东兴证券-深度报告:完善支付生态体系,拓展创新业务蓝海

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行业: 电子信息
作者: 杨若木 喻言
发布机构: 东兴证券
发布日期: 2017-01-05
公 司 研 究 DONGXING SECURITIES 2017 年 01 月 04 日 强烈推荐/首次 新国都 深度报告 完善支付生态体系,拓展创新业务蓝海 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 ——新国都(300130)深度报告 报告摘要: 分析师:杨若木 新国都专注于金融 POS 终端的研发与销售,通过整合电子支付产业的上 010-66554032 y angrm@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480510120014 下游资源,布局大数据运营、互联网金融等创新业务,旨在形成以电子支 分析师:喻言 付为核心的生态圈。公司通过外延并购的方式推进创新业务布局,同时凭 010-66554012 y uyan_yjs@dxzq.net.cn 借着长期的技术积累以及创新产品优势,将业务成功拓展至海外市场。 执业证书编号: S1480516070001 对比美国、欧盟等国家的水平,我国的联网 POS 行业还有很大的发展空 间。二维码、NFC 等创新支付手段的出现推动了支付终端产品的更新升级, 持续的研发创新是保证公司行业领先地位的核心要素。除了对产品本身的 创新升级,公司还大力拓展海外市场业务,通过控股 ExaDigm, Inc.100% 股权拥有了当地的品牌优势和渠道资源,快速的切入了海外市场。 公司还以支付为核心,构建了“支付+互联网金融+大数据分析”的生态体 系,为客户提供全面、多样化的一站式综合支付服务解决方案。 其中,公 联系人:夏清莹 010-66554033 xiaqy @dxzq.net.cn 交易数据 52 周股价区间(元) 24.85-33.54 总市值(亿元) 58.46 流通市值(亿元) 38.05 司控股浙江中正布局生物识别,设立信联征信加码企业征信,收购公信诚 总股本/流通 A 股(万股) 丰加强大数据运营能力,参与设立信美人寿切入相互保险、加入金链盟、 超级账本项目研发区块链、参股大拿科技布局物联网云服务,增资大岩资 流通 B 股/H股(万股) 本切入私募基金业务,创新业务蓝海给予了公司广阔的发展空间。 52 周股价走势图 / 52 周日均换手率 投资评级:看好公司以 N5 为代表的智能 POS 产品投入市场带来的业绩增 长,以及全资控股 ExaDigm, Inc.对海外市场拓展的有利推动。同时看好外 23526/15312 3.38 新国都 29.4% 沪深300 延并购布局生物识别、征信、保险、私募等创新业务的业务增长空间。 预计公司 2016-2018 年的营业收入分别为 13.67、18.18 和 23.80 亿元; 净利润分别为 1.15、1.61 和 1.99 亿元;EPS 分别为 0.49、0.68 和 0.84 元;PE 分别为 50.94、36.33 和 29.43 倍。考虑到大岩资本 16 到 18 年的 9.4% -10.6% 业绩承诺,可比公司的估值水平以及外延并购业务的高成长性,6 个月目 -30.6% 标价 34 元,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 1-5 风险提示:产品研发不及预期;市场推广不及预期。 3-5 5-5 7-5 9-5 11-5 资料来源:东兴证券研究所 相关研究报告 财务指标预测 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 678.20 977.57 1,367.07 1,817.73 2,380.33 增长率(%) 35.86% 44.14% 39.84% 32.97% 30.95% 净利润(百万元) 79.57 86.41 114.77 160.93 198.65 增长率(%) 44.97% 8.59% 32.83% 40.22% 23.44% 净资产收益率(%) 7.04% 6.77% 8.41% 10.73% 11.91% 每股收益(元) 0.70 0.37 0.49 0.68 0.84 PE 35.50 67.16 50.94 36.33 29.43 PB 2.51 4.55 4.29 3.90 3.51 资 料 来 源 : 公司财 报、东 兴证券 研究所 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 P2 东兴证券深度报告 新 国 都 ( 300130):完 善支付 生态体 系,拓 展创新 业务蓝 海 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 深耕电子支付产业,构建生态闭环 ...................................................................................................................................................... 4 1.1 以电子支付为核心,积极布局创新业务 .................................................................................................................................... 4 1.2 股权结构稳定,技术人员数量快速增长 .................................................................................................................................... 5 1.3 业绩稳定增长,新业务成效初显 ................................................................................................................................................ 7 2. 产品升级+市场拓展,稳固电子支付行业领先地位 ............................................................................................................................ 8 2.1 POS 机销售量快速增长,行业市场空间巨大 ............................................................................................................................ 8 2.2 二维码+NFC 支付技术革新,推动支付产品创新升级............................................................................................................. 9 2.3 全资控股 ExaDigm, Inc.,大力拓展海外市场......................................................................................................................... 11 3. 持续外延并购,开启创新业务蓝海 ....................................................................................................................................................12 3.1 收购浙江中正,切入生物识别业务 ..........................................................................................................................................12 3.2 公信诚丰协同征信发展,大拿科技助力物联网构建 ..............................................................................................................14 3.3 从相互保险到区块链,完善科技金融布局 ..............................................................................................................................16 4. 投资评级.................................................................................................................................................................................................17 5. 风险提示.................................................................................................................................................................................................18 插图目录 图 1: 公司产品业务布局 ............................................................................................................................................................................ 4 图 2: 公司实际控制人是董事长刘祥先生 ................................................................................................................................................ 5 图 3: 公司 2015 年底前五大股东 ............................................................................................................................................................. 5 图 4: 公司 2015 年员工分类构成情况 ..................................................................................................................................................... 6 图 5: 公司电子支付技术研发基地 ............................................................................................................................................................ 6 图 6: 公司近年营业收入变化情况 ............................................................................................................................................................ 7 图 7: 公司近年归母净利润变化情况 ........................................................................................................................................................ 7 图 8: 公司 2016 年上半年产品营业收入构成 ......................................................................................................................................... 7 图 9: 公司 2016 年上半年产品毛利构成 ................................................................................................................................................. 7 图 10: 公司近五年电子支付 POS 销售量情况 ....................................................................................................................................... 8 图 11: 我国近五年银行卡在用发卡数量变化情况 .................................................................................................................................. 9 图 12: 我国近五年联网 POS 数量变化情况 ........................................................................................................................................... 9 图 13: 我国近五年每台 POS 对应银行卡数量变化情况 ....................................................................................................................... 9 图 14: 我国每台 POS 对应银行卡数量仍处于高位 ............................................................................................................................... 9 图 15: 通过扫二维码支付 ........................................................................................................................................................................10 图 16: 通过 NFC 手段支付 ......................................................................................................................................................................10 图 17: 公司各类支付终端产品 ................................................................................................................................................................10 图 18: N5 智能 POS 适用于各类支付方式 ............................................................................................................................................ 11 图 19: N5 智能 POS 加入了多项实用应用产品 .................................................................................................................................... 11 图 20: 海外子公司 ExaDigm, Inc.业务范围......................................................................................................................................... 11 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 东兴证券深度报告 DONGXING SECURITIES 新 国 都 ( 300130):完 善支付 生态体 系,拓 展创新 业务蓝 海 P3 图 21: 公司参加法国智能卡展(TRUSTECH) ..................................................................................................................................12 图 22: 新款 N5 智能 POS 受高度关注 ..................................................................................................................................................12 图 23: 浙江中正四大业务布局 ................................................................................................................................................................13 图 24: 国际 FVC 指纹算法大赛 Open Category 奖牌榜 ...................................................................................................................13 图 25: 国际 FVC 指纹算法大赛 Light Categor y 奖牌榜....................................................................................................................13 图 26: 浙江中正的主要合作伙伴 ............................................................................................................................................................14 图 27: 征信各环节流程示意图 ................................................................................................................................................................15 图 28: 参股大拿科技布局物联网、云计算业务 ....................................................................................................................................15 图 29: 公司加入超级账本项目(Hyperledger).................................................................................................................................16 图 30: 大岩资本业务布局 ........................................................................................................................................................................17 表格目录 表 1: 公司外延并购大事记 ........................................................................................................................................................................ 5 表 2: 可比公司估值水平 ..........................................................................................................................................................................17 表 3:公司盈利预测表..............................................................................................................................................................................19 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 P4 东兴证券深度报告 新 国 都 ( 300130):完 善支付 生态体 系,拓 展创新 业务蓝 海 DONGXING SECURITIES 1. 深耕电子支付产业,构建生态闭环 1.1 以电子支付为核心,积极布局创新业务 深圳市新国都技术股份有限公司成立于 2001 年,并于 2010 年在深交所上市。公司 长期专注于金融 POS 终端的研发与销售,十余年的技术积累和持续的研发创新,使 得公司的产品已经达到了国际领先水平。基于有着优势地位的支付产品业务,公司通 过整合电子支付产业的上下游资源,布局大数据运营、互联网金融等创新业务,旨在 形成以电子支付为核心的生态圈。 图 1: 公司产品业务布局 资 料 来 源 : 公司官 网,东 兴证券 研究所 公司通过外延并购的方式推进创新业务布局及拓展海外市场。在原有的支付终端业务 外,公司通过收购子公司等方式已经布局发展了生物识别、大数据运营等业务。同时, 凭借着长期的技术积累以及创新产品优势,公司也将业务成功拓展至海外市场。在 2016 年上半年,海外市场的销售收入已经占到了公司电子支付设备销售收入的 13.77%,较 2015 年底的 5.7%有了很大的提升,拓展速度喜人。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 东兴证券深度报告 新 国 都 ( 300130):完 善支付 生态体 系,拓 展创新 业务蓝 海 DONGXING SECURITIES P5 表 1: 公司外延并购大事记 时间 事件 布局业务领域 2016 年 拟以 50,000 万元募集资金收购公信诚丰 100%股权 大数据运营、征信 2016 年 2015 年 2015 年 拟使用自有资金人民币 50,000 万元增资深圳嘉石大岩资本管 理有限公司 25%的股权 出借自有资金 5,000 万元,参与发起设立相互人寿保险公司 以自有资金 470 万美元完成收购参股公司美国 ExaDigm,Inc. 的剩余全部股权,收购完成后持股 100% 2015 年 2015 年 收购浙江中正 100%的股权 使用自有资金人民币 5,000 万元完成认购深圳市大拿科技有 2015 年 限公司增发 30%的股权 出资人民币 6,000 万元完成设立信联征信 私募基金 保险 电子支付海外市场 生物识别 物联网、云计算 征信 资 料 来 源 : 公司定 期公告 ,东兴 证券研 究所 1.2 股权结构稳定,技术人员数量快速增长 公司的实际控制人是董事长刘祥先生,截止 2015 年底持有 33.17%的股权。在公司 前五大股东中,前四位均为公司高管,且合计持股比例超过 50%,因此公司的整体 股权较为集中。 图 2: 公司实际控制人是董事长刘祥先生 图 3: 公司 2015 年底前五大股东 资 料 来 源 : 公司 2015 年 年报 ,东兴 证券 研究所 资 料 来 源 : 公司 2015 年 年报 ,东兴 证券 研究所 截至 2015 年底,公司拥有员工 1673 人,包括生产人员 829 人、技术人员 523 人、 销售人员 221 人、行政人员 72 人和财务人员 28 人。整体较 2014 年底增长 25.6%, 其中,主要的增长来自于技术人员和生产人员的增长。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 P6 东兴证券深度报告 新 国 都 ( 300130):完 善支付 生态体 系,拓 展创新 业务蓝 海 DONGXING SECURITIES 图 4: 公司 2015 年员工分类构成情况 资 料 来 源 : 公司年 报,东 兴证券 研究所 持续的研发投入是保证公司产品技术领先地位以及新业务发展的核心竞争力。2015 年公司通过外延并购,进一步壮大了研发团队,技术人员占比提升至 31%。公司坚 持自主研发,截止 2015 年底取得了 179 项国家专利、10 项国际专利、108 个软件著 作权证书和 49 个软件产品登记证书。同时,公司在苏州建设了国际领先的电子支付 技术研发基地,为公司未来的技术实力提升以及业务发展保驾护航。 图 5: 公司电子支付技术研发基地 资 料 来 源 : 公司官 网,东 兴证券 研究所 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 东兴证券深度报告 新 国 都 ( 300130):完 善支付 生态体 系,拓 展创新 业务蓝 海 DONGXING SECURITIES P7 1.3 业绩稳定增长,新业务成效初显 由于扩大新业务布局的投入,2015 年公司的营业收入增速有所提升。2016 年前三季 度,公司实现营业收入 7.2 亿元,较上年同期增 27.99%;实现归属于母公司所有者 的净利润 7874.56 万元,较上年同期增 73.23%,增速有明显提升。其中,第三季度 实现归属于母公司所有者的净利润 4439.22 万元,较上年同期增长 332.80%,主要 是转让全资子公司南京市新国都技术有限公司产生的约 3200 万非经常性收入所致。 随着公司新业务布局的成效逐渐显现,预计 2016 年净利润的增速将会有所回升,整 体业绩保持稳定增长。 图 6: 公司近年营业收入变化情况 图 7: 公司近年归母净利润变化情况 资 料 来 源 : wind, 公 司公告 ,东兴 证券研 究所 资 料 来 源 : wind, 公 司公告 ,东兴 证券研 究所 在业务收入构成方面,自公司 2015 年收购了浙江中正公司 100%股权后,成功切入 了生物识别业务,并对 2015 年的营收有所贡献,使得公司整体收入结构更加多元化。 2016 年上半年公司在生物识别业务上实现了营业收入 3458 万元,占比约 7%。同时, 生物识别业务的毛利率约 47%,较 2015 年底提升了将近 10 个百分点,也高于整个 电子支付业务的毛利,未来对公司业绩的贡献值得期待。 图 8: 公司 2016 年上半年产品营业收入构成 图 9: 公司 2016 年上半年产品毛利构成 资 料 来 源 : wind, 公 司公告 ,东兴 证券研 究所 资 料 来 源 : wind, 公 司公告 ,东兴 证券研 究所 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 P8 东兴证券深度报告 新 国 都 ( 300130):完 善支付 生态体 系,拓 展创新 业务蓝 海 DONGXING SECURITIES 2. 产品升级+市场拓展,稳固电子支付行业领先地位 2.1 POS 机销售量快速增长,行业市场空间巨大 电子支付终端是公司长期以来的核心业务,产品主要包括 POS 机(台式 POS、移动 POS、电话 POS、智能 POS 和 MPOS)、密码键盘及其他外接设备。其中,POS 终 端产品由于有着一系列严格的认证体系,行业入驻壁垒较高。根据水木清华研究中心 发布的《2016-2020 年中国金融 POS 机行业研究报告》,目前国内市场主要的 POS 机品牌有联迪商用、百富环球、新国都、华智融科技、惠尔丰、新大陆、九思泰达等, 行业集中度较高,竞争格局也相对稳定。 随着电子支付行业的高速发展,支付终端作为产业链的重要一环也有所受益,公司近 两年电子支付产品的销售量大幅提升。其中, 2015 年的销售量约 172.4 万台,较 2014 年增幅超过 60%,仅次于联迪商用的 320 万台和百富环球的 205 万台,市占率排名 第三。 图 10: 公司近五年电子支付 POS 销售量情况 资 料 来 源 : 公司公 告,东 兴证券 研究所 根据央行发布的《2015 年中国支付体系发展报告》,截至 2015 年末,联网 POS 数 量超过 2,280.10 万台,同比增加 688.60 万台,同比增速约 43%。其中,每台 POS 机具对应的银行卡数量为 238 张,同比下降 23.23%。同时,央行的数据还显示,近 五年,POS 机的增速都远高于银行卡在用发卡数量的增速。 根据水木清华研究中心发布的《2015-2018 年全球及中国金融 POS 终端行业研究报 告》,截至 2014 年底,意大利、巴西、瑞典、美国等国家每台 POS 终端对应银行卡 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 东兴证券深度报告 新 国 都 ( 300130):完 善支付 生态体 系,拓 展创新 业务蓝 海 DONGXING SECURITIES P9 数量约为 40 到 60 张。而根据 2006 年欧洲央行蓝皮书,欧盟国家 2005 年每台 POS 终端对应银行卡数量就达到了约 94 张的水平。因此,对比欧美国家,我国每台 POS 机对应银行卡数量还处于较高的水平,有很大渗透空间,从而 POS 机行业的发展空 间巨大。 图 11: 我国近五年银行卡在用发卡数量变化情况 图 12: 我国近五年联网 POS 数量变化情况 资 料 来 源 : 央行, 网上公 开资料 ,东兴 证券研 究所 资 料 来 源 : 央行, 网上公 开资料 ,东兴 证券研 究所 图 13: 我国近五年每台 POS 对应银行卡数量变化情况 图 14: 我国每台 POS 对应银行卡数量仍处于高位 资 料 来 源 : 央行, 网上公 开资料 ,东兴 证券研 究所 资 料 来 源 : 央行, icanir, 水 木清华 ,网上 公开资 料,东 兴证券 研究所 2.2 二维码+NFC 支付技术革新,推动支付产品创新升级 伴随二维码支付的普及,第三方互联网支付和移动支付的交易规模均高速增长,支付 宝和财付通更是占据了整体交易规模近 70%的比例,稳站行业龙头。同时,Apply Pay 的入华,掀起了 NFC 支付的热潮,也打响了移动端二维码支付和 NFC 支付的争夺战, 银联云闪付、华为 Pay、小米 Pay 等纷纷出炉加入了 NFC 大军。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 P10 东兴证券深度报告 新 国 都 ( 300130):完 善支付 生态体 系,拓 展创新 业务蓝 海 DONGXING SECURITIES 图 15: 通过扫二维码支付 图 16: 通过 NFC 手段支付 资 料 来 源 : 百度公 开资料 ,东兴 证券研 究所 资 料 来 源 : 百度公 开资料 ,东兴 证券研 究所 支付技术的不断革新,推动了支付终端产品的升级,同时新的支付安全问题,也对 POS 机的支付信息安全保密手段有了更加严格的要求。此外,因为支付场景及商户 规模的不同,市场对支付终端的需求也趋于多样化发展。公司积极跟进市场需求,全 面布局支付终端产品线,拥有了手持 POS、台式 POS、电话 POS 等多样化的支付 终端产品。 图 17: 公司各类支付终端产品 资 料 来 源 : 公司官 网,东 兴证券 研究所 为了适应支付技术革新对原有 POS 机产品的冲击,公司加大了对产品的研发投入, 将二维码、NFC 支付融入最新的 POS 机产品,智能 POS 应运而生。公司目前最新 投入市场的智能 POS 是 N5,新产品不仅全面覆盖了磁卡、非接卡、IC 卡、扫码等 支付手段,并且可以根据需求自定义凭条打印、快捷牌照等功能,满足不同客户的个 性化需求。安全认证方面,N5 获得了 PCI、EMV、TQM、UPTS2.0、PBOC、QPBOC、 国密、3C、电信入网等多项国内外认证,很高程度的保障了客户的支付信息安全。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 东兴证券深度报告 新 国 都 ( 300130):完 善支付 生态体 系,拓 展创新 业务蓝 海 DONGXING SECURITIES P11 此外,N5 作为一款智能化的 POS 终端,还加入了会员管理、点券核销、商户经营数 据分析、进销存管理、排号点餐等十分便捷实用的增值应用服务,受到各方客户的高 度认可。 图 18: N5 智能 POS 适用于各类支付方式 图 19: N5 智能 POS 加入了多项实用应用产品 资 料 来 源 : 公司官 微新闻 ,东兴 证券研 究所 资 料 来 源 : 公司官 微新闻 ,东兴 证券研 究所 2.3 全资控股 ExaDigm, Inc.,大力拓展海外市场 除了对产品本身的创新升级,公司还将目光从国内移向了海外,大力拓展海外市场业 务。2016 年,公司与美国的 ExaDigm, Inc.签订了收购其剩余全部股权的《投资意向 书》,该收购完成后公司将持有 ExaDigm, Inc.100%的股权。ExaDigm, Inc.具备了在 美国市场开展金融 POS 销售等业务的资质,同时在当地具有品牌优势和渠道资源, 有利于公司快速的切入海外市场。 图 20: 海外子公司 ExaDigm, Inc.业务范围 资 料 来 源 : ExaDigm, Inc. 官 网 , 东兴证 券研 究所 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 P12 东兴证券深度报告 新 国 都 ( 300130):完 善支付 生态体 系,拓 展创新 业务蓝 海 DONGXING SECURITIES 为了提高公司品牌在海外的知名度,推动海外市场的产品销售,公司还积极参与法国 智能卡展(TRUSTECH)。法国智能卡展(TRUSTECH)是目前全球最大的智能卡 与支付专业展会,在移动支付、智能识别与支付安全及金融技术等前沿行业都具有很 强的影响力。2016 年 11 月 29 日至 12 月 1 日,公司参加了第 31 届 TRUSTECH 展 会,N5 等多款新产品获得了参会成员的高度关注,为公司后续海外市场的产品推广 打下了良好的基础。 图 21: 公司参加法国智能卡展(TRUSTECH) 图 22: 新款 N5 智能 POS 受高度关注 资 料 来 源 : 公司官 微新闻 ,东兴 证券研 究所 资 料 来 源 : 公司官 微新闻 ,东兴 证券研 究所 除了在支付终端产品的创新升级以及海外市场的拓展,公司还以支付为核心,外延发 展生物识别、大数据运营、保险、区块链、云计算、物联网等多元化业务,战略转型 构建“支付+互联网金融+大数据分析”的生态体系。 3. 持续外延并购,开启创新业务蓝海 3.1 收购浙江中正,切入生物识别业务 自制定了“终端+互联网+金融+大数据”的战略后,公司频繁进行参股收购等行为布 局其他科技金融业务,致力于为客户提供全面、多样的一站式综合支付服务解决方案。 如今,生物识别行业高速发展,指纹识别、语音识别、虹膜识别、人脸识别等技术的 应用范围也不断扩大。其中,与支付场景的结合是生物识别发展的重要领域。将生物 识别技术融入到手机等移动端以及 POS 机等支付终端将是未来的大趋势之一。这一 应用不仅为消费者提供了更加便利的支付方式,也提升了支付过程的安全性。 公司以支付产品为核心,生物识别技术是必须布局研发的领域,融入生物识别技术的 支付终端将成为公司下一代新产品的核心研发方向。2015 年,公司通过收购浙江中 正智能科技有限公司 100%股权,成功的切入了生物识别业务领域。浙江中正主要涵 盖生物识别技术及产品的设计、研发与销售,产品的主要应用与金融系统,安防、交 通及信息安全产品也是公司业务布局的组成。其中,提供给银行的基于指纹识别的身 份认证识别系统为公司的主打产品之一,有助于提高银行风控系统的可靠性。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 东兴证券深度报告 新 国 都 ( 300130):完 善支付 生态体 系,拓 展创新 业务蓝 海 DONGXING SECURITIES P13 图 23: 浙江中正四大业务布局 资 料 来 源 : 公司官 网,东 兴证券 研究所 浙江中正的优势领域是指纹识别领域,曾经连续 3 届参加国际 FVC 指纹算法技术大 赛,并排名都在全球前十名。指纹识别相比于其他生物识别技术,拥有唯一性、稳定 性及方便性的优势,因此在未来生物识别融入支付场景的应用中,指纹识别将成为最 易普及的创新支付手段。 图 24: 国际 FVC 指纹算法大赛 Open Category 奖牌榜 图 25: 国际 FVC 指纹算法大赛 Light Category 奖牌榜 资 料 来 源 : 公司官 网,东 兴证券 研究所 资 料 来 源 : 公司官 网,东 兴证券 研究所 浙江中正的产品业务布局了金融、交通、安防等领域。其中金融领域的合作伙伴涵盖 中国银行、农业银行、工商银行、浦发银行等商业银行,是国内银行体系排名第一的 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 P14 东兴证券深度报告 新 国 都 ( 300130):完 善支付 生态体 系,拓 展创新 业务蓝 海 DONGXING SECURITIES 生物识别技术和产品品牌,指纹识别产品覆盖全国 2800 多县,市占率约 50%;交通 领域的合作伙伴涵盖了浙江、福建、河北等省市的道路运输管理局;安防领域浙江中 正已经成为了公安部居民身份证指纹采集设备重点供应商。 图 26: 浙江中正的主要合作伙伴 资 料 来 源 : 公司官 网,东 兴证券 研究所 3.2 公信诚丰协同征信发展,大拿科技助力物联网构建 为了完善互联网金融等业务的监管体系构建,保证其健康发展,信用体系的建设迫在 眉睫。公司长期深耕支付产业链,积累了庞大的客户资源,也拥有了大量的数据积累 和沉淀。公司把握行业机遇,利用其数据积累的优势,于 2015 年投资设立了深圳市 信联征信有限公司,开展企业征信等相关业务,并成功在央行登记备案。同时,公司 也布局了个人征信业务,等待牌照落地后展开。征信业务能够进一步完善公司的战略 布局,有利于公司支付、互联网金融等业务的发展。 为加强征信业务产品的竞争力,公司 2016 年收购了长沙公信诚丰信息技术服务有限 公司,加强了公司数据端分析处理的相关技术能力。公信诚丰是腾讯第三方认证审核 服务核心供应商,市场占有率较高,是腾讯该领域的 S 级供应商(S 级为腾讯最高级 别供应商)。多年的认证审核经验使得公信诚丰在大数据技术处理和大数据信用服务 方面的能力有了很大的提升,居于行业领先地位。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 东兴证券深度报告 新 国 都 ( 300130):完 善支付 生态体 系,拓 展创新 业务蓝 海 DONGXING SECURITIES P15 数据处理是征信业务的核心环节之一,因此公信诚丰的加盟是对信联征信加强其企业 征信产品服务竞争力的有力帮手,两公司之间也能给发展出很好的协同优势。 图 27: 征信各环节流程示意图 资 料 来 源 : 公司公 告,东 兴证券 研究所 同时,公司致力于将现有的业务与云计算技术相结合,升级发展为云化的产品及服务, 参股深圳市大拿科技有限公司是公司云计算业务布局的重要一步。此外,大拿科技还 是全球领先的物联网技术提供商,从智能安防到智慧城市,物联网迅猛发展,已经逐 渐改变着我们的日常生活。大拿科技以 Dana 物联云平台运营及服务为主营业务, “大 拿云”作为全球唯一的面向消费类电子产品市场的开放式物联云平台,将与公司的电 子支付体系及浙江中正子公司的智能安防等业务产生有利的协同效应。 图 28: 参股大拿科技布局物联网、云计算业务 资 料 来 源 : 公司官 网,东 兴证券 研究所 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 P16 东兴证券深度报告 新 国 都 ( 300130):完 善支付 生态体 系,拓 展创新 业务蓝 海 DONGXING SECURITIES 3.3 从相互保险到区块链,完善科技金融布局 为了加强在金融领域的战略布局,公司 2015 年 6 月参与设立了信美人寿相互保险社。 信美是继保监会发布《相互保险组织监管试行办法》后,首家拿到人寿互保牌照的机 构,除了新国都,还有蚂蚁金服、天弘基金、汤臣倍健等八家会员企业,以及中央财 经大学教育基金会、真爱梦想公益基金会的支持。公司将与其他八家会员企业在信美 的运营以及产品、技术、渠道等多方面进行深度的合作,为公司增添了新的盈利点, 也有利于公司的长远发展。 相互保险在国际上已经是成熟、主流的保险形式,作为国内首家拿到牌照的相关保险 机构,信美有很强的先发优势。同时,根据国际相互合作保险组织联盟统计,截至 2014 年相互保险占全球保险市场总份额的 27.1%,我国的相互保险业务对比全球水 平还有很大的发展空间。 区块链作为科技金融未来的发展核心,也是公司战略体系中的重要一环。2016 年 9 月 19 日公司正式成为了金融区块链合作联盟(深圳)成员单位。金联盟的成员还包 括京东金融、平安银行、安信证券、南方基金、富德保险控股、深证通等几十家金融 机构和金融科技企业。区块链如今在电子支付、征信等领域均有很大的应用空间。公 司通过加盟“金链盟”,关注区块链在电子支付产业体系及征信的各类应用场景,与 其他成员一同合作探索区块链技术的进一步研发。 此外,2016 年 10 月 25 日公司还正式加入了由 Linux 基金会领导的超级账本项目 (Hyperledger),将与 Hyperledger 联盟的其他成员在分布式的清算系统、积分兑换、 信用体系和跨境支付等领域加大研究,推动相关实际应用的落地。 图 29: 公司加入超级账本项目(Hyperledger) 资 料 来 源 : 公司官 微新闻 ,东兴 证券研 究所 公司还于 2016 年增资了深圳嘉石大岩资本管理有限公司,大岩资本的投资业绩一直 以来十分靓丽,并且符合公司“支付+金融”的战略构建。同时,根据大岩资本提供 的 2016 年到 2018 年的经营预测数据显示,未来三年,大岩资本预计有效管理的资 金规模可达到人民币 75.47 亿元、98.11 亿元和 117.73 亿元,可获得的净利润达到人 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 东兴证券深度报告 新 国 都 ( 300130):完 善支付 生态体 系,拓 展创新 业务蓝 海 DONGXING SECURITIES P17 民币 1.25 亿元、1.65 亿元和 2.10 亿元,对应公司本次投资可获得投资收益人民币 0.31 亿元、0.41 亿元和 0.53 亿元,是公司增强盈利能力的又一猛将。 图 30: 大岩资本业务布局 资 料 来 源 : 公司官 网,东 兴证券 研究所 4. 投资评级 我们看好公司以 N5 为代表的智能 POS 产品投入市场带来的业绩增长,以及全资控 股 ExaDigm, Inc.对海外市场拓展的有利推动。同时看好外延并购布局生物识别、征 信、保险、私募等创新业务的业务增长空间。 预计公司 2016-2018 年的营业收入分别为 13.67、18.18 和 23.80 亿元;净利润分别 为 1.15、1.61 和 1.99 亿元;EPS 分别为 0.49、0.68 和 0.84 元;PE 分别为 50.94、 36.33 和 29.43 倍。考虑到大岩资本 16 到 18 年的业绩承诺,可比公司的估值水平以 及外延并购业务的高成长性,给予公司 2017 年 50 倍 PE,6 个月目标价 34 元,首 次覆盖给予“强烈推荐”评级。 表 2: 可比公司估值水平 公司简称 证券代码 市盈率 PE 总市值(亿元) TTM 16E 17E 新大陆 000997 191.90 44.29 43.00 32.78 证通电子 002197 85.85 103.87 78.44 64.91 138.88 74.04 60.72 48.85 58.46 49.22 49.63 39.00 平均 新国都 300130 〃 资 料 来 源 :wind, 东兴证 券研究 所 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 P18 东兴证券深度报告 新 国 都 ( 300130):完 善支付 生态体 系,拓 展创新 业务蓝 海 DONGXING SECURITIES 5. 风险提示 产品研发不及预期;市场推广不及预期。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 东兴证券深度报告 P19 新 国 都 ( 300130):完 善支付 生态体 系,拓 展创新 业务蓝 海 DONGXING SECURITIES 表 3:公司盈利预测表 资产负债表 2014A 流动资产合计 2015A 2016E 单位 :百万元 2017E 2018E 利润表 2014A 2015A 2016E 单位: 百万元 2017E 2018E 1037 1118 1615 2177 2879 营业收入 678 978 1367 1818 2380 货币资金 516 428 615 807 1064 营业成本 389 609 870 1130 1447 应收账款 299 358 487 657 854 营业税金及附加 5 9 11 16 20 6 5 7 10 13 营业费用 98 108 150 200 262 预付款项 存货 其他流动资产 3 127 7 4 198 67 5 284 141 7 369 228 9 473 336 管理费用 财务费用 资产减值损失 157 -13 8.39 212 5 9.88 287 7 5.00 364 22 5.00 488 35 5.00 非流动资产合计 长期股权投资 344 25 704 76 680 76 661 76 625 76 公允价值变动收益 投资净收益 0.00 2.63 0.12 4.10 0.00 31.00 0.00 41.00 0.00 53.00 固定资产 无形资产 其他非流动资产 26.98 33 11 43.55 74 16 146.58 76 0 164.43 74 0 36 42.38 0.88 30 58.35 0.73 67 50.00 0.80 123 40.00 0.80 176 25.00 0.78 1381 237 1822 536 2295 987 2838 1431 77 -2 87 1 116 1 163 2 201 2 0 116 52 243 370 299 587 416 886 净利润 516 少数股东损益 80 0 86 1 115 0 161 0 199 0 预收款项 一年内到期的非 流动负债 非流动负债合计 32 0 49 0 90 0 133 0 197 0 80 61 85 116 115 102 161 179 199 246 11 20 0 -16 -36 EPS (元) 0.70 0.37 0.49 0.68 0.84 长期借款 应付债券 0 0 1 0 1 0 1 0 248 3 556 4 987 4 1415 4 实收资本(或股 本) 资本公积 未分配利润 114 671 327 231 607 400 235 607 468 235 607 560 归属母公司股东 权益合计 负债和所有者权 益 现金流量表 1130 1262 1364 1500 1667 1381 1822 2355 2918 3584 其他应收款 资产总计 流动负债合计 短期借款 应付账款 负债合计 少数股东权益 2015A 264 2016E -59 净利润 折旧摊销 80 37.77 86 81.16 115 0.00 财务费用 -13 5 7 22 0 0 -129 -170 预收帐款增加 投资活动现金流 公允价值变动收 益 长期股权投资减 少 投资收益 0 -171 0 0 -405 0 41 -38 0 43 1 0 0 3 0 4 0 31 0 41 筹资活动现金流 1 32 284 154 应付债券增加 0 0 0 0 长期借款增加 普通股增加 资本公积增加 0 0 29 0 117 -64 0 4 0 0 0 0 -174 -108 187 192 应收账款减少 现金净增加额 3504 利润总额 1949 所得税 1 0 归属母公司净利润 EBITDA 主要财务比率 2014A 1913 成长能力 4 营业收入增长 161 26.19 199 27.54 35 2015A 2016E 2017E 2018E 35.86% 44.14% 39.84% 32.97% 30.95% 60.61% 34.24% -17.23% 40.22% 125.00% 34.24% 84.86% 40.22% 43.03% 23.44% 毛利率(%) 42.65% 37.74% 36.35% 37.86% 39.21% 净利率(%) 11.73% 8.84% 8.40% 8.85% 8.35% 5.76% 7.04% 4.69% 6.77% 5.00% 8.41% 5.67% 10.73% 5.67% 11.91% 资产负债率(%) 流动比率 18% 4.38 31% 2.09 42% 1.64 48% 1.52 ` 1.48 速动比率 3.84 1.72 1.35 1.26 1.23 0.51 3 7.13 0.61 3 5.45 0.65 3 5.05 0.69 3 5.08 0.73 3 5.11 235 营业利润增长 607 归属于母公司净利 润增长 619 获利能力 单位 :百万元 总资产净利润(%) 2017E 2018E ROE(%) 37 -3 偿债能力 2014A -4 经营活动现金流 166.77 营业利润 66 营业外收入 0 营业外支出 -197 营运能力 64 48 0 总资产周转率 应收账款周转率 应付账款周转率 0 每股指标(元) 53 每股收益(最新摊 薄) 212 每股净现金流(最新 摊薄) 0 每股净资产(最新摊 薄) 0 估值比率 0 P/E 0 P/B 257 EV/EBITDA 0.70 0.37 0.49 0.68 0.84 -1.52 -0.47 0.79 0.82 1.09 9.89 5.46 5.80 6.37 7.09 35.50 2.51 67.16 4.55 50.94 4.29 36.33 3.90 29.43 3.51 38.18 46.36 54.94 31.47 23.03 资 料 来 源 : 公司财 报、东 兴证券 研究所 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 P20 东兴证券深度报告 新 国 都 ( 300130):完 善支付 生态体 系,拓 展创新 业务蓝 海 DONGXING SECURITIES 分析师简介 杨若木 基础化工行业小组组长,9 年证券行业研究经验,擅长从宏观经济背景下,把握化工行业的发展脉络,对周 期性行业的业绩波动有比较准确判断,重点关注具有成长性的新材料及精细化工领域。曾获得卖方分析师“水 晶球奖”第三名,“今日投资”化工行业最佳选股分析师第一名,金融界《慧眼识券商》最受关注化工行业分析 师,《证券通》化工行业金牌分析师。 喻言 中国科学院大学、中科院计算所计算机系统结构博士,北京航空航天大学电子信息工程本硕。计算机行业高 级研究员。曾任职华创证券研究所计算机助理研究员,华泰证券研究所计算机研究员。 联系人简介 夏清莹 计算机行业研究员,英国拉夫堡大学、银行与金融学硕士,专注互联网金融以及相关产业链等研究领域。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师,在此申明,本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果,引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源,力求清晰、准确地反映分 析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 东兴证券深度报告 DONGXING SECURITIES 新 国 都 ( 300130):完 善支付 生态体 系,拓 展创新 业务蓝 海 P21 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写,东兴证券股份有限公司是具有 合法证券投资咨询业务资格的机构。 本研究报告中所引用信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建 议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论 和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投 资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行 交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等 相关服务。本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以 任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发,需注明出处为东兴证券研究所,且 不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用, 未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被 误导,本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的 相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级(以沪深 300 指数为基准指数) : 以报告日后的 6 个月内,公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义: 强烈推荐:相对强于市场基准指数收益率 15%以上; 推荐:相对强于市场基准指数收益率 5%~15%之间; 中性:相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间; 回避:相对弱于市场基准指数收益率 5%以上。 行业投资评级(以沪深 300 指数为基准指数) : 以报告日后的 6 个月内,行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义: 看好:相对强于市场基准指数收益率 5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间; 看淡:相对弱于市场基准指数收益率 5%以上。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源
深度报告:完善支付生态体系,拓展创新业务蓝海
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