东兴证券-事件点评:中标PPP订单 业绩爆发可期

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行业: 环保工程
作者: 杨若木
发布机构: 东兴证券
发布日期: 2017-01-04
公 司 研 究 DONGXING SECURITIES 2017 年 01 月 03 日 强烈推荐/维持 津膜科技 事件点评 中标PPP订单 业绩爆发可期 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 ——津膜科技(300334)事件点评 杨若木 事件: 010-66554032 y angrm@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480510120014 2017 年 1 月 3 日公司发布公告,宣布中标新疆建设兵团第三师“图 联系人:于洋 木舒克市纺织工业园区污水处理厂 PPP 项目(机电设备及服务)”。 中标金额 1.49 亿元,中标工期为自签订合同之日起 10 个月内完成 设备安装和调试,该项目中公司的供货范围主要为包括 MBR 池在内 Tel:010-66555445 的污水处理厂相关配套设备及管道等。 y uyang_yjs@dxzq.net.cn 联系人:刘博 Tel:010-66555481 liubo_y js@dxzq.net.cn 联系人:庞天一 Tel:010-66554128 pangty @dxzq.net.cn 交易数据 主要观点: 52 周股价区间(元) 18.18-22.05 总市值(亿元) 50.18 1.项目中标对 17 年业绩有积极影响 流通市值(亿元) 49.94 1)公司本项目的中标金额为 1.49 亿元,占 15 年全年营业收入的 24.64%,将对未来业绩有积极影响;2)项目工期较短,仅为 10 总股本/流通 A 股(万股) 个月,预计大部分项目利润将在 17 年完成兑现;3)根据公告,本 项目中公司的供货范围为包括 MBR 池在内的污水处理厂配套设备 52 周日均换手率 流通 B 股/H股(万股) / 0.93 52 周股价走势图 和管道,说明该污水处理项目将采取膜法工艺,并直接带动公司膜 产品的销售,预计项目整体利润率较高。 27604/27472 沪深300 津膜科技 10.0% 0.0% 2.资产重组顺利推进 2016 年 9 月公司发布公告,拟通过发行股份及支付现金的方式分 别以 10.07 亿元和 4.20 亿元对价收购江苏凯米和金桥水科 100%股 权。并购江苏凯米,将使公司成为国内产品链宽度最广、研发实力 最强的膜企,打开高端膜产品市场“国产替代”市场空间;而对金桥 -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% 1-4 3-4 5-4 7-4 9-4 11-4 水科的并购,将补齐公司工程能力,拓展公司业务范围,提升总体 营收和利润体量。 本次资产重组将从战略高度为公司后续发展提供 资料来源:Wind, 东兴证券研究所 动力。 相关研究报告 截止到目前为止,公司本次资产重组事项已经获天津市财政局,天 1、 《津膜科技(300334)深度报告:“膜王” 津市教委批准,并获得中国证监会受理,进展顺利。 即出 拐点将至》2016-11-17 3. 国资背景助力 PPP 项目拿单 本次并购如顺利实施,高新投资参与定增后持股比例将维持在 14.03%,与第一大股东差距进一步缩小;同时,背靠河北省国资委, 旗下拥有多项水务类资产的河北建设水务将以定增方式入股。依靠 两家股东国资背景,公司在 PPP 领域的拿单能力将大幅提升。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 P2 东兴证券事件点评 津 膜 科 技 ( 300334) : 中标 PPP 订单 业 绩 爆发 可期 DONGXING SECURITIES 公司 16 年全年获得项目订单 20.4 亿元,其中 PPP 项目订单 18.5 亿元,预计大部分订单将在未来 2-3 年内 转化为营业收入和利润,业绩加速兑现值得期待。 表 1:公司 16 年以来获得订单情况 省份 湖南 陕西 贵州 地级行政 项目 区划 模式 长沙 西安市 安顺市 PPP EPC 中标时间 签约时间 工期 2016.5.16 2016.7.30 PPP 2016.8.18 600 日历 天 1-5 年 项目名称 (亿) 2 2016.9.7 合作方 金额 体投标) 宁乡经济技术开发区污 天津创业环保 水处理厂及其配套管网 集团股份有限 工程 PPP 项目 公司 西安渭北污水处理与再 1.9 生水回用项目 EPC 工程 总承包 5 (适用于联合 陕西华山建设 有限公司、天津 市市政工程设 计研究院 紫云县环保水务 PPP 项 目投资合作框架协议 六盘水市六枝特区整区 贵州 六盘水市 水务一体化及生活污水 PPP 2016.12.12 10 精确治理项目投资合作 意向书 图木舒克市纺织工业园 新疆 建设兵团 PPP 2016.12.31 10 个月 1.49 区污水处理厂 PPP 项目 (机电设备及服务) 资 料 来 源 : 公司公 告,东 兴证券 研究所 结论: 公司资产重组事项顺利推进;16 年获得订单 20.4 亿,业绩加速兑现可期;同时具备小市值高弹性特点,值 得关注。预计公司 2016、2017、2018 年营业收入分别为 7.31 亿元、14.02 亿元、17.31 亿元,归属净利润 分别为 0.70 亿元、2.04 亿元、2.79 亿元,每股收益 0.25 元、0.55 元、0.75 元,目前股价对应 P/E 分别为 73.61 倍、34.17 倍、25.02 倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 资产重组未能按期完成;PPP 项目推进不达预期。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 东兴证券事件点评 P3 津 膜 科 技 ( 300334) : 中标 PPP 订单 业 绩 爆发 可期 DONGXING SECURITIES 表 2:公司盈利预测表 资产负债表 2014A 流动资产合计 2015A 2016E 单位 :百万元 2017E 2018E 利润表 2014A 2015A 2016E 单位 :百万元 2017E 2018E 978 1387 1219 2162 2624 营业收入 524 605 731 1402 1731 货币资金 198 558 244 491 606 营业成本 326 413 519 915 1107 应收账款 285 334 400 768 948 营业税金及附加 6 4 12 24 29 其他应收款 27 9 11 22 27 营业费用 18 24 22 42 43 预付款项 存货 其他流动资产 55 399 2 182 288 5 187 355 10 196 626 37 207 758 50 管理费用 财务费用 资产减值损失 71 4 12.28 108 17 10.85 110 9 10.00 196 17 10.00 225 37 10.00 非流动资产合计 长期股权投资 271 43 732 57 665 55 600 55 534 55 公允价值变动收益 投资净收益 0.00 3.61 0.00 4.20 0.00 5.00 0.00 5.00 0.00 6.00 固定资产 无形资产 其他非流动资产 211.67 5 5 204.49 402 5 184.61 362 5 159.73 321 5 134.84 营业利润 281 营业外收入 5 营业外支出 91 8.99 0.08 32 25.48 0.05 54 25.00 0.00 203 25.00 0.00 286 25.00 0.00 1249 352 2118 794 1884 473 2762 1227 3158 利润总额 1456 所得税 100 14 57 4 79 8 228 23 311 31 141 154 380 177 40 213 618 376 85 0 53 0 71 1 205 1 280 1 85 113 53 466 70 128 204 285 279 387 0.33 0.20 0.25 0.55 0.75 资产总计 流动负债合计 短期借款 应付账款 751 净利润 455 少数股东损益 预收款项 一年内到期的非 流动负债 非流动负债合计 8 0 19 0 26 0 40 0 58 0 归属母公司净利润 EBITDA 13 12 56 56 56 EPS(元) 长期借款 应付债券 0 0 0 0 50 0 50 0 50 0 负债合计 少数股东权益 365 27 806 28 529 29 1283 30 实收资本(或股 本) 资本公积 未分配利润 261 320 246 276 690 283 276 690 297 276 690 338 归属母公司股东 权益合计 负债和所有者权 益 现金流量表 857 1284 1326 1449 1616 1249 2118 1884 2762 3158 主要财务比率 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 37.33% 15.28% 3.60% 32.52% -65.04% 191.13% 20.83% 91.84% 23.49% 69.99% 32.52% 275.70% 191.13% 40.84% 36.54% 毛利率(%) 37.83% 净利率(%) 16.26% 31.75% 29.02% 34.75% 36.05% 8.82% 9.73% 14.63% 16.16% 6.84% 9.97% 2.50% 4.12% 3.72% 5.28% 7.39% 14.09% 8.82% 17.24% 资产负债率(%) 流动比率 29% 2.78 38% 1.75 28% 2.58 46% 1.76 48% 1.80 速动比率 1.65 1.38 1.83 1.25 1.28 0.46 2 3.93 0.36 2 3.65 0.37 2 3.75 0.60 2 4.76 0.58 2 4.17 1512 成长能力 31 营业收入增长 276 营业利润增长 690 归属于母公司净利润增 393 获利能力 长 单位 :百万元 总资产净利润(%) 2017E 2018E ROE(%) -227 135 偿债能力 2014A -104 2015A -181 2016E 33 净利润 折旧摊销 85 18.24 53 416.92 71 0.00 财务费用 4 17 9 17 应收账款减少 0 0 -67 -368 预收帐款增加 投资活动现金流 公允价值变动收 益 长期股权投资减 少 投资收益 0 -95 0 0 -203 0 7 -4 0 14 -5 0 0 4 0 4 2 5 0 5 筹资活动现金流 73 748 -332 479 -16 应付债券增加 0 0 0 0 0 长期借款增加 普通股增加 资本公积增加 0 87 -87 0 15 370 50 0 0 0 0 0 0 估值比率 0 P/E 0 P/B -125 364 -303 247 经营活动现金流 现金净增加额 205 65.06 280 65.06 37 -180 营运能力 17 -4 0 总资产周转率 应收账款周转率 应付账款周转率 0 每股指标(元) 6 每股收益(最新摊薄) 115 每股净现金流(最新摊 薄) 每股净资产(最新摊薄) EV/EBITDA 0.33 0.20 0.25 0.55 0.75 -0.48 1.32 -1.10 0.89 0.42 3.28 4.65 4.80 5.25 5.85 56.64 5.69 93.45 4.02 73.61 3.89 34.17 3.56 25.02 3.19 42.56 10.69 39.07 18.73 13.82 资 料 来 源 : 公司财 报、东 兴证券 研究所 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 P4 东兴证券事件点评 津 膜 科 技 ( 300334) : 中标 PPP 订单 业 绩 爆发 可期 DONGXING SECURITIES 分析师简介 杨若木 基础化工行业小组组长,9 年证券行业研究经验,擅长从宏观经济背景下,把握化工行业的发展脉络,对周 期性行业的业绩波动有比较准确判断,重点关注具有成长性的新材料及精细化工领域。曾获得卖方分析师“水 晶球奖”第三名,“今日投资”化工行业最佳选股分析师第一名,金融界《慧眼识券商》最受关注化工行业分析 师,《证券通》化工行业金牌分析师。 联系人简介 联系人:于洋 香港大学工学硕士,4 年环保产业从业经验,2016 年加盟东兴证券研究所。 联系人:刘博 中国人民大学经济学博士,1 年证券行业从业经验,2016 年加盟东兴证券研究所。 联系人:庞天一 吉林大学环境科学硕士,3 年环保产业从业经验,2016 年加盟东兴证券研究所。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师,在此申明,本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果,引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源,力求清晰、准确地反映分 析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 东兴证券事件点评 DONGXING SECURITIES 津 膜 科 技 ( 300334) : 中标 PPP 订单 业 绩 爆发 可期 P5 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写,东兴证券股份有限公司是具有 合法证券投资咨询业务资格的机构。 本研究报告中所引用信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建 议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论 和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投 资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行 交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等 相关服务。本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以 任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发,需注明出处为东兴证券研究所,且 不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用, 未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被 误导,本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的 相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级(以沪深 300 指数为基准指数): 以报告日后的 6 个月内,公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义: 强烈推荐:相对强于市场基准指数收益率 15%以上; 推荐:相对强于市场基准指数收益率 5%~15%之间; 中性:相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间; 回避:相对弱于市场基准指数收益率 5%以上。 行业投资评级(以沪深 300 指数为基准指数): 以报告日后的 6 个月内,行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义: 看好:相对强于市场基准指数收益率 5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间; 看淡:相对弱于市场基准指数收益率 5%以上。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源
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