东兴证券-事件点评:收购美国著名眼科中心,打造高端医疗服务体系

页数: 5页
行业: 医药制造
作者: 张金洋
发布机构: 东兴证券
发布日期: 2017-01-04
公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 DONGXING SECURITIES 2017 年 01 月 03 日 推荐/维持 爱尔眼科 事件点评 收购美国著名眼科中心,打造高端医疗服 务体系 ——爱尔眼科(300015)事件点评 张金洋 事件: 010-66554035 zhangjy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480516080001 爱尔眼科发布公告,全资子公司美国爱尔拟以 1800 万美元的价格 联系人:孙谊 收购 Dr. Ming Wang 所持有的管理公司 75%的股权。根据协议, 010-66554104 在交易交割时,Dr. Ming Wang 将向美国爱尔转让管理公司 75% 的权益份额;同时,Dr. Ming Wang 将 Wang Vision Institution, 交易数据 PLLC(以下简称“眼科中心”)的目标资产(包括眼科中心的所有 业务、财产、资产、权利、主张等)注入管理公司。交割完成后, 管理公司将持有眼科中心的目标资产,美国爱尔将持有管理公司 75%的股权。 suny i@dxzq.net.cn 52 周股价区间(元) 29.98-28.82 总市值(亿元) 302.74 流通市值(亿元) 236.44 总股本/流通 A 股(万股) 100980/78866 流通 B 股/H股(万股) / 52 周日均换手率 0.48 52 周股价走势图 主要观点: 1.嫁接美国高端医疗服务模式与管理方式 眼科中心由 Dr. Ming Wang 于 2002 年 4 月创建,位于田纳西州首 府城市纳什维尔市的中央商务区,毗邻高端住宅区 Greed Field。 中心面向北美乃至全球高端客户,已经服务了超过来自全世界 55 个国家以及全美 40 多个地区的病人,其中包括多位国家政要及好 莱坞影视明星(例如妮可·基德曼)。我们认为,眼科中心的收购有 利于深度了解美国高端医疗模式,提升公司技术水平,打造爱尔 眼科更完善的高端医疗服务体系。 沪深300 40.0% 爱尔眼科 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% 1-4 3-4 5-4 7-4 9-4 11-4 资料来源:WIND,东兴证券研究所 相关研究报告 1、 《爱尔眼科(300015):拟定增 24.3 亿收 购 9 家医院,外延拓展内部提升双驱动》 2.快速切入美国医疗市场,增厚业绩 2016-12-08 眼科中心由 Dr. Ming Wang 于 2002 年 4 月创建,2015 年度营业 收入为 7,943.80 千美元,预计 2016 年全年营业收入为 9,632 千 2、 《爱尔眼科(300015)三季报点评:业绩增 美元,息税折摊前利润为 4,187 千美元。屈光手术和白内障手术 为主要业务,分别占总收入的 35%和 50%。我们认为,眼科中心 2016-10-25 质地良好,有利于增厚上市公司业绩,提升股东价值。 2016-08-22 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 长符合预期, 一体两翼领 航学科》 3、 《业绩高速增长,持续看好医疗服务龙头》 东方财智 兴盛之源 P2 东兴证券事件点评 爱 尔 眼 科 ( 300015) : 收购美 国著名 眼科中 心,打 造高端 医疗服 务体系 DONGXING SECURITIES 3.提升国内外品牌形象,增强人才磁吸效应 Dr. Ming Wang 是国际著名屈光手术和角膜病治疗专家,曾任美国食品和药品监督管理局(FDA)准分子激 光新技术和仪器设备审批委员,拥有多项美国视觉恢复领域的生物技术专利,成功进行了世界首例人工角膜 激光植入术、首例角膜基质环植入治疗圆锥角膜的手术,拥有 8 项国际技术专利,在全世界拥有 55000 多例 成功眼科激光手术经验,先后为美国 4000 多名执业医生施行了飞秒激光 LASIK 手术,并荣获了 2003 年、 2004 年美国最佳百名医师称号。我们认为,本次收购将提升公司在国内外的品牌专业形象与美誉度,未来 公司的人才磁吸作用也会进一步增强。 结论: 公司是国内最大的眼科连锁医院,也是医疗服务行业的龙头白马,无论在技术水平还是品牌影响力上都处于 国内领先水平。”公司+并购基金“模式强有力地加速全国分级诊疗布局,强大的“研-产-学”平台与人才激励政 策驱动公司内生增长,同时公司积极布局移动医疗。我们预计 2016-2018 年归母净利润分别为 5.70 亿元、 7.51 亿元、9.90 亿元,同比增长 30.67%,31.75%,31.78%。EPS 分别为 0.56、0.74、0.97 元,对应 PE 分别为 56X、46X、35X。维持“推荐”评级。 风险提示: 外延并购低于预期。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 东兴证券事件点评 P3 爱 尔 眼 科 ( 300015) : 收购美 国著名 眼科中 心,打 造高端 医疗服 务体系 DONGXING SECURITIES 公司盈利预测表 资产负债表 流动资产合计 2014A 2015A 2016E 单位 : 百 万元 2017E 2018E 利润表 2014A 2015A 单位: 百万元 2017E 2018E 2016E 1260 1474 2172 2907 3860 营业收入 2402 3166 4111 5191 6612 货币资金 720 721 1170 1625 2211 营业成本 1323 1691 2232 2787 3518 应收账款 140 213 276 349 444 营业税金及附加 3 3 4 6 7 其他应收款 105 146 190 239 305 营业费用 273 405 526 664 846 预付款项 存货 其他流动资产 52 141 100 72 174 148 98 230 207 131 288 275 172 363 365 管理费用 财务费用 资产减值损失 381 -4 13.28 466 -4 13.94 605 0 13.99 764 0 13.99 973 0 13.99 非流动资产合计 长期股权投资 1290 0 1783 0 1667 0 1624 0 0.00 16.62 0.00 9.89 0.00 13.25 0.00 13.25 0.00 13.25 固定资产 无形资产 其他非流动资产 575 15 2 646 17 11 605 16 11 564 14 11 429 8.16 30.42 601 4.82 55.33 743 5.84 35.26 969 5.84 35.26 1268 5.84 35.26 2550 451 3257 579 3839 693 4531 815 407 94 550 114 713 143 939 188 1238 248 短期借款 应付账款 0 279 0 361 0 470 0 587 313 4 437 9 570 8 752 10 990 12 预收款项 一年内到期的非 流动负债 非流动负债合计 22 0 33 3 38 3 43 3 309 541 428 719 562 786 742 1013 978 1311 2 178 177 177 177 EPS(元) 0.47 0.44 0.56 0.74 0.97 0 0 174 0 174 0 174 0 174 0 负债合计 少数股东权益 453 73 757 104 869 112 992 122 实收资本(或股 本) 资本公积 未分配利润 654 425 836 986 151 1132 1007 151 1368 1007 151 1680 1007 营业利润增长 151 归属于母公司净利 润增长 2090 获利能力 归属母公司股东 权益合计 负债和所有者权 益现金流量表 2025 2395 2858 3417 4155 2550 3257 3839 4531 5441 资产总计 流动负债合计 长期借款 应付债券 2014A 经营活动现金流 454 2015A 522 2016E 479 437 123 570 44 522 营业利润 13 营业外收入 11 营业外支出 5441 利润总额 975 所得税 0 净利润 740 少数股东损益 49 归属母公司净利润 3 EBITDA 主要财务比率 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 21.01% 31.79% 29.86% 26.27% 27.38% 34.00% 31.40% 39.90% 31.85% 23.61% 31.40% 30.49% 31.85% 30.82% 31.94% 毛利率(%) 44.91% 46.59% 45.70% 46.30% 46.80% 净利率(%) 13.03% 13.79% 13.88% 14.48% 14.98% 单位 : 百 万元 总资产净利润(%) 12.12% 2017E 2018E ROE(%) 15.27% 638 828 偿债能力 13.14% 17.87% 14.65% 19.68% 16.37% 21.70% 17.98% 23.55% 净利润 折旧摊销 313 115 财务费用 -4 -4 0 0 应收账款减少 0 -73 -63 -73 预收帐款增加 投资活动现金流 公允价值变动收 益 长期股权投资减 少 投资收益 0 -380 0 12 -654 0 4 71 0 5 -1 0 0 17 -144 10 72 13 0 13 筹资活动现金流 27 67 -101 -183 应付债券增加 0 0 0 0 长期借款增加 普通股增加 资本公积增加 0 222 -107 174 331 -273 0 22 0 0 0 0 101 -66 450 455 现金净增加额 1580 公允价值变动收益 0 投资净收益 752 44 1152 成长能力 134 营业收入增长 990 43 0 资产负债率(%) 流动比率 18% 2.79 23% 2.54 23% 3.14 22% 3.57 21% 3.96 速动比率 2.48 2.24 2.80 3.21 3.59 1.03 19 9.33 1.09 18 9.89 1.16 17 9.90 1.24 17 9.83 1.33 17 9.96 0.47 0.44 0.56 0.74 0.97 0.15 -0.07 0.45 0.45 0.58 3.09 2.43 2.84 3.39 4.13 69.62 10.68 75.11 13.60 59.18 11.65 44.89 9.74 34.02 8.01 38.64 44.52 41.08 31.45 23.84 -95 营运能力 7 -1 0 总资产周转率 应收账款周转率 应付账款周转率 0 每股指标(元) 13 每股收益(最新摊 薄) -241 每股净现金流(最新 摊薄) 0 每股净资产(最新摊 薄) 0 估值比率 0 P/E 0 P/B 586 EV/EBITDA 资 料 来 源 : 公司财 报、东 兴证券 研究所 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 P4 东兴证券事件点评 爱 尔 眼 科 ( 300015) : 收购美 国著名 眼科中 心,打 造高端 医疗服 务体系 DONGXING SECURITIES 分析师简介 张金洋 首席分析师,医药生物行业小组组长,3 年证券行业研究经验,3 年医药行业实业工作经验。2016 年水晶 球最佳分析师医药行业第一名,2015 年新财富最佳分析师第七名(团队),2015 年水晶球最佳分析师第三 名(团队)。北京大学药剂学硕士、北京大学药学学士、北京大学经济学学士,和君商学院三届学子。曾就 职于中国银河证券股份有限公司、民生证券股份有限公司、西安杨森制药有限公司。2016 年 7 月加盟东兴 证券研究所,整体负责医药行业投资研究工作。 联系人简介 孙谊 2016 年水晶球最佳分析师医药行业第一名,北京大学药剂学硕士、北京大学药学学士、北京大学经济学学 士。曾就职于强生(上海)医疗器材有限公司。2016 年 8 月加盟东兴证券研究所,从事医药行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师,在此申明,本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果,引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源,力求清晰、准确地反映分 析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关。 指标 营业收入(百万元) 2014A 100.97 增长率(%) -5.52% 净利润(百万元) 36.54 增长率(%) -30.81% 净资产收益率(%) 5.27% 每股收益(元) 0.23 PE 43.94 PB 2.31 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 2015A 268.85 166.26% 15.48 -57.64% 0.86% 0.03 337.62 3.01 2016E 401.27 49.26% 35.35 128.38% 1.78% 0.04 259.75 4.61 2017E 659.53 64.36% 82.91 134.52% 4.26% 0.10 105.16 4.48 2018E 903.40 36.98% 149.89 80.78% 7.42% 0.18 57.21 4.24 东方财智 兴盛之源 东兴证券事件点评 DONGXING SECURITIES 爱 尔 眼 科 ( 300015) : 收购美 国著名 眼科中 心,打 造高端 医疗服 务体系 P5 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写,东兴证券股份有限公司是具有 合法证券投资咨询业务资格的机构。 本研究报告中所引用信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建 议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论 和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投 资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行 交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等 相关服务。本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以 任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发,需注明出处为东兴证券研究所,且 不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用, 未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被 误导,本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的 相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级(以沪深 300 指数为基准指数) : 以报告日后的 6 个月内,公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义: 强烈推荐:相对强于市场基准指数收益率 15%以上; 推荐:相对强于市场基准指数收益率 5%~15%之间; 中性:相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间; 回避:相对弱于市场基准指数收益率 5%以上。 行业投资评级(以沪深 300 指数为基准指数) : 以报告日后的 6 个月内,行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义: 看好:相对强于市场基准指数收益率 5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间; 看淡:相对弱于市场基准指数收益率 5%以上。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源
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