东兴证券-事件点评：迪马股份，你不能错过的2017年惊喜！

公 司 研 究 DONGXING SECURITIES 2017 年 01 月 26 日 强烈推荐/维持 迪马股份 事件点评 迪马股份，你不能错过的2017年惊喜！ 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 ——迪马股份（600565）事件点评 分析师：郑闵钢 事件： 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 公司于 1 月 25 日晚间发布公告， 预计 2016 年度实现归属于上市公 联系人：梁小翠 司股东的净利润同比增长 60%-80%（上年 4.68 亿元），即 7.5-8.43 010-66554023 亿元之间。 主要观点： liangxc@dxzq.net.cn 交易数据 52 周股价区间（元） 7.12-6.67 总市值（亿元） 172.22 1．地产板块业绩爆发 流通市值（亿元） 104.82 根据克而瑞数据，公司 2016 年销售额为 226 亿元，考虑到当前土 地储备城市布局升级和总量的增长，以及股权激励计划的内在要 总股本/流通 A 股（万股） 求，公司 2017、2018 两年的销售收入有望保持在高位，我们看好 52 周日均换手率 公司的全产品线和良好的控成本能力，认为公司有望在 2018 年迈 52 周股价走势图 入 300 亿梯队。 241886/147220 流通 B 股/H股（万股） 3.22 沪深300 61.3% / 迪马股份 2.军品板块前途明朗 公司军品板块主要包括军车和外骨骼机器人两个板块：外骨骼项目 前期是国家进行军方投入，公司是进行产业化，巨大的军用、民用 市场将保障产品的高毛利特性；军车板块当前产能不足，亟待定增 11.3% -38.7% 12-1 2-1 4-1 6-1 8-1 资金注入扩张产能提升规模。根据定增预案的预期，军车和外骨骼 机器人两类业务的业绩大量释放均于 2018 年，从而奠定了 2018 年将成为“军工业务元年”的地位，从当前定增进展和军工板块研 资料来源：东兴证券研究所 发进程来看，公司下半年定增过会、增资军工业务成为大概率事件， 1、 《迪马股份（600565）大西南公司篇之二： 军工业务在 2018 年的爆发可期。 “地”长因和气 ，“军”开 得暖光》 相关研究报告 2016-09-23 我们认为公司 2016 年 9 月份公布的与保利系合作将带来业务层级 的巨大提升。保利防务基金总规模约为 20 多亿元，公司认缴份额 约为 10%.公司此次与保利防务投资签订的战略合作协议涉及公司 主营业务的方方面面，可谓深度合作。我们认为公司的军工业务板 2、 《迪马股份（600565）：积跬步以至千里， 积小流以成江海》2016-09-13 3、 《迪马股份（600565）事件点评：与强者 同行,向成功看齐》2016-09-12 块面临更加广阔的投资空间，并有望丰富军工业务的产品线。 4、 《迪马股份（600565）2016 年半年报点评： 军民融合已经上升至国家战略，公司不论是特种车还是外骨骼机 临江而上 ，原一 域之雄 ，今振翅 高飞》 器人，均属于拥有强烈军民融合属性的产品，未来有望全面享受 2016-08-26 军民融合相关政策所带来的巨大利好。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 P2 东兴证券事件点评 荣 盛 发 展 （ 002146） ： 园区地 产再落 一子 地 产 业 绩值 得期待 DONGXING SECURITIES 3．公司推出股权激励计划促增长 公司已经于 2016 年 9 月 8 日公告限制性股票授予名单，覆盖人群包括管理层和核心员工 158 人，该计划不 仅考虑到当前高管的激励，还为未来进入名单的人群预留足够的激励空间，同时值得关注的是，激励计划包 含的限制性股票占当前时点公司股本总额的 3.79%。此次激励计划覆盖范围之广，力度之大，足以显示公司 付出足够成本激励管理层和核心员工的决心。 风险提示：销售不及预期、调控政策进一步收紧 结论： 公司是深耕重庆的区域品牌房企，同时也是特种车行业的龙头，16 年起将进入快速扩张期，尤其是随着公司 军工板块业务投产和地产项目进入结算周期，将显著提升公司盈利和估值水平。 我们预计公司 2016 年-2018 年营业收入分别为 109.7 亿元、1445 亿元和 184 亿元；每股收益分别为 0.34 元、 0.49 元和 0.62 元，对应 PE 分别为 21.08、14.65 和 11.44。不算军工板块的前提下，公司 NAV 目前与股价 基本持平，给予公司非常好的业绩支撑，我们给予公司 6 个月目标价 10 元，维持公司“强烈推荐”评级。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 东兴证券事件点评 迪 马 股 份 （ 600565） ： 与强者 同行,向成 功看齐 DONGXING SECURITIES P3 表 1：公司盈利预测表 资产负债表 2014A 2015A 2016E 单位: 百万元 2017E 2018E 利润表 2014A 2015A 2016E 单位: 百万元 2017E 2018E 流动资产合计 货币资金 22880 26052 34174 45095 58139 营业收入 7182 7731 10974 14504 18430 4312 3410 4938 6527 8294 营业成本 5312 5672 7595 9822 12571 应收账款 其他应收款 298 357 511 676 858 营业税金及附加 575 477 768 1015 1290 267 1339 1901 2512 3192 营业费用 291 355 555 806 1014 156 17428 417 107 20225 613 107 24969 1748 107 32290 2983 107 41330 4358 管理费用 财务费用 资产减值损失 185 96 0.39 236 151 135.54 384 183 100.00 508 314 100.00 553 455 100.00 489 50 720 116 530 116 508 116 0.00 37.10 0.00 -14.37 0.00 -20.00 0.00 -20.00 0.00 -20.00 129.02 93 127.27 60 112.48 54 97.33 48 82.17 营业利润 42 营业外收入 760 13.33 691 16.76 1369 20.00 1919 20.00 2428 20.00 营业外支出 预付款项 存货 其他流动资产 非流动资产合计 长期股权投资 固定资产 无形资产 487 公允价值变动收益 116 投资净收益 34 35 0 0 10.55 17.84 20.00 20.00 20.00 23369 13699 26772 13980 34703 23892 45603 33631 58627 利润总额 45431 所得税 763 201 690 224 1369 452 1919 633 2428 801 2485 2539 1921 2631 6620 3641 11359 4709 16857 净利润 6027 少数股东损益 562 1 466 -3 917 100 1286 110 1627 121 5130 2262 6147 1465 8891 2500 12517 2500 17124 归属母公司净利润 2500 EBITDA 561 961 469 915 817 1573 1176 2254 1506 2903 3571 6552 4071 4652 5152 EPS（元） 0.24 0.20 0.34 0.49 0.62 3294 0 3522 2981 4022 0 4522 0 5022 0 17270 260 20531 95 27963 195 38283 305 实收资本（或股 资本公积 本） 未分配利润 归属母公司股东 2346 2328 2346 2295 2419 2295 2419 2295 1065 5839 1400 6146 1482 6545 1599 7015 负债和所有者权 权益合计 现金流量表 益 23369 26772 34703 45603 其他非流动资产 资产总计 流动负债合计 短期借款 应付账款 预收款项 一年内到期的非 非流动负债合计 流动负债 长期借款 应付债券 负债合计 少数股东权益 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 财务费用 应收账款减少 2014A 2015A 2016E 0 主要财务比率 2014A 50583 成长能力 426 营业收入增长 2419 营业利润增长 2295 归属于母公司净利 润增长 1750 获利能力 2016E 2017E 2018E 135.49% 7.65% 41.94% 32.17% 27.07% 564.62% 74.42% -9.15% 43.91% 98.17% 74.42% 40.21% 43.91% 26.49% 28.03% 7617 毛利率(%) 26.04% 26.64% 30.79% 32.29% 31.79% 58627 净利率(%) 7.82% 6.03% 8.36% 8.87% 8.83% 总资产净利润（%） ROE(%) 2.40% 9.61% 1.75% 7.62% 2.35% 12.49% 2.58% 16.76% 2.57% 19.77% 74% 77% 81% 84% 86% 1.67 0.40 1.86 0.42 1.43 0.39 1.34 0.38 1.28 0.37 总资产周转率 应收账款周转率 0.41 22 0.31 24 0.36 25 0.36 24 0.35 24 0 应付账款周转率 0 每股指标（元） 3.95 2.99 3.50 3.47 3.43 0.24 0.54 0.20 -0.41 0.34 0.63 0.49 0.66 0.62 0.73 2.49 2.62 2.71 2.90 3.15 29.76 35.65 21.08 14.65 11.44 2.86 21.26 2.72 25.34 2.63 16.16 2.46 12.90 2.26 11.47 单位: 百万元 2017E 2018E -581 562 158 466 -914 917 -2511 1286 -2753 偿债能力 1627 资产负债率(%) 105.32 96 73.46 151 0.00 183 21.12 314 21.12 455 流动比率 速动比率 0 0 -154 -164 -183 营运能力 预收帐款增加 投资活动现金流 0 -354 0 -1493 2743 -85 3626 -120 4608 -120 公允价值变动收 益 长期股权投资减 少 投资收益 0 0 0 0 0 0 0 0 37 2191 -14 363 -20 2527 -20 4220 应付债券增加 0 0 -2981 0 长期借款增加 普通股增加 0 1626 0 0 500 73 500 0 资本公积增加 现金净增加额 2278 1256 -33 -973 0 1528 0 1589 筹资活动现金流 2015A -20 4639 每股收益(最新摊 薄) 每股净现金流(最 新摊薄) 每股净资产(最新 0 摊薄) 500 估值比率 0 P/E 0 1767 P/B EV/EBITDA 资 料 来 源 ： 东兴证 券研究 所 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 P4 东兴证券事件点评 荣 盛 发 展 （ 002146） ： 园区地 产再落 一子 地 产 业 绩值 得期待 DONGXING SECURITIES 分析师简介 郑闵钢 房地产行业首席研究员（D），基础产业小组组长。2007 年加盟东兴证券研究所从事房地产行业研究工作至 今，之前在中国东方资产管理公司从事债转股工作八年。获得“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011 年最强十 大金牌分析师（第六名）。“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011 年度分析师综合实力榜-房地产行业第四名。 朝阳永继 2012 年度“中国证券行业伯乐奖”优秀组合奖十强（第七名）。朝阳永继 2012 年度“中国证券行业伯 乐奖”行业研究领先奖十强（第八名）。2013 年度房地产行业研究“金牛奖”最佳分析师第五名。万得资讯 2014 年度“卖方机构盈利预测准确度房地产行业第三名”。 联系人简介 梁小翠 博士。2015 年加入东兴证券，从事房地产行业研究，重点关注房地产行业转型和房地产金融等方向。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分 析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关。 指标 2014A 营业收入（百万元） 7,182.01 增长率（%） 135.49% 净利润（百万元） 561.22 增长率（%） 74.42% 净资产收益率（%） 9.61% 每股收益(元) 0.24 PE PB 29.76 2.86 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 2015A 7,731.24 7.65% 468.50 43.91% 7.62% 0.20 35.65 2.72 2016E 10,973.8 41.94% 817.15 74.42% 12.49% 0.34 21.08 2.63 6 2017E 14,504.2 32.17% 1,175.98 43.91% 16.76% 0.49 14.65 2.46 1 2018E 18,430.4 27.07% 1,505.64 28.03% 19.77% 0.62 11.44 2.26 1 东方财智 兴盛之源 东兴证券事件点评 DONGXING SECURITIES 迪 马 股 份 （ 600565） ： 与强者 同行,向成 功看齐 P5 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有 合法证券投资咨询业务资格的机构。 本研究报告中所引用信息均来源于公开资料， 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建 议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论 和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投 资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行 交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等 相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以 任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且 不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用， 未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被 误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的 相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深 300 指数为基准指数） ： 以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。 行业投资评级（以沪深 300 指数为基准指数） ： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源