国海证券-事件点评：业绩低于预期，充足订单支撑未来高增长

2017 年 01 月 25 日 研究所 证券分析师： 010-68366838 联系人 ： 联系人 孔令峰 公司研究 S0350512090003 业绩低于预期，充足订单支撑未来高增长 宝幼琛 baoyc@ghzq.com 孙乾 S0350116100016 sunq01@ghzq.com.cn ： 评级：买入（维持） ——易华录（300212）事件点评 事件： 最近一年走势 易华录 沪深300 0.3000 公司发布公告称，2016 年度归属于上市公司股东的净利润与去年同期相 比变动幅度为 0%至 20%之间，净利润变动区间为 1.2 亿元至 1.5 亿元。 0.2000 0.1000 0.0000 -0.1000 投资要点： -0.2000 -0.3000  公司 2016 年订单充足，支撑公司 2017 年高增长预期：截止 2016 年年底，公司全年获取订单 34.8 亿元，远超 2015 年 22.48 亿元的 订单总额。并且公司 2017 年 1 月份先后公告中标河北（3.59 亿） 、 贵州（1.15 亿）两个体量较大的订单。公司订单覆盖省份进一步扩 大，项目科技水平进一步提升，持续增加的订单量有力支撑公司未 来业绩高增长预期。  PPP 项目有望加速公司订单落地，加快对业绩贡献：公司业绩低于 预期的主要原因在于公司 2016 年业绩贡献的项目仍然以传统政府 项目订单为主，而 PPP 方式可以解决智慧城市融资难问题，项目落 地相对较快。公司 2016 年订单以 PPP 项目订单为主，并且有三个 项目入选国家 PPP 示范项目，PPP 订单有望在 2017 年实质落地， 加速对业绩贡献。  蓝光存储：高壁垒、大空间、公司唯一性明显。我们持续关注公司 蓝光存储进展，蓝光存储具备颠覆性成本优势，公司在蓝光存储领 域是全球唯一蓝光技术产品落地标的，未来市场空间巨大。公司在 整个蓝光存储业务开展中扮演主要角色，相关产品知识产权归公司 所有。此外公司和华为的合作具备示范效应，其存储方案有望成为 我国智慧城市信息基础设施重要方案。  盈利预测和投资评级：维持买入评级 受益行业发展及公司实力， 公司智慧城市及蓝光存储前景看好，公司在蓝光存储方面具有绝对 优势，预测公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.40、0.65、0.91 元， 对应估值 85,52,37 倍，维持买入评级。  风险提示： (1) 相关项目落地不及预期的风险;(2) 市场系统性风 险；（3）技术进步可能带来的市场风险。 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 易华录 0.0 -7.4 11.3 沪深 300 1.7 -0.1 7.5 市场数据 当前价格（元） 52 周价格区间（元） 2017/01/25 34.00 24.21 - 52.52 总市值（百万） 12572.73 流通市值（百万） 10370.88 总股本（万股） 36978.62 流通股（万股） 30502.60 日均成交额（百万） 近一月换手（%） 252.73 32.50 相关报告 《易华录（300212）事件点评：中标河北省重 大项目，持续看好公司发展》——2017-01-18 《易华录（300212）事件点评：PPP 政策不断 加码，全年业绩增长看好》——2016-10-19 《易华录（300212）事件点评：入选北京高精 尖产业发展基金首批拟合作机构，智慧城市龙头 逻辑不断验证》——2016-10-11 《易华录（300212）事件点评：PPP 订单持续 增长，持续关注蓝光存储进展》——2016-09-20 《易华录（300212）半年报点评：业绩增长受 益智慧城市订单落地加速，蓝光存储为后期最大 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 证券研究报告 看点》——2016-08-24 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司 已发行股份的 1%。 预测指标 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入（百万元） 1614 2062 2674 3476 增长率(%) 2% 28% 30% 30% 净利润（百万元） 125 148 241 336 -13% 19% 63% 39% 0.34 0.40 0.65 0.91 4.77% 5.31% 7.85% 9.70% 增长率(%) 摊薄每股收益（元） ROE(%) 资料来源：公司数据、国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2 证券研究报告 表 1：易华录盈利预测表 证券代码： 财务指标 股价： 300212.SZ 2015 2016E 2017E 投资评级： 34.00 2018E 盈利能力 ROE 每股指标与估值 买入 日期： 2017/01/25 2015 2016E 2017E 2018E 每股指标 5% 5% 8% 10% EPS 0.34 0.40 0.65 0.91 毛利率 34% 31% 32% 33% BVPS 6.62 7.01 7.64 8.53 期间费率 22% 20% 20% 19% 估值 8% 7% 9% 10% P/E 100.64 84.81 52.09 37.38 P/B 5.14 4.85 4.45 3.99 P/S 7.79 6.10 4.70 3.62 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 销售净利率 成长能力 收入增长率 2% 28% 30% 30% 利润增长率 -13% 19% 63% 39% 营运能力 总资产周转率 0.35 0.39 0.44 0.49 营业收入 1614 2062 2674 3476 应收账款周转率 3.05 2.81 2.71 2.61 营业成本 1073 1429 1812 2319 存货周转率 0.40 0.40 0.40 0.40 营业税金及附加 31 40 52 67 销售费用 152 194 251 327 偿债能力 资产负债率 44% 47% 49% 51% 管理费用 121 161 195 262 流动比 2.03 1.90 1.85 1.80 财务费用 45 26 18 19 速动比 0.54 0.49 0.53 0.57 其他费用/（-收入） (4) 0 0 0 188 212 346 481 (9) 0 0 0 179 212 346 481 营业利润 资产负债表（百万元） 现金及现金等价物 2015 2016E 2017E 2018E 397 291 361 451 营业外净收支 利润总额 应收款项 530 734 988 1332 所得税费用 存货净额 2698 3178 3565 4102 净利润 其他流动资产 49 73 94 122 流动资产合计 3674 4274 5006 6004 固定资产 148 158 165 172 在建工程 16 16 18 21 254 254 259 263 0 0 0 0 资产总计 4655 5264 6011 7023 短期借款 394 344 344 344 应付款项 1100 1546 1957 2506 预收帐款 142 182 236 其他流动负债 173 173 173 流动负债合计 1809 2245 2710 3329 196 196 196 196 其他长期负债 32 32 32 32 长期负债合计 228 228 228 228 2037 2473 2938 3557 370 370 370 370 股东权益 2618 2791 3073 负债和股东权益总计 4655 5264 6011 无形资产及其他 长期股权投资 长期借款及应付债券 负债合计 股本 30 36 58 81 149 177 288 401 24 28 46 64 125 148 241 336 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 (417) 19 174 216 149 177 288 401 少数股东权益 24 28 46 64 折旧摊销 36 36 38 40 公允价值变动 0 0 0 0 306 营运资金变动 (626) (222) (197) (289) 173 投资活动现金流 (168) (9) (10) (9) 资本支出 (9) (9) (10) (9) 长期投资 0 0 0 0 (159) 0 0 0 479 (54) (6) (8) 债务融资 (490) (50) 0 0 权益融资 1383 0 0 0 3466 其它 (414) (4) (6) (8) 7023 现金净增加额 (106) (44) 158 198 少数股东损益 归属于母公司净利润 净利润 其他 筹资活动现金流 资料来源：公司数据、国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 3 国海证券股份有限公司 【计算机组介绍】 孔令峰，具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观 地出具报告。 宝幼琛，本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，3 年证券从业经历，目前主要负责 计算机行业上市公司研究。 孙乾，上海交通大学电子与通信工程硕士，从事计算机行业上市公司研究。 刘浩，上海财经大学金融学硕士，上海交通大学数学学士，从事计算机上市公司研究。 【分析师承诺】 孔令峰，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、 客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数； 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数； 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。 股票投资评级 买入：相对沪深 300 增持：相对沪深 300 中性：相对沪深 300 卖出：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上； 指数涨幅介于 10%～20%之间； 指数涨幅介于-10%～10%之间； 指数跌幅 10%以上。 【免责声明】 本报告仅供国海证券股份有限公司（简称“本公司” ）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公 司接受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外 部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关 的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的 证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测 不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的 出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联 机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、 财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 证券研究报告 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己 的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告 中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、 本公司员工或者关联机构无关。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获 得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机 构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本 报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全 部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。 请务必阅读正文后免责条款部分 5