民生证券-深度报告:下游收单与互金新业务扬帆启航

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行业: 电子信息
作者: 郑平 徐紫薇
发布机构: 民生证券
发布日期: 2017-01-04
新大陆(000997) [Table_Title] 公司研究/深度报告 下游收单与互金新业务扬帆启航 ——新大陆(000997)深度报告 深度研究报告/计算机及信息服务业 [Table_Summary] 报告摘要: 2017 年 01 月 03 日 [Table_Invest]  公司为电子支付龙头,收购下游收单企业打通电子支付全产业链 强烈推荐 新大陆目前在 POS 机全产品系列出货量和市场占有率均位列全国第一,同时也是 国内唯一掌握二维码自主核心技术的企业,条码识读技术达到国际先进水平。公 司通过收购国通星驿切入下游收单市场,结合公司控股子公司北京亚大在电子支 付业务维护及运营服务经验、翼码科技的 O2O 营销服务和商户增值服务平台开发 与运营的经验、上海优啦在数据挖掘和分析的经验,公司实现了在电子支付领域 的硬件销售、支付运营、O2O 营销、运维服务、数据运营服务等的全产业链布局。  公司致力做基于商户的互联网金融业务 公司 2016 年 1 月 19 号公告,以自有资金投资 1.5 亿元设立广州网商小贷公司, 此举是公司从硬件供应商向数据运营商转型迈出的重要一步,更是加快布局互联 网金融落地的步骤之一。此外,近期公司于 2016 年 12 月 9 日与兴业消费金融签 订了《战略合作框架协议》 ,确立双方长期战略合作伙伴的关系,致力于推动消费 金融业务的发展。兴业消费金融是国内 17 家拥有消费金融牌照的企业之一,拥有 丰富的消费金融数据基础和风控经验,能够很好的与新大陆的商户数据与商户资 源进行协同。 合理估值 维持评级 27.45-33.55 元 [Table_MarketInfo] 交易数据 收盘价(元) 近 12 个月最高/最低 (元) 总股本(百万股) 2016-12-30 19.43 27.14/15.14 938.40 流通股本(百万股) 流通股比例(%) 923.64 98.43% 总市值(亿元) 187.00 流通市值(亿元) 184.00 [Table_QuotePic] 该股与沪深 300 走势比较  募资19亿元,深度布局从硬件到运营的电子支付全产业链 公司将利用募集资金扩大商户服务覆盖的深度和广度,方式包括自建营销渠道和 委托专业外包服务机构,铺设集合线上线下多种支付方式的智能电子支付终端, 搭载“星驿付收单系统” ,为商户提供银行卡收单以及支付宝、微信等其他支付服 务;其次,通过综合支付服务获得大量的交易数据和消费者行为数据,进而有针 对性地为商户提供精准营销、进销存管理、财务管理等一系列增值服务,不断提 升商户使用体验,增强商户粘性。通过募投项目新获得大量的签约商户资源及其 信息流、资金流和物流数据,这些数据可与国通星驿、智联天地、北京亚大、翼 码科技等公司数据和行业资源进行进一步整合,形成强大的数据储备,为公司未 来开展商业数据分析业务、互联网金融业务等提供用户基础和大数据资源。  盈利预测与投资建议 我们预计公司 2016-2018 年营业收入分别为 39.32 亿、49.34 亿、62.37 亿,净利润 分别为 4.36 亿、5.76 亿和 7.00 亿,对应的 EPS 分别为 0.46、0.61、0.75 元。我们 看好公司收单和互联网金融两大新业务未来的增长,根据公司目前股价,对应的 PE 分别是 42X、32X 和 26X 。参考互联网金融与收单相关企业的估值,我们认 为公司 2017 年的合理估值区间为 45-55 倍,对应公司 2016 年合理估值为 27.45-33.55 元,给予强烈推荐的评级。  风险提示 1)非公开发行股票审批风险;2)并购整合风险;3)商户平台与网络项目建设不 及预期。 [Table_Author] 分析师:郑平 执业证号: S0100516050001 电话: (8610) 85127506 邮箱: zhengping@mszq.com 研究助理:徐紫薇 执业证号: S0100115090043 电话: (8621) 60876754 邮箱: xuziwei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《民生计算机行业事件点评:国家信 息化规划强调电子政务、人工智能、互 金等领域》20161228 2.《民生计算机行业事件点评:支付宝 AR 红包开启新玩法, “LBS+AR+定位” 成最大亮点》20161226 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 新大陆(000997) [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 营业收入(百万元) 增长率(%) 归属母公司股东净利润(百万元) 增长率(%) 每股收益(元) PE(现价) PB 2015 3,045 36.23% 336 21.82% 0.36 54.28 8.08 2016E 3,932 29.11% 436 29.70% 0.46 41.85 6.70 2017E 4,934 25.50% 576 32.20% 0.61 31.66 5.46 2018E 6,237 26.40% 700 21.60% 0.75 26.03 4.46 资料来源:公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 新大陆(000997) 目 录 一、公司是电子支付与信息识别设备龙头供应商........................................................................................................... 4 (一)公司简介 ........................................................................................................................................................................ 4 (二)财务分析 ........................................................................................................................................................................ 5 (三)公司是电子支付设备的龙头供应商 ............................................................................................................................ 9 (四)掌握条码自主核心技术,领先信息识别领域 .......................................................................................................... 13 (五)海外市场布局 .............................................................................................................................................................. 17 二、公司切入收单业务,电子支付产业链向下延伸..................................................................................................... 18 (一)公司收购国通星驿,完善产业链布局 ...................................................................................................................... 18 (二)公司切入收单业务,打通第三方支付全产业链 ...................................................................................................... 20 (三)涉水互联网金融业务 .................................................................................................................................................. 22 三、公司拟募资 19 亿元,深度布局从硬件到运营的电子支付全产业链................................................................... 22 (一)商户服务系统与网络建设项目 .................................................................................................................................. 23 (二)智能支付研发中心建设项目 ...................................................................................................................................... 25 四、盈利预测与估值 ........................................................................................................................................................ 26 五、风险提示 .................................................................................................................................................................... 27 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 新大陆(000997) 一、公司是电子支付与信息识别设备龙头供应商 (一)公司简介 公司在信息识别和电子支付领域均处于龙头地位,是集物联网核心技术、核心产品、 行业应用和商业模式创新于一身的综合性物联网企业,拥有国际领先、完全自主知识产权 的物联网二维码核心技术。公司主营业务有信息识别、电子支付、行业信息化服务、房地 产项目。公司战略是持续推进以物联网为核心,聚焦在信息识别和电子支付两个领域,通 过内部整合资源和外部并购扩张两条路径,逐步实现从硬件设备提供商到系统方案提供商, 从业务运营合作方到数据运营合作方的角色转换。 公司在信息识别技术和产品领域优势明显,是国内最大的条码支付设备供应商,并实 现引擎配套市占率第一。公司在电子支付产业链各个环节均已积累了较为丰富的经验,与 商业银行、银联商务等收单服务机构建立了良好的合作关系,并成为了国内第一大和全球 第四大 POS 机供应商。另外,公司为移动运营商和高速公路等领域提供信息化服务,并 积极探索数据运营、互联网金融等业务。同时公司的房地产项目进展顺利,为公司主业发 展和外延式扩张提供良好的现金流支持。 图 1:新大陆主营业务情况 资料来源:公司年报,民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 新大陆(000997) 根据新大陆 2016 年半年度报告,前 10 名股东持股比例情况为:新大陆科技集团有限 公司持股 32.91%、中央汇金资产管理有限责任公司持股 3.04%、新华人寿保险股份有限 公司-分红-个人分红持股 0.83%、东兴证券-民生银行-东兴信鑫 3 号集合资产管理计 划持股 0.76%、中国工商银行股份有限公司-嘉实新机遇灵活配置混合型发起式证券投资 基金持股 0.72%、中国工商银行股份有限公司-富国中证工业 4.0 指数分级证券投资基金 持股 0.67%、新华人寿保险股份有限公司-分红-团体分红持股 0.55%、太平人寿保险有 限公司-分红-个险分红持股 0.54%、陈积泽持股 0.49%、重庆国际信托股份有限公司- 渝信贰号信托持股 0.40%。在控股方面,新大陆 100%控股包括福建新大陆自动识别技术 有限公司、福建智锐信息技术有限公司、福建弘卓通信科技有限公司等在内的多家公司, 以及部分控股包括江苏智联天地科技有限公司、福建新大陆支付技术有限公司、北京新大 陆联众数码科技有限公司等在内的多家公司。 图 2:新大陆股权结构 资料来源:公司公告,民生证券研究院 (二)财务分析 2011-2016 年上半年期间,公司营业收入呈明显上升趋势。2014 年,营业收入增长率 降幅较大,主要受股权转让影响,2015 年,随着公司并购以及物联网战略的实施,营收 增速已迅速回升。 公司近几年净利润增长迅速,尤其是 2013 年净利润增长率达到了 169%, 这主要与公司的房地产项目进展顺利有关。随后几年,净利润增长率又趋于平缓。 图 3:新大陆营业收入及营收增长率 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 图 4:新大陆净利润及净利润增长率 证券研究报告 5 新大陆(000997) 350000 营业收入(万元) 营业收入增长率(%) 300000 45% 40000 40% 35000 35% 250000 30% 200000 25% 150000 20% 净利润 180% 净利润增长率(%) 160% 140% 30000 120% 25000 100% 20000 15% 100000 10% 50000 0 2011Y 2012Y 2013Y 2014Y 2015Y 80% 60% 15000 40% 10000 20% 5% 5000 0% 0 0% -20% 2016H 资料来源:Wind,民生证券研究院 2011Y 2012Y 2013Y 2014Y 2015Y 2016H 资料来源:Wind,民生证券研究院 从分业务的营业收入和分业务的毛利润来看,电子支付产品及信息识读产品业务明显 呈增长趋势。 图 5:新大陆分业务营业收入 350,000 电子支付产品及信息识读产品 图 6:新大陆分业务毛利润 行业应用软件开发及服务 房地产 300,000 120,000 电子支付产品及信息识读产品 行业应用软件开发及服务 房地产 100,000 250,000 80,000 200,000 60,000 150,000 40,000 100,000 20,000 50,000 0 2011Y 2012Y 2013Y 2014Y 2015Y 2016H 资料来源:Wind,民生证券研究院 0 2011Y 2012Y 2013Y 2014Y 2015Y 2016H 资料来源:Wind,民生证券研究院 营运能力方面,公司应收账款周转天数保持稳定趋势,但 2011-2016 年上半年的存货 周转天数逐年减少。偿债能力方面,公司流动比率自 2011 年开始逐步下降,2015 年有所 提升,而速动比率基本保持在 1 左右。 2016 年上半年,公司的流动比率和速动比率分别 为 1.82 和 1.17。 盈利能力方面,公司的销售毛利率和销售净利率分别在 2012 年达到最低点 33.95%和 6.70%,之后开始缓慢上升,2016 年上半年公司销售毛利率和销售净利率为 39.78%和 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 新大陆(000997) 16.10%。 图 7:新大陆营运能力及偿债能力 600 图 8:新大陆销售毛利率及销售净利率 存货周转天数 应收账款周转天数 流动比率 速动比率 3 45% 销售毛利率(%) 销售净利率(%) 40% 500 35% 400 2 30% 25% 300 20% 200 1 15% 10% 100 5% 0 0 2011Y 2012Y 2013Y 2014Y 2015Y 0% 2016H 资料来源:Wind,民生证券研究院 2011Y 2012Y 2013Y 2014Y 2015Y 2016H 资料来源:Wind,民生证券研究院 从分业务的毛利率情况来看,房地产业务毛利率最高,行业应用软件开发及服务业务 次之,电子支付产品及信息识读产品业务则最低。其中,行业应用软件开发及服务业务的 毛利率呈逐步上升趋势。2015 年,房地产业务、行业应用软件开发及服务业务、电子支 付产品及信息识读产品业务的毛利率分别为 51.20%、41.13%和 27.57%。 图 9:新大陆分业务毛利率 60% 房地产 电子支付产品及信息识读产品 行业应用软件开发及服务 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2011Y 2012Y 2013Y 2014Y 2015Y 2016H 资料来源:wind,民生证券研究院 公司的财务费用占收入比重近年来均保持稳定状态,销售费用占比有小幅度的降低, 而管理费用占比下降趋势较为明显。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 新大陆(000997) 图 10:新大陆管理费用、财务费用和销售费用 25% 销售费用占收入比重 管理费用占收入比重 财务费用占收入比重 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2011Y 2012Y 2013Y 2014Y 2015Y 2016H 资料来源:wind,民生证券研究院 近年来,公司的研发投入不断上升。公司设有物联网战略研究院,且各业务单位均有 独立的研发团队。截止 2015 年末,公司研发员工共计 1492 人,主要从事前瞻性的技术研 究、产品设计以及新商业模式开发等。2015 年,公司研发费用投入 177,924,112.34 元,占 营业收入 5.84%。此外,公司的本科及以上学历人员占比也在稳步提升,不过技术人员占 比有所下降。 图 11:新大陆研发投入及研发投入增长率 20000 研发费用 80% 研发费用增长率(%) 18000 70% 16000 60% 14000 50% 12000 10000 40% 8000 30% 6000 20% 4000 10% 2000 0 0% 2011Y 2012Y 2013Y 2014Y 2015Y 2016H 资料来源:wind,民生证券研究院 表 1: 2011-2015 年公司技术人员占比及本科及以上学历人员占比 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 新大陆(000997) 2011 2012 2013 2014 2015 技术人员占比 69.78% 69.03% 67.64% 58.37% 56.82% 本科及以上学历人员占比 61.64% 62.51% 65.52% 63.40% 65.94% 资料来源:公司年报,民生证券研究院 (三)公司是电子支付设备的龙头供应商 公司 POS 终端出货量国内第一,新兴支付 POS 终端市占率超过 50%。目前公司与商 业银行、银联商务等收单服务机构建立了良好的合作关系,并成为了国内第一大和全球第 四大 POS 机供应商。公司持续加大智能 POS 的产品研发和市场推广的投入。国内市场方 面,公司持续跟进行业变化和客户需求,进一步优化客户结构,保持公司各类 POS 销量 的较快增长;海外市场方面,公司在加强与 Spire 公司产品和市场合作的同时,积极筹备 海外销售渠道的建设,海外 POS 销售规模已突破 20 万台。此外,公司还与兴业银行等 共同投资设立兴业数金公司,开拓金融云服务等业务。 公司主要从事金融 POS 终端设备的设计、研发、销售和运维服务,为商业银行、银 联商务、拉卡拉等收单服务机构提供电子支付技术综合解决方案。公司在电子支付邻域的 主要产品包括台式 POS 机、手持无线 POS 机、智能 POS 机和 MPOS 机。 表 2: 新大陆主要 POS 机产品 产品种类 产品款式 台式 POS 机 产品特点 台式热敏 SP50 功能强大,拥有高性能 ARM11 CPU, 超大存储容量,先进的 Phenix 平台,满足传统金融应 用、行业应用等多重领域;扩展丰富,支持以太网及 多种无线通讯方式,满足日益增多的应用场景,丰富 的物理接口支持外接外部设备应用扩展;运用线缆管 理,接口区域的巧妙设计,保证柜面整洁,可满足低 柜应用。 手持无线 POS 机 手持无线 SP60 性能优越,拥有 32 位高性能 ARM11 安全 CPU;整机通过业内最先进的 PCI PED4.X 安全 认证及国内受理终端 PIN 输入设备安全评估检测认 证,多项措施保障金融交易的安全;外形小巧携带方 便,高抗跌落性能、宽工作温度、防水防尘设计、外 壳坚固耐刮、户外携带式作业更加耐久可靠。便于通 讯备份,支持 3G 扩展; 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 新大陆(000997) 智能 POS 机 N900 综合受理终端有全新外观,全触屏高智能 POS, 外观时尚,体积小巧,方便携带。采用 Android 系统, 支持第三方业务快速开发及加载、全智能交互,让支 付与行业应用无缝联接。一体化智能手持综合受理终 端,支持全卡支付及条码支付、声波、NFC 等创新应 用。正面带有二维码识读模块,背面配置 500 万像素 摄像头。产品通过银联智能销售点终端安全认证、 PCI4.X 安全认证,具备多重防拆和自毁机制,EMV、 PBOC、银联入网等认证资质。 MPOS 机 MPOS ME30 机产品适用于小微商户、各行业用户及 个人支付。直板设计,简洁数字键盘,时尚外观,机 身小巧,易携带。无需连接线,可直接通过蓝牙无线 通讯与智能手机等设备连接入网,操作简易智能化。 兼容性强。高级别的安全芯片,具有拆机自锁功能, 充分保证用户使用的安全性;多重防拆和自毁机制; PIN 输入设备安全评估检测认证;EMV、PBOC、PCI 认证近场支付:产品不仅可读接触式 IC 卡,还支持 13.56 MHz 非接刷卡。带给用户更多便捷支付体验。 资料来源:公司官网,民生证券研究院 2015 年公司电子支付业务销售收入 11.16 亿元,同比增长 45.5%,公司标准 POS、 MPOS 和 IPOS 全产品系列出货量和市场占有率首次同时实现全国第一。公司智能 POS 产品 N900 开始出货,并成为银联商务 2016 年智能手持 POS 终端力推项目。 由于认证体系严格,POS 终端行业进入壁垒较高,市场集中度比较高,中国市场主 要 POS 终端品牌为联迪商用、百富环球、新大陆、新国都、华智融科技、惠尔丰、九思 泰达等。 POS 机与银行卡跨行支付系统联网商户持续保持高速增长,近 5 年同比增速保持 40% 以上。根据中国人民银行的数据,截至 2015 年末,我国至 2015 年末,银行卡跨行支付系 统联网商户 1670 万户,联网 POS 机具 2282.1 万台,相比于 2010 年的数据,我国银行卡 跨行支付系统联网商户 218.3 万户, 联网 POS 机具 333.4 万台分别增长了 1452 万户和 1949 万台,5 年内复合增长率分别达到了 50.22%和 46.92%,连续五年都维持了 40%以上的同 比增速。 图 12:联网 POS 机保持高速增长 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 新大陆(000997) 资料来源:中国人民银行,民生证券研究院 至 2015 年末,全国银行卡在用发卡数量 54.42 亿张,虽然相比上年末增长幅度下降, 但较上年末仍然增长 10.25%,增长速度较快。全国人均持有银行卡 3.99 张,较上年末增 长 9.62%。人均持有信用卡 0.29 张,较上年末下降 14.71%。通过银行卡的发卡量数据的 稳步增长,可以判断基于银行卡的电子支付收单服务在未来 3 年内仍将保持较好的发展趋 势。 图 13:银行卡发卡张数保持稳定增长 图 14:银行卡跨行支付系统联网商户数增长迅速 资料来源:中国人民银行,民生证券研究院 资料来源:中国人民银行,民生证券研究院 另一方面,银行卡受理市场环境不断完善。截至 2015 年末,联网 POS 机具 2282.10 万台,较上年末增加 688.60 万台,每台 POS 机具对应的银行卡数量为 238 张,较上年末 下降 23.23%。 图 15:联网 POS 机保持高速增长 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 图 16:我国每台 POS 机对应的银行卡数量仍处于较高位置 证券研究报告 11 新大陆(000997) 资料来源:中国人民银行,民生证券研究院 资料来源:中国人民银行,民生证券研究院 对标欧美发达国家 POS 机的渗透率,国内 POS 机市场的发展空间巨大。虽然近 5 年 POS 机增加的速度远高于银行卡发卡量的增速,但是每台 POS 机对应的银行卡数量相 比于欧美成熟市场的数据来说仍处于高位。截至 2015 年底,我国每台 POS 机对应的银行 卡数量为 238 张,而欧盟早在 2005 年,每台 POS 机对应的银行卡张数为 94 张,两者之 间差距明显。 中国人民银行降低银行卡刷卡费率,对刷卡消费有一定鼓励作用,商户铺设 POS 机 意愿增强。2016 年 3 月 14 日,中国人民银行和国家发改委公布银行卡 POS 机刷卡最新 费率,降低发卡行服务费费率水平,借记卡交易不超过交易金额的 0.35%,贷记卡交易不 超过 0.45%。同时,下调网络服务费费率水平,不区分商户类别,费率水平降低为不超过 交易金额的 0.065%,由发卡、收单机构各承担 50%(即分别向发卡、收单机构计收的费 率均不超过交易金额的 0.0325%)。费率降低减弱了线下支付宝等互联网支付方式收费优 势,对消费者刷卡消费有鼓励作用,从商户端看,新公布费率降低了商户成本,商户更愿 意布设 POS 机,满足消费者刷卡消费需求。 表 3: 银行卡刷卡手续费项目及费率上限表 收费项目 收费方式 费率及封顶标准 收单服务费 收单机构向商户收取 实行市场调节价 发卡行服务费 发卡机构向收单机构收取 借记卡交易不超过交易金额的 0.35%, 贷记卡交易不超过 0.45% 网络服务费 银行卡清算机构向发卡机构收取 不高于交易金额 0.0325%(单笔收费金额不超过 3.25 元) 银行卡清算机构向收单机构收取 不高于交易金额 0.0325%(单笔收费金额不超过 3.25 元) 资料来源:中国人民银行,民生证券研究院 面对国内电子支付市场持续快速增长的有利形势,公司拟通过非公开发行股票募集资 金继续做大做强公司电子支付业务,拟分别募集资金 17.5 亿、1.5 亿投入商户服务系统与 网络建设项目、智能支付研发中心建设项目,增强公司核心竞争力。 新技术的出现为支付行业的高速发展带来了持续的动力,有力地支持了支付模式创新, 但也对 POS 机生产提出了更高的要求。随着多种新兴支付方式不断被市场接受和广泛应 用,未来的 POS 机是否能够应对支付领域的巨大变革将成为众多 POS 机生产厂商必须面 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 新大陆(000997) 临的挑战,智能支付研发中心建设项目为应对线上支付对线下支付的冲击,以智能 POS 和 MPOS 为代表的互联网 POS 不断扩展业务边界,为商户提供更多的增值服务,增加商 户黏性,同时为公司 POS 机的进一步研发与升级提供有力保障,为公司可持续发展奠定 基础。 (四)掌握条码自主核心技术,领先信息识别领域 公司是国内唯一掌握二维码自主核心技术的企业,于 2010 年推出全球性能领先的首 颗物联网应用二维码解码芯片,条码识读技术达到国际先进水平。公司主要从事条码识别 设备的设计、研发、销售,公司拥有自主研发的二维码(条码)解码芯片,并在条码识读 产品、整体解决方案上具备市场竞争力。公司始终专注条码数据采集设备的技术研究、产 品开发、生产制造和销售服务为一体,充分把握国内移动支付爆发增长的机会,利用产品 研发优势,实现业务的快速增长,进一步巩固国内最大的条码支付设备供应商和引擎配套 市占率第一的地位。公司在信息识别领域产品类别有便携式数据采集器、条码识读引擎、 手持式条码扫描器、固定式条码扫描器、移动数据终端等。 表 4: 新大陆主要识别类产品 产品种类 产品款式 便携式数据采集器 产品特点 NLS-MT65 便携式数据采集器内置安卓操作系统,支 持一维和二维条码扫描,可通过 4G 无线数据通信、 蓝牙、Wi-Fi 进行数据的传输。广泛应用在物流、零 售、仓储、医疗卫生、政府和公共事业等行业。拥有 工业级的耐用性、杰出的续航能力、卓越的识读性能、 深度定制的安卓系统、强大的扩展功能以及丰富的功 能配置。 条码识读引擎 NLS-EM20 可识读各类主流一维条码及标准二维条 码( PDF417、QR Code M1/M2/Micro 和 Data Matrix 的各种版本) 。还支持识读 GS1-DataBarTM(RSS)条码, 包 括 Limited 、 Stacked 、 Expanded 等 版 本 。 NLS-EM20 可以轻松读取纸张、塑料卡、LCD 等各种 印制介质和显示介质上的条码,性能强大。其完全一 体化的设计,仅需非常小的安装空间,而且重量极轻, 非常便于嵌入到各种产品应用中。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 新大陆(000997) 手持式条码扫描器 NLS-HR32 是新大陆旗舰型二维产品,具备有线和无 线两种配置;采用了全球首创的新大陆解码芯片,可 识 读 各 类 一 维 条 码 和 主 流 二 维 码 ( QR Code , DataMatrix,PDF417,汉信码等);NLS-HR32 支持 USB、RS-232 和 PS2 等接口,结实耐用,具有良好性 价比,非常适合在超市、商场和仓库物流等环境中应 用。重点优化了对一维长条码和大数据量二维条码的 识读性能,可应用于需实现二维影像技术的各类传统 和新兴市场。 固定式条码扫描器 FR40 系列桌面式条码扫描器,能快速地识读屏幕及纸 张的一维或二维条码。该型号支持 RS-232/USB 等 PC 接口,结实耐用,具有良好性价比。非常适合在超市、 商场和仓库等环境中应用。 移动数据终端 NLS-NQuire200 客户信息终端可用于识读条码,查询 信息并与客户进行互动交流。它在查询价格、产品信 息和用户积分方面有上佳表现。这款小巧精美的信息 终端可以识读多种数据载体,从一维 EAN/UPC 条码 到复杂的手机显示的二维码,它都能识读。 NQuire200/230 甚至可以装上一个 RFID 模块,从而支 持识读 RFID 卡。该产品数据采集功能强大、高性价 比、识读多种数据载体,可被安装于超市或办公室的 任何地方。 资料来源:公司官网,民生证券研究院 公司 2015 年识别类产品销量快速增长,销售收入 3.49 亿,同比增长 58.64%,领跑 于信息识别领域。公司把握移动支付兴起时机,利用产品研发优势,实现扫描枪及 OEM 等产品销量的快速增长,巩固了国内最大的条码支付设备供应商地位,并实现引擎配套市 占率第一。市场拓展方面,公司在物流、彩票、零售等传统行业取得较快的销量增长,实 现中国邮政投递和揽收市占率第一。 技术与产品研发方面,公司工程实验中心的 4 大类 56 个检测项目获得 CNAS 国 家实验室的认可,认可范围涵盖条码识读设备性能检测、条码符号(一维条码、EAN/UPC 条码、二维条码)印制品检测、信息设备安全和环境试验等领域;公司汉信码解码芯片(第 三代解码芯片)成功实现量产,第三代芯片较第二代增加了汉信码(税控行业)、CODE32、 Febraban48(南美银行业内规范)码制的解码算法,极大增强了景深范围,产品的移动适 应性提升到 1.6 米/秒以上,适应各种非纸质应用拍摄,功耗明显降低至毫安级,比业 界竞争对手具有较大优势。产品研发方面,公司完成 E2 和汉信码芯片在新产品的开发 和原有产品的升级改进,江苏智联公司推出首款快递手机。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14 新大陆(000997) 公司通过增资新大陆识别公司、控股江苏智联公司及参股深圳民德公司,进一步完善 产业链,并快速提升行业地位。围绕识读引擎为核心产品,继续深耕移动支付、物流、彩 票、工业等优势行业,重点开拓 BAT、银行及第三方支付、快递行业 (如自提柜)等行 业客户,抢占市场制高点和主导性市场份额。同时,加强对海外三家子公司的管理和市场 拓展,并积极建设新的销售渠道,不断提升海外收入占比。 1.第三方移动支付市场规模持续高速增长 根据 Analysys 易观分析,2015 年第三方移动市场交易规模达到 16.36 万亿元人民币, 同比上涨 104.20%,相比 2010 年年复合增长率达 142.06%,预测到 2018 年该市场规模有 望突破 52.11 万亿元。2016 年第 1 季度,移动支付市场总体格局相对稳定,支付宝在移动 支付市场份额出现下滑,但仍以 63.41%的市场占有率继续占据移动支付市场首位;财付 通位列第二,由于春节红包及社交转账交易频繁的拉动,市场份额上升明显,为 23.03%; 拉卡拉本季度市场份额为 5.37%,位列第三。第三方移动支付市场发展的驱动因素有智能 终端普及、4G 用户规模的持续增长、技术革新推广用户体验的提升、用户使用习惯的养 成以及行业应用的深化和广度。 图 17:2016-2018 年中国第三方移动支付市场交易规模 图 18:2016 年第一季度中国第三方移动支付交易市场份额 资料来源:Analysys 易观,民生证券研究院 资料来源:Analysys 易观,民生证券研究院 2.二维码支付普及迅速 目前国内呈现出以互联网公司的二维码支付和 NFC 支付两大体系,尚未完全走向稳 定和成熟。其中,二维码凭借生成成本低、易于远程传输、数据容量大等优势,在中国的 普及程度远超全球平均水平。如今的中国移动支付市场,已经被支付宝、微信占据近九成 份额,使得二维码支付的使用率已大幅领先于 NFC 手机支付,据中国金融认证中心数据, 目前手机二维码/条形码支付的使用率为 24%,而刷手机支付的方式的使用率仅为 10%。 表 5: 二维码支付相关政策 时间 政策名称 发布单位 基本规定 2016.8 《条码支付业务 支付清算协 明确指出支付机构开展条码业务需要遵循的安全标准,提出了条码支付的系 规范(征求意见 会 列技术标准与规范要求,并根据风险验证,对条码支付额度分级管理。意味 稿) 》 2015.12 《非银行支付机 着央行首次正式肯定二维码支付。 中国人民银 建立了支付机构网络支付的监管机制,对非银行支付机构账户分类与监管及 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 15 新大陆(000997) 构网络支付业务 行 法律责任等进行了明确的规范。 《关于推动移动 中国人民银 强调移动金融是丰富金融服务渠道、创新金融产品和服务模式、发展普惠金 金融技术创新健 行 融的有效途径和方法。提出了推动移动金融技术创新健康发展的保障措施, 管理办法》 2015.1 2014.4 康发展的指导意 指导商业银行和银行卡清算机构积极落实国家网络安全和信息技术安全有关 见》 政策。 《关于加强商业 中国银监会, 提出保护商业银行客户信息安全,保障客户资金和银行账户安全,维护客户 银行与第三方支 中国人民银 合法权益,加强商业银行与第三方支付机构合作业务管理。商业银行与第三 付机构合作业务 行 方支付机构合作开展各项业务,对涉及到的客户金融信息管理,应严格遵循 管理的通知》 有关法律法规和监管制度的规定,严格遵照客户意愿和指令进行支付,不得 违法违规泄露。 2014.3 《中国人民银行 中国人民银 指出线下条码(二维码)支付突破了传统手艺终端的业务模式,其风险控制水平 支付结算司关于 行 直接关系到客户的信息安全与资金安全。虚拟信用卡突破了现有信用卡业务 暂停支付宝公司 模式,在落实客户身份识别义务、保障客户信息安全等方面尚待进一步研究。 线下条码(二维 要求立即暂停线下条码(二维码)支付、虚拟信用卡有关业务,采取有效措施确 码)支付等业务意 保业务暂停期间的平稳过渡。 见的函》 资料来源:相关政府官网,民生证券研究院 3.条码识读设备市场增长明显 根据 VDC 预测,2018 年亚太地区条码识读设备的市场规模将达到 5.46 亿美元,2013 年-2018 年的年均复合增长率为 6.69%。同时,亚太地区将成为未来条码设备及相关技术 研发、生产、应用的前沿。讯宝科技(已被斑马技术收购)、霍尼韦尔、得利捷、康耐视 等大型跨国企业在条码识别领域发展多年,在技术储备、产品研发和品牌影响力上优势明 显,是国际条码识读设备领域的领先企业。根据 VDC 统计,2013 年度全球条码识读设 备市场中,得利捷、讯宝科技、霍尼韦尔三家公司条码识读设备的销售收入分别为 3.56 亿 美元、3.51 亿美元和 2.96 亿美元,合计约占市场份额的 60%,并且大幅领先于其他竞争 对手。 图 19:2013 年全球条码识读设备市场结构 资料来源:智研咨询,民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 16 新大陆(000997) 图 20:2013-2018 年全球手持式条码扫描器销售情况(亿美 元) 图 21:2013-2018 年全球固定 POS 扫描器销售情况(亿美元) 资料来源:中国人民银行,民生证券研究院 资料来源:中国人民银行,民生证券研究院 近年来受益于零售、物流、医疗、O2O、彩票等行业信息化建设的加速发展,我国已 成为亚太地区最大、且增长速度领先的条码识读设备市场。其中,二维码凭借生成成本低、 易于远程传输、数据容量大等优势,在中国的普及程度远超全球平均水平。近些年,腾讯、 阿里等互联网巨头通过扫码加朋友、二维码优惠券、扫码支付等方式对消费者进行了反复 教育,特别是伴随着移动支付的快速发展,二维码支付和 NFC 近场支付等新兴移动支付 技术不断涌现,支付宝支付、微信支付、NFC 支付等移动支付手段逐渐改变了人们的支 付方式,使得条码识别已在中国物联网行业中承担了关键性的载体角色。 (五)海外市场布局 根据 Worldpay 的报告预测,全球支付行业预计到 2019 年将达到 24.22 亿美元的市 场规模,而占全球支付收入比重最高的亚太地区将继续成为增长引擎,新兴市场、东盟 地区、“一路一带”经济圈国家的海外市场仍具有广阔的市场空间。随着人民币国际化 进程的不断深入,中国金融正在逐步地“走出去”,各大机构逐鹿海外支付市场。 国民出境旅游、求学、投资等活动带动人民币跨境支付市场。根据银联国际联合中国 旅游研究院发布的《中国出境旅游发展年度报告 2016》,2015 年中国出境旅游达 1.17 亿 人次,同比增长 9.8%; 游客境外消费达 1045 亿美元 (近 7000 亿元人民币), 同比增长 16.6%, 人均消费 893 美元(约合 6000 元人民币)。目前中国银联境外受理网络已延伸到 160 多个 国家和地区,游客可在全球 3500 万家商店和 200 万台 ATM 机上使用银联卡。并且,有 超过 1000 万家网络商户接受银联在线支付。2015 年银联卡跨境网上交易额增长近三倍。 除了传统支付机构银联外,阿里、腾讯等互联网巨头也积极布局海外支付市场。截至 2015 年底, 支付宝境外扫码付已接入海外近 70 个国家和地区的近 7 万家门店, 涵盖餐饮、 超市、百货、便利店、免税店等消费场景。 图 22:预测 2019 年全球支付结算方式市场格局(亿美元) 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 图 23:近几年人民币跨境指数变化显示人民币国际化进程 证券研究报告 17 新大陆(000997) 资料来源:Worldpay,民生证券研究院 资料来源:Wind,民生证券研究院 人民币跨境结算服务市场稳步增长,基于银联卡等的电子结算服务以及中国电子支付 受理厂商在全球市场的发展恰逢其时,公司积极参与国际第三方支付市场布局。纵观国外 市场竞争格局,目前惠尔丰、安智两大品牌在欧美地区占据着绝对的优势,百富、瑞柏等 品牌则在东南亚地区占据着较明显的优势,公司在海外的影响力越来越强。 国际化与全球运营是公司的一项经营目标,公司业已在北美、欧洲、台湾设立相应的 公司以作为海外市场窗口,并通过这些窗口逐步建立相关营销体系。在电子支付领域,公 司在海外市场加强与 Spire 公司产品和市场上的合作, 同时积极筹备海外销售渠道的建设, 2015 年,公司在海外的 POS 销售规模首次突破 20 万台;在信息识别领域,公司加强对海 外三家子公司的资源投入和市场拓展,并积极建设新的销售渠道,不断提升海外收入占比。 二、公司切入收单业务,电子支付产业链向下延伸 (一)公司收购国通星驿,完善产业链布局 1.收购国通星驿方案 2016 年 5 月 26 日,新大陆与国通星驿的股东张钦榕、范朝晖、施学东、詹新、张骋、 陈树峰、陈峰、王颖等 8 人签订《股权转让协议》,以 4.08 亿元人民币收购国通星驿 60% 股权,并与国通世纪的股东林锋签订《股权转让协议》,以 2.72 亿元人民币收购国通世 纪 100%股权。其中,国通世纪持有国通星驿 40%的股权,即公司收购后直接和间接合计 持有国通星驿 100%权益。 图 24:国通星驿股权结构图 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 18 新大陆(000997) 资料来源:公司公告,民生证券研究院 业绩承诺方面,林锋、张钦榕、范朝晖、施学东、詹新、张骋、陈树峰、陈峰、王颖 共同承诺,国通星驿 2016 年度经审计的税后净利润不低于 5000 万元,国通星驿 2016 年 度、2017 年度两年经审计的税后累计净利润不低于 1.1 亿元。若在业绩承诺期内,国通星 驿当期期末累计实现的净利润低于当期期末累计承诺的净利润,国通星驿和国通世纪应按 要求对公司进行补偿,同时对补偿责任承担连带责任。 2.国通星驿主要业务 国通星驿是国内拥有全国性收单业务支付牌照的 43 家机构之一,主营业务为向商户 提供银行卡收单和其他增值业务。经过多年的发展,国通星驿积累了大量客户资源,具有 丰富的银行卡收单及增值服务经验,沉淀了海量高频的支付数据,具有较强的行业竞争力 和盈利能力。截至 2016 年 3 月 31 日,国通星驿覆盖超过 43 万商户,累计服务超 3 亿人 次用户,并已与 47 家代理机构建立了战略合作伙伴关系。2015 年度国通星驿支付交易额 超过 1200 亿元,位居业内前列。此外,国通星驿于 2014 年 11 月提交的互联网支付、移 动电话支付牌照增项申请亦在中国人民银行总行的审批过程中。 国通星驿颠覆传统金融服务单一化的局限,以“星驿付”为主品牌, 通付、星驿付+、 星钻服务等为子品牌,形成全方位的金融服务品牌矩阵,推出针对商户和企业的专业化解 决方案,持续保持行业领先地位。专注的金融服务、完善的品牌体系和多样化的行业解决 方案得到政府和社会的一致认可,至 2015 年,国通星驿已在全国设立 22 个分支机构。除 了作为专业化金融服务的倡导者,国通星驿还着眼于通过便捷支付改变生活——打造便捷 支付通道,为小微商户提供专业化的金融服务;通过与邮政联合推广的便民服务,贴近百 姓生活、创造社会效益;持续挖掘线下渠道价值,创造具有星驿付特色的社区 O2O 电商 模式。 图 25:国通星驿主要产品 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 19 新大陆(000997) 资料来源:公司官网,民生证券研究院 2015 年,国通星驿营业收入为 13426.03 万元,而 2016 年仅 1-3 月的营业收入就达到 了 9428.22 万元,占 2015 年度总额的 70.22%。从净利润看,2015 年净利润为 2216.36 万 元,仅 2016 年 1-3 月净利润就达 1316.2 万元,占比 59.39%,可见净利增长之迅速。 图 26:国通星驿营业收入及净利润情况 16,000 14,000 营业收入(万元) 净利润(万元) 13,426.03 12,000 9,428.22 10,000 8,000 6,000 4,000 2,216.36 1,316.20 2,000 0 2015 2016-1~2016-3 资料来源:公司公告,民生证券研究院 (二)公司切入收单业务,打通第三方支付全产业链 公司目前在传统 POS、MPOS 和 IPOS 全产品系列出货量和市场占有率 2015 年度均 已位列国内第一位,并成功跃居为全球第四大 POS 机供应商。新大陆软件从事移动通信 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 20 新大陆(000997) 行业的大数据分析系统开发工作多年,可以为电子支付业务中的大数据分析提供经验;新 大陆自动识别的产品涵盖数据识读引擎、扫码枪、固定式扫描器等,广泛应用于支付行业, 可以为综合支付服务提供硬件支持。 国通星驿是国内拥有全国性银行卡收单业务牌照的 43 家第三方支付机构之一,具有 丰富的银行卡收单及增值服务经验,公司通过收购切入下游收单业务。此外,公司控股子 公司北京亚大主要为金融企业及第三方支付机构提供维护及运营服务,具有丰富的电子支 付业务维护及运营服务经验;翼码科技是中国领先的 O2O 营销服务提供商,在自主开发 的 O2O 营销业务支撑服务平台“翼码旺财”中,通过“多米收单”、“多景联盟”等七 大业务线,将大型商户与中小商户有效地串联起来,为双方解决了 O2O 各环节中的难点 问题,具有丰富的商户增值服务平台开发与运营的经验;上海优啦从事基于电商、物流等 行为数据挖掘和分析业务,为小微企业提供数据运营服务;智联天地目前基于安卓系统的 新一代快递移动智能终端在市场处于领先地位,与快递公司和电商等利益相关方建立了基 于移动互联网和物联网的生态系统,能为公司提供快递行业信息化整体解决方案。 自此,公司在电子支付领域的硬件销售、支付运营、O2O 营销、运维服务、数据运 营服务等各方面实现全产业链布局。通过各业务的不断协同和整合,公司能够为商户提供 POS 机具、银行卡收单、增值服务和运维服务等系统解决方案,为公司长远战略规划的实 现奠定更坚实的基础。 图 27:新大陆第三方支付全产业链布局 资料来源:公司公告,民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 21 新大陆(000997) (三)涉水互联网金融业务 公司 2016 年 1 月 19 号公告,以自有资金投资 1.5 亿元设立广州网商小贷公司,此举 是公司从硬件供应商向数据运营商转型迈出的重要一步,更是加快布局互联网金融落地的 步骤之一。此外,近期公司于 2016 年 12 月 9 日与兴业消费金融签订了《战略合作框架协 议》,确立双方长期战略合作伙伴的关系,致力于推动消费金融业务的发展。兴业消费金 融是国内 17 家拥有消费金融牌照的企业之一,拥有丰富的消费金融数据基础和风控经验, 能够很好的与新大陆的商户数据与商户资源进行协同。 图 28:公司互联网金融布局 资料来源:公司公告,民生证券研究院 三、公司拟募资 19 亿元,深度布局从硬件到运营的电子支 付全产业链 2016 年 8 月 1 日,公司召开 2016 年第一次临时股东大会,审议通过了非公开发行股 票相关议案,确定发行底价为 18.10 元/股,发行股票数量不超过 104972376 股,募集资金 总额不超过 190000 万元,扣除发行费用后全部投入商户服务系统与网络建设项目和智能 支付研发中心建设项目。 表 6: 募集资金投资项目情况(单位:万元) 项目名称 商户服务系统与网络建设项目 智能支付研发中心建设项目 合计 预计总投资额 募集资金拟投资额 176,603.95 15,305.38 191,909.33 175,000.00 15,000.00 190,000.00 资料来源:公司公告,民生证券研究院 公司明确将电子支付作为公司未来发展的核心业务之一,利用募集资金扩大商户服 务覆盖的深度和广度,逐步实现战略升级。首先,通过自建营销渠道和委托专业外包服务 机构的方式,铺设集合线上线下多种支付方式的智能电子支付终端,搭载“星驿付收单系 统”,为商户提供银行卡收单以及支付宝、微信等其他支付服务;其次,通过综合支付服 务获得大量的交易数据和消费者行为数据,进而有针对性地为商户提供精准营销、进销存 管理、财务管理等一系列增值服务,不断提升商户使用体验,增强商户粘性;最后,通过 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 22 新大陆(000997) 募投项目新获得大量的签约商户资源及其信息流、资金流和物流数据,这些数据可与国通 星驿、智联天地、北京亚大、翼码科技等公司数据和行业资源进行进一步整合,形成强大 的数据储备,为公司未来开展商业数据分析业务提供用户基础和大数据资源。 图 29:新大陆电子支付产业链发展规划图 资料来源:公司公告,民生证券研究院 (一)商户服务系统与网络建设项目 1.投资计划 商户服务系统与网络建设项目建设周期为 36 个月,预计总投资 176603.95 万元,拟 使用募集资金投入 175000 万元,将铺设 216 万台 POS 终端进行商户拓展,并建成以综合 支付平台、增值服务平台为核心的商户服务平台,为商户提供“互联网+”整体解决方案。 项目投资内容包括 POS 终端投入、商户服务平台建设和营销渠道建设。 表 7: 商户服务系统与网络建设项目投资计划(单位:万元) 项目 第1年 第2年 第3年 投资金额 POS 终端投入 25,704.00 36,158.40 44,796.36 106,658.76 商户服务平台建设 17,325.40 11,940.10 10,797.00 40,062.50 营销渠道建设 8,869.58 9,390.50 11,622.60 29,882.69 合计 51,898.98 57,489.00 67,215.96 176,603.95 资料来源:公司公告,民生证券研究院 2.拓展商户计划与合作方式 商户拓展合作方式灵活。“POS 终端投入”计划在未来 36 个月铺设 216 万台 POS 终 端,力争实现新增 162 万商户的拓展目标。其中 POS 终端均由上市公司委托子公司新大 陆支付生产,投资成本根据各类 POS 终端的成本价测算。在 POS 终端推广中,将根据市 场情况和商户质量采取三种推广策略:(1)POS 终端租赁;(2)免费提供并收取押金; (3)免押金免费提供。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 23 新大陆(000997) 表 8: 公司 POS 终端推广具体计划(单位:万台) 第1年 项目 数量 第2年 占比 第3年 数量 占比 数量 占比 智能 POS 12.00 25.00% 21.60 30.00% 33.60 35.00% 标准 POS 19.20 40.00% 21.60 30.00% 19.20 20.00% MPOS 16.80 35.00% 28.80 40.00% 43.20 45.00% 合计 48.00 100% 72.00 100% 96.00 100% 资料来源:公司公告,民生证券研究院 3.商户运营平台 商户服务平台建设的业务目标是建成具有开放能力的云服务平台,形成一个包括综合 支付、增值服务及 IT 服务管理在内的平台服务集合。 图 30:商户服务平台建设规划图 资料来源:公司公告,民生证券研究院 表 9: 商户服务平台建设具体投资明细(单位:万元) 项目 第1年 第2年 第3年 合计 综合支付平台 5,580.00 4,422.00 2,999.00 13,001.00 其中:硬件 1,650.00 1,423.00 - 3,073.00 3,930.00 2,999.00 2,999.00 9,928.00 10,600.40 6,328.10 6,563.00 23,491.50 软件开发 增值服务平台及信息技术服务管理(ITSM) 模块 其中:硬件 外购软件及软件开发 房屋租赁 其中:IDC 机房租赁 开发人员办公用房租赁 合计 3,958.40 562.60 469.00 4,990.00 6,642.00 5,765.50 6,094.00 18,501.50 1,145.00 1,190.00 1,235.00 3,570.00 120.00 165.00 210.00 495.00 1,025.00 1,025.00 1,025.00 3,075.00 17,325.40 11,940.10 10,797.00 40,062.50 资料来源:公司公告,民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 24 新大陆(000997) 其中,综合支付平台以安全、共享为基本目标,建成线上线下统一的资金清算和风控 平台,集成综合支付功能,为商户提供综合支付解决方案;增值服务平台可实现与餐饮、 生活服务、民生服务等多个行业具有竞争力的应用厂商系统顺利对接,满足商户精准营销、 进销存管理、财务管理等多样化的需求。而 ITSM 模块能够提供高品质、稳定的 IT 服务 管理,包括各类 POS 终端管理和应用管理等,从根本上提高 IT 服务运维效率。增值服务 平台及 ITSM 模块建设主要包括硬件投资、软件投资和研发投资等;房屋租赁包括生产环 境互联网数据中心(IDC)机房租赁、灾备互联网数据中心(IDC)机房租赁以及开发人 员办公用房的租赁投入,根据租赁面积和市场价格测算。 (二)智能支付研发中心建设项目 1.投资计划 智能支付研发中心建设项目建设周期为 24 个月,预计总投资 15305.38 万元,拟使用 募集资金投入 15000.00 万元,项目投资内容包括智能支付研发中心装修改造、新一代智 能支付终端研发投入、设备采购、软件采购及版权投入等,将为公司互联网 POS 及其他 智能支付终端的持续更新与升级打下坚实的技术基础。 表 10: 智能支付研发中心建设项目投资计划(单位:万元) 项目 第1年 智能支付研发中心装修改造 新一代智能支付终端研发投入 第2年 合计 570.00 - 570.00 5,853.00 6,750.00 12,603.00 设备采购 953.53 271.35 1,224.88 软件采购 350.50 222.50 573.00 版权投入 141.50 193.00 334.50 7,868.53 7,436.85 15,305.38 合计 资料来源:公司公告,民生证券研究院 其中,智能支付研发中心装修改造主要为场地装修投入,预计投资金额为 570.00 万 元;新一代智能支付终端研发主要包括产品开发与技术研究、工程工艺研究和应用软件开 发等。 表 11: 新一代智能支付终端研发投入投资明细(单位:万元) 项目 第1年 产品开发与技术研究 第2年 合计 2,958.00 3,300.00 6,258.00 工程工艺研究 601.00 844.00 1,445.00 应用软件开发 2,288.00 2,612.00 4,900.00 合计 5,847.00 6,756.00 12,603.00 资料来源:公司公告,民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 25 新大陆(000997) 四、盈利预测与估值 表 12: 分产品营收与毛利预测(单位:百万元) 分产品 电子支付产品及信息识 读产品 行业应用软件开发及服 务 房地产 收单业务 合计 项目 2014Y 2015Y 2016E 2017E 2018E 营业收入 984.44 1,319.82 1,776.17 2,513.13 3,555.88 增长率 29.14% 34.07% 34.58% 41.49% 41.49% 毛利率 30.89% 27.57% 29.22% 29.23% 28.67% 营业收入 651.41 1022.51 1182.76 1367.08 1490.57 增长率 -2.71% 56.97% 15.67% 15.58% 9.03% 毛利率 47.18% 41.13% 44.04% 44.12% 43.10% 营业收入 587.74 692.70 887.66 443.83 355.27 增长率 39.33% 17.86% 28.15% -50.00% -19.95% 毛利率 47.78% 51.20% 50.74% 49.91% 50.62% 营业收入 - - 75.00 600.00 825.00 增长率 - - - 700.00% 37.50% 毛利率 - - 60.00% 65.00% 70.00% 营业收入 2235.46 3045.28 3931.83 4934.29 6236.95 增长率 20.20% 36.23% 29.11% 25.50% 26.40% 毛利率 40.29% 37.63% 39.22% 39.64% 38.90% 资料来源:公司公告,民生证券研究院 我们预计公司 2016-2018 年营业收入分别为 39.32 亿、49.34 亿、62.37 亿,净利润分 别为 4.36 亿、5.76 亿和 7.00 亿,对应的 EPS 分别为 0.46、0.61、0.75 元。我们看好公司 收单和互联网金融两大新业务未来的增长,根据公司目前股价,对应的 PE 分别是 42X、 32X 和 26X。参考互联网金融与收单相关企业的估值,我们认为公司 2017 年的合理估值 区间为 45-55 倍,对应公司 2016 年合理估值为 27.45-33.55 元,给予强烈推荐的评级。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 26 新大陆(000997) 五、风险提示 1)非公开发行股票审批风险;2)并购整合风险;3)商户平台与网络项目建设不及 预期。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 27 新大陆(000997) 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元) 2015 2016E 2017E 主要财务指标 2018E 营业总收入 3045 3932 4934 6237 营业成本 1899 2390 2978 3811 营业税金及附加 165 213 268 销售费用 148 220 管理费用 414 EBIT 427 财务费用 资产减值损失 2015 2016E 2017E 2018E 成长能力 营业收入增长率 36.23% 29.11% 25.50% 26.40% 338 EBIT增长率 26.43% 28.75% 33.51% 22.02% 264 329 净利润增长率 21.82% 29.70% 32.20% 21.60% 570 704 880 盈利能力 550 734 896 毛利率 37.63% 39.22% 39.64% 38.90% 9 -1 -3 -6 净利润率 11.03% 11.08% 11.67% 11.23% 19 19 19 19 总资产收益率ROA 7.69% 8.31% 8.74% 8.42% 净资产收益率ROE 15.95% 17.16% 18.49% 18.36% 投资收益 28 30 33 37 营业利润 418 550 737 902 偿债能力 39 42 47 51 流动比率 1.67 1.75 1.75 1.74 457 593 784 953 速动比率 0.99 1.11 1.14 1.14 所得税 88 114 151 183 现金比率 净利润 369 479 633 770 资产负债率 归属于母公司净利润 336 436 576 700 EBITDA 449 573 757 919 营业外收支 利润总额 资产负债表(百万元) 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 772 1184 1746 2388 应收账款及票据 808 1069 1341 1695 预付款项 124 219 337 489 1690 1872 2334 2986 存货 0.31 0.40 0.46 0.48 51.80% 51.58% 52.75% 54.13% 66 67 67 67 存货周转天数 192 163 153 154 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 每股收益 0.4 0.4 0.6 0.7 每股净资产 2.5 3.0 3.6 4.5 每股经营现金流 0.9 0.6 0.6 0.7 0.0 0.0 0.0 0.0 经营效率 应收账款周转天数 每股指标(元) 其他流动资产 748 833 925 1043 每股股利 流动资产合计 4142 5177 6683 8601 估值分析 长期股权投资 74 74 74 74 PE 54.3 41.8 31.7 26.0 149 127 105 83 PB 7.9 6.5 5.3 4.3 固定资产 无形资产 32 31 30 29 EV/EBITDA 39.0 30.0 22.0 17.5 656 585 563 540 股息收益率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 资产合计 4798 5762 7245 9141 短期借款 80 77 74 69 941 1184 1476 1889 净利润 其他流动负债 1461 1705 2264 2978 折旧和摊销 流动负债合计 2482 2967 3814 4935 营运资金变动 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 其他长期负债 3 6 9 12 资本开支 投资 非流动资产合计 应付账款及票据 非流动负债合计 现金流量表(百万元) 2015 2016E 2017E 2018E 369 479 633 770 19 19 19 19 -76 78 -84 -139 800 569 555 629 18 -3 -3 -4 -436 33 36 40 -418 30 33 37 3 6 9 12 2485 2972 3822 4948 股本 939 939 939 939 股权募资 58 0 0 0 少数股东权益 129 172 229 298 债务募资 -208 -5 -0 1 股东权益合计 2184 2618 3194 3895 筹资活动现金流 -227 -5 -0 1 负债和股东权益合计 4798 5762 7245 9141 现金净流量 156 594 588 668 负债合计 投资活动现金流 资料来源:公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 28 新大陆(000997) 插图目录 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 1:新大陆主营业务情况 ................................................................................................................................................ 4 2:新大陆股权结构........................................................................................................................................................ 5 3:新大陆营业收入及营收增长率 ................................................................................................................................ 5 4:新大陆净利润及净利润增长率 ................................................................................................................................ 5 5:新大陆分业务营业收入 ............................................................................................................................................ 6 6:新大陆分业务毛利润 ................................................................................................................................................ 6 7:新大陆营运能力及偿债能力 .................................................................................................................................... 7 8:新大陆销售毛利率及销售净利率 ............................................................................................................................ 7 9:新大陆分业务毛利率 ................................................................................................................................................ 7 10:新大陆管理费用、财务费用和销售费用 .............................................................................................................. 8 11:新大陆研发投入及研发投入增长率 ...................................................................................................................... 8 12:联网 POS 机保持高速增长 .................................................................................................................................. 10 13:银行卡发卡张数保持稳定增长 ............................................................................................................................ 11 14:银行卡跨行支付系统联网商户数增长迅速 ........................................................................................................ 11 15:联网 POS 机保持高速增长 .................................................................................................................................. 11 16:我国每台 POS 机对应的银行卡数量仍处于较高位置 ....................................................................................... 11 17:2016-2018 年中国第三方移动支付市场交易规模 .............................................................................................. 15 18:2016 年第一季度中国第三方移动支付交易市场份额 ....................................................................................... 15 19:2013 年全球条码识读设备市场结构 ................................................................................................................... 16 20:2013-2018 年全球手持式条码扫描器销售情况(亿美元) ................................................................................ 17 21:2013-2018 年全球固定 POS 扫描器销售情况(亿美元) ................................................................................ 17 22:预测 2019 年全球支付结算方式市场格局(亿美元) ...................................................................................... 17 23:近几年人民币跨境指数变化显示人民币国际化进程 ........................................................................................ 17 24:国通星驿股权结构图 ............................................................................................................................................ 18 25:国通星驿主要产品 ................................................................................................................................................ 19 26:国通星驿营业收入及净利润情况 ........................................................................................................................ 20 27:新大陆第三方支付全产业链布局 ........................................................................................................................ 21 28:公司互联网金融布局 ............................................................................................................................................ 22 29:新大陆电子支付产业链发展规划图 .................................................................................................................... 23 30:商户服务平台建设规划图 .................................................................................................................................... 24 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 29 新大陆(000997) 表格目录 表 1: 2011-2015 年公司技术人员占比及本科及以上学历人员占比 ................................................................................. 8 表 2: 新大陆主要 POS 机产品 ............................................................................................................................................ 9 表 3: 银行卡刷卡手续费项目及费率上限表 .................................................................................................................... 12 表 4: 新大陆主要识别类产品............................................................................................................................................ 13 表 5: 二维码支付相关政策................................................................................................................................................ 15 表 6: 募集资金投资项目情况(单位:万元) ................................................................................................................ 22 表 7: 商户服务系统与网络建设项目投资计划(单位:万元) .................................................................................... 23 表 8: 公司 POS 终端推广具体计划(单位:万台)....................................................................................................... 24 表 9: 商户服务平台建设具体投资明细(单位:万元) ................................................................................................ 24 表 10: 智能支付研发中心建设项目投资计划(单位:万元) ...................................................................................... 25 表 11: 新一代智能支付终端研发投入投资明细(单位:万元) .................................................................................. 25 表 12: 分产品营收与毛利预测(单位:百万元) .......................................................................................................... 26 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 30 新大陆(000997) [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 郑平,TMT组组长。中国人民大学管理学博士,中国石油大学商学院MBA导师;拥有近十年TMT领域研究经验,2016 年加盟民生证券。 徐紫薇, 2014年毕业于复旦大学获得金融学硕士学位,本科获得通信工程学士学位,毕业后就职于埃森哲管理咨询有 限公司,积累了互联网车险转型项目和财产险团体业务转型与CRM系统实施项目经验,2015年加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响, 特此声明。 评级说明 公司评级标准 以报告发布日后的 12 个月内公司股价 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。 投资评级 说明 强烈推荐 相对沪深 300 指数涨幅 20%以上 谨慎推荐 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-10%~10%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 10%以上 推荐 相对沪深 300 指数涨幅 5%以上 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%~5%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的 12 个月内行业指数 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。 民生证券研究院: 北京:北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层; 100005 上海:上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101; 200122 深圳:深圳市福田区深南大道 7888 号东海国际中心 A 座 28 层; 525000 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 31 新大陆(000997) 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,在不同时期,本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致 的报告,但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报 告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任 何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易,亦可 向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、 咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系 后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交 易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可,任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保 留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记,除非另有说明,均为本公司的商标、服务标识及标记。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 32
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