,834.32 3,672.60 4,153.87 Table_Contacter EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 468.81 666.66 1,020.57 1,515.57 1,841.24 64.71% 42.20% 53.09% 48.50% 21.49% EPS(元/股) 0.204 0.263 0.402 0.597 0.726 市盈率(P/E) 19.91 21.42 18.34 12.35 10.17 市净率(P/B) 1.71 2.04 2.34 1.97 1.65 EV/EBITDA 7.52 9.05 9.25 6.93 5.77 增长率(%) 数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/4 太阳纸业|公告点评 图1:铜版纸与双胶纸出厂均价(元/吨) 图2:阔叶浆化学浆内商价格(元/吨) 8,000.00 7,500.00 7,000.00 6,500.00 6,000.00 5,500.00 5,000.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 铜版纸出厂价 阔叶木化学浆 均价(广州) 阔叶木化学浆 均价(上海) 阔叶木化学浆 均价(青岛) 阔叶木化学浆 均价(天津) 双胶纸出厂价 数据来源:WIND、广发证券发展研究中心 数据来源:WIND、广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2/4 太阳纸业|公告点评 资产负债表 单位:百万元 现金流量表 至12月31日 流动资产 货币资金 应收及预付 存货 其他流动资产 非流动资产 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他长期资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付及预收 其他流动负债 非流动负债 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 4795 7027 6691 6889 9735 1430 1528 1220 199 1545 2107 3678 3465 4375 5503 1124 1400 1666 1976 2347 134 422 340 340 340 11499 12691 13367 13803 13590 739 101 101 101 101 7749 8625 8813 8723 8277 1716 2735 3735 4235 4435 511 544 582 613 646 784 686 135 131 131 16293 19718 20058 20693 23325 7698 9140 8689 7607 5154 4779 5254 6030 4220 1077 2187 2621 2659 3387 4076 732 1265 0 0 3000 2770 3185 2819 2819 2819 长期借款 应付债券 其他非流动负债 负债合计 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权 益少数股东权益 负债和股东权益 1007 797 966 10468 2299 453 2705 5457 404 16293 1720 2200 2200 2200 497 497 497 497 967 122 122 122 12324 11509 10426 7973 2537 2537 2537 2537 1203 1203 1203 1203 3245 4265 5781 7622 6985 8005 9521 11362 408 543 744 988 19718 20058 20693 23325 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 营运资金变动 其它 投资活动现金流 资本支出 投资变动 其他 筹资活动现金流 银行借款 债券融资 股权融资 其他 现金净增加额 期初现金余额 期末现金余额 至 12 月 31 日 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS(元) 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 10458 10825 13356 16296 19256 8361 8293 10279 12205 14487 47 40 53 63 75 342 423 509 597 731 446 449 507 663 771 539 590 463 445 308 -4 10 -11 25 27 -3 3 0 0 0 -56 -136 10 10 20 668 886 1566 2308 2877 38 156 30 60 0 22 2 4 3 3 683 1040 1593 2365 2874 136 285 437 649 788 547 755 1156 1717 2086 78 88 135 201 244 469 667 1021 1516 1841 2017 2368 2834 3673 4154 0.20 0.26 0.40 0.60 0.73 识别风险,发现价值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2608 685 2690 2542 2549 547 755 1156 1717 2086 754 747 826 905 962 759 -1444 -4 -510 -830 548 627 712 431 331 -1974 -2199 -1615 -1284 -739 -1924 -2611 -1625 -1294 -759 0 447 10 10 20 -50 -36 0 0 0 -1184 2061 -1382 -2280 -3463 8996 10298 1257 -1810 -3143 -9551 -8978 -2153 0 0 6 1005 0 0 0 -635 -264 -486 -469 -321 -549 547 -307 -1021 -1654 1691 1430 1528 1220 199 1142 1977 1220 199 -1455 主要财务比率 至12月31日 成长能力(%) 营业收入增长 营业利润增长 归属母公司净利润增长 利润表 单位:百万元 获利能力(%) 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率(%) 净负债比率 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 存货周转率 每股指标(元) 每股收益 每股经营现金流 每股净资产 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E -4.0 39.2 3.5 32.8 23.4 76.7 22.0 47.4 18.2 24.6 64.7 42.2 53.1 48.5 21.5 20.1 5.2 8.6 9.2 23.4 7.0 9.5 8.2 23.0 8.7 12.7 9.1 25.1 10.5 15.9 11.9 24.8 10.8 16.2 13.3 64.1 1.0 0.62 0.44 62.5 1.0 0.77 0.59 57.4 0.9 0.77 0.53 50.4 0.7 0.91 0.59 39.2 0.4 1.31 0.75 0.65 13.64 6.16 0.60 12.45 6.18 0.67 12.17 6.17 0.80 12.17 6.18 0.94 12.17 6.17 0.20 1.13 2.37 0.26 0.27 2.75 0.40 1.06 3.16 0.60 1.00 3.75 0.73 1.00 4.48 19.9 1.7 7.5 21.4 2.0 9.0 18.3 2.3 9.3 12.4 2.0 6.9 10.2 1.6 5.8 请务必阅读末页的免责声明 3/4 太阳纸业|公告点评 广发造纸轻工行业研究小组 Table_Research 赵中平: 分析师,对外经贸大学金融学学士,香港中文大学金融学硕士,2016 年进入广发证券发展研究中心。 申 烨: 分析师,南京大学金融学硕士,2012 年进入广发证券发展研究中心,2014 年新财富最佳分析师轻工造纸行业第三名(团队) , 2012 年新财富最佳分析师造纸印刷行业第四名(团队) 。 任尚伟: 研究助理,北京大学经济学硕士,香港大学金融学硕士,2015 年进入广发证券发展研究中心。 广发证券—行业投资评级说明 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 10%以上。 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 10%以上。 广发证券—公司投资评级说明 Table_RatingCompany 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 15%以上。 谨慎增持: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 5%-15%。 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 5%以上。 Table_Address 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 地址 广州市天河区林和西路 9 深圳市福田区福华一路 6 号 北京市西城区月坛北街 2 号 上海市浦东新区富城路 99 号 号耀中广场 A 座 1401 免税商务大厦 17 楼 月坛大厦 18 层 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 免责声明 Table_Disclaimer 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户,不对外公开发布。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠,但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容 仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任,除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表广发 证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊 登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4/4
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