广证恒生证券研究所-深度报告:汽车电子渐入佳境,传统业务谷底回升

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行业: 汽车行业
作者: 李如娟
发布日期: 2017-02-04
证券研究报告 东风科技(600081)深度报告 汽车电子渐入佳境,传统业务谷底回升 强烈推荐 2017 年 1 月 26 日 现价: 15.21 目标价: 20.00 股价空间: 31.5% 汽车行业 投资要点   传统业务:业绩低谷,且不乏亮点。主要子公司:东风延锋饰件(50%) 、东风延 锋(十堰)饰件(50%) 、湛江德利(52%) 、东风江森座椅(25%) 。以东风系客户为 主,前五大:东风商用车、神龙汽车、东风汽车公司、东风汽车集团、东风本田, 占比在 70%之上。配套车企有转好预期:商用车受益于整体景气度回升;神龙汽 车推出新车型(标志国产 4008、5008、2008、雪铁龙中型 SUV 等) ,有望走出车 型销售低谷。另外,汽车轻量化走势下,公司有色铸件业务稳定增长,预计湛江 德利公司 16 年净利润约 8700 万,对东风科技净利润贡献 4500 万左右。 16 年大概率是业绩谷底,后续持续向好。公司 15 年(-24.4%)和 16 年(预计23.4%)净利润下滑较明显,主要由于商用车景气度下滑、汽车电子研发投入增加 与非经常性损失所致。随着商用车市场回暖、汽车电子新产品开始量产、内部整 合后管理效率进一步提升,我们预计 17 年公司将走出低迷期,业绩逐步回升。  盈利预测与估值:预计 16-18 年,EPS 分别为 0.37、0.51、0.65 元,对应目前股 价 PE 分别为 40.77、29.65、23.55,考虑到高附加值汽车电子 18-20 年的持续增 量以及国企改革预期,给予 17 年 40 倍 PE,对应目标价 20 元,强烈推荐。  风险提示:汽车电子业务推广低于预期;研发支出和管理费用支出超预期等。 主要财务指标 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 同比(%) 归母净利(百万元) 同比(%) 毛利率(%) ROE(%) 每股收益(元) P/E P/B EV/EBITDA 4824.93 -1.56% 153.15 -24.53% 17.41% 10.29% 0.49 31.22 4.43 0.28 敬请参阅最后一页重要声明 5453.98 13.04% 117.30 -23.41% 17.20% 7.26% 0.37 40.77 4.16 11.48 5630.29 3.23% 161.28 37.49% 17.81% 8.85% 0.51 29.65 3.80 8.32 700 600 500 400 300 200 100 0 -5% -15% -25% -35% 成交金额 2016-09 2016-10 2016-08 -45% 2016-06 2016-07 汽车电子:突破蛰伏阶段,确定的向上周期。汽车电子主要来自三家参控股公司: 上海伟世通(40%) 、东风汽车电子(99%)、东科克诺尔商用车制动(51%) 。上海 伟世通汽车电子业务是核心看点,15 年-16 年由于新产品(液晶仪表、HUD)的研 发投入加大,利润下滑,2017 年进入新的增长轨道。三大块业务: (1)车载娱乐 系统:最大客户为马自达,主要出口 CMU 模块; (2)仪表系统:目前主要为 PSA 配套仪表产品,而新产品开发配套日产、启辰、柳汽等车型,17 年开始放量,并 向自主品牌渗透; (3)抬头显示:伟世通 HUD 是 PSA 全球唯一供应商,随着 PSA 国产车型引入 HUD,以及公司逐步进入上海通用、东风日产等配套体系,HUD 将 成为重要增长点。随着液晶仪表和 HUD 量产,营收和净利率均能提升,17 年将有 所体现,18 年-19 年进入集中放量阶段。预计 16 年上海伟世通投资收益 3249 万 元(-52%),2017 年和 2018 年的预期投资收益分别为 4224 万(+30%)和 6969 万 (65%),对东风科技利润贡献分别为 26.19%和 34.31%。 5% 2016-04 2016-05  主业:汽车电子+汽车内饰+金属铸件。公司是东风汽车集团下属零部件业务唯一 的上市公司,主要为东风乘用车、东风商用车、神龙汽车、东风日产启辰、东风 本田等做 OEM 配套。主要产品:汽车电子(含仪表系统、制动系统、车身控制模 块) 、汽车饰件(仪表板、顶棚等)和金属铸件(化油器、铝镁铸件等) 。 股价走势 2016-02 2016-03  有别于市场的观点:我们认为公司具备估值安全边际以及国企改革预期。16 年处 于业绩谷底,多个因素在转好:商用车景气度回升、高附加值座舱电子进入新的 增长周期。预计 17 年业绩回升,后续仍有持续增量,目前是很好的关注时点。 2016-01  2016-11 2016-12 电话: 邮箱: 执业编号: 李如娟(分析师) 020-88832354 lirj@gzgzhs.com.cn A1310515100001 东风科技 沪深300 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 东风科技 2.29% -3.06% -6.23% 零部件 -0.86% -2.48% 4.11% 沪深 300 2.07% 0.63% 4.80% 基本资料 总市值(亿元) 47.7 总股本(亿股) 3.136 流通股比例 100% 资产负债率 62% 大股东 大股东持股比例 东风汽车零部件 (集团) 65% 5864.70 4.16% 203.09 25.92% 18.28% 9.66% 0.65 23.55 3.40 6.67 第 1 页 证券研究报告 东风科技(600081)深度报告 附录:公司财务预测表 资产负债表 会计年度 流动资产 现金 应收账款 其它应收款 预付账款 存货 其他 非流动资产 长期投资 固定资产 无形资产 其他 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 其他 非流动负债 长期借款 其他 负债合计 少数股东权益 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权益 负债和股东权益 现金流量表 会计年度 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 财务费用 投资损失 营运资金变动 其它 投资活动现金流 资本支出 长期投资 其他 筹资活动现金流 短期借款 长期借款 普通股本增加 资本公积金增加 其他 现金净增加额 2015 2520 703 1012 31 65 415 294 1783 250 1127 165 240 4303 2702 354 1310 1038 70 30 40 2772 452 314 15 750 1079 4303 2015 562 281 195 16 (83) 188 (35) (218) (271) 19 35 (189) (41) 14 0 0 (161) 155 2016E 2472 518 1198 30 104 469 152 1832 262 1203 187 180 4304 2539 888 654 996 52 30 22 2592 556 314 15 828 1157 4304 2016E (258) 117 226 31 (65) (668) 101 (236) (239) (11) 13 309 547 0 0 0 (238) (186) 单位:百万元 2017E 2018E 2545 3016 602 1012 1210 1260 36 36 68 59 479 498 151 152 1856 1777 232 248 1258 1182 213 231 152 115 4401 4793 2394 2470 459 363 732 821 1203 1286 60 61 30 30 30 31 2453 2531 687 855 314 314 15 15 932 1078 1261 1407 4401 4793 利润表 会计年度 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS(摊薄) 主要财务比率 会计年度 成长能力 营业收入增长率 营业利润增长率 归属于母公司净利润增长率 获利能力 毛利率 单位:百万元 5.8% 10.3% 7.3% 8.99.7% 19.7% 11.6% 18. %21.2% 161 203 5%偿债能力 275 316 资产负债率 35 15 净负债比率 (80) (111) 流动比率 299 65 速动比率 127 173 营运能力 (210) (134) 总资产周转率 (267) (187) 应收账款周转率 29 (16) 应付账款周转率 28 68 每股指标(元) (523) (118) 每股收益(最新摊薄) (436) (101) 每股经营现金流(最新摊薄) 0 0 每股净资产(最新摊薄) 0 0 估值比率 0 0 P/E (86) (17) P/B 84 409 EV/EBITDA 单位:百万元 2015 2016E 2017E 2018E 4825 5454 5630 5865 3985 4516 4628 4793 24 28 28 29 148 186 185 191 471 556 569 581 16 31 35 15 -35 14 3 -8 0 0 0 0 83 65 80 111 299 190 263 376 20 58 77 51 5 3 4 4 314 245 336 423 33 29 40 51 281 215 296 373 128 98 135 169 153 117 161 203 522 502 646 754 0.49 0.37 0.51 0.65 2015 2016E 2017E -1.6% 13.0% 3.2% 4.2% -2.3% -36.7% 38.9% 42.7% -24.5% -23.4% 37.5% 25.9% 17.4% 17.2% 17.8% 18.3% 3.9% 5.3% 6.4% 5.8% 10.3% 7.6% 8.6% 9.5% 19.7% 12.1% 18.1% 21.0% 64.4% 60.5% 55.9% 52.8% 14.42% 36.31% 20.78% 16.17% 0.93 0.97 1.06 1.22 0.78 0.79 0.86 1.02 1.13 4.67 3.12 1.27 4.93 4.60 1.29 4.68 6.68 1.28 4.75 6.17 0.49 1.79 3.44 0.37 -0.82 3.67 0.51 2.61 4.01 0.65 2.11 4.49 31.22 4.43 0.28 40.77 4.16 11.48 29.65 3.80 8.32 23.55 3.40 6.67 数据截至 2016-12-20 敬请参阅最后一页重要声明 2018E 第 1 页 证券研究报告 东风科技(600081)深度报告 目 录 1. 总体情况:被忽视的汽车电子优质标的 ........................................................................................................................ 4 1.1 东风集团零部件业务唯一的上市公司 ......................................................................................................................... 4 1.2 主业:汽车电子+汽车饰件+金属铸件 ....................................................................................................................... 5 1.3 产品升级周期,16 年大概率是业绩谷底.................................................................................................................... 7 2. 汽车电子:突破蛰伏阶段,确定的向上周期 ............................................................................................................... 9 2.1 上海伟世通汽车电子步入新的增长轨道 .................................................................................................................... 9 2.2 高附加值汽车电子产品渗透速度加快 ....................................................................................................................... 10 3. 传统业务:业绩低谷,且不乏亮点 ...............................................................................................................................13 3.1 神龙新车型周期,传统业务有望企稳 ....................................................................................................................... 13 3.2 商用车市场回暖,公司盈利谷底回升 ....................................................................................................................... 13 4. 盈利预测及估值 ..................................................................................................................................................................15 5. 风险提示 ...............................................................................................................................................................................17 敬请参阅最后一页重要声明 第 2 页 证券研究报告 东风科技(600081)深度报告 图表目录 图表 1 图表 2 图表 3 图表 4 图表 5 图表 6 图表 7 图表 8 图表 9 图表 10 图表 11 图表 12 图表 13 图表 14 图表 15 图表 16 图表 17 图表 18 图表 19 图表 20 图表 21 图表 22 图表 23 图表 24 图表 25 图表 26 图表 27 图表 28 东风科技的股权结构............................................................................................................................................ 4 东风汽车公司的集团子公司图谱 ........................................................................................................................ 4 东风科技五大业务板块及相应参控股公司 ........................................................................................................ 5 东风科技的主要产品及图片 ................................................................................................................................ 5 公司主要产品及产能情况(2015 年) .................................................................................................................... 7 东风科技营收及同比变化(单季度) ................................................................................................................ 7 东风科技投资收益及同比变化(单季度) ........................................................................................................ 7 东风科技归母净利润及同比变化(单季度) .................................................................................................... 8 东风科技毛利率有所下滑(单季度) ................................................................................................................ 8 东风科技投资收益占比及上海伟世通贡献比例 .............................................................................................. 8 东风科技汽车电子业务相关的参控股公司 ...................................................................................................... 9 上海伟世通营业收入变化.................................................................................................................................. 9 上海伟世通净利润变化...................................................................................................................................... 9 上海伟世通投资收益及贡献............................................................................................................................ 10 上海伟世通净利率变化.................................................................................................................................... 10 典型自主车型的电子化功能............................................................................................................................ 10 全球主要汽车仪表厂家市场占有率及其主要客户 ........................................................................................ 11 国内典型的配置液晶仪表的车型 .................................................................................................................... 11 ABS 系统结构示意图 ........................................................................................................................................ 12 EPS 系统结构示意图 ......................................................................................................................................... 12 神龙汽车 2017 年新车规划.............................................................................................................................. 13 与外资新设的合资公司及业务情况 ................................................................................................................ 13 2016 年商用车行业复苏明显........................................................................................................................... 14 2016 年重卡增长态势强劲............................................................................................................................... 14 盈利预测及估值................................................................................................................................................ 15 东风科技并表业务的估值拆分 ........................................................................................................................ 15 联营企业投资收益假设及测算 ........................................................................................................................ 16 子公司营业收入增速假设和毛利润预算 ........................................................................................................ 16 敬请参阅最后一页重要声明 第 3 页 证券研究报告 东风科技(600081)深度报告 1. 总体情况:被忽视的汽车电子优质标的 1.1 东风集团零部件业务唯一的上市公司 东风科技是东风汽车集团下属零部件业务唯一的上市公司。其中,东风汽车集团持股 50%,日产(中国)持 股 50%。公司目前主要为东风系汽车——东风乘用车、东风商用车、神龙汽车、东风启辰、东风日产、东风本田 等车企做 OEM 配套服务,提供汽车电子、汽车内饰件和金属铸件等零部件产品。 图表 1 东风科技的股权结构 资料来源:公司公告,广证恒生 东风汽车公司旗下乘用车主要有:东风日产、东风启辰、神龙汽车(东风标志和雪铁龙)、东风悦达起亚、 东风本田和东风乘用车(东风风神) ;商用车主要由东风商用车和上市公司东风汽车(600006)生产。 图表 2 东风汽车公司的集团子公司图谱 资料来源:广证恒生 敬请参阅最后一页重要声明 第 4 页 证券研究报告 东风科技(600081)深度报告 1.2 主业:汽车电子+汽车饰件+金属铸件 东风科技下属主要有 6 家子公司和 4 家联营公司。子公司主要有 6 家:东风延锋汽车饰件(50%)、东风延 锋(十堰)汽车饰件(50%) 、东风汽车电子(99%) 、湛江德利(52%) 、东科克诺尔(51%)和东仪汽贸(100%)。 联营公司主要有 4 家:上海伟世通汽车电子(40%)、东风江森座椅(25%)、东科克诺尔制动(49%)和东风康 斯博格莫尔斯控制(25%) 。 图表 3 东风科技五大业务板块及相应参控股公司 资料来源:公司公告,广证恒生 公司主要产品包含三大类:汽车电子(含仪表系统、制动系统、电子模块) 、汽车饰件和金属铸件。汽车电 子包括:汽车仪表系统(组合仪表、液晶仪表、抬头显示等)、制动系统(盘式制动器、ABS 等)、车身控制模块; 汽车饰件包括:仪表板、顶棚、门护板和方向盘等;铸件产品主要有:摩托车化油器、离合器壳体、节流阀体和 支架等。另外,全资子公司东仪汽贸公司在上海有 6 家 4S 直营店,主要销售东风日产,东风风神,东风风行等 品牌汽车。 图表 4 东风科技的主要产品及图片 业务板块 产品分类 具体产品举例 标致 307 组合仪表 江铃全顺组合仪表 东风天龙组合仪表 盘式制动器 气压 ABS 系统 排气制动阀 车身控制模块 空调开关 曲轴速度传感器 仪表系统 汽车电子 制动系统 其他模块 敬请参阅最后一页重要声明 第 5 页 证券研究报告 东风科技(600081)深度报告 仪表板 门护板 方向盘 离合器壳体 出水盖总成 摩托车化油器 汽车饰件 铸件产品 资料来源:公司公告,广证恒生 (1)东风汽车电子:公司具有年产汽车组合仪表及工程机械用表 60 万套、各类车用传感器 600 万只、车身 控制器等汽车电子产品 60 万套的保障能力;是东风汽车、北汽福田、陕西重汽、安徽华菱、东风柳汽、北方奔 驰、潍柴动力、玉柴机器等的主要供应商。 (2)东科克诺尔商用车制动公司:公司主导产品为商用车气制动元件,ABS 气压防抱死制动系统、变速箱 操纵系统、AMT 执行机构、盘式制动器等,其中气制动元件年生产能力 450 万只,具备年产 ABS 产品 20 万套 的能力。公司产品覆盖重、中、轻型卡车, 客车及微型车。主要为东风商用车、陕重汽、北汽福田、北奔重卡、 上海依维柯红岩、华菱重卡和厦门金龙、金旅等配套服务,其中常规制动元件和 ABS 产品为东风商用车独家装 车产品。 (3)东风延锋和东风延锋(十堰)汽车饰件公司:主要客户有东风有限乘用车公司、东风有限商用车公司、东 风汽车股份公司、神龙汽车公司、东风伟世通、郑州日产、东风汽车乘用车事业部、陕汽、宝华、正和、南汽和 其他汽车公司。 (4)湛江德利化油器公司:成立于 1992 年,由东风科技、泰国正大集团、湛江南方厂合资组成,东风科技 是德利控股股东。公司生产的零部件产品包括:凸轮轴支架、节温器总成、摇臂轴支架、节流阀体等,是国内最 大的摩托车化油器生产经营企业,国内摩托车化油器市场占有率 30%,销量连续 10 年保持国内同行业第一。 2014 年,由湛江德利出资购买东风(十堰)有色铸件 100%的股权,整体合并有色铸件。东风(十堰)有色铸件 主要从事制造铝、镁有色金属压铸件系列产品,主要生产经营各类铝镁合金压铸件,用于汽车发动机、变速箱等 动力总成以及底盘类铸件,压铸生产能力 10000 吨铝当量,压铸件的毛利率有 20%左右。 (5)东风科技通过对外合资实现技术与市场的突破: 1 汽车饰件:通过与延锋公司、江森自控合作,实现汽车饰件的供应,主要配套东风有限商用车、东风有 ○ 限乘用车、神龙汽车、东风日产和东风本田等。 2 汽车电子:通过与伟世通合作,实现汽车仪表和显示屏、车载娱乐系统、抬头显示 HUD 等高附加值电子 ○ 产品供应,主要配套马自达、东风标致、东风日产、东风日产启辰、上海通用、吉利、柳汽、长城等。 3 制动系统:通过德国克诺尔制动系统亚太区(控股)公司合作(2014 年) ○ ,实现气制动元件、ABS 系统等供 应。克诺尔是全球商用车辆制动系统和控制系统的领先供应商,制动技术包括气制动、机械制动、电子制动和联 合控制技术,主被动安全产品包括产品包括防抱死系统(ABS) 、电子制动系统(EBS)以及电子稳定性程序(ESP) 和自适应速度调节器(ACC) 。合资公司主要提供气制动元件、ABS 系统和盘式制动器等产品,配套东风商用车、 敬请参阅最后一页重要声明 第 6 页 证券研究报告 东风科技(600081)深度报告 陕重汽、北汽福田、北奔重卡、上海依维柯红岩、华菱重卡等。 图表 5 公司主要产品及产能情况(2015 年) 子公司 东风电子 东科克诺尔技术 东风延锋 湛江德利 主要产品 组合仪表 传感器 电子产品 电子产品 阀类 空气处理单元 盘式制动器 发动机进排气及变速箱机构 模块化供货 内饰件(仪表板) 内饰件(门板) 压铸件 摩托车化油器 设计产能/套 500,000 4,000,000 100,000 2,988,250 2,185,000 1,875,000 60,000 655,000 226,800 663,552 723,875 24,931,858 7,431,675 报告期内产能/套 391,000 2,690,000 54,500 2,633,230 1,340,476 1,172,645 28,000 280,388 139,032 462,698 640,172 23,934,584 5,043,630 产能利用率 78% 67% 55% 88% 61% 63% 47% 43% 61.3% 69.7% 88.4% 96% 68% 资料来源:公司年报,广证恒生 1.3 产品升级周期,16 年大概率是业绩谷底 2015 年-2016 年,公司归母净利润下滑幅度较大,营业收入稳中略有增长,但产品毛利率下滑较明显,加上 管理费用增加以及研发支出,致使整体利润表现欠佳。 公司 2015 年和 2016 年业绩下滑较明显,主要由于商用车行业景气度下滑、汽车电子研发投入与非经常性损 失等因素所致: (1)商用车市场下滑:商用车市场从 2014 年开始景气度下滑明显,2016 年下半年开始回暖,东风科技下 属子公司东风汽车电子、制动公司等重点配套商用车,受行业周期影响大,2015 年东风汽车电子亏损幅度 3352 万元;随着行业景气度回升,预计亏损将收敛; (2)汽车电子产品升级周期:上海伟世通汽车电子产品更新,配套东风日产和启辰、上汽通用、自主品牌 等进行液晶仪表和抬头显示等产品研发,研发投入加大且直接费用化,影响当期损益。 (3)内退人员计提薪酬:东风汽车电子公司内退人员计提薪酬,2015 年约 2000 万元。 (4)汽贸亏损:东仪汽贸在上海有 6 家 4S 直营店,销售东风日产、东风风神、东风风行等汽车,受商用车 经销业务下行影响,2015 年亏损达到 1811 万元。 图表 6 东风科技营收及同比变化(单季度) 营业收入 图表 7 东风科技投资收益及同比变化(单季度) 投资收益 同比变化 151959 160000 123305 140000 120000 130122 123583 117911 113151 107777104846 72.67% 181.41% 3500 3000 60% 2500 41.90% 40% 2000 100% 1710 1826 1509 40000 -4.37% 0 资料来源:公司公告,广证恒生 敬请参阅最后一页重要声明 -7.34% 3.74% 20% 0% -20% 1000 500 -44.22% 592 -44.50% 1821 1666 21.00% 1500 16.78% 12.69% 8.97% 150% 2897 133.28% 1944 60000 20000 200% 3503 128487 80% 121458 108767 100000 80000 同比变化 4000 100% 1631 1158 50% 0% -10.69% -37.12% -50% -40.42% -76.90% 0 -100% 资料来源:公司公告,广证恒生 第 7 页 证券研究报告 东风科技(600081)深度报告 图表 8 东风科技归母净利润及同比变化(单季度) 8000 归母净利润 6949 7000 300% 23.00% 250% 22.00% 200% 21.00% 150% 20.00% 100% 19.00% 50% 18.00% 22.53% 6699 242.78% 21.54% 6000 4736 4524 5000 同比变化 图表 9 东风科技毛利率有所下滑(单季度) 5125 4084 4000 3107 2979 3000 48.30% 2000 1000 -3.60% 1808 1684 1688 0% -6.61% -41.87% -50% -60.04% -60.60% -64.45% 0 19.49% 18.99% 19.07% 18.35% 18.15% 17.75% 17.00% 16.58% 16.00% -53.63% -100% 16.87% 16.38% 15.00% 资料来源:公司公告,广证恒生 资料来源:公司公告,广证恒生 2015 年,净利润 1.5 亿元(-24.5%) ,行业景气度下滑与非经常性损失所致。公司 2015 年实现收入 48.2 亿 元(-1.6%) ,净利润 1.5 亿元(-24.5%) ,其中,投资收益 8333 万(占 54.4%)上海伟世通投资净利润 1.7 亿, 贡献 6768 万(占比 44.2%) 。净利润下滑主要原因包括: (1)东风汽车电子公司增加内退人员计提薪酬约 2000 万元; (2)东仪汽贸公司商用车经销业务继续下行,亏损 1811 万元。 (3)产品降价,毛利率下滑,从 2014 年的 20.6%下滑到 2015 年的 17.4%。 2016 年上半年,净利润 6086 万(-48.53%),会计政策变更与产品升级研发支出增加等因素影响。1H16 营收 25 亿(+10.75%) ,但净利润 6086 万(-48.53%),主要由以下原因导致: (1)由于 15 年坏账计提政策发生调整, 冲回计提坏账 3000 多万,增加了 2015 年当期收益,使得 1H16 坏账损失同比增长 4166 万; (2)上半年公司投 资收益 2980 万元(-38.44%) ;其中,上海伟世通 1H16 净利润 3781 万元,贡献 1513 万元(占比 25%),同比减 少 61% (为日产、 通用等客户进行仪表等产品的开发投入较大所致) 。 2016 年前三季度, 净利润 7774 万元(-42.97%), 投资收益 4610 万元(-30.84%)。 2014 年之前,公司净利润主要来自于投资收益,之后随着东风伟世通汽车饰件系统的并表,2014 年投资收 益占比下降至 36%;随着上海伟世通汽车电子业务的发展,投资收益占比回升到 50%以上。 图表 10 东风科技投资收益占比及上海伟世通贡献比例 年份 东风科技归母净利润 投资收益 投资收益占比 2010 16385 8824 53.85% 2011 13752 9208 66.96% 2012 9690 7344 75.80% 2013 17110 14891 87.03% 2014 20294 7314 36.04% 上海伟世通投资收益 1560 794 1683 4021 上海伟世通贡献 9.52% 5.78% 17.37% 23.50% 4930 2015 15315 8333 54.41% 6768 2016E 11730 6535 55.72% 3249 2017E 16128 7975 49.45% 4224 2018E 20309 11081 54.56% 6969 24.30% 44.19% 27.70% 26.19% 34.31% 资料来源:公司公告,广证恒生 总之,公司具备估值安全边际以及国企改革的弹性。公司 16 年业绩大概率处于谷底,后续多个因素均在转 好:非经常性损失减少、商用车景气度回升、高附加值座舱电子产品进入新的增长周期。其中,联营公司上海伟 世通汽车电子进入新的产品周期,17 年开始量产,业绩将有持续增量。另外,东风科技是东风汽车集团下属零 部件业务唯一的上市公司。参照上汽集团旗下华域汽车、一汽集团旗下一汽富维、一汽富奥等零部件平台发展模 式,在国企改革的大背景下,东风科技有望成为未来集团内零部件资源整合平台,以及引入外部资本和技术的国 企混改平台。 敬请参阅最后一页重要声明 第 8 页 证券研究报告 东风科技(600081)深度报告 2. 汽车电子:突破蛰伏阶段,确定的向上周期 2.1 上海伟世通汽车电子步入新的增长轨道 汽车电子业务是公司最核心的看点,产品升级助推高附加值汽车电子业务再上台阶。汽车电子业务主要来自 三大板块:上海伟世通(40%) 、东风汽车电子公司(99%)、东科克诺尔商用车制动(51%)。其中,上海伟世 通汽车电子带来的投资收益对公司的利润贡献最大,15 年占比达到 44.2%。 图表 11 东风科技汽车电子业务相关的参控股公司 参控股公司 持股比例 上海伟世通 40% 东风汽车电子 99% 东科克诺尔 51% 东风康斯博格莫 尔斯 25% 主要产品 2015 年营收 2015 年利润 投资收益 对公司利润贡献 仪表系统、中央信息处理单元 (车载音响、导航、倒车雷 150695.19 16921.18 6768.47 44.2% 达)、HUD;主要供乘用车 气制动元件、控制系统、传感 25623.41 -3352.37 — — 器;主要供应商用车 气压制动系统:气压阀,气压 28673.67 33.11 — — EBS/EPS;主要供应商用车 电子油门踏板 12468.98 — 258.27 — 资料来源:公司公告,广证恒生 上海伟世通:CMU+液晶仪表+HUD。上海伟世通汽车电子前身是上海江森自控汽车电子,成立于 2006 年, 由东风科技(50.01%)与美国江森自控(49.99%)组建,专注于汽车座舱电子业务的研发、制造与销售。2011 年 双方通过增资方式对股比进行了调整,东风科技持股比例下降至 40%,江森自控持股比例上升至 60%,先后引入 驾驶员信息系统(组合仪表、多功能显示屏、抬头显示 HUD 等)、车载娱乐系统(无线蓝牙模块、信息连接主单 元 CMU 模块等) 、车身电子产品(车身控制器、遥控钥匙、胎压监测等)等新产品,并在原来神龙汽车基础上, 拓展了马自达、东风标致、东风日产启辰、东风本田、上海通用、江铃、吉利、长城等新客户。公司营收从 2010 年的 3.2 亿元提高至 2015 年的 15.1 亿元;净利润从 2010 年的 3900 万提高到 2015 年的 1.7 亿元。 图表 12 上海伟世通营业收入变化 160000 图表 13 上海伟世通净利润变化 150,695 营收 140000 85.55% 营收增速 125,639 120000 100000 54.26% 87,890 80000 42.95% 60000 40000 19.94% 20000 2010 2011 80% 16000 70% 14000 60% 12000 50% 10000 40% 2012 资料来源:公司公告,广证恒生 10% 0% -3.98% 0 18000 20% 30,706 -10% 2013 2014 2015 20000 90% 30% 47,367 31,979 100% 伟世通净利 润 138.91% 150% 17422 16921 111.87% 100% 11826 10052 65.00% 43.08% 10559 30.00% 17.64% 8122 8000 50% 0% 6000 4000 -49.08% -52.00% -50% 2000 0 -100% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 资料来源:公司公告,广证恒生 产品周期更迭,增速放缓,2017 年步入新的增长轨道。2015 年-2016 年由于新产品的研发投入加大(配套东 风日产、启辰和上汽通用等产品研发投入增加) ,伟世通营收和净利润增速均放缓,2016 年上半年净利润 3781 万 元,同比减少 61%。目前, (1)车载娱乐系统:上海伟世通最大客户为马自达,主要出口 CMU 模块产品,为伟 世通全球标杆工厂; (2)仪表系统:标致雪铁龙为公司第二大客户,主要供应仪表和显示器等产品,东风系启辰、 东本、柳汽等车型也开始逐步放量,并且向国内自主品牌渗透; (3)抬头显示:伟世通的 HUD 是 PSA 全球唯一 敬请参阅最后一页重要声明 第 9 页 证券研究报告 东风科技(600081)深度报告 供应商,随着 PSA 国产车型引入 HUD,以及公司逐步进入上海通用、东本、东风日产等配套体系,HUD 将成为 公司利润重要增长来源。公司的液晶仪表系统和 HUD 系统逐步放量,预计 2017 年利润上将开始有体现,2018 年和 2019 年将进入集中量产阶段,公司将重新迈上新的增长轨道。预计 2016 年上海伟世通利润 8122 万,下滑 52%;2017 年开始重拾升势,预计 2017 年和 2018 年利润可达到 10559 万(+30%)和 17422 万(+65%)。 伟世通汽车电子的利润贡献比例拾级而上。 上海伟世通 2010 年来投资收益贡献持续提升,2015 年达到 44.2%, 净利率维持在 10%左右,后续随着液晶仪表系统和 HUD 系统的量产,预计净利率能再进一步提升。2016 年由 于研发支出集中费用化,利润大幅回落,预计 2016 年全年利润 8122 万元,投资收益 3249 万元,对东风科技利 润贡献约 27.7%。2017 年和 2018 年的预期投资收益分别为 4224 万(+30%)和 6969 万(65%),对东风科技利 润贡献分别为 26.19%和 34.31%。 图表 14 上海伟世通投资收益及贡献 8000 44.19% 投资收益 7000 图表 15 上海伟世通净利率变化 6969 伟世通贡献 34.72% 6000 50% 13.00% 45% 12.00% 40% 11.00% 35% 26.25% 5000 24.30% 17.37% 26.79% 3249 3000 4224 2000 9.52% 1000 5.78% 2012 2013 2014 20% 8.00% 15% 7.00% 10% 6.00% 8.88% 6.47% 5.00% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2015 2016E 2017E 2018E 资料来源:公司公告,广证恒生 2.2 9.41% 9.00% 25% 0% 2011 11.23% 10.00% 5% 0 2010 11.44% 30% 23.50% 4000 净利率 12.20% 资料来源:公司公告,广证恒生 高附加值汽车电子产品渗透速度加快 (1)出于出于安全性、舒服性及车型市场竞争力考虑,汽车电子化配置渗透加速。2016 年乘用车 15%增速, SUV44.6%增速,贡献乘用车 87.5%的增量;乘用车自主品牌的市场占有率在 40%以上。市场火热的同时,价格 竞争也日趋激烈,各大车企加大各级别 SUV 的投放(2017 年预计上市新品超过 40 款),后续价格竞争会加剧。 丰富电子化功能是增加车型竞争力的有效途径。自主品牌中,车身稳定系统 ESP 在 SUV 中基本已成标配,定速 巡航、全景天窗、液晶仪表盘、后视镜加热和 360 环视等电子化配置渗透率也快速提高。 图表 16 典型自主车型的电子化功能 车型 参考价/万 哈弗 H6 博越 荣威 RX5 长安 CS75 众泰 SR9 传祺 GS4 传祺 GS8 8.88~14.08 9.88~15.78 9.98~18.68 9.28~15.78 10.88~16.18 9.98~16.18 16.38~25.98 车身稳定 ESP ◎ ● ● ● ● ● ● 定速巡航 ○ ◎ ● ○ ◎ ● ● 电子配置 抬头显示 HUD 全液晶仪表盘 ○ ○ ○ ◎ ○ ○ ○ ○ ○ ◎ ○ ○ ○ ○ 全景天窗 ○ ◎ ◎ ○ ◎ ○ ◎ 360 环视 ○ ○ ○ ○ ◎ ◎ ◎ 资料来源:网易汽车,广证恒生;注:●标配,◎可选,○无 (2)液晶仪表系统具智能化与科技感,已从高端车型向中低端车型下沉。车用显示器可分为四类:1)Cluster 指的是嵌在仪表板上显示各种信息的显示器;2)HUD(Head up display,抬头显示器)指的是投射到挡风玻璃上 显示信息;3)CID(Center information Display,中控显示屏)是音频、导航仪、空调控制等信息显示的地方;4) RSE(Rear Seat Entertainment,后座娱乐显示器)是配置在前座头枕后方的显示器。 敬请参阅最后一页重要声明 第 10 页 证券研究报告 东风科技(600081)深度报告 全液晶仪表盘是指将传统机械仪表盘替换成一整块液晶屏幕向驾驶者展示车辆行驶信息的设备,取消了传统 的物理指针,全部通过电子屏幕展示,优点是驾驶者可以根据需求选择需获取的信息,以满足不同的要求,功能 更加强大、灵活,更容易同网络、外设及其他应用相连接。 图表 17 全球主要汽车仪表厂家市场占有率及其主要客户 公司 大陆 日精 电装 伟世通 博世 马瑞利 日本矢崎 比例 25% 17% 15% 15% 8% 7% 3% 主要客户 大众、奔驰、宝马、雷诺 本田、通用、宝马、FCA、马自达、富士重工、三菱汽车 丰田、现代、日产 福特、日产、上海大众、上海通用 宝马、奔驰 PSA、雷诺 铃木、长安福特 资料来源:佐思产研,广证恒生 自主品牌中 10 万出头的车型都已开始装配液晶仪表系统,如比亚迪思锐(全系)、吉利博越(1.8TD 自动 /2.0L 手动) ;雪铁龙 C6 拥有 12.3 寸全液晶彩色数字仪表盘(马瑞利供应)。 上海伟世通目前已在配套 PSA、东风日产启辰、江铃、柳汽、吉利、长城、奔驰等厂商进行仪表系统的研发, 这将是公司未来重要的利润增长点。 图表 18 国内典型的配置液晶仪表的车型 车企 比亚迪 吉利 雪铁龙 大众 长安福特 奥迪 凯迪拉克 奔驰 路虎 配全液晶仪表盘车型 思锐 全系 博越 1.8TD 自动/2.0L 手动 C6 380THP 迈腾 380TSI DSG 旗舰型 蒙迪欧 2.0L GTDi240 A4L 全系 XTS 28T/36S 铂金版 S 级 全系 揽胜 全系 液晶仪表尺寸 12.1 寸 7寸 12.3 寸 12.3 寸 10.1 寸 12.3 寸 12.5 寸 12.3 寸 12.3 寸 配液晶仪表车型售价 10.39-15.09 万元 11.08-15.78 万元 21.89-27.99 万元 31.69 万元 24.28-26.58 万元 29.98-43.00 万元 49.99-56.99 万元 93.8-269.8 万元 149.8-329.8 万元 资料来源:汽车之家,广证恒生 (3)此外,公司制动方面的产品也值得期待。通过德国克诺尔制动系统亚太区(控股)公司合作(2014 年), 实现气制动元件、ABS 系统等供应。克诺尔是全球商用车辆制动系统和控制系统的领先供应商,在欧洲市场,主 要由威伯科 WABCO 和克诺尔 KNORR 两大品牌占据。克诺尔制动技术包括气制动、机械制动、电子制动和联合 控制技术,主被动安全产品包括产品包括防抱死系统(ABS) 、电子稳定性程序(ESP)和自适应速度调节器(ACC) 。 合资公司主要提供气制动元件、ABS 系统和盘式制动器等产品,配套东风商用车、陕重汽、北汽福田、北奔重 卡、上海依维柯红岩、华菱重卡等。主要的制动产品介绍: 盘式制动器:是卡车用的车轮制动器。凭借用于总重量为 6 吨到 44 吨以上的商用车辆的气动压紧式盘式制 动器,克诺尔树立了标准。与传统的系统相比,决定性的优点是:重量更小,制造结构紧凑,制动片的磨损均匀, 更便于维护,节省成本和安全性得到提高。 ABS(防抱死系统)在制动过程中防止车轮抱死,主要由 ECU 控制单元、车轮转速传感器、制动压力调节 装置和制动控制电路等部分组成。而 ASR(驱动轮防滑转系统)确保在加速时驱动轴上的车轮不会打滑,以便保 证在任何道路状况下获得最佳的牵引力。作为开发用于商用车辆的 ABS 系统的先锋,克诺尔制动系统公司为所 有型号的空气制动车辆和挂车提供 ABS 和 ASR 系统。 ESP(电子稳定性程序)是 ABS(防抱死系统)和 ASR(驱动轮防滑转系统)功能上的延伸,可以说是当前 汽车防滑装置的最高形式。主要由控制总成及转向传感器(监测方向盘的转向角度)、车轮传感器(监测各个车 轮的速度转动) 、侧滑传感器(监测车体绕纵轴线转动的状态) 、横向加速度传感器(监测汽车转弯时的离心力) 敬请参阅最后一页重要声明 第 11 页 证券研究报告 东风科技(600081)深度报告 等组成。控制单元通过这些传感器的信号对车辆的运行状态进行判断,进而发出控制指令。 ACC:根据相应的行驶速度自动与前面的车辆保持正确的距离。通过自适应速度调节功能可以预防撞车事 故。此外,该技术还有助于有效地利用公路。 图表 19 ABS 系统结构示意图 资料来源:太平洋汽车,广证恒生 敬请参阅最后一页重要声明 图表 20 EPS 系统结构示意图 资料来源:太平洋汽车,广证恒生 第 12 页 证券研究报告 东风科技(600081)深度报告 3. 传统业务:业绩低谷,且不乏亮点 3.1 神龙新车型周期,传统业务有望企稳 公司客户以东风系为主,前五大:东风商用车、神龙汽车、东风汽车公司、东风汽车集团、东风本田,占比 在 70%之上。零部件跟随下游车型的产品周期:商用车受益于整体景气度回升;神龙汽车推出新车型(国产 4008、 5008、2008、雪铁龙 C6、中型 SUV 等) ,销量有望提升。 图表 21 神龙汽车 2017 年新车规划 品牌 车型 5008 全新 2008 新款 301 全新中型 SUV 新款爱丽舍 新款 C5 东风标致 东风雪铁龙 上市时间 2017 年 6 月 2017 年底 2017 年 2017 年 9 月 2017 年 2017 年 资料来源:网上车市,广证恒生 汽车内饰件业务,主要有: (1)东风延锋和东风延锋(十堰)汽车饰件公司:主要客户有东风有限乘用车公司、 东风有限商用车公司、东风汽车股份公司、神龙汽车公司、东风伟世通、郑州日产、东风汽车乘用车事业部、陕 汽、宝华、正和、南汽和其他汽车公司。东风延锋为东风科技控股 50%的子公司,其联营的公司东风安通林(武 汉)和东风河西(大连)在东风科技报表上也体现为投资收益。 (2)东风江森座椅由东风科技与上海延锋江森座 椅等合资,其中,上海延锋江森座椅为延锋汽饰与江森自控合资公司。 另外,公司的有色铸件业务保持较稳定增长,利润贡献主要来自湛江德利化油器公司(持股 52%) ,2016 年 上半年利润 3905 万,利润贡献 2030 万元。预计 16 年全年利润约 8700 万,对东风科技利润贡献 4500 万左右。 图表 22 与外资新设的合资公司及业务情况 时间 合资公司 中资方 外资方 主营业务 2015.01 东风安通林(武汉)汽 车顶饰系统有限公司 东风延锋 49% 西班牙安通林 51% 2015.01 东风安通林(武汉)汽 车饰件系统有限公司 东风延锋 51% 西班牙安通林 49% 东风河西(大连)汽车 饰件系统有限公司 东科克诺尔商用车制动 系统(十堰)有限公司 东科克诺尔商用车制动 技术有限公司 东风延锋 50% 东风科技 51% 东风科技 49% 日本河西 50% 克诺尔亚太 49% 克诺尔亚太 51% 汽车顶棚的设计、开发、生产和销售,及相应的 售后服务。 汽车顶棚的装配、排序、销售,汽车门板、硬内 饰的设计、开发、焊接、装配、排序、销售和售 后服务。 汽车部件的开发、设计、加工、生产及自产产品 的销售 东风河西(襄阳)汽车 饰件系统有限公司 东风延锋 65% 日本河西 35% 2014.09 2014.07 2014.07 2013.10 商用车制动产品及相关零部件的生产和销售 商用车制动产品及相关零部件应用开发、生产、 组装,销售、售后服务等。 汽车部件的开发、设计、加工、生产及自产产品 的销售、售后服务等 资料来源:公司公告,广证恒生 3.2 商用车市场回暖,公司盈利谷底回升 商用车市场景气度下滑是公司前两年业绩下滑的主要因素。2015 年,公司传感器、供油系、外饰件销量累计 同比分别减少 32.62%、40.97%、38.52%。由于公司的主要商用车客户产量大幅下降,2015 年商用车比上年分别 下降 10%和 9%,重型卡车产销量分别下降 39.63%和 38.36%,导致公司产品产销量下滑。 敬请参阅最后一页重要声明 第 13 页 证券研究报告 东风科技(600081)深度报告 16 年商用车行业整体复苏明显,重卡表现抢眼。16 年 1-12 月,商用车货车销量 311 万辆(+8.82%) ,为近 3 年来首实现同比增长,14 年销量 290.14 万辆(-8.92%),15 年销量 285.59 万辆(-10.32%)。其中,重卡品种复苏 最明显,2 月以来,重卡销量已连续 10 个月同比正增长,且增速趋快。1-12 月,重卡销量 65.76 辆(+31.31%),12 月销量 9.18 万辆(+96.67%)。 图表 23 2016 年商用车行业复苏明显 资料来源:中汽协,广证恒生 商用车景气度回暖刺激公司商用车业务回升。重卡市场的快速增长,除了去年的低基数效应外,治超新政也 是关键因素。16 年 9 月份起,交通运输部与公安部展开专项整治行动,统一超限超载执法新标准,重卡的承载 重量上限有所减少(6×2 牵引车总重从 55 吨下降到 46 吨),使得物流车的有效运力降低,刺激了新车购置需求。 另外,煤炭等大宗商品补库存带来的运输量的集中释放、PPP 基建项目带来运输需求增加、重卡行业内生的替换 需求等因素,均推升了新车购置需求。多因素共振下,预计明年重卡仍可维持一定增速。 图表 24 2016 年重卡增长态势强劲 资料来源:中汽协,广证恒生 敬请参阅最后一页重要声明 第 14 页 证券研究报告 东风科技(600081)深度报告 4. 盈利预测及估值 公司具备估值安全边际以及国企改革的弹性。公司 16 年业绩大概率处于谷底,后续多个因素均在转好:商 用车景气度回升、高附加值座舱电子产品进入新的增长周期。其中,联营公司上海伟世通汽车电子进入新的产品 周期,17 年开始量产,业绩将有持续增量。另外,东风科技是东风汽车集团下属零部件业务唯一的上市公司。参 照上汽集团旗下华域汽车、一汽集团旗下一汽富维、一汽富奥等零部件平台发展模式,在国企改革的大背景下, 东风科技有望成为未来集团内零部件资源整合平台,以及引入外部资本和技术的国企混改平台。 预计 2016-2018 年,EPS 分别为 0.37、0.51、0.65 元,对应目前股价的 PE 分别为 40.77、29.65、23.55,考虑 到商用车市场回暖、高附加值座舱电子产品 18-20 年的持续增量以及存在的整合预期,给予 17 年 40 倍 PE,对 应目标价 20.0 元,强烈推荐。 图表 25 盈利预测及估值 主要财务指标 营业收入(百万元) 同比(%) 归母净利(百万元) 同比(%) 毛利率(%) ROE(%) 每股收益(元) P/E P/B EV/EBITDA 2015 4824.93 -1.56% 153.15 -24.53% 17.41% 10.29% 0.49 31.22 4.43 0.28 2016E 5453.98 13.04% 117.30 -23.41% 17.20% 7.26% 0.37 40.77 4.16 11.48 2017E 5630.29 3.23% 161.28 37.49% 17.81% 8.85% 0.51 29.65 3.80 8.32 2018E 5864.70 4.16% 203.09 25.92% 18.28% 9.66% 0.65 23.55 3.40 6.67 资料来源:广证恒生 具体的估值假设及结果: 图表 26 东风科技并表业务的估值拆分 联营企业 持股比例 上海伟世通 东科克诺尔制动 东风康斯博格莫尔斯控制 东风江森座椅 河西(大连)汽车饰件 东风安通林(武汉)顶饰 投资收益合计: 投资收益同比变化 40 49 25 25 50 49 东风延锋 湛江德利 东风延锋(十堰) 东风汽车电子 东仪汽贸 东科克诺尔 子公司净利润合计: 子公司净利润同比变化 总部费用及其他损益 归母净利润合计 归母净利润同比变化 50 52 50 99 100 51 营业收入 净利润 2015 年 2015 年 2015 年 联营企业(投资收益) 150695 16921 6768 27060 248 121 12469 258 65 146391 7848 1962 -407 -206 8303 13.93% 子公司(并表) 182815 16412 8206 99328 6521 3391 94369 4359 2180 25623 -3352 -3319 64955 -1811 -1811 28674 33 17 8663 -1651 15315 -24.53% 投资收益预测 2016E 2017E 2018E 3249 364 65 2158 600 100 6535 -21.57% 4224 546 65 2331 690 120 7975 22.02% 6969 710 65 2447 759 132 11081 38.96% 7265 4544 3309 -3000 -2761 447 9804 13.17% -3286 11730 -23.41% 7292 5226 3397 -1000 -2761 515 12669 29.21% -3637 16128 37.49% 7269 5527 3567 -1000 -2070 986 14279 12.71% -4632 20309 25.92% 资料来源:广证恒生 敬请参阅最后一页重要声明 第 15 页 证券研究报告 东风科技(600081)深度报告 图表 27 联营企业投资收益假设及测算 联营企业 上海伟世通 东科克诺尔制动 东风康斯博格莫尔斯 东风江森座椅 河西汽车饰件 东风安通林顶饰 总计: 净利润 投资收益 投资收益增速 投资收益 持股比 营业收入 例 2015 年 2015 年 2015 年 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E 40 150695 16921 6768 -52% 30% 65% 3249 4224 6969 49 27060 248 121 200% 50% 30% 364 546 710 25 12469 258 65 0% 0% 0% 65 65 65 25 146391 7848 1962 10% 8% 5% 2158 2331 2447 50 -407 15% 10% 600 690 759 49 -206 20% 10% 100 120 132 336615 25275 8303 6535 7975 11081 资料来源:广证恒生 图表 28 子公司营业收入增速假设和毛利润预算 子公司 持股 营收 净利润 比例 2015A 2015A 营收增速预测 2016E 2017E 营业收入预测 2018E 2016E 2017E 2018E 毛利率预测 2016E 2017E 毛利润预测 2018E 2016E 2017E 2018E 东风延锋 50 182815 16412 10% 8% 5% 201097 217185 228044 19% 18% 18% 37203 39093 41048 湛江德利 52 99328 6521 15% 15% 12% 114227 131361 147125 20% 20% 20% 22845 26272 29425 东风延锋(十堰) 50 94369 4359 10% 10% 5% 103806 114186 119895 19% 18% 18% 19204 20554 21581 东风汽车电子 99 25623 -3352 5% 5% 5% 26905 28250 29662 10% 10% 10% 2690 2825 2966 东仪汽贸 100 64955 -1811 0% -50% -50% 64955 32478 16239 5% 5% 5% 3248 1624 812 东科克诺尔 51 28674 33 20% 15% 15% 34408 39570 45505 25% 25% 25% 8602 9892 11376 22162 13.04% 3.23% 4.16% 545398 563029 586470 17% 18% 18% 93793 100260 107208 总计: 495764 资料来源:广证恒生 敬请参阅最后一页重要声明 第 16 页 证券研究报告 东风科技(600081)深度报告 5. 风险提示 风险提示:东风系汽车销量低于预期;汽车电子业务推广不及预期;研发支出和管理费用支出超预期等。 敬请参阅最后一页重要声明 第 17 页 证券研究报告 东风科技(600081)深度报告 研究员简介 李如娟 高级分析师,广证恒生汽车行业研究负责人,中山大学硕士,工学与金融学专业复合背景。 3 年证券从业经历;其中,1 年宏观策略研究经历;目前负责汽车行业研究,主要方向:智能汽车 和节能汽车等。 机构销售团队: 区域 华北机构销售 上海机构销售 广深机构销售 姓名 移动电话 电子邮箱 张岚 (86)18601241803 zhanglan@gzgzhs.com.cn 褚颖 (86)13552097069 chuy@gzgzhs.com.cn 李婉秋 (86)18611153323 liwq@gzgzhs.com.cn 王静 (86)18930391061 wjing@gzgzhs.com.cn 步娜娜 (86)18320711987 bunn@gzgzhs.com.cn 廖敏华 (86)13632368942 liaomh@gzgzhs.com.cn 吴昊 (86)15818106172 wuhao@gzgzhs.com.cn 李文晖 (86)13632319881 liwh@gzgzhs.com.cn 姚澍 (86)15899972126 yaoshu@gzgzhs.com.cn 战略与拓展部 敬请参阅最后一页重要声明 第 18 页 证券研究报告 东风科技(600081)深度报告 广证恒生: 地址:广州市天河区珠江西路 5 号广州国际金融中心 4 楼 电话:020-88836132,020-88836133 邮编:510623 股票评级标准: 强烈推荐:6 个月内相对强于市场表现 15%以上; 谨慎推荐:6 个月内相对强于市场表现 5%—15%; 中性:6 个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动; 回避:6 个月内相对弱于市场表现 5%以上。 分析师承诺: 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出 具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内,公司与所评价或推荐的 证券不存在利害关系。 重要声明及风险提示: 我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客户使用。 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证 该信息未经任何更新,也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下,报告中的信息 或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下,我公司不就本报告中的任何内容对 任何投资做出任何形式的担保。我公司已根据法律法规要求与控股股东(广州证券股份有限公司)各部门 及分支机构之间建立合理必要的信息隔离墙制度,有效隔离内幕信息和敏感信息。在此前提下,投资者阅 读本报告时,我公司及其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权 交易,或者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。法律法 规政策许可的情况下,我公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。我公司的关联机构或个人可能 在本报告公开前已经通过其他渠道独立使用或了解其中的信息。本报告版权归广州广证恒生证券研究所有 限公司所有。未获得广州广证恒生证券研究所有限公司事先书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式 的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“广州广证恒生证券研究所有限公司”,且不得对本报告进行有 悖原意的删节和修改。 市场有风险,投资需谨慎。 敬请参阅最后一页重要声明 第 19 页
深度报告:汽车电子渐入佳境,传统业务谷底回升
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广证恒生证券研究所 - 深度报告:汽车电子渐入佳境,传统业务谷底回升
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深度报告:汽车电子渐入佳境,传统业务谷底回升
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