东兴证券-事件点评:功能材料高速发展,进口替代空间广阔

页数: 6页
行业: 材料行业
发布机构: 东兴证券
发布日期: 2017-01-05
公 司 研 究 DONGXING SECURITIES 2017 年 01 月 04 日 强烈推荐/首次 新纶科技 事件点评 功能材料高速发展,进口替代空间广阔 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 ——新纶科技(002341)事件点评 刘宇卓 事件: 010-66554030 liuy uzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480516110002 公司已完成非公开发行,以 13.87 元/股的价格向特定对象发行 13 杨若木 亿股股票(占原有总股本的 35%),募集资金 18 亿元,其中 13.9 亿元用于投建年产 9417 万平米 TAC 功能性光学膜材料项目,其 余资金用于偿还银行贷款、补充流动资金。发行对象中,实际控制 人侯毅认购 27.8%,持股比例由 26.78%提升至 27.04%;由部分 010-66554032 y angrm@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480510120014 董监高及核心员工参与的员工持股计划认购 19.4%。所有发行对 杨行远 象锁定期均为 36 个月。 010-66554024 主要观点: 梁博 021-65465597 liangbo@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480512060006 联系人 y angxy@dxzq.net.cn 廖鹏飞 联系人 010-66554121 liaopf @dxzq.net.cn 王革 联系人 010-66554043 wangge@dxzq.net.cn 1.大幅提升光学膜精密涂布工艺,填补国内空白 高附加值 TAC 膜市场稳定增长。TAC 功能膜是液晶面板的重要组 件偏光片的关键材料之一,成本约占偏光片原材料成本的 50%。 未来 5 年全球 TFT-LCD 面板产量年均增速约 5%,同时全球液晶 面板产能加速向中国转移, 我国将成为全球液晶面板产销量最大的 国家,预计 2017 年底 4.5 代以上的液晶面板产能占全球的比重超 过 1/3,偏光片外资企业在中国建厂已成为趋势,LG、住友、三星、 奇美等知名企业纷纷在国内建设生产基地。根据行业预测,2016 年全球和中国偏光片市场需求分别约 4.6 亿平米和 1.1 亿平米,中 国占比 24%,按照 1 张偏光片使用 2 张 TAC 膜(通常为 1 张基膜 或功能膜+1 张功能膜),保守测算国内 TAC 功能膜市场规模约 1.5 亿平米;预计至 2018 年,全球及中国偏光片的需求量将分别 增长至 5.2 亿平米和 1.5 亿平米,中国占比提升至 29%,保守测 算国内 TAC 功能膜市场规模约 2 亿平米。 国内市场被日资垄断,下游企业的原材料进口替代意愿强烈。因 技术门槛高,高端功能性光学膜的生产制造几乎被日韩等外资企业 垄断。TAC 基膜主要企业有富士、美能达等;高端涂布功能膜主 要企业有大日本印刷、日本电工、日本凸版印刷等。我国由于精密 交易数据 52 周股价区间(元) 21-15.03 总市值(亿元) 105.68 流通市值(亿元) 60.8 总股本/流通 A 股(万股) 50322/28954 流通 B 股/H股(万股) / 52 周日均换手率 5.99 52 周股价走势图 新纶科技 56.9% 沪深300 36.9% 16.9% -3.2% -23.2% 1-5 3-5 5-5 7-5 9-5 11-5 资料来源:东兴证券研究所 涂布技术整合能力差,液晶显示用高端光学薄膜如 TAC 功能膜、 COP 薄膜等中国市场需求被日资企业垄断,从而导致高端产品价 格昂贵,下游液晶显示面板企业对原材料的进口替代需求强烈。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 P2 东兴证券事件点评 新 纶 科 技 ( 002341) : 功能材 料高速 发展, 进口替 代空间 广阔 DONGXING SECURITIES 新纶科技已掌握精密涂布的核心技术。新纶常州通过自主研发及技术引进,掌握了包括微凹版涂布、条缝式 涂布、涂层 UV 固化、胶黏剂制备及配方调配等精密涂布核心技术。一期项目 11 条涂布线已于 2015 年 4 季 度投产,截至 2016 年半年报数据,已有 103 款产品获得包括三星、伯恩光学、TPK、富士康、联想、OPPO 等在内的 50 多家客户的品质认证。 与日本东山技术合作,有助于迅速提升技术工艺水平。日本东山专业涂布生产具有近 70 年历史,拥有深厚 的精密涂布技术积累与工艺经验,从 2010 年起即开始为住友代工生产 TAC 功能膜产品,产品良率常年保持 在 90%以上。新纶科技已取得日本东山 20 多种产品的技术许可,将按照不同等级的产品销售情况向日本东 山支付专利授权费用。本次项目预计将于 2018 年下半年建成投产,届时公司将拥有高水准的大型光学膜精 密涂布生产线,尽享进口替代红利。 2. 铝塑膜业务抢占国内市场制高点 铝塑膜主导市场将由消费电子领域转向动力电池领域。在 3C 领域,软包电池相对于圆柱、铝壳电池,重量 更轻、外观可以做到轻薄且多样化,目前 3C 类电池采用软包的比例已达到 60%以上。未来随着新能源车的 快速增长和广泛推广,软包动力锂电池市场规模有望爆发式增长。 日企垄断市场,收购凸版印刷铝塑膜业务将实现弯道超车。目前国内对高端锂电池用铝塑膜的需求主要依赖 进口,市场集中在三家日本公司,大日本印刷、昭和电工、凸版印刷旗下的 T&T。前两家公司进入市场较早, 合计市占率超过 70%,T&T 在 2013 年切入市场,市占率约 15%。 新纶科技收购 T&T 锂电池铝塑膜业务后,有望实现弯道超车,迅速抢占国内市场的制高点。由于更贴近国内 锂电池生产商,公司可快速响应客户需求,并提供技术支持和技术服务;公司通过多年传统业务的经营,已 建立遍布全国的销售及售后服务渠道,为市场开拓奠定了良好的基础;对于收购的日本工厂,公司将采取委 托生产管理的方式,三年内由日方负责生产管理,保障产品品质,有助于市场开拓和业务量提升。 日本铝塑膜工厂已于 2016 年 8 月并表,设计产能 200 万平方米/月。公司将在常州基地建设新的铝塑膜工厂, 由 T&T 提供技术支持,新工厂设计产能约 300 万平方米/月,总投资约 3 亿元,预计将于 2018 年投产。生 产线建成后,公司将择机把日本工厂搬迁回常州并进行扩产,未来总产能可达到 600 万平方米/月。我们粗略 估算,假设铝塑膜售价 20 元/平方米,公司合计 600 万平方米/月铝塑膜产能的满产值约 14.4 亿元/年,按照 10%净利率估算,净利润约 1.5 亿元。 结论: 我们预测公司 2016~2018 年 EPS 分别为 0.11 元、0.20 元、0.35 元,目前股价对应 P/E 分别为 197 倍/104 倍/61 倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 项目建设进度、下游客户开拓、市场需求增长不及预期。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 东兴证券事件点评 P3 新 纶 科 技 ( 002341) : 功能材 料高速 发展, 进口替 代空间 广阔 DONGXING SECURITIES 图 1:P/E 和 P/B 区间 40 领先市盈率 人民币 40 30 30 20 20 10 10 人民币 领先市净率 - Jan/10 Jan/11 收盘价 Jan/12 Jan/13 80X Jan/14 110X Jan/15 140X Jan/16 Jan/10 Jan/11 Jan/12 Jan/13 Jan/14 Jan/15 Jan/16 170X 收盘价 2X 4X 6X 8X 资 料 来 源 : 万得资 讯,东 兴证券 研究所 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 P4 东兴证券事件点评 新 纶 科 技 ( 002341) : 功能材 料高速 发展, 进口替 代空间 广阔 DONGXING SECURITIES 公司盈利预测表 资产负债表 流动资产合计 2014A 2015A 2016E 单位 :百万元 2017E 2018E 利润表 2014A 2015A 单位: 百万元 2017E 2018E 2016E 1605 1496 3173 3288 3695 营业收入 1349 1024 1370 1893 2795 货币资金 352 336 1651 1205 645 营业成本 924 771 994 1365 2001 应收账款 854 775 1037 1433 2116 营业税金及附加 15 13 17 23 34 19 29 60 82 121 营业费用 107 101 96 133 196 预付款项 存货 其他流动资产 56 275 49 46 243 66 39 313 73 54 429 85 80 630 104 管理费用 财务费用 资产减值损失 123 66 23 163 60 39 178 59 0 246 53 0 363 59 0 非流动资产合 计长期股权投资 1771 34 2140 55 2395 55 2577 55 2687 公允价值变动收益 55 投资净收益 0 -1 0 -2 0 0 0 0 0 0 固定资产 无形资产 其他非流动资产 578 250 909 941 268 875 1238 256 845 1483 243 795 1665 营业利润 231 营业外收入 735 营业外支出 105 6 7 -112 4 19 43 0 0 96 0 0 175 0 0 3376 1485 3635 1729 5568 1821 5865 2038 6382 利润总额 2410 所得税 104 14 -127 -7 43 2 96 5 175 10 1022 258 1241 251 1241 324 1241 445 1241 净利润 652 少数股东损益 90 -3 -120 14 41 13 91 10 166 8 87 167 -107 -54 54 115 101 160 174 243 0.17 -0.21 0.11 0.20 0.35 其他应收款 资产总计 流动负债合计 短期借款 应付账款 预收款项 一年内到期的非 流动负债 非流动负债合 25 50 31 39 41 0 57 0 265 401 401 401 401 EPS (元) 计 长期借款 应付债券 139 0 250 0 250 0 250 0 250 0 负债合计 少数股东权益 1750 74 2130 65 2222 52 2439 42 2811 成长能力 34 营业收入增长 -0.06% -24.08% 实收资本(或股 本) 资本公积 未分配利润 373 784 393 373 784 283 503 784 2006 503 784 2097 503 营业利润增长 -16.60% 784 归属于母公司净利 -19.71% 润增长 2250 获利能力 -207.40% -222.43% 归属母公司股东 权益合计 负债和所有者 1551 1440 3294 3384 3538 毛利率(%) 31.48% 24.72% 3376 3635 5568 5865 6382 净利率(%) 6.70% -11.75% 2.58% 5.83% 资产负债率(%) 流动比率 速动比率 权益 现金流量表 经营活动现金 流 净利润 折旧摊销 2014A 163 2015A 130 2016E -37 87 48 -107 65 54 95 84 归属母公司净利润 0 EBITDA 主要财务比率 2014A 单位 :百万元 总资产净利润(%) 2017E 2018E ROE(%) -82 -231 偿债能力 101 118 174 140 财务费用 66 60 59 53 应收账款减少 -84 -105 363 561 预收帐款增加 投资活动现金 流 公允价值变动收 益 长期股权投资减 少 投资收益 -39 -474 0 36 -348 0 131 -350 0 217 -300 0 372 -250 0 -592 -1 -348 -2 -350 0 -300 0 筹资活动现金 流应付债券增加 123 98 1702 -64 0 0 0 0 -250 每股指标(元) 0 每股收益(最新摊 薄) -79 每股净现金流(最 新摊薄) 0 每股净资产(最新 长期借款增加 普通股增加 资本公积增加 231 24 0 319 4 0 -39 1800 0 0 0 0 现金净增加额 -188 -121 1315 -446 59 2015A 2016E 2017E 2018E 33.78% 38.18% 47.64% -138.41% 150.21% 123.00% 88.95% 82.17% 71.83% 27.43% 27.90% 28.39% 2.97% 4.80% 5.92% -2.93% -8.35% 0.96% 1.24% 1.72% 2.68% 2.72% 4.68% 52% 1.08 59% 0.86 40% 1.74 42% 1.61 44% 1.53 0.90 0.72 1.57 1.40 1.27 0.90 1.57 5.30 0.52 1.26 3.56 0.60 1.51 3.56 0.76 1.53 3.45 1.06 1.58 3.63 967 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 应付账款周转率 摊薄) 0 估值比率 0 P/E 0 P/B -560 EV/EBITDA 0.17 -0.21 0.11 0.20 0.35 -0.37 -0.24 2.61 -0.89 -1.11 3.08 2.86 6.55 6.73 7.03 121.35 6.81 -99.12 7.34 197.42 3.21 104.48 3.12 60.81 2.99 22.00 20.37 26.15 39.50 40.16 资 料 来 源 : 公司财 报、东 兴证券 研究所 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 东兴证券事件点评 DONGXING SECURITIES 新 纶 科 技 ( 002341) : 功能材 料高速 发展, 进口替 代空间 广阔 P5 分析师简介 刘宇卓 新加坡管理大学金融硕士,CFA 持证人,2013 年起就职于中金公司,2016 年加入东兴证券。 杨若木 基础化工行业小组组长,9 年证券行业研究经验,擅长从宏观经济背景下,把握化工行业的发展脉络,对周 期性行业的业绩波动有比较准确判断,重点关注具有成长性的新材料及精细化工领域。曾获得卖方分析师“水 晶球奖”第三名,“今日投资”化工行业最佳选股分析师第一名,金融界《慧眼识券商》最受关注化工行业分析 师,《证券通》化工行业金牌分析师。 梁博 2007 年获得工学硕士学位,两年化工工程设计经验,2010 年起任中山证券化工行业研究员,2011 年加盟 东兴证券研究所,有五年石油化工研究经验。 联系人简介 杨行远 化学博士,2015 年加盟东兴证券研究所,四年化工行业工作经验。 廖鹏飞 中国石油大学(北京)化学工艺硕士,2010-2015 年就职于中国石化润滑油北京研究院,2015 年就职于民 生证券,2016 年加入东兴证券。 王革 中科院电气工程硕士,4 年光伏电池研发和产业化经验,1 年公司管理经验,2016 年加入东兴证券研究所, 关注新能源汽车、光伏、风电等领域。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师,在此申明,本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果,引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源,力求清晰、准确地反映分 析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 P6 东兴证券事件点评 新 纶 科 技 ( 002341) : 功能材 料高速 发展, 进口替 代空间 广阔 DONGXING SECURITIES 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写,东兴证券股份有限公司是具有 合法证券投资咨询业务资格的机构。 本研究报告中所引用信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建 议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论 和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投 资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行 交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等 相关服务。本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以 任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发,需注明出处为东兴证券研究所,且 不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用, 未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被 误导,本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的 相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级(以沪深 300 指数为基准指数) : 以报告日后的 6 个月内,公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义: 强烈推荐:相对强于市场基准指数收益率 15%以上; 推荐:相对强于市场基准指数收益率 5%~15%之间; 中性:相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间; 回避:相对弱于市场基准指数收益率 5%以上。 行业投资评级(以沪深 300 指数为基准指数) : 以报告日后的 6 个月内,行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义: 看好:相对强于市场基准指数收益率 5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间; 看淡:相对弱于市场基准指数收益率 5%以上。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源
事件点评:功能材料高速发展,进口替代空间广阔
提示:通过电脑端浏览器访问本站体验更佳哦! 免费查看研报全文
东兴证券 - 事件点评:功能材料高速发展,进口替代空间广阔
页码: /
Loading...
事件点评:功能材料高速发展,进口替代空间广阔
声明:本站内容均收集整理于互联网,目的在于传递更多信息,并不代表本站及子站赞同其观点和对其真实性负责,我们仅如实呈现供网友学习和参考。如有侵权和不妥请联系(hello#ulapia.com)告知,我们会立即删除。
分享
客服