民生证券-深耕家电龙头客户,公司业绩有望持续高增

页数: 5页
行业: 化工行业
作者: 杨侃 李晓辉
发布机构: 民生证券
发布日期: 2017-03-01
[Table_Title] 国恩股份(002768) 公司研究/简评报告 深耕家电龙头客户,公司业绩有望持续高增 长 2017 年 03 月 01 日 简评报告/基础化工 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布 2016 年度报告,营收 12.8 亿,同比增 71%,归母扣非净利 1.1 亿,同比 增 62%,EPS0.55 元。 一、 二、分析与判断  受益并表益青胶囊,业绩增速 70% 2016 年公司营收 12.8 亿,同比增 71%,归母扣非净利 1.1 亿,同比增 62%,EPS0.55 元。销售费用 2898 万,同比增加 77%,主要是主业业务增长以及益青胶囊并表所 致。管理费用 6980 万,同比增加 59%,主要是公司规模增长研发投入增加以及益 青胶囊并表所致。财务费用 882 万,同比增长 59%,主要是利息支出增长所致。   [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值: 34.0—38.3 元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-2-28 收盘价(元) 近 12 个 月 最 高 / 最 低 (元) 总股本(百万股) 24.15 101.98/21.86 240 流通股本(百万股) 87 流通股比例(%) 36.25 突破产能瓶颈,订单有望持续高速增长 总市值(亿元) 61 公司当前产能改性塑料粒子约 4 万吨,改性塑料制件约 1 亿件,产能几乎满产,产 能瓶颈制约了公司业绩的增长。公司目前主业是家电用塑料粒子及制件,下游客户 有海信,美的,LG,创维,惠普等。公司上市募投项目 8000 吨粒子和 1400 万件 改性塑料制品的产能有望在 2017 年陆续释放,伴随公司签约海尔,小米,九阳、 长虹等大客户,我们预计公司今年业绩有望持续高速增长。 流通市值(亿元) 22 收购益青胶囊,看好公司医疗大健康产业布局 公司拟发行 3000 万股募集 5.56 亿(18.55 元每股,锁一年) ,其中 1.78 亿用于收购 益青胶囊 100%股权,2.16 亿用于空心胶囊生产线扩建,6242 万用于企业技术中心 建设,1 亿补充流动资金。益青胶囊的主营业务为药用空心胶囊的研发、生产和销 售,主要产品包括明胶胶囊和植物胶囊。2015 年益青营收 2 亿,扣非净利 1969 万。 益青的业绩承诺为以 2015 年度扣除非经常性损益后的净利润 1,969.32 万元为基准, 目标公司未来三年净利润复合增长率不低于 35%,即 2016 年度至 2018 年度累计实 现的净利润不低于 7,240.59 万元;且单一年度实现的净利润不得为负。 二、 三、盈利预测与投资建议 预计公司 2017~2019 年 EPS 分别为 0.64 元、0.85 元、1.16 元,对应 PE 分别为 40 倍、30 倍、22 倍。公司募投项目投产后,产能瓶颈解除,订单有望持续高增长,同时 公司布局医疗大健康领域,给予“强烈推荐”评级。 三、 四、风险提示: 客户订单低于预期;项目投产进度存不确定性。 [Table_QuotePic] 该股与沪深 300 走势比较 国恩股份 沪深300 88% 70% 51% 33% 15% -4% 16-2 16-5 16-8 16-11 [Table_Author] 分析师:杨侃 执业证号: S0100516120001 电话: 0755-22662010 邮箱: yangkan@mszq.com 研究助理:李晓辉 执业证号: S0100116040001 电话: 010-85127543 邮箱: lixiaohui@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《国恩股份(002768)深度报告:占据区位 优势,坐享优质客户资源》20161018 2.《国恩股份(002768)点评报告:收购益青 胶囊,看好公司医疗大健康产业布局 》 20160422 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Page] 国恩股份(002768) [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 营业收入(百万元) 增长率(%) 归属母公司股东净利润(百万元) 增长率(%) 每股收益(元) PE(现价) PB 2016A 1,283 71.03% 131 81.23% 0.55 46 / 2017E 1,621 26.38% 154 17.70% 0.64 40 5.9 2018E 2,108 30.00% 203 31.69% 0.85 30 5.0 2019E 2,740 30.00% 278 37.16% 1.16 22 4.0 资料来源:公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 国恩股份(002768) 公司财务报表数据预测汇总 利润表 项目(百万元) 资产负债表 2016A 2017E 2018E 项目(百万元) 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 一、营业总收入 1,283 1,621 2,108 2,740 货币资金 206 324 422 548 减:营业成本 1,038 1,307 1,699 2,208 应收票据 231 292 379 493 营业税金及附加 5 6 7 10 应收账款 268 324 422 548 销售费用 29 32 42 55 预付账款 46 49 63 82 管理费用 70 89 116 137 4 16 21 27 9 10 10 10 303 392 510 663 (0) 0 0 0 其他流动资产 0 0 0 0 财务费用 资产减值损失 加:投资收益 二、营业利润 加:营业外收支净额 三、利润总额 减:所得税费用 四、净利润 其他应收款 存货 0 0 0 0 流动资产合计 1,058 1,397 1,816 2,361 132 177 233 320 长期股权投资 0 0 0 0 20 0 0 0 固定资产 285 339 390 455 151 177 233 320 在建工程 189 189 189 189 20 23 30 42 无形资产 43 32 35 39 131 154 203 278 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 131 154 203 278 非流动资产合计 581 560 614 683 五、基本每股收益(元) 0.55 0.64 0.85 1.16 资产总计 1,639 1,957 2,430 3,044 短期借款 261 261 325 401 应付票据 242 431 561 729 应付账款 119 157 204 265 预收账款 24 0 0 0 其他应付款 22 0 0 0 应交税费 主要财务指标 项目 EV/EBITDA 2016A 47.56 2017E 32.13 2018E 25.60 2019E 19.67 成长能力: 营业收入同比 71.03% 26.38% 30.00% 30.00% 13 10 10 10 营业利润同比 61.8% 34.6% 31.7% 37.2% 其他流动负债 0 0 0 0 81.23% 17.70% 31.69% 37.2% 流动负债合计 695 859 1,099 1,405 34 64 94 124 净利润同比 营运能力: 长期借款 应收账款周转率 6.39 5.47 5.65 5.65 其他非流动负债 0 0 0 0 存货周转率 5.39 4.67 4.67 4.67 非流动负债合计 34 64 94 124 总资产周转率 0.97 0.90 0.96 1.00 负债合计 760 923 1,193 1,529 股本 240 240 240 240 盈利能力与收益质量: 毛利率 19.0% 19.4% 19.4% 19.4% 资本公积 226 226 226 226 净利率 364 518 721 999 50 50 50 50 880 1,034 1,237 1,515 1,639 1,957 2,430 3,044 10.2% 9.5% 9.6% 10.2% 留存收益 总资产净利率 ROA 9.9% 8.6% 9.3% 10.2% 少数股东权益 净资产收益率 ROE 16.4% 16.1% 17.9% 20.2% 所有者权益合计 资本结构与偿债能力: 流动比率 资产负债率 长期借款/总负债 负债和股东权益合计 1.52 1.63 1.65 1.68 46.3% 47.2% 49.1% 50.2% 4.5% 6.9% 7.9% 8.1% 每股指标(元) 每股收益 每股经营现金流量 每股净资产 现金流量表 项目(百万元) 2016A 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流量 (13) 143 94 130 0.55 0.64 0.85 1.16 投资活动现金流量 (293) (72) (80) (100) (0.06) 0.60 0.39 0.54 筹资活动现金流量 292 20 84 96 3.67 4.31 5.15 6.31 现金及等价物净增加 (14) 92 97 126 资料来源:公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 国恩股份(002768) [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 杨 侃:南京大学地科院与美国 Rutgers 大学化工系联合培养博士(地球探测与信息技术专业,计算化学与油气 资源方向) ,本科专业为地球化学。2014 年 10 月加入民生证券,从事石油化工等大能源方向的行业研究,2015 年度“天眼” 中国最佳证券分析师评选采掘行业最佳选股分析师第二名。 李晓辉:本科毕业于西北大学,研究生毕业于中国石油大学(北京),化学工艺专业。2010 年 8 月至 2016 年 2 月在中石化北京燕山分公司工作,从事炼油及化工生产技术管理。2016 年 3 月加入民生证券,从事石化方向研 究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响, 特此声明。 评级说明 公司评级标准 以报告发布日后的 12 个月内公司股价 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。 投资评级 说明 强烈推荐 相对沪深 300 指数涨幅 20%以上 谨慎推荐 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-10%~10%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 10%以上 推荐 相对沪深 300 指数涨幅 5%以上 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%~5%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的 12 个月内行业指数 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。 民生证券研究院: 北京:北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层; 100005 上海:上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101; 200122 深圳:深圳市福田区深南大道 7888 号东海国际中心 A 座 28 层; 525000 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 国恩股份(002768) 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,在不同时期,本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致 的报告,但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报 告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任 何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易,亦可 向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、 咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系 后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交 易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可,任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保 留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记,除非另有说明,均为本公司的商标、服务标识及标记。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5
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