天风证券-深度绑定星爷稀缺品牌与可持续开发顶级IP资源,持股计划激发团队活力

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行业: 文化传媒
作者: 文浩
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-01-05
公司报告 | 首次覆盖报告 新文化(300336) 证券研究报告 2017 年 01 月 05 日 投资评级 深度绑定星爷稀缺品牌与可持续开发顶级 IP 资源,持股计划激发团队活力 行业 传媒/文化传媒 6 个月评级 1.投资周星驰旗下公司,深度绑定星爷品牌与顶级 IP 资源 全资子公司新文化香港拟与 Young & Young(实际控制人杨震华是唯一股 东)拟共同投资周星驰先生 100%持有的公司 PDAL,投资完成后,新文化 香港以 10.4 亿 RMB 购买 PDAL 的 40%股权,Young & Young 以 2.86 亿 RMB 购买 PDAL 的 11%股权,周星驰先生持有 PDAL 的 49%股权。PDAL 的 100% 股权总作价为 26 亿元人民币,16-19 年承诺净利润总额 10.4 亿元,每年分 别为人民币 1.7 亿元/2.21 亿元/2.873 亿元/3.617 亿元,对应 PE 为 15x/11.8x/9x/7.2x。16 年 1-9 月份营收 8118 万,净利润 6418 万。交割完 成后, PDAL 董事会将由 5 名董事组成, 其中 2 名董事将由原股东委派, 2 名 董事由新文化香港委派,1 名董事由 Young & Young 委派。 周星驰先生的作品一直以来都具有较强的生命力和变现能力,从《大话西 游》到今年的《美人鱼》 ,每部作品都堪称华语电影的经典,周星驰先生本 人更是国内影视产业里的顶级品牌和顶级 IP。PDAL 主要从事电影和影视娱 乐内容投资、开发、制作/发行、电视剧制作/发行及等相关服务,除 PDAL 书面放弃外, 凡由周星驰先生担任主控人员或主创人员(包括但不限于导 演、编剧、制片人、监制)的电影、电视类作品, PDAL 及其子公司享有不低 于投资总额 20%的优先投资权。未来 PDAL 有望发展成具多元纵深实力的 影视娱乐内容公司, 合作范围包括电影、电视剧、网络剧、话剧、漫画等 影视娱乐内容。 买入(首次评级) 当前价格 19.85 元 目标价格 27.9 元 基本数据 总股本(百万股) 537.55 流通股本(百万股) 447.02 总市值(百万元) 10,670.33 流通 A 股市值(百万元) 8,873.39 每股净资产(元) 5.05 资产负债率(%) 39.84 一年内最高/最低(元) 37.80/17.91 作者 文浩 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516050002 wenhao@tfzq.com 冯翠婷 联系人 fengcuiting@tfzq.com 股价走势 2.公司发布第二期员工持股计划,充分激发团队活力 按照 2016.12.29 收盘价 19.69 元测算,持股计划可购买股票数量上限约为 1523 万股,占公司总股本的 2.83%;公司董事、监事、高级管理 9 人共出资 3050 万元,其他核心员工出资 1.195 亿元,总和为 1.5 亿,控股股东提供 担保所融资资金,二者比例为 1:1,总计 3 亿元。将在未来 6 个月内通过 大宗交易或者二级市场购买的方式完成购买,锁定期 12 个月。 3.公告终止投资千足文化 100%的股权并募集配套资金的计划。面向未来希 望通过更加合适而灵活的方式进行综艺业务布局,并不影响跟千足文化后 续的持续合作,公司也将继续在综艺方面积极布局。 投资建议:公司前期围绕泛娱内容布局,与台湾大宇合作开发剧版《汉之 云》 (《轩辕剑》)等精品内容。此次投资 PDAL 将进一步深度绑定星爷稀缺 品牌价值,并助力公司持续性地获得开发顶级 IP 的权利,打通电影、电视、 节目一体化的产品线。我们预计公司 16-18 年业绩分别为 2.5 亿/4 亿/5.2 亿,同比增长 0.9%/60.1%/30.1%,对应 PE 分别为 42.6/26.6/20.5;考虑 到持股计划将有效激发团队活力,后续顶级 IP 开发盈利弹性可期,给予 6 个月目标市值 150 亿,对应目标价格 27.90 元。 0% -8% -16% -24% -32% -40% -48% -56% 2016-01 新文化 创业板指 2016-05 文化传媒 2016-09 资料来源:贝格数据 相关报告 风险提示:行业和经济变化,合并不达预期,汇率变化,政策风险 财务数据和估值 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) 市销率(P/S) EV/EBITDA 2014 620.69 28.85 152.29 121.34 5.75 0.23 87.94 10.30 17.19 32.29 2015 1,026.09 65.31 356.86 248.17 104.52 0.46 43.00 4.03 10.40 63.02 2016E 1,079.75 5.23 336.64 250.44 0.91 0.47 42.61 3.87 9.88 29.30 2017E 1,862.57 72.50 524.94 401.02 60.13 0.75 26.61 3.48 5.73 22.91 2018E 2,392.47 28.45 676.54 521.83 30.13 0.97 20.45 3.08 4.46 15.34 资料来源:wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公司报告 | 首次覆盖报告 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 利润表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 213.95 260.35 557.89 149.01 191.40 营业收入 620.69 1,026.09 1,079.75 1,862.57 2,392.47 应收账款 358.09 1,043.72 239.07 1,897.41 846.90 营业成本 397.94 550.89 620.21 1,011.00 1,344.57 预付账款 86.85 201.31 39.29 378.99 214.74 营业税金及附加 2.59 16.89 9.71 18.39 28.17 存货 438.40 611.56 738.65 1,392.87 1,515.80 营业费用 31.61 61.28 62.66 108.08 138.83 其他 143.66 95.13 131.28 277.67 222.18 管理费用 21.28 51.25 37.01 186.26 191.40 流动资产合计 1,240.94 2,212.07 1,706.18 4,095.95 2,991.02 财务费用 (2.57) 10.12 12.29 60.26 68.25 长期股权投资 45.56 41.13 41.13 41.13 41.13 资产减值损失 17.44 28.85 19.11 21.80 23.25 固定资产 26.36 135.27 156.75 198.31 238.92 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.10 0.00 36.00 69.60 71.76 (0.14) 8.63 2.83 2.83 2.83 无形资产 公允价值变动收益 投资净收益 其他 0.00 1.07 0.84 0.61 0.37 90.38 1,333.02 1,270.25 1,274.43 1,280.54 营业利润 162.40 1,510.49 1,504.97 1,584.07 1,632.72 营业外收入 资产总计 1,403.34 3,722.57 3,211.15 5,680.02 4,623.74 营业外支出 短期借款 98.88 471.66 0.00 1,436.96 155.81 利润总额 应付账款 149.70 358.92 159.65 575.01 465.83 其他 非流动资产合计 其他 流动负债合计 长期借款 应付债券 0.28 (17.26) (5.66) (5.66) (5.66) 152.25 315.44 321.60 459.60 600.83 9.63 15.23 12.36 12.41 13.33 0.04 0.28 0.12 0.15 0.18 161.84 330.39 333.84 471.86 613.98 所得税 40.46 82.12 83.46 70.78 92.10 净利润 121.38 248.27 250.37 401.08 521.88 0.04 0.10 (0.06) 0.06 0.05 121.34 248.17 250.44 401.02 521.83 0.23 0.46 0.47 0.75 0.97 2014 2015 2016E 2017E 2018E 60.36 185.55 255.34 235.63 494.38 308.94 1,016.13 414.99 2,247.60 1,116.02 21.00 0.00 0.00 321.42 0.00 归属于母公司净利润 每股收益(元) 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 23.38 38.65 20.68 27.57 28.97 非流动负债合计 44.38 38.65 20.68 348.99 28.97 353.32 1,054.78 435.67 2,596.59 1,144.99 14.34 19.33 19.27 19.33 19.38 成长能力 股本 192.00 537.55 537.55 537.55 537.55 营业收入 28.85% 65.31% 5.23% 72.50% 28.45% 资本公积 482.32 1,490.45 1,490.45 1,490.45 1,490.45 营业利润 7.87% 107.18% 1.95% 42.91% 30.73% 留存收益 806.17 2,038.04 2,218.67 2,526.55 2,921.82 归属于母公司净利润 5.75% 104.52% 0.91% 60.13% 30.13% (444.82) (1,417.59) (1,490.45) (1,490.45) (1,490.45) 股东权益合计 1,050.02 2,667.78 2,775.49 3,083.43 3,478.75 毛利率 35.89% 46.31% 42.56% 45.72% 43.80% 负债和股东权益总 1,403.34 3,722.57 3,211.15 5,680.02 4,623.74 净利率 19.55% 24.19% 23.19% 21.53% 21.81% ROE 11.72% 9.37% 9.09% 13.09% 15.08% ROIC 18.75% 28.26% 9.78% 22.68% 12.86% 负债合计 少数股东权益 其他 计 现金流量表(百万元) 主要财务比率 获利能力 2014 2015 2016E 2017E 2018E 偿债能力 121.38 248.27 250.44 401.02 521.83 资产负债率 25.18% 28.33% 13.57% 45.71% 24.76% 折旧摊销 4.54 36.59 2.75 5.07 7.46 净负债率 -9.20% 0.73% 10.94% -4.17% 19.57% 财务费用 1.68 12.69 12.29 60.26 68.25 流动比率 4.02 2.18 4.11 1.82 2.68 投资损失 0.14 (8.63) (2.83) (2.83) (2.83) 速动比率 2.60 1.58 2.33 1.20 1.32 (235.26) (407.40) 731.41 (2,402.39) 1,289.36 营运能力 应收账款周转率 1.90 1.46 1.68 1.74 1.74 存货周转率 1.39 1.95 1.60 1.75 1.65 总资产周转率 0.48 0.40 0.31 0.42 0.46 净利润 营运资金变动 其它 经营活动现金流 资本支出 长期投资 (10.09) 66.33 (0.06) 0.06 0.05 (117.61) (52.16) 993.99 (1,938.81) 1,884.13 21.72 1,116.08 77.97 73.11 48.60 每股指标(元) 35.46 (4.43) 0.00 0.00 0.00 (125.73) (1,711.62) (135.14) (150.28) (95.77) 每股收益 投资活动现金流 (68.56) (599.97) (57.17) (77.17) (47.17) 每股经营现金流 债权融资 119.88 490.66 6.33 1,766.82 167.07 每股净资产 股权融资 40.07 1,378.92 (85.15) (60.26) (68.25) 估值比率 (88.55) (1,180.10) (560.47) (99.47) (1,893.39) 其他 其他 筹资活动现金流 71.40 689.48 (639.29) 1,607.09 (1,794.56) 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 (114.77) 37.35 297.54 (408.89) 42.39 0.23 0.46 0.47 0.75 0.97 -0.22 -0.10 1.85 -3.61 3.51 1.93 4.93 5.13 5.70 6.44 市盈率 87.94 43.00 42.61 26.61 20.45 市净率 10.30 4.03 3.87 3.48 3.08 EV/EBITDA 32.29 63.02 29.30 22.91 15.34 EV/EBIT 32.86 69.07 29.54 23.14 15.51 资料来源:公司公告,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司报告 | 首次覆盖报告 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 股票投资评级 行业投资评级 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 3 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 卓越时代广场 36 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518017 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-82566970 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-68812910 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3
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