2017 年 01 月 25 日
研究所
证券分析师:
010-68366838
联系人
:
联系人
孔令峰
公司研究
S0350512090003
业绩低于预期,充足订单支撑未来高增长
宝幼琛
baoyc@ghzq.com
孙乾 S0350116100016
sunq01@ghzq.com.cn
:
评级:买入(维持)
——易华录(300212)事件点评
事件:
最近一年走势
易华录
沪深300
0.3000
公司发布公告称,2016 年度归属于上市公司股东的净利润与去年同期相
比变动幅度为 0%至 20%之间,净利润变动区间为 1.2 亿元至 1.5 亿元。
0.2000
0.1000
0.0000
-0.1000
投资要点:
-0.2000
-0.3000
公司 2016 年订单充足,支撑公司 2017 年高增长预期:截止 2016
年年底,公司全年获取订单 34.8 亿元,远超 2015 年 22.48 亿元的
订单总额。并且公司 2017 年 1 月份先后公告中标河北(3.59 亿)
、
贵州(1.15 亿)两个体量较大的订单。公司订单覆盖省份进一步扩
大,项目科技水平进一步提升,持续增加的订单量有力支撑公司未
来业绩高增长预期。
PPP 项目有望加速公司订单落地,加快对业绩贡献:公司业绩低于
预期的主要原因在于公司 2016 年业绩贡献的项目仍然以传统政府
项目订单为主,而 PPP 方式可以解决智慧城市融资难问题,项目落
地相对较快。公司 2016 年订单以 PPP 项目订单为主,并且有三个
项目入选国家 PPP 示范项目,PPP 订单有望在 2017 年实质落地,
加速对业绩贡献。
蓝光存储:高壁垒、大空间、公司唯一性明显。我们持续关注公司
蓝光存储进展,蓝光存储具备颠覆性成本优势,公司在蓝光存储领
域是全球唯一蓝光技术产品落地标的,未来市场空间巨大。公司在
整个蓝光存储业务开展中扮演主要角色,相关产品知识产权归公司
所有。此外公司和华为的合作具备示范效应,其存储方案有望成为
我国智慧城市信息基础设施重要方案。
盈利预测和投资评级:维持买入评级 受益行业发展及公司实力,
公司智慧城市及蓝光存储前景看好,公司在蓝光存储方面具有绝对
优势,预测公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.40、0.65、0.91 元,
对应估值 85,52,37 倍,维持买入评级。
风险提示: (1) 相关项目落地不及预期的风险;(2) 市场系统性风
险;(3)技术进步可能带来的市场风险。
相对沪深 300 表现
表现
1M
3M
12M
易华录
0.0
-7.4
11.3
沪深 300
1.7
-0.1
7.5
市场数据
当前价格(元)
52 周价格区间(元)
2017/01/25
34.00
24.21 - 52.52
总市值(百万)
12572.73
流通市值(百万)
10370.88
总股本(万股)
36978.62
流通股(万股)
30502.60
日均成交额(百万)
近一月换手(%)
252.73
32.50
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逻辑不断验证》——2016-10-11
《易华录(300212)事件点评:PPP 订单持续
增长,持续关注蓝光存储进展》——2016-09-20
《易华录(300212)半年报点评:业绩增长受
益智慧城市订单落地加速,蓝光存储为后期最大
证券研究报告
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证券研究报告
看点》——2016-08-24
合规声明
国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司
已发行股份的 1%。
预测指标
2015
2016E
2017E
2018E
主营收入(百万元)
1614
2062
2674
3476
增长率(%)
2%
28%
30%
30%
净利润(百万元)
125
148
241
336
-13%
19%
63%
39%
0.34
0.40
0.65
0.91
4.77%
5.31%
7.85%
9.70%
增长率(%)
摊薄每股收益(元)
ROE(%)
资料来源:公司数据、国海证券研究所
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2
证券研究报告
表 1:易华录盈利预测表
证券代码:
财务指标
股价:
300212.SZ
2015
2016E
2017E
投资评级:
34.00
2018E
盈利能力
ROE
每股指标与估值
买入
日期:
2017/01/25
2015
2016E
2017E
2018E
每股指标
5%
5%
8%
10%
EPS
0.34
0.40
0.65
0.91
毛利率
34%
31%
32%
33%
BVPS
6.62
7.01
7.64
8.53
期间费率
22%
20%
20%
19%
估值
8%
7%
9%
10%
P/E
100.64
84.81
52.09
37.38
P/B
5.14
4.85
4.45
3.99
P/S
7.79
6.10
4.70
3.62
利润表(百万元)
2015
2016E
2017E
2018E
销售净利率
成长能力
收入增长率
2%
28%
30%
30%
利润增长率
-13%
19%
63%
39%
营运能力
总资产周转率
0.35
0.39
0.44
0.49
营业收入
1614
2062
2674
3476
应收账款周转率
3.05
2.81
2.71
2.61
营业成本
1073
1429
1812
2319
存货周转率
0.40
0.40
0.40
0.40
营业税金及附加
31
40
52
67
销售费用
152
194
251
327
偿债能力
资产负债率
44%
47%
49%
51%
管理费用
121
161
195
262
流动比
2.03
1.90
1.85
1.80
财务费用
45
26
18
19
速动比
0.54
0.49
0.53
0.57
其他费用/(-收入)
(4)
0
0
0
188
212
346
481
(9)
0
0
0
179
212
346
481
营业利润
资产负债表(百万元)
现金及现金等价物
2015
2016E
2017E
2018E
397
291
361
451
营业外净收支
利润总额
应收款项
530
734
988
1332
所得税费用
存货净额
2698
3178
3565
4102
净利润
其他流动资产
49
73
94
122
流动资产合计
3674
4274
5006
6004
固定资产
148
158
165
172
在建工程
16
16
18
21
254
254
259
263
0
0
0
0
资产总计
4655
5264
6011
7023
短期借款
394
344
344
344
应付款项
1100
1546
1957
2506
预收帐款
142
182
236
其他流动负债
173
173
173
流动负债合计
1809
2245
2710
3329
196
196
196
196
其他长期负债
32
32
32
32
长期负债合计
228
228
228
228
2037
2473
2938
3557
370
370
370
370
股东权益
2618
2791
3073
负债和股东权益总计
4655
5264
6011
无形资产及其他
长期股权投资
长期借款及应付债券
负债合计
股本
30
36
58
81
149
177
288
401
24
28
46
64
125
148
241
336
现金流量表(百万元)
2015
2016E
2017E
2018E
经营活动现金流
(417)
19
174
216
149
177
288
401
少数股东权益
24
28
46
64
折旧摊销
36
36
38
40
公允价值变动
0
0
0
0
306
营运资金变动
(626)
(222)
(197)
(289)
173
投资活动现金流
(168)
(9)
(10)
(9)
资本支出
(9)
(9)
(10)
(9)
长期投资
0
0
0
0
(159)
0
0
0
479
(54)
(6)
(8)
债务融资
(490)
(50)
0
0
权益融资
1383
0
0
0
3466
其它
(414)
(4)
(6)
(8)
7023
现金净增加额
(106)
(44)
158
198
少数股东损益
归属于母公司净利润
净利润
其他
筹资活动现金流
资料来源:公司数据、国海证券研究所
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3
国海证券股份有限公司
【计算机组介绍】
孔令峰,具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观
地出具报告。
宝幼琛,本硕毕业于上海交通大学,多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员,3 年证券从业经历,目前主要负责
计算机行业上市公司研究。
孙乾,上海交通大学电子与通信工程硕士,从事计算机行业上市公司研究。
刘浩,上海财经大学金融学硕士,上海交通大学数学学士,从事计算机上市公司研究。
【分析师承诺】
孔令峰,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、
客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推
荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
【国海证券投资评级标准】
行业投资评级
推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深 300 指数;
中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深 300 指数;
回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深 300 指数。
股票投资评级
买入:相对沪深 300
增持:相对沪深 300
中性:相对沪深 300
卖出:相对沪深 300
指数涨幅 20%以上;
指数涨幅介于 10%~20%之间;
指数涨幅介于-10%~10%之间;
指数跌幅 10%以上。
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本报告仅供国海证券股份有限公司(简称“本公司”
)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。
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部报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关
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证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测
不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的
出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联
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财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。
【风险提示】
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5
国海证券 - 事件点评:业绩低于预期,充足订单支撑未来高增长
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