国海证券-事件点评:员工持股计划购买完成,奠定新年起点

页数: 5页
行业: 电子元件
作者: 王凌涛 凌琳
发布机构: 国海证券
发布日期: 2017-01-04
2017 年 01 月 04 日 研究所 证券分析师: 021-68591558 联系人 : 021-68591558 公司研究 评级:买入(维持) 员工持股计划购买完成,奠定新年起点 王凌涛 S0350514080002 wanglt01@ghzq.com.cn 凌琳 S0350116080013 lingl@ghzq.com.cn ——合力泰(002217)事件点评 事件: 最近一年走势 合力泰 沪深300 0.3000 公司近日发布公告,截至 2016 年 12 月 30 日,公司第二期员工持股计划 通过二级市场购买的方式完成了股票购买:共计购买本公司股票 7,574,456 股,买入均价 17.39 元/股,占公司总股本的比例为 0.53%,其 中大宗交易买入 3,400,000 股,占公司总股本 0.24%,成交均价 16.7 元/ 股。 0.2000 0.1000 0.0000 -0.1000 -0.2000 -0.3000 -0.4000 投资要点: 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 合力泰 7.2 20.1 8.4 -5.3 2.7 -10.4 沪深 300 市场数据 当前价格(元) 52 周价格区间(元) 总市值(百万) 流通市值(百万)  产业链布局纵深,应以整体思路来考量此类平台型公司 合力泰是一 家以产业链纵深长度见长的平台类公司,目前已经完成触控、显示、 电子纸、模组、摄像头、背板、FPC、SMT 的超长产业链布局,产链 长度堪称国内首屈一指。公司的客户资源非常丰富且均衡,从一线国 际客户、国内大牌品牌商,二三线小品牌与 ODM 厂商均有覆盖,完 全没有大客户依赖问题。现在国内智能终端零组件的公司之争已经进 入拼供应链管理与客户资源的时代,而这两项恰恰是合力泰的至强之 处。市场对于合力泰最大的关注可归结为两点:1. 这种模式下,合力 泰明年高成长是否可以复制。2. 合力泰偏制造、拼管理的业务模式应 该给予多少动态估值?这两个问题其实相辅相成:兑现成长,就没有 问题 1 的忧虑;比行业竞争对手做得好,或者说做到对手做不到的(利 润水平或盈利能力),合力泰自然应享有比对手更高的估值,问题 2 自然也不是问题。 18.36 10.65 - 19.43 26116.63 8567.43 142247.42 流通股(万股) 46663.55 近一月换手(%) 低估值零组件龙头,员工持股计划奠定新年起点 自 11 月中下旬以来, 随着创业板的调整,TMT 板块、成长股普遍进入深度回调的下行周期, 而合力泰却能够一枝独秀稳健上行,员工持股计划的加持固然功不可 没,更为重要的在于公司自身的成长得到兑现:公司前三季度实现营 业收入 77 亿,同比增长 166.56%,归属母公司股东的净利润 5.78 亿 元,同比增长 235.18%。以合力泰的行业地位和公司体量,交出这样 一份成绩单,可谓非常优秀,这一结果进一步奠定了公司 2016 年全 年实现 8 亿左右利润的预期。按照我们对合力泰今年 8.05 亿,明年 12.89 亿的业绩预估,公司当前市值对应 2016-2017 年估值约 32.54、 20.35 倍,是 A 股中真正的低估值零组件龙头公司,静态估值低于同 行业公司 30-60%左右,静态估值的差距恰恰也是合力泰相对其他电 子白马更为抗跌的关键要素之一。 2017/01/03 总股本(万股) 日均成交额(百万)  153.31 42.51 相关报告 《合力泰(002217)三季报点评:供应链管控 王者,层次化客户资源优势明显》—— 2016-10-28 《合力泰(002217)动态研究:联合汉朔,电 子价签新蓝海(增持)*电子行业*王凌涛》—— 2015-08-25 《ST 合泰(002217)复牌点评:再下三城,快 速构建纵深型制造平台(买入)*电子行业*王凌 涛》——2015-02-13 《ST 合泰(002217)三季报点评:依托平台优 势,业绩稳健增长(买入)*电子行业*王凌涛》 ——2014-10-22 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 证券研究报告 《*ST 合泰事件点评:布局可穿戴逐步发酵,估  “铸造”合力泰与众不同的两个关键要素 我们认为对合力泰的理解 应从两个维度入手:第一维,合力泰的优势在于产业链长度和管理扁 平化,合力泰在这两方面都做得很优秀,可以说在现有产品领域这两 方面都做到了极致,所以合力泰能以非常有竞争力的低成本实现产品 批量化稳定供应。第二维,一二三线客户同一化覆盖的多层化客户结 构,这个与其他任何国内竞争对手都不一样,合力泰从二三线供应到 一二三线的一体化发展历程,是其独有路径与我国智能终端零组件产 业快速发展时代背景下的特定产物,是公司狼性管理与激励策略有机 结合的优良结晶。这些管理模式和成长历程在目前已经胜者恒强,强 者通吃的集聚化背景下,无论是竞争对手还是产业新入者都不可能轻 易复制。  盈利预测和投资评级:维持买入评级 从中长线逻辑来看,未来全球 智能手机产业链进一步向中国转移、本土品牌与订单的聚合效应、以 及中国品牌在非洲和南亚的快速扩张,这三大行业逻辑都将支持合力 泰实现快速发展。而合力泰在双摄和电子纸标签方向的成长放量则是 近几个月值得重点关注的成长要素。我们预计公司 2016、2017 和 2018 年将实现净利润 8.05 亿、12.87 亿和 15.74 亿元,EPS 分别为 0.57、0.90、1.11 元,对应当前股价 PE 仅为 32.4、20.3 和 16.6 倍, 维持买入评级。  风险提示:智能终端市场触控与现实应用技术出现较大变化,双摄像 头达产时间与销量不及预期;电子纸标签市场推进不及预期。 值提升空间明确(买入)*电子行业*孔令峰、王 凌涛》——2014-07-28 预测指标 2015A 2016E 2017E 2018E 主营收入(百万元) 4953.17 10936.61 18176.64 23629.63 增长率(%) 62.22% 120.80% 66.20% 30.00% 218.11 805.76 1287.34 1573.71 48.15% 269.44% 59.77% 22.25% 0.15 0.57 0.90 1.11 3.94% 12.72% 16.89% 17.11% 净利润(百万元) 增长率(%) 摊薄每股收益(元) ROE(%) 合规声明 资料来源:公司数据、国海证券研究所 国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司 已发行股份的 1%。 请务必阅读正文后免责条款部分 2 证券研究报告 表 1:合力泰盈利预测表 证券代码: 财务指标 股价: 002217.SZ 2015A 2016E 2017E 投资评级: 18.36 2018E 盈利能力 ROE 每股指标与估值 买入 日期: 2017/01/03 2015A 2016E 2017E 2018E 0.15 0.57 0.90 1.11 每股指标 3.94% 12.72% 16.89% 17.11% EPS 销售毛利率 17.90% 17.90% 17.75% 17.50% P/E 119.74 32.41 20.29 16.60 销售净利率 4.38% 7.34% 7.05% 6.63% P/B 4.72 4.12 3.43 2.84 P/S 5.27 2.39 1.44 1.11 资产负债表(百万元) 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 109.37 181.77 236.30 成长能力 收入增长率 62.22% 120.80% 66.20% 30.00% 利润增长率 47.52% 269.44% 59.77% 22.25% 营运能力 624.88 总资产周转率 0.56 0.98 1.22 1.48 应收和预付款项 2497.30 4458.87 7104.62 7932.98 应收账款周转率 2.49 2.75 3.06 3.40 存货 1354.45 2474.73 3900.99 4412.64 存货周转率 3.00 3.63 3.83 4.42 其他流动资产 116.78 162.54 183.45 223.21 长期股权投资 7.90 7.90 7.90 7.90 投资性房地产 1.75 1.55 1.35 1.15 偿债能力 资产负债率 37.72% 42.97% 48.83% 42.50% 流动比 1.46 1.52 1.57 1.89 固定资产和在建工程 1644.65 1335.65 1025.59 706.90 速动比 0.99 0.96 1.01 1.21 无形资产和开发支出 2482.29 2451.95 2421.60 2391.26 其他非流动资产 利润表(百万元) 2015A 2016E 2017E 2018E 153.83 106.91 60.00 11109.4 14887.2 60.00 资产总计 8883.82 7 6 15972.34 短期借款 1333 1519 2629 1226 1694.44 3227.36 4611.11 5531.52 10936.6 18176.6 23629.6 营业收入 4953.17 1 4 3 14950.2 19494.4 营业成本 4066.48 8978.95 9 5 应付和预收款项 营业税金及附加 21.19 38.67 64.28 83.56 长期借款 27 28 30 31 销售费用 63.98 118.12 192.67 250.47 其他负债 296.68 0.00 0.00 0.00 管理费用 351.80 678.07 1108.78 1465.04 负债合计 3350.91 4774.22 7270.14 6788.18 财务费用 84.49 148.18 240.06 270.40 股本 1422.47 1422.47 1422.47 1422.47 190.94 32.65 33.71 42.34 资本公积 3576.91 3576.91 3576.91 3576.91 49.28 0 0 0 留存收益 531.27 1337.03 2624.37 4198.08 0 0 0 0 归属母公司股东权益 5530.65 6336.41 7623.75 9197.46 0 0 0 少数股东权益 941.96 1586.86 2023.38 股东权益合计 资产减值损失 投资收益 公允价值变动损益 其他经营损益 营业利润 其他非经营损益 利润总额 0 223.58 64.60 -13.30 9184.16 14887.2 7 6 15972.34 288.18 1069.79 1709.17 2089.38 现金流量表(百万元) 2015A 2016E 2017E 2018E -558.19 -1022.97 1506.79 217.18 522.34 经营性现金净流量 236.65 802.34 1281.87 1567.03 投资性现金净流量 -967.53 筹资性现金净流量 1389.31 267.45 -0.93 218.11 122.31 11109.4 8883.82 净利润 127.83 -1.16 66.00 71.00 归属母公司股东净利 2.26 负债和股东权益总计 所得税 少数股东损益 -6.62 5532.91 6335.25 7617.13 -3.42 427.29 -5.46 -6.68 805.76 1287.34 1573.71 现金流量净额 658.68 95.87 91.73 49.50 -53.20 1003.64 -1501.76 -515.51 72.40 54.53 资料来源:公司数据、国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 3 国海证券股份有限公司 【电子元器件组介绍】 王凌涛,资深电子行业分析师,证券行业从业近 5 年,具有丰富的实业工作经历,熟悉电子行业供应链脉络,深入 研究,扎实审慎。 凌琳,华东师范大学微电子学士,金融硕士,2016 年加入国海证券。 【分析师承诺】 王凌涛,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、 客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深 300 指数; 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深 300 指数; 回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深 300 指数。 股票投资评级 买入:相对沪深 300 增持:相对沪深 300 中性:相对沪深 300 卖出:相对沪深 300 指数涨幅 20%以上; 指数涨幅介于 10%~20%之间; 指数涨幅介于-10%~10%之间; 指数跌幅 10%以上。 【免责声明】 本报告仅供国海证券股份有限公司(简称“本公司” )的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公 司接受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外 部报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关 的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的 证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测 不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的 出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联 机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、 财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】 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