东莞证券-深度报告:高端钛材放量,国内钛材龙头有望重新起航

页数: 15页
行业: 有色金属
作者: 李隆海
发布机构: 东莞证券
发布日期: 2017-01-25
有色行业 谨慎推荐(首次) 深 度 研 究 宝钛股份(600456)深度报告 高端钛材放量,国内钛材龙头有望重新起航 风险评级:一般风险 2017 年 1 月 25 日 投资要点:  公司简介:国内钛材行业龙头,高端钛材寡头。公司是我国最大的以钛 及钛合金为主的专业化稀有金属生产科研基地,主导产品钛材年产量位 居世界同类企业前列。公司拥有从海绵钛到下游深加工钛材的完整产业 链,目前产能:海绵钛 1 万吨,熔铸能力 2 万吨, 钛加工材 1 万多吨。 我国目前军用航空钛材供应商资格的仅有宝钛股份和西部材料两家。  2016 年成功扭亏为盈,第四季度盈利大幅好转和高端产品比例大幅提 升。1 月 5 日公告,公司预计 2016 年年度经营业绩与上年同期相比, 将实现扭亏为盈,实现归属于上市公司股东的净利润 2500 万元到 5500 万元。原因是:处置了与公司主营业务无关的三处房地产,增加了公司 利润;公司第四季度产品销售中新品比例大幅提升,产品结构改善,使 主营业务利润增加。公司 2016 年前三季度亏损 1.16 亿元,这相当于公 司在 2016 年第四季度实现归属于上市公司股东的净利润 1.41 亿元到 1.71 亿元。公司第四季度产品销售中新品,预计是航空航天、船舶等 领域的高端钛材。  大飞机和军用飞机将激活国内高端航空钛材需求。全球商业航空的消费 比例达到46%,军用钛材比例为9%,整个航空领域消耗钛材比例超50%。 但是我国钛制品需求大部分来自化工领域,技术含量相对不高,航空航 天领域高端需求占10%左右。化工领域主要集中在“两碱”,近五年来 我国两碱行业产能过剩严重,这致使我国钛材整体需求不断下降。随着 我国航空航天高速发展,运-20量产,太行发动机稳定量产,2015年航 空航天钛材消费量为6862吨,较2014年消费量增长41%,随着我国航空 航天钛材消费量高速增长,未来有望超过化工领域钛材消费量。 李隆海 SAC 执业证书编号: S0340510120006 电话:0769-22119462 邮箱:LLH@dgzq.com.cn 主要数据 2017 年 1 月 24 日 公 司 研 究 收盘价(元) 总市值(亿元) 总股本(亿股) 流通股本(亿股) ROE(TTM) 12 月最高价(元) 12 月最低价(元) 19.06 82.01 430.27 430.27 -6.51% 22.31 13.53 股价走势 宝钛股份 40% 沪深300 30% 20% 10% 0% -10% 中国大飞机三剑客大型运输机运-20、水陆两栖飞机蛟龙-600和大型客 机C919:运20在2016 年7 月正式交付部队,蛟龙-600在2016年7月23 日总装下线,C919预计于2017年一季度进行首飞,另外还有第四代战斗 机J20预计在不久将来交付部队,这些将明显拉动国内高端钛材的需求。 -20% 资料来源:东莞证券研究所,Wind 相关报告 证 券 研 究 报 告  海绵钛去产能较为明显,价格有望逐渐筑底回升。由于海绵钛行业景气 度持续低迷,部分企业逐步退出市场,2015年我国海绵钛产能8.8万吨, 较2014年产能下降了41.33%;2015年我国海绵钛产量为6.2万吨,产能 利用率提高到了70.49%。国内海绵钛的价格环比不断上涨,从2016年的 低点4.55万元/吨上涨到目前的4.95万元/吨,涨幅为8.8%。  投资建议。公司是我国最大的钛及钛合金生产科研基地,国内高端钛材 的寡头之一。随着国内大飞机和军用飞机陆续进入量产进程,这将激活 国内高端航空钛材需求。另外,海绵钛行业去产能非常明显,海绵钛价 格有望逐步触底回升。2016 年公司成功扭亏为盈,2017 年公司业绩有 望迎来拐点。我们预计公司 2016 年、2017 年每股收益分别为 0.07、0.19 元/股,目前股价对应 PE 为 261、99 倍,给予公司“谨慎推荐”投资评 级。 本报告的信息均来自已公开信息,关于信息的准确性与完整性,建议投资者谨慎判断,据此入市,风险自担。 请务必阅读末页声明。 宝钛股份(600456)深度报告 目 录 公司简介:国内钛材行业龙头,高端钛材寡头 ............................................................................................. 3 1.1 2016 年成功扭亏为盈,第四季度盈利大幅好转和高端产品比例大幅提升 ....................................... 3 2. 钛被誉为“万能金属”,应用广泛......................................................................................................................... 4 3.大飞机和军用飞机将激活国内高端航空钛材需求 .............................................................................................. 6 4.海绵钛去产能较为明显,价格有望逐渐筑底回升 ............................................................................................ 12 5.投资建议................................................................................................................................................................. 13 1. 插图目录 图 1:公司营业收入和净利润情况(亿元) .................................................................................................. 4 图 2: 公司主营业务收入结构(2016H) ...................................................................................................... 4 图 3:钛合金在飞机上主要应用部位和部件 .................................................................................................. 5 图 4:全球钛消费结构 ...................................................................................................................................... 7 图 5: 我国钛消费结构 .................................................................................................................................... 7 图 6:我国钛材下游消费量结构(吨) .......................................................................................................... 8 图 7:飞机的主要用钛部件 .............................................................................................................................. 9 图 8:航空发动机使用 钛材部位示意图(蓝色部分) ................................................................................ 9 图 9:新一代客机的钛使用量将急剧增加 ...................................................................................................... 9 图 10:运 20 ..................................................................................................................................................... 10 图 11:蛟龙-600 .............................................................................................................................................. 11 图 12:C919 ...................................................................................................................................................... 11 图 13:运 20 ..................................................................................................................................................... 12 图 14:我国海绵钛价格有望逐步筑底回升 .................................................................................................. 12 图 15:我国海绵钛去产能明显,产能利用率明显提升(单位:吨)...................................................... 13 表格目录 表 1:公司产品钛材的主要应用领域 .............................................................................................................. 3 表 2:金属钛及其合金凭借优异性能而被广泛应用 ...................................................................................... 4 表 3:全球主要钛材供应国产量情况(单位:吨) ...................................................................................... 6 表 4:我国主要大飞机型号 .............................................................................................................................. 10 表 5:公司盈利预测简表 ................................................................................................................................ 14 请务必阅读末页声明。 2 宝钛股份(600456)深度报告 1. 公司简介:国内钛材行业龙头,高端钛材寡头 公司是我国最大的以钛及钛合金为主的专业化稀有金属生产科研基地,主导产品钛 材年产量位居世界同类企业前列。公司拥有从海绵钛到下游深加工钛材的完整产业链, 目前产能为:海绵钛1万吨,熔铸能力2万吨, 钛加工材1万多吨。公司所在地被誉为“中 国钛城”、“中国钛谷”。 公司拥有2400W电子束冷床炉、15t真空自耗电弧炉,2500t快锻机、万吨自由锻以 及钛带生产线MB22-TI型二十辊冷轧机等世界一流主体设备,代表了当今国际领先的装 备水平。公司采用国际先进水平的技术标准和质量体系,获得通过了美国波音公司、法 国宇航公司、空中客车公司、英国罗罗公司、欧洲宇航工业协会和美国RMI等多家国际 知名公司的质量体系和产品认证,囊括了进入世界航空航天等高端应用领域所有的通行 证,并成为国际第三方质量见证机构以及分析检测基地。 表 1:公司产品钛材的主要应用领域 领域 应用 航空、航天、船舶方面 主要用作宇宙飞船的船舱骨架,火箭发动机壳件,航天方面的液体燃料发动机燃 烧舱、对接件、发动机吊臂,飞机上的发动机叶片、防护板、肋、翼、起落架等, 舰船上的水翼、行进器等 主要用作炼油生产中的冷凝器、空气冷却换热器,氯碱行业中的冷却管、钛阳极 等,电解槽工业和电镀行业,是电解槽设备的主要结构件 主要用于湿法冶金制取贵金属的管道、泵、阀和加热盘等 石油、化工方面 冶金工业方面 其他方面 如海水淡化工业中的管道、蒸发器,医疗领域中的医疗器械、外科矫形材料(如 心脏内瓣、心脏内瓣隔膜、骨关节等) ,高尔夫球头、球杆等 资料来源:公司公告,东莞证券研究所 钛材的使用领域包括民品(化工、冶金、体育等)和军品(航空、航天、船舶等) 两类,其中军品对钛材质量的要求更加的严格苛刻,可以说军品领域的钛材使用是高端 钛合金领域的主要方向。我国目前军用航空钛材供应商资格的仅有宝钛股份和西部材料 两家。由于军工材料的供应程序复杂且耗时较长,作为军工材料特许供应商,宝钛股份 在高端钛材领域的行业地位短期内无法撼动。 1.1 2016 年成功扭亏为盈,第四季度盈利大幅好转和高端产品比例大幅提升 由于过去几年国内民用钛材需求低迷,海绵钛产能过剩非常严重,价格跌跌不休; 另外,由于国内大飞机一直没有正式量产,国内高端钛材需求仍然不是特别大。因此, 公司业绩近几年业绩徘徊在盈亏边缘线,在2015年、2016年前三季度大幅亏损。 公司在2017年1月5日公告,公司预计2016年年度经营业绩与上年同期相比,将实现 扭亏为盈,实现归属于上市公司股东的净利润2500万元到5500万元。原因是:处置了与 公司主营业务无关的三处房地产,增加了公司利润;公司第四季度产品销售中新品比例 大幅提升,产品结构改善,使主营业务利润增加。公司2016年前三季度亏损1.16亿元, 这相当于公司在2016年第四季度实现归属于上市公司股东的净利润1.41亿元到1.71亿 元。 公司第四季度产品销售中新品,预计是航空航天、船舶等领域的高端钛材,这在公 司2016年4月28日披露的2015年年报中已经做了铺垫:公司2015年在航空航天、舰船 等市场领域订货同比有较大幅度增长,海洋领域用钛也取得新突破,为进一步开 请务必阅读末页声明。 3 宝钛股份(600456)深度报告 发市场,有效提升市场份额奠定了基础。 图1:公司营业收入和净利润情况(亿元) 图2: 公司主营业务收入结构(2016H) 35.00 30.00 14.41% 25.00 20.00 15.00 10.00 85.59% 5.00 0.62 0.20 0.06 (1.87) 0.00 2011 2012 2013 0.12 2014 (5.00) 营业收入 2015 2016(1-9) (1.16) 归属母公司净利润 钛产品 资料来源:wind 资讯,东莞证券研究所 其他金属产品 资料来源:wind 资讯,东莞证券研究所 2. 钛被誉为“万能金属”,应用广泛 钛具有熔点高、比重小、比强度高、韧性好、抗疲劳、耐腐蚀、导热系数低、高低 温度耐受性能好、在急冷急热条件下应力小等特点,其商业价值在二十世纪五十年代开 始被人们认识,钛多与铁、铝、钒或钼等其他元素造成造出高强度的轻合金,被应用于 航空、航天、军工等高科技领域。随着钛不断向化工、石油、电力、海水淡化、建筑、 农产食品、医学、日常生活用品等行业推广,钛金属日益被人们重视,被誉为“第三金 属”、“太空金属”、“海洋金属”和“万能金属”,因其是提高国防装备水平不可或缺的重要 战略物资,又被称为“现代金属”和“战略金属”。 表 2:金属钛及其合金凭借优异性能而被广泛应用 性能指标 高比强度 耐蚀性极佳 无磁性无毒性 特种功能 性能概述 纯钛比重 4.5g/cm3, 约为铜、镍的 1/2, 钢的 58%。钛合金比 强度 (强度/密度 ) 居钢铝铜镁等结构用 金属之冠 对盐酸、硫酸之耐蚀 性优于不锈钢,仅次 于镍基超合金;对海 水耐冲蚀性优于镍基 超合金、不锈钢及 Cu /Ni 合金;对应力腐 蚀龟裂具免疫性 在很大磁场中也不会 被磁化,生物兼容性 高,在人体内不析出 离子 形状记忆、储氢、超 导及抗菌等特种功 能;紫外线照射下具 有光催化反应,能抗 菌、抗锈、除臭、防 污等功能 适用领域 航空航天 (飞机、火 箭、飞船等 )、武器、 蒸汽涡轮机大叶片、 汽车零部件等理想材 料 船舶制造、化学、石 油工业、航空航天、 核电、冶金电力工业 等 iNi 合金为使用最广 的形状记忆合金; 磁控设备、电子、精 Ti-Fe 储氢合金粉末; 密机器用、医疗植体、 TiNb 合金为最为广泛 制药理想材料 应用的超导材料;光 催化材料 资料来源:钛工业进展、东莞证券研究所 请务必阅读末页声明。 4 宝钛股份(600456)深度报告 民用客机 1)减轻结构重量、提高结构效率:先进的战技性能(如超音速飞机)要求飞机具 有比较低的结构重量系数(机体结构重量/飞机正常起飞重量) ,而钛合金具有强度接近 中强钢但密度小的特点,代替结构钢和高温合金,能大幅度减轻结构重量,同时也能节 省费用。 2)符合高温部位的使用要求:钛合金具有耐热性好的特点,如常用的 Ti-6Al-4V 能 在 350℃下长期工作,因此在飞机的高温部位(如后机身等)可取代因高温使用性能不能 满足要求的铝合金;TC11 能在 500℃下长期工作,在发动机的压气机部位可取代高温合 金和不锈钢。 3)符合与复合材料结构相匹配的要求:为减轻结构重量和满足隐身要求,先进飞 机大量使用复合材料,钛合金与复合材料的强度、刚度匹配较好,能获得很好的减重效 果。同时,由于二者电位比较接近,不易产生电偶腐蚀,因此相应部位的结构件和紧固 件宜采用钛合金。 4)符合高抗蚀性和长寿命的要求:钛合金具有较高的疲劳寿命和优良的耐腐蚀性 能,可以提高结构的抗腐蚀能力和寿命,满足先进飞机、发动机高可靠性和长寿命的要 求。 图3:钛合金在飞机上主要应用部位和部件 资料来源:东莞证券研究所 军事飞机 军用武器的开发与采购不断向着轻便、灵活方向发展,为了满足战斗机对战斗性能 要求,除了采用先进的设计技术外,还必须采用额性能优良的材料以及先进的工艺制造 技术。大量选用钛合金、提高先进钛合金应用水平就是重要措施之一。自 20 世纪 60 年 代以来,国外军用飞机的钛量逐年增加,当前欧美设计的各种先进军用战斗机和轰炸机 中钛合金用量已经稳定在 20%以上,并且新机型的用钛量占比正在大幅提升。 化工行业 钛具有优良的耐腐蚀性能、力学性能和工艺性能,被广泛应用于国民经济许多部门。 特别是在化工生产中,用钛代替不锈钢、镍基合金和其它稀有金属作为耐腐蚀材料。这 请务必阅读末页声明。 5 宝钛股份(600456)深度报告 对增加产量,提高产品质量,延长设备使用寿命,减少消耗,降低能耗,降低成本,防 止污染,改善劳动条件和提高劳动生产率等方面都有十分重要的意义。 钛金属已成为化工装备中主要的防腐蚀材料之一,并在化工装置中已确立了他的耐 腐蚀地位。作为化工设备中的理想材料,钛也愈来愈引起工程技术人员的重视。 经过多年的推广,钛及其合金已作为一种优异的耐腐蚀结构材料在化工生产中得到 了广泛应用。目前钛设备的应用已从最初的纯碱与烧碱工业扩展到氯酸盐、氯化铵、尿 素、有机合成、染料、无机盐、农药、合成纤维、化肥、和精细化工等行业,设备种类 已从小型、单一化发展到大型、多样化。 海洋工程 随着科学技术的发展和陆地资源日趋枯竭,人类开发利用海洋已经提到日程上来了。 钛对于海水有优异的耐蚀性能,大量运用于海水淡化、舰船、海洋热能开发和海底资源 开采等领域。 早在 20 世纪 60 年代,我国就已经开始了对钛及钛合金在船舶及海洋工程装备上的 应用研究,并做了大量工作,已基本形成了牌号较多、性能各异、品种规格齐全的船用 钛合金体系。由于钛及钛合金自身所具备的特性,使其在舰船以及海工装备的应用上具 有得天独厚的优势,因而被广泛应用于核潜艇、深潜器、原子能破冰船、水翼船、气垫 船、扫雷艇以及螺旋桨推进器、海水管路、冷凝器、热交换器等。 在舰船应用方面,目前我国舰船用钛量非常少,占船舶总重量的比例不超过 1%, 舰船及海工装备用钛及钛合金领域发展潜力巨大。此外,在海水淡化以及滨海电站方面, 由于我国目前海水淡化以及滨海电站市场需求巨大,在进一步降低钛合金成本以及提高 产品质量稳定性的情况下,钛的市场应用前景将非常广阔。 日常生活 钛在日常生活中的应用非常广泛,可谓无处不在,例如高尔夫球头、自行车车架、 网球拍、轮椅、眼镜架等都会应用到钛。 钛以其轻质、强度高的特性在体育用品中的应用,从最早的网球拍、羽毛球拍逐步 扩展到了高尔夫球头、球杆以及赛车等。2008 年我国体育休闲占总消费量的 13%,其中 仅高尔夫球头和球杆的用钛量就超过了 1000 吨。钛轻质的特点也应用到眼镜架中,而 且钛又不易与皮肤发生过敏,并且钛表面经阳极处理可有绚丽色彩,因此从 20 世纪 80 年代初就开始应用于镜架中。 3.大飞机和军用飞机将激活国内高端航空钛材需求 钛材的生产工艺主要是先对海绵钛熔铸加工,制取钛锭,再对钛锭进行锻造,挤压, 扎制或拉伸,得到可供下游使用的钛或钛合金棒材、管材、板材、饼材、环材等制品。 钛材成材率低,加工过程中产生大量废屑残料,致使生产成本较高。目前,我国1 吨钛 材约需要1.7 吨海绵钛原料。 钛加工材的生产主要集中于中国、美国、俄罗斯、日本等国。2010 年,我国超越 美国成为世界第一大钛材生产国。 表 3:全球主要钛材供应国产量情况(单位:吨) 年份 美国 中国 俄罗斯 日本 欧洲 合计 2001 23,000 4,720 13,404 14,434 7,000 62,558 请务必阅读末页声明。 6 宝钛股份(600456)深度报告 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 16,200 15,700 19,300 23,800 30,200 33,200 34,800 32,000 34,615 45,500 39800 36000 5,482 7,080 9,292 10,135 13,879 23,640 27,737 24,965 38,323 50,962 51557 44453 49660 48646 14,800 15,400 20,200 20,730 23,700 27,540 25,620 18,000 21,000 27,200 29450 29000 14,481 13,838 17,387 18,147 17,317 19,087 19,727 12,000 13,783 19,358 16183 12000 6,500 6,500 8,000 9,000 10,000 11,000 10,000 7,000 4,000 5,000 5000 4000 57,463 58,518 74,179 81,812 95,096 114,467 117,884 93,965 111,721 148,020 141990 125453 资料来源:Wind资讯、东莞证券研究所 国内高端钛材消费占比明显低于全球水平 2011年,全球商业航空的消费比例达到46%,军用钛材比例为9%(主要为军用航空), 整个航空领域消耗钛材比例超50%;工业消耗钛材比例为43%,新兴市场消费钛材比例为 2%。但是,钛制品需求结构在地区上存在明显差异,在拥有发达的航空航天和军工国防 工业的北美和欧盟地区,尤其是美国, 50%以上的钛制品需求来自于航空航天和军工国 防领域。我国虽然是全球最大的钛金属生产国和消费国之之一,但是我国钛制品需求大 部分来自化工领域,技术含量相对不高,航空航天领域高端需求占10%左右。具体到化 工领域,钛材应用主要为抗腐蚀材料,六大应用领域分别为氯碱、纯碱、真空制盐、石 油化纤、精细化工和无机盐。 图4:全球钛消费结构 图5: 我国钛消费结构 资料来源:亚洲金属网,东莞证券研究所 资料来源:亚洲金属网,东莞证券研究所 请务必阅读末页声明。 7 宝钛股份(600456)深度报告 我国航空航天钛材需求快速增长,未来有望超越化工钛材需求 由于目前我国钛材需求主要来自于化工领域,其中主要集中在“两碱(氯碱、纯 碱)”,而近五年来我国两碱行业产能过剩严重,行业景气度每况愈下,两碱领域投资 需求下降,这致使我国钛材整体需求不断下降,根据中国有色金属工业协会数据,从2012 年的5.03万吨下降到2015年的4.37万吨。 但是我们也看到非常好的一方面,我国航空航天钛材需求量不断增长,根据中国有 色金属工业协会数据,2015年航空航天钛材消费量为6862吨,较2014年消费量增长41%。 这与我国航空航天高速发展密切相关,运-20量产,太行发动机稳定量产。2015年我国 化工钛材消费量为1.95万吨,随着我国航空航天钛材消费量高速增长,未来有望超过化 工领域钛材消费量。 图6:我国钛材下游消费量结构(吨) 60,000 50,000 40,000 30,000 4,080 3,603 20,000 10,000 4,261 27,156 2,519 19,718 25,216 4,666 4,861 6,862 21,778 20,867 19,486 2013 2014 2015 11,918 0 2009 2010 2011 2012 化工 航空航天 船舶 冶金 电力 医药 制盐 海洋工程 体育休闲 其他 资料来源:Wind资讯,东莞证券研究所 钛合金在飞机上主要应用两大类:1)飞机结构件:主要用于骨架、蒙皮、机身隔 框、起落架、防火壁、机翼、尾翼、纵梁、舱盖、龙骨、紧固件、前机轮、拱形架等; 2)航空发动机:主要用于风扇叶片、压气机叶片、盘、轴和机匣等。 请务必阅读末页声明。 8 宝钛股份(600456)深度报告 图7:飞机的主要用钛部件 图8:航空发动机使用 钛材部位示意图(蓝 色部分) 资料来源:Titania Group,东莞证券研究所 资料来源:Rolls-Royce、东莞证券研究所 随着航空制造朝着安全高效的技术要求发展,钛及钛合金在航空工业中使用量与应 用比例不断增加,以美国波音公司制造的各代机型为例,B737、B747、B777 飞机用钛 量分别是 10 吨、38 吨、80 吨。现今新型飞机更是加大了钛材的使用量与比例, 如波 音 B787 的钛材用量高达 136 吨,占比也大幅提高到 15%,而空客 A380 的钛材用量也 高达 146 吨,占比提高至 10%左右。 图9:新一代客机的钛使用量将急剧增加 资料来源:Aerostrategy、东莞证券研究所 国产大飞机将带来航空钛材长期需求 大飞机一般是指起飞总重超过 100 吨的运输类飞机,包括军用大型运输机和民用大 型运输机,也包括一次航程达到 3000 公里的军用或乘坐达到 100 座以上的民用客机。 目前中国大飞机是著名的所谓三剑客即大型运输机运-20、水陆两栖飞机 AG600、大 型客机 C919。其中大型军用运输机运-20 和大型水陆两栖飞机 AG600 的总体研制由中 请务必阅读末页声明。 9 宝钛股份(600456)深度报告 航工业承担,大型民用客机 C919 的总体研制则由中国商飞承担。 表4:我国主要大飞机型号 型号 简介 首飞时间 交付时间 运-20 中文名鲲鹏,又名“胖妞” ,大型军用 运输机。 中国首款按照最新国际适航标准研制 的干线民用飞机。 中文名蛟龙-600,大型灭火/水上救援 水陆两栖飞机,也是是世界在研最大的 水陆两用飞机。 2013 年1 月 2016 年7 月 预计 2017 年 1 季度 预计 2020 年左右 C919 AG600 2016 年 7 月 23 日总装下 线 资料来源:东莞证券研究所 运-20(中国代号:Y-20、鲲鹏,英文:Xian Y-20 )运输机:是中国自主研发的 新一代喷气式重型军用大型运输机,为中国大飞机三剑客之首,由中国航空工业集团公 司第一飞机设计研究院设计、西安飞机工业集团为主制造,并于 2013 年 1 月 26 日首 飞成功。2016 年 7 月 6 日上午,运-20 授装接装仪式在西部战区空军航空兵某部举行, 这标志着中国军队的快速反应和远程投送能力取得了质的飞跃。 在运-20 诞生之前,中国国产最大的运输机就是运-8 以及在其基础上改进的 运-9。如果从改装特种机的角度看,上述平台不到 70 吨的起飞重量还是偏小。 运-20 的研制和交付,将使得这一问题得到部分的解决,运-20 比较适合改装 的特种机主要是加油机和大型预警机。 图10:运20 资料来源:百度网站,东莞证券研究所 蛟龙-600(AG600):是中国大飞机三剑客之一,是中国自行设计研制大型灭火/水 上救援水陆两栖飞机,是世界在研最大的水陆两用飞机,2016 年 7 月 23 日总装下线(一 期产品) 。该机主要用于水陆两栖,拥有执行应急救援、森林灭火、海洋巡察等多项特 种任务的功能。飞机采用了单船身、悬臂上单翼布局型式;选装四台 WJ-6 发动机,采 用前三点可收放式起落架。这是中国新一代特种航空产品代表作。特别意义:适应南海 请务必阅读末页声明。 10 宝钛股份(600456)深度报告 75%的海况。 图11:蛟龙-600 资料来源:百度网站,东莞证券研究所 C919 中型客机(COMAC C919),是中国首款按照最新国际适航标准研制的干线民用 飞机,于 2008 年开始研制。基本型混合级布局 158 座,全经济舱布局 168 座、高密度 布局 174 座,标准航程 4075 公里,最大航程 5555 公里。C 是 China 的首字母,也是商 飞英文缩写 COMAC 的首字母,第一个“9”的寓意是天长地久, “19”代表的是中国首型 中型客机最大载客量为 190 座。 目前 C919 客机国内外用户数量为 23 家,总订单数达到了 570 架。C919 飞机首架 机于 2015 年 11 月下线,现正接受中国民用航空局的适航性论证,C919 飞机预计于 2017 年一季度进行首飞。 图12:C919 资料来源:百度网站,东莞证券研究所 请务必阅读末页声明。 11 宝钛股份(600456)深度报告 另外,还有我国研制的第四代战斗机 J20,歼-20(英文:Chengdu J-20,英文绰号: Fire Fang,译文:火獠牙/火牙/焰齿/翼龙)是中航工业成都飞机工业(集团)有限责任 公司为中国人民解放军研制的一款第五代双发重型隐形战斗机,用于接替歼-10、歼-11 等第四代空中优势战机,首架工程验证机于 2011 年 1 月 11 日在成都实现首飞。歼-20 与美国的 F22 较为类似,在钛材用量方面,估计和 F22 相似,将达到 40%以上(F22 用 钛量在 40 吨/架)。随着未来 J20 大规模的量产,这也将拉动国内高端钛材的需求。 图13:运20 资料来源:百度网站,东莞证券研究所 4.海绵钛去产能较为明显,价格有望逐渐筑底回升 2004年底,我国海绵钛产能仅为5000吨,由于海绵钛价格一路上涨,价格上涨至23.5 万元/吨,国内海绵钛产能大幅扩张,2013产能达到最高峰的15万吨。由于产能扩张过 快,海绵钛竞争格局逐渐恶化,价格不断下跌。另外,钛下游最大需求方化工“两碱(氯 碱和纯碱)”陷入产能过剩的泥潭,投资明显下滑,对海绵钛的需求构成了致命打击, 海绵钛也随着陷入产能过剩的泥潭。2011年我国海绵钛产能利用率只有50.55%,达到了 历时的低点,海绵钛国内价格从2014年开始至今,3年多价格一直低于5万元/吨。 图14:我国海绵钛价格有望逐步筑底回升 240 元/千克 元/千克 240 210 210 180 180 150 150 120 120 90 90 60 60 05-12-31 05-12-3106-12-3107-12-3108-12-3109-12-3110-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3115-12-3116-12-31 价格:海绵钛:≥99.6%:国产 数据来源:Wind资讯 资料来源:Wind资讯,东莞证券研究所 请务必阅读末页声明。 12 宝钛股份(600456)深度报告 由于海绵钛行业景气度持续低迷,部分企业逐步退出市场,2015年我国海绵钛产能 8.8万吨,较2014年产能下降了41.33%;2015年我国海绵钛产量为6.2万吨,产能利用率 提高到了70.49%。 图15:我国海绵钛去产能明显,产能利用率明显提升(单位:吨) 160,000 120.0% 140,000 100.0% 120,000 80.0% 100,000 80,000 60.0% 60,000 40.0% 40,000 20.0% 20,000 0 0.0% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 产能:海绵钛 产量:海绵钛 消费量:海绵钛 产能利用率 资料来源:Wind资讯,东莞证券研究所 海绵钛行业随着产能的减少,产能利用率的提升,国内海绵钛的价格环比不断上 涨,从2016年的低点4.55万元/吨上涨到目前的4.95万元/吨,涨幅为8.8%。 5.投资建议 公司是我国最大的钛及钛合金生产科研基地,国内高端钛材的寡头之一。随着国内 大飞机和军用飞机陆续进入量产进程,这将激活国内高端航空钛材需求。另外,海绵钛 行业去产能非常明显,海绵钛价格有望逐步触底回升。2016年公司成功扭亏为盈,2017 年公司业绩有望迎来拐点。我们预计公司2016年、2017年每股收益分别为0.07、0.19元 /股,目前股价对应PE为261、99倍,给予公司“谨慎推荐”投资评级。 风险提示:高端钛材需求低于预期,海绵钛价格低迷。 请务必阅读末页声明。 13 宝钛股份(600456)深度报告 表 5:公司盈利预测简表 科目(百万元) 2014A 2015A 2016E 2017E 营业总收入 2,481 2142 2,206 2,648 营业总成本 2,475 2328 2,276 2,566 2,027 1,755 1853 2118 营业税金及附加 11 9 9 9 销售费用 33 33 29 34 管理费用 233 281 269 278 财务费用 122 121 110 119 (1) (7) 0 0 0 (1) 0 0 (1) (6) 0 0 营业成本 其他经营收益 公允价值变动净收益 投资净收益 营业利润 5 (193) (70) 82 加 营业外收入 17 18 100 20 减 营业外支出 2 3 0 0 20 (178) 30 102 2 2 0 12 18 (180) 30 90 6 7 (1) 7 归母公司所有者的净利润 12 (187) 31 83 基本每股收益(元) 0.03 (0.43) 0.07 0.19 利润总额 减 所得税 净利润 减 少数股东损益 数据来源:Wind,东莞证券研究所 请务必阅读末页声明。 14 宝钛股份(600456)深度报告 东莞证券投资评级体系: 公司投资评级 推荐 谨慎推荐 预计未来 6 个月内,股价表现强于市场指数 15%以上 预计未来 6 个月内,股价表现强于市场指数 5%-15%之间 中性 预计未来 6 个月内,股价表现介于市场指数±5%之间 回避 预计未来 6 个月内,股价表现弱于市场指数 5%以上 推荐 预计未来 6 个月内,行业指数表现强于市场指数 10%以上 行业投资评级 谨慎推荐 预计未来 6 个月内,行业指数表现强于市场指数 5%-10%之间 中性 预计未来 6 个月内,行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计未来 6 个月内,行业指数表现弱于市场指数 5%以上 风险偏好评级 高风险 未来 6 个月投资收益率的波动幅度超出市场指数波动幅度一倍以上 较高风险 未来 6 个月投资收益率的波动幅度超出市场指数波动的幅度 50%-100%之间 一般风险 未来 6 个月投资收益率的波动幅度超出市场指数波动的幅度 20%-50%之间 低风险 未来 6 个月投资收益率的波动幅度低于市场指数波动的幅度 20%以内 本评级体系“市场指数”参照标的为沪深 300 指数。在风险偏好评级中,不涉及到具体品种推荐和评级的产品则按照产品 研究的市场给予基础风险评级。即:权证以及衍生品市场的研究报告,其基础风险评级为高风险;股票、偏股型基金市场方 面的研究报告,其基础风险评级为一般风险;债券、债券型基金、货币型基金以及宏观经济政策等市场方面的研究报告,其 基础风险评级为低风险。 分析师承诺: 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,以勤勉的职业态度,独立、客观地在所 知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点,不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、 基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系,没有 利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益,或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。 声明: 东莞证券为全国性综合类证券公司,具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供东莞证券股份公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报 告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠,但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所 载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,可随时更改。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及 投资收入可跌可升。本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告,亦可因使用不同假设和标准、采用不 同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。在任何情况下,本报告所载的资料、工具、 意见及推测只提供给客户作参考之用,并不构成对任何人的投资建议。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险,据 此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任 何损失负任何责任,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司及其所属关联 机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、经纪、资产管理等服务。本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有,未经本公司事先书面许可, 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登。如引用、刊发,需注明本报告的机构来源、作者和发布日期,并提示使用本报告 的风险,不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本证券研究报告的,应当承担相应的法律 责任。 东莞证券研究所 广东省东莞市可园南路 1 号金源中心 24 楼 邮政编码:523000 电话:(0769)22119430 传真:(0769)22119430 网址:www.dgzq.com.cn 请务必阅读末页声明。 15
深度报告:高端钛材放量,国内钛材龙头有望重新起航
提示:通过电脑端浏览器访问本站体验更佳哦! 免费查看研报全文
东莞证券 - 深度报告:高端钛材放量,国内钛材龙头有望重新起航
页码: /
该研报暂无在线预览,请下载后查看!
Loading...
深度报告:高端钛材放量,国内钛材龙头有望重新起航
声明:本站内容均收集整理于互联网,目的在于传递更多信息,并不代表本站及子站赞同其观点和对其真实性负责,我们仅如实呈现供网友学习和参考。如有侵权和不妥请联系(hello#ulapia.com)告知,我们会立即删除。
分享
客服