国海证券-事件点评：收购武汉孚安特，强化锂原电池领先地位

2016 年 12 月 30 日 研究所 证券分析师： 010-88576686-807 联系人 ： 0755-25332057 公司研究 评级：增持（维持） 收购武汉孚安特，强化锂原电池领先地位 谭倩 S0350512090002 tanq@ghzq.com.cn 边文姣 S0350116100011 bianwj@ghzq.com.cn ——亿纬锂能（300014）事件点评 事件： 最近一年走势 亿纬锂能 沪深300 0.8000 公司拟以不高于人民币 15,000 万元的投后估值取得孚安特的全部股权。本次 0.6000 0.4000 交易将分步进行。公司拟使用自有资金人民币 2,546.90 万元认缴孚安特新增 0.2000 的 753,960.61 元注册资本，增资完成后公司持有孚安特 16.979%的股权；增资 完成后，公司拟通过发行股票、或支付现金、或二者相结合等方式收购孚安 0.0000 -0.2000 特原股东持有的孚安特全部股权。 -0.4000 -0.6000 投资要点： 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 亿纬锂能 -10.2 -9.8 -8.8 沪深 300 -6.8 1.4 -12.4 市场数据  国家对新能源汽车的政策支持不改，公司动力电池新建产能将有序 释放贡献业绩。近日国家发布的“十三五”规划再一次明确了新能 源汽车的战略地位，要求大幅提升新能源汽车和新能源的应用比例， 明确到 2020 年累计产销超过 500 万辆，并提出产值规模达到 10 万 亿元以上的目标。公司作为三元动力电池的龙头企业，目前拥有三 元电池产能 0.8Gwh，并且已经进入东风、众泰、华泰等优质乘用车 和物流车客户的核心供应链。明年上半年，公司规划新建的 2.5Gwh 的三元电池产能将达产。公司具备资金和技术优势。随着国家对新 能源汽车产业龙头企业重点扶持的方向明确，公司未来有望在产业 和政策的推动下继续保持高成长。  盈利预测和投资评级：公司传统的锂原电池和电子烟业务有望继续 稳定增长，提供丰厚的业绩基础。同时，三元动力电池明年有望受 益于乘用车和物流车的放量具备较大业绩弹性。暂不考虑非公开发 行及未完成的收购对业绩及股本的影响，我们预计 2016-2018 年的 EPS 分别为 0.61 元,1.05 元,1.46 元， 对应 PE 为 48 倍,28 倍,20 倍。 29.30 17.64 - 52.16 总市值（百万） 12514.16 流通市值（百万） 12001.74 总股本（万股） 42710.43 流通股（万股） 40961.56 日均成交额（百万） 收购武汉孚安特，进一步强化锂原电池行业领先地位。孚安特深耕 锂原电池行业十余年，是国内锂原电池专业制造专家。孚安特目前 拥有16条先进生产专线，具备年产量为8000万只锂电池的生产能 力，其产品主要用于石油行业井下高温随钻测斜仪、电子压力计等 领域。2016年1-7月，孚安特实现营收4000万，净利润102万。亿纬 锂能作为锂原电池的龙头企业，其锂亚电池年销售数量位居全球第 一。2016年上半年，其锂原电池实现营收3.8亿元，同比增长15.22%。 因为产品在市场具有定价权，所以毛利率水平高达38%。此次收购 孚安特，亿纬锂能将进一步优化产品结构，巩固在锂原电池市场的 竞争优势。 2016/12/30 当前价格（元） 52 周价格区间（元）  604.60 近一月换手（%） 38.87 相关报告 《亿纬锂能（300014）动态点评：动力电池待 放量，传统业务稳增长》——2016-11-29 《亿纬锂能(300014)调研简报：立足智能电表， 开拓多元化需求（暂无）*电力设备与新能源*谭 倩》——2012-08-15 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司 已发行股份的 1%。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 证券研究报告 维持“增持”评级。  风险提示：新能源汽车补贴政策不达预期，市场竞争加剧，收购进 程不达预期。 预测指标 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入（百万元） 1349 2063 3843 5355 增长率(%) 12% 53% 86% 39% 151 261 448 624 增长率(%) 80% 72% 72% 39% 摊薄每股收益（元） 0.35 0.61 1.05 1.46 8.53% 12.68% 17.67% 19.44% 净利润（百万元） ROE(%) 资料来源：公司数据、国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2 证券研究报告 表 1：亿纬锂能盈利预测表 证券代码： 财务指标 股价： 300014.SZ 2015 2016E 2017E 投资评级： 29.30 2018E 盈利能力 ROE 每股指标与估值 增持 日期： 2016/12/30 2015 2016E 2017E 2018E 每股指标 9% 13% 18% 19% EPS 0.35 0.61 1.05 1.46 毛利率 28% 30% 26% 24% BVPS 4.00 4.60 5.63 7.06 期间费率 18% 18% 14% 11% 估值 销售净利率 11% 13% 12% 12% P/E 82.69 48.03 27.90 20.05 P/B 7.32 6.37 5.20 4.15 P/S 9.27 6.07 3.26 2.34 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 成长能力 收入增长率 12% 53% 86% 39% 利润增长率 80% 72% 72% 39% 营运能力 总资产周转率 0.54 0.58 0.85 0.95 营业收入 1349 2063 3843 5355 应收账款周转率 2.64 3.08 3.53 3.71 营业成本 972 1454 2850 4066 存货周转率 4.17 2.86 3.39 3.39 营业税金及附加 12 19 35 49 销售费用 74 113 192 241 偿债能力 资产负债率 29% 43% 44% 43% 管理费用 144 161 219 246 流动比 2.33 1.54 1.69 1.89 财务费用 12 10 5 2 速动比 1.91 1.16 1.22 1.34 其他费用/（-收入） 1 (20) (25) (15) 135 286 516 736 46 25 20 10 181 311 536 746 营业利润 资产负债表（百万元） 营业外净收支 2015 2016E 2017E 2018E 现金及现金等价物 469 851 1054 1448 利润总额 应收款项 512 670 1090 1445 所得税费用 存货净额 233 515 850 1213 净利润 其他流动资产 65 81 120 152 流动资产合计 1280 2080 3077 4223 固定资产 394 434 551 583 在建工程 219 466 306 219 现金流量表（百万元） 无形资产及其他 126 126 126 125 经营活动现金流 4 4 4 4 资产总计 2488 3576 4529 5619 短期借款 107 462 262 62 应付款项 322 730 1351 1927 长期股权投资 预收帐款 15 26 44 61 166 286 492 685 15 25 44 61 151 261 448 624 2015 2016E 2017E 2018E 57 357 467 680 166 286 492 685 少数股东权益 15 25 44 61 折旧摊销 67 52 56 68 公允价值变动 0 0 0 0 少数股东损益 归属于母公司净利润 净利润 16 57 105 147 营运资金变动 (191) (903) (1464) (1368) 其他流动负债 103 103 103 103 投资活动现金流 (395) (288) 43 55 流动负债合计 548 1352 1821 2239 资本支出 (206) (288) 43 55 0 0 0 0 长期投资 (4) 0 0 0 其他长期负债 166 170 170 170 其他 (185) 0 0 0 长期负债合计 166 170 170 170 筹资活动现金流 719 350 (209) (212) 负债合计 714 1522 1992 2409 债务融资 72 355 (200) (200) 股本 427 427 427 427 权益融资 599 0 0 0 股东权益 1774 2054 2537 3210 其它 48 (5) (9) (12) 负债和股东权益总计 2488 3576 4529 5619 现金净增加额 382 419 302 522 长期借款及应付债券 资料来源：公司数据、国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 3 国海证券股份有限公司 【电力设备新能源组介绍】 谭倩，具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地 出具报告。 边文姣，北京大学金融学硕士、厦门大学工学学士学位，2016 年进入国海证券，现从事电力设备与新能源行业研 究。 傅鸿浩，中国科学院工学硕士，华中科技大学工学学士，两年发电央企战略分析经验，2015 年进入国海证券，从 事电力设备及新能源行业及上市公司研究。 【分析师承诺】 谭倩，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客 观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数； 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数； 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。 股票投资评级 买入：相对沪深 300 增持：相对沪深 300 中性：相对沪深 300 卖出：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上； 指数涨幅介于 10%～20%之间； 指数涨幅介于-10%～10%之间； 指数跌幅 10%以上。 【免责声明】 本报告仅供国海证券股份有限公司（简称“本公司” ）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公 司接受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外 部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关 的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的 证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测 不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的 出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联 机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、 财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 证券研究报告 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己 的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告 中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、 本公司员工或者关联机构无关。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获 得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机 构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本 报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全 部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。 请务必阅读正文后免责条款部分 5