国海证券-事件点评:收购博惠通拓展非电领域,烟气治理步入新阶段

页数: 5页
行业: 公用事业
作者: 谭倩
发布机构: 国海证券
发布日期: 2017-01-04
2017 年 01 月 04 日 研究所 证券分析师: 010-88576686-807 联系人 : 0755-83026892 公司研究 谭倩 S0350512090002 tanq@ghzq.com.cn 任春阳 S0350116050011 rency@ghzq.com.cn 评级:买入(维持) 收购博惠通拓展非电领域,烟气治理步入新阶段 ——清新环境(002573)事件点评 事件: 最近一年走势 清新环境 沪深300 0.0500 公司 1 月 3 日晚间发布公告称:公司拟以现金 1.28 亿元收购博惠通 80% 股权,标的公司 2017/2018/2019 年的业绩承诺分别为 1700/2200/2860 万元,对此,我们点评如下: 0.0000 -0.0500 -0.1000 -0.1500 -0.2000 -0.2500 投资要点: -0.3000  相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 清新环境 -1.4 1.6 -21.3 沪深 300 -5.3 2.7 -10.4 市场数据 当前价格(元) 52 周价格区间(元) 17.56 16.07 - 22.31 18836.59 流通市值(百万) 18829.96 总股本(万股) 107269.86 流通股(万股) 107232.12 近一月换手(%) 2016 年 5 月公司曾公告拟采用现金+股权的方式收购万方博通(作 价 7 亿元)及博惠通(作价 1.6 亿元)的股权,后来由于证券市场、 监管政策等发生了较大变化,交易双方未就交易细节达成一致,终止 了收购事宜。公司此次拟 1.28 亿元收购博惠通 80%股权,采用现金 收购效率更高。 2017/01/03 总市值(百万) 日均成交额(百万) 拟收购博惠通 80%股权,烟气治理拓展至石化领域 博惠通主营业务为烟气脱硝和节能清灰,在石化领域具有技术优势和 丰富的客户资源。上市公司是燃煤电厂脱硫脱销的行业龙头,开始积 极布局非电领域的烟气治理业务。通过本次并购,公司可以借助博惠 通的市场地位和渠道资源迅速进入石化行业的烟气治理市场。根据环 保部《石油化学工业污染物排放标准》的规定,现有石化企业要在 2017 年 7 月 1 日起,执行大气污染物排放新标准,公司布局石化领 域,未来几年将迎来石化行业烟气治理的高峰。 121.26 9.97 本次收购进入石化领域是公司进军非电领域的重要措施,将提升公司 的竞争力和市场占有率。同时标的公司 2017-2019 年的业绩承诺分 别为 1700/2200/2860 万元,能够增厚公司的业绩。另外我们认为此 次收购博惠通,不排除未来继续收购万方博通的可能,公司的外延拓 展值得期待。 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司 已发行股份的 1%。  与中铝合作,运营业务将大幅提升,中铝模式有望复制 2016 年 5 月 31 日,公司与中国铝业共同投资设立北京铝能清新环 境技术有限公司(公司股权 60%,中国铝业 40%) ,而后出资 17.54 亿元购买中国铝业下属的兰州分公司、包头铝业有限公司、山东华宇 合金材料有限公司、中铝宁夏能源集团有限公司马莲台电厂及六盘山 电厂五家企业燃煤发电机组的脱硫脱硝、除尘等环保资产,并与这五 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 证券研究报告 家燃煤发电厂签署运营服务合同,公司的运营业务大幅提升,同时我 们认为,中铝模式将形成良好的示范效应,公司有望凭借技术优势和 项目经验获取其他大型央企国企的运营业务。  技术领先获取大量订单,烟气治理步入新阶段 公司技术领先,其研 发出的单塔一体化脱硫除尘深度净化技 术 (SPC-3D),为大型火电以低成本实现超净排放提供了创新性的解 决方案。凭借技术优势,公司获取了大量订单: 2016 年上半年,运 营业务方面,公司已投运 11 个脱硫脱硝项目;建造业务方面,公司 新建或改造大型火电机组 79 台,机组规模达 38295MW,中小燃煤 锅炉 46 台,锅炉规模 7535t/h。再加上此次拟收购的博惠通在石化 领域的一系列现金的技术,公司将获取更多的订单。 同时 10.9 亿元的绿色债券已经发行完成,低成本的资金为项目的落 地提供了保障。我们认为公司技术领先+订单丰富+资金充裕,公司 的烟气治理步入新阶段。  股权激励预留股权和员工持股计划完成,股价具备安全边际 1)2016 年 7 月 12 日,公司向 11 名激励对象授予 296 万份预留股 票期权,预留股票期权行权价格为 17.49 元;2)7 月 18 日公司 2016 员工持股计划(中金公司清新 1 号集合资管计划)完成购买股票 22861306 万股,购买均价 17.44 元/股,锁定 12 个月,员工持股计 划总规模达 4 亿元,员工持股 1 亿元,杠杆比例高达 1:3,参与员工 不超过 1000 人,员工持股计划参与人数、总金额及杠杆比例都比较 高,彰显出员工对公司发展充满信心。同时目前公司股价 17.56 亿元, 与股票期权行权价、员工持股计划购买价基本持平,具备安全边际。  盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。不考虑收购对公司业绩 的影响,我们预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.72、0.88、1.05 元,对应当前股价 PE 分别为 24、20、17 倍,维持“买入”评级。  风险提示:公司项目开拓及推进进度低于预期风险、公司股权收购不 能完成的风险、宏观经济下行风险 预测指标 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入(百万元) 2268 3153 4099 4918 增长率(%) 78% 39% 30% 20% 507 768 941 1114 增长率(%) 87% 51% 23% 18% 摊薄每股收益(元) 0.48 0.72 0.88 1.05 16.76% 20.17% 19.76% 18.91% 净利润(百万元) ROE(%) 资料来源:公司数据、国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2 证券研究报告 表 1:清新环境盈利预测表(不考虑本次收购对公司业绩的影响) 证券代码: 财务指标 股价: 002573.SZ 2015 2016E 2017E 17.56 2018E 盈利能力 投资评级: 每股指标与估值 买入 日期: 2017/01/03 2015 2016E 2017E 2018E 每股指标 ROE 17% 20% 20% 19% EPS 0.48 0.72 0.88 1.05 毛利率 39% 38% 37% 36% BVPS 2.71 3.43 4.31 5.35 期间费率 11% 11% 11% 11% 估值 销售净利率 22% 24% 23% 23% P/E 36.88 24.37 19.89 16.80 P/B 6.47 5.12 4.08 3.28 收入增长率 78% 39% 30% 20% P/S 8.25 5.93 4.57 3.80 利润增长率 87% 51% 23% 18% 利润表(百万元) 2015 2016E 2017E 2018E 成长能力 营运能力 总资产周转率 0.35 0.42 0.43 0.45 营业收入 2268 3153 4099 4918 应收账款周转率 1.68 1.95 2.06 2.06 营业成本 1384 1955 2590 3148 存货周转率 2.48 4.06 4.56 4.56 营业税金及附加 17 25 33 39 销售费用 64 63 82 98 偿债能力 资产负债率 54% 49% 50% 46% 管理费用 153 205 266 320 流动比 1.07 1.38 2.00 2.22 财务费用 25 41 69 60 速动比 0.85 1.21 1.81 2.01 其他费用/(-收入) (45) 0 0 0 营业利润 581 864 1059 1253 6 2 2 2 587 866 1061 1255 69 82 101 119 518 783 960 1136 10 16 19 23 507 768 941 1114 2015 2016E 2017E 2018E 94 1086 999 1073 518 783 960 1136 10 16 19 23 185 213 200 189 资产负债表(百万元) 现金及现金等价物 2015 2016E 2017E 2018E 营业外净收支 520 1297 2868 3721 利润总额 应收款项 1348 1614 1986 2384 所得税费用 存货净额 559 488 575 699 净利润 其他流动资产 354 492 640 768 少数股东损益 流动资产合计 2780 3892 6069 7571 固定资产 2038 1909 1798 1693 在建工程 1464 1468 1470 1473 无形资产及其他 91 91 94 97 经营活动现金流 长期股权投资 51 51 51 51 净利润 资产总计 6541 7529 9599 11003 短期借款 713 513 313 313 应付款项 768 1193 1581 1921 公允价值变动 0 0 0 0 预收帐款 147 130 168 202 营运资金变动 (619) (743) (1033) (1023) 其他流动负债 978 978 978 978 投资活动现金流 (545) 125 109 102 流动负债合计 2606 2815 3041 3415 资本支出 (432) 125 109 102 长期借款及应付债券 427 427 1317 1217 长期投资 (51) 0 0 0 其他长期负债 480 480 480 480 其他 (62) 0 0 0 长期负债合计 907 907 1797 1697 筹资活动现金流 1228 (205) 684 (107) 负债合计 3514 3722 4838 5112 债务融资 180 (200) 690 (100) 股本 1066 1066 1066 1066 权益融资 8 0 0 0 股东权益 3028 3807 4761 5891 其它 1040 (5) (6) (7) 负债和股东权益总计 6541 7529 9599 11003 777 1006 1792 1068 归属于母公司净利润 现金流量表(百万元) 少数股东权益 折旧摊销 现金净增加额 资料来源:公司数据、国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 3 国海证券股份有限公司 【环保组介绍】 谭倩,具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地 出具报告。 任春阳,华东师范大学经济学硕士,1 年证券行业经验,2016 年进入国海证券,从事环保行业上市公司研究。 赵越,工程硕士,厦门大学经济学学士,三年多元化央企战略研究与分析经验,2016 年进入国海证券,从事环保 行业及上市公司研究。 【分析师承诺】 谭倩,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客 观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深 300 指数; 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深 300 指数; 回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深 300 指数。 股票投资评级 买入:相对沪深 300 增持:相对沪深 300 中性:相对沪深 300 卖出:相对沪深 300 指数涨幅 20%以上; 指数涨幅介于 10%~20%之间; 指数涨幅介于-10%~10%之间; 指数跌幅 10%以上。 【免责声明】 本报告仅供国海证券股份有限公司(简称“本公司” )的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公 司接受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外 部报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关 的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的 证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测 不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的 出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联 机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、 财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 证券研究报告 的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下,本报告 中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、 本公司员工或者关联机构无关。 若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获 得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机 构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本 报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全 部内容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任。 请务必阅读正文后免责条款部分 5
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