2017 年 1 月 4 日
清新环境(002573.SZ)
环保
收购博惠通落地,非电领域布局持续发力
公司简报
◆事件:2017 年 1 月 3 日,公司与博惠通股东李婕、周磊签署了《股权
收购协议》,以现金 1.28 亿元收购博惠通 80%股权。博惠通主营业务烟
气脱硝专有设备、新一代节能清灰装置、以及“一站式”综合服务,并应
用于石油化工等行业。
买入(维持)
◆点评:公司于 2016 年初启动了对万方博通和博惠通的收购,但后续因
故终止交易。此次收购博惠通 80%股权,是公司非电领域布局又一实质性
落地,业绩承诺 16-18 年为 1700 万元、2200 万元、2860 万元。公司坚
定完善在非电领域烟气治理的战略布局,以拓展新的增长点。博惠通在石
油化工等非电领域具有较好的客户基础和技术研发资源,可与公司在技
术、产品、市场形成良性整合。公司契合国家雾霾治理大战略,在巩固电
力行业烟气治理优势的同时,持续在石化、钢铁、水泥等非电领域不断进
行拓展。
分析师
◆技术优势提高公司盈利,工程+运营双轮驱动保障业绩。以 2014 年超净
排放政策为基准,东部地区 2017 年前完成,中部地区 2018 年前完成,
西部地区 2020 年前完成,当前仍为超净排放改造的高峰期。据测算,2016
年,累计完成超净排放机组占火电装机容量的 40%左右, 2017 年行业将
新增 1.3-1.5 亿千瓦超净排放改造量。
此外,
公司技术储备雄厚,
以 SPC-3D
为核心优势,使其在行业中成本优势明显,自身做到净利率约 20%,可脱
颖而出获得较高市占率,因此,公司订单有保障。2016 年,公司新增 8
个 BOT 项目包括武乡、徐矿、神火超低排放项目及五个中铝项目,可为
公司提供稳定的现金流。当前公司 EPC 业务占比 60%左右,BOT 运营
40%左右,业务双轮驱动,实现可持续发展。
◆风险提示:
行业竞争加剧,EPC 项目进度低于预期,非电行业拓展进度低于预期。
联系人
殷中枢
021-22169040
yinzs@ebscn.com
市场数据
总股本(亿股): 10.66
总市值(亿元):187.12
一年最低/最高(元):16.17/22.44
近 3 月换手率:49.85%
股价表现(一年)
10%
0%
-30%
01- 02- 04- 05- 07- 08- 10- 1216 16 16 16 16 16 16 16
清新环境
沪深300
收益表现
%
相对
绝对
一个月
三个月
十二个月
3.89
-1.40
-1.17
1.56
-10.85
-21.27
相关研报
业绩预测和估值指标
敬请参阅最后一页特别声明
陈俊鹏
(执业证书编号:S0930511120004)
021-22169041
chenjunpeng@ebscn.com
-20%
公司为电力行业超净排放龙头,目前行业仍为改造的高峰期,公司工
程和运营业务双轮驱动,为业绩提供持续保障。同时,公司积极布局非电
领域,此次收购落地,为公司提供新的增长点。我们预计 16-18 年盈利为
7.19、9.30、12.85 元,对应 EPS 为 0.67、0.87、1.21 元,给予公司 17
年目标 PE 27 倍,对应股价 23.49 元,维持“买入”评级。
P/E
P/B
目标期限:6 个月
-10%
◆投资建议:
指标
营业收入(百万元)
营业收入增长率
净利润(百万元)
净利润增长率
EPS(元)
ROE(归属母公司)(摊薄)
当前价/目标价:17.56/23.49 元
2014
2015
2016E
2017E
2018E
1,277
66.90%
271
50.30%
0.25
11.17%
69
8
2,268
77.62%
507
87.49%
0.48
17.54%
37
6
3,125
37.80%
719
41.65%
0.67
20.51%
26
5
3,931
25.78%
930
29.41%
0.87
21.70%
20
4
5,055
28.60%
1,285
38.18%
1.21
23.88%
15
3
-1-
积极布局非电行业烟气治理领域,后续进
展值得关注
·····································2016-08-22
超净排放改造市场爆发,15 年业绩、订单
齐放量
·····································2016-04-26
证券研究报告
2017-01-04
50%
清新环境
利润表(百万元)
利润率
40%
30%
20%
10%
0%
2014
2015
毛利率
1500
2016E
EBIT率
2017E
2018E
销售净利率
80%
1000
60%
40%
500
20%
0
0%
2014 2015 2016E 2017E 2018E
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
增长率
销售收入_增长率
100%
80%
60%
40%
20%
0%
2014 2015 2016E 2017E 2018E
销售收入
增长率
资本回报率
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
2014
ROE
2015
ROA
2015
2016E
2017E
2018E
1,277
843
126
13
19
79
9
0
0
306
301
6
270.58
2,268
1,384
185
17
64
153
25
0
-3
581
587
10
507.32
3,125
1,902
236
25
113
210
59
0
7
828
832
18
718.61
3,931
2,401
330
31
138
264
55
0
8
1,046
1,055
25
929.96
5,055
3,097
400
38
152
303
27
0
9
1,441
1,453
30
1,285.05
资产负债表(百万元)
2014
2015
2016E
2017E
2018E
总资产
流动资产
货币资金
交易型金融资产
应收帐款
应收票据
其他应收款
存货
可供出售投资
持有到期金融资产
长期投资
固定资产
无形资产
总负债
无息负债
有息负债
股东权益
股本
公积金
未分配利润
少数股东权益
4,811
1,537
476
0
444
21
82
145
0
0
0
1,738
108
2,207
950
1,258
2,604
533
1,261
627
182
6,541
2,780
520
0
1,070
167
110
559
0
0
51
2,038
91
3,514
1,909
1,604
3,028
1,066
851
974
136
7,449
2,925
313
0
1,206
94
156
337
0
0
52
3,167
187
3,791
2,122
1,669
3,658
1,066
923
1,515
154
8,143
3,225
393
0
1,328
158
118
427
0
0
53
3,765
301
3,678
2,631
1,047
4,465
1,066
1,016
2,204
179
9,775
4,531
1,202
0
1,463
202
152
553
0
0
54
4,135
412
4,185
3,258
927
5,589
1,066
1,145
3,170
209
现金流量表(百万元)
2014
2015
2016E
2017E
2018E
经营活动现金流
净利润
折旧摊销
净营运资金增加
其他
投资活动产生现金流
净资本支出
长期投资变化
其他资产变化
融资活动现金流
股本变化
债务净变化
无息负债变化
净现金流
203
271
126
-236
42
-673
-915
0
242
211
0
323
596
-260
94
507
185
802
-1,401
-545
-586
51
-10
439
533
347
960
-2
887
719
236
229
-297
-997
-1,003
-1
7
-97
0
65
213
-207
1,618
930
330
-205
563
-716
-723
-1
8
-821
0
-622
510
81
1,857
1,285
400
-12
184
-716
-724
-1
9
-332
0
-120
627
809
100%
净利润_增长率
净利润
2014
营业收入
营业成本
折旧和摊销
营业税费
销售费用
管理费用
财务费用
公允价值变动损益
投资收益
营业利润
利润总额
少数股东损益
归属母公司净利润
2016E
ROIC
2017E
2018E
WACC
资料来源:光大证券、上市公司
敬请参阅最后一页特别声明
-2-
证券研究报告
2017-01-04
清新环境
关键指标
2014
2015
2016E
2017E
2018E
收入增长率
66.90%
77.62%
37.80%
25.78%
28.60%
净利润增长率
50.30%
87.49%
41.65%
29.41%
38.18%
EBITDAEBITDA 增长率
51.64%
79.99%
40.57%
27.45%
30.65%
EBITEBIT 增长率
59.20%
93.37%
44.66%
24.12%
33.48%
PE
69
37
26
20
15
PB
8
6
5
4
3
EV/EBITDA
24
25
18
14
10
EV/EBIT
34
33
23
18
13
EV/NOPLAT
37
38
26
20
15
EV/Sales
8
9
7
5
4
EV/IC
3
5
4
4
3
毛利率
33.99%
38.99%
39.15%
38.92%
38.72%
EBITDA 率
34.56%
35.02%
35.72%
36.20%
36.77%
EBIT 率
24.66%
26.85%
28.18%
27.81%
28.87%
税前净利润率
23.60%
25.87%
26.63%
26.84%
28.75%
税后净利润率(归属母公司)
21.19%
22.37%
23.00%
23.66%
25.42%
ROA
5.75%
7.91%
9.89%
11.73%
13.45%
ROE(归属母公司)(摊薄)
11.17%
17.54%
20.51%
21.70%
23.88%
经营性 ROIC
8.22%
12.53%
14.78%
18.12%
22.90%
流动比率
1.01
1.07
1.05
1.26
1.48
速动比率
0.91
0.85
0.93
1.09
1.30
归属母公司权益/有息债务
1.93
1.80
2.10
4.10
5.80
有形资产/有息债务
3.69
3.96
4.29
7.40
9.99
EPS
0.25
0.48
0.67
0.87
1.21
每股红利
0.10
0.10
0.14
0.18
0.25
每股经营现金流
0.19
0.09
0.83
1.52
1.74
每股自由现金流(FCFF)
-0.24
-0.59
-0.21
0.76
0.95
每股净资产
2.27
2.71
3.29
4.02
5.05
每股销售收入
1.20
2.13
2.93
3.69
4.74
成长能力(%YoY)
估值指标
盈利能力(%)
偿债能力
每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据)
资料来源:光大证券、上市公司
敬请参阅最后一页特别声明
-3-
证券研究报告
2017-01-04
清新环境
分析师声明
负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券
所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准
确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬
的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
分析师介绍
陈俊鹏,光大证券研究所投资产品研究部副总经理,环保及公用事业行业首席分析师。长江商学院工商管理硕士,
加州大学伯克利分校 Haas 商学院交换学生,上海交通大学工学士。2011 年 8 月加入光大证券研究所,8 年证券
行业从业经验,8 年行业工作经验。2016 年获新财富公用事业第五名;2015 年获东方财富最佳选股公用事业行业
第一名;2014 年获 STARMINE 亚太区公用事业行业第三名、亚太区材料行业第三名,“今日投资”最佳选股分
析师公用事业第二名;2013 年获“金牛奖”环保行业第三名,“水晶球”公用事业第六名,STARMINE 大陆和
香港地区设备类最佳选股分析师第一名,“今日投资”最佳选股分析师公用事业第一名。擅长产业链深度研究。
投资建议历史表现图
清新环境(002573)
股价-元
25
沪深300
4000
3500
3000
20
2500
2000
15
10
1500
1000
5
500
0
Dec-16
沪深300
Nov-16
Oct-16
Aug-16
Jul-16
目标价
Sep-16
清新环境
Jun-16
May-16
Apr-16
Mar-16
Feb-16
Jan-16
0
日期
股价
目标价
评级
2012-05-17
18.25
23.00
增持
2012-12-20
16.44
22.81
增持
2013-04-18
23.27
25.50
增持
2013-06-25
15.26
18.00
增持
2015-11-27
21.84
31.58
买入
2016-01-11
22.44
31.58
买入
2016-04-26
22.44
28.30
买入
2016-08-22
17.75
23.60
买入
买入—
增持—
减持—
卖出—
中性—
资料来源:光大证券研究所
行业及公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上;
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%;
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%;
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上;
无评级—因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出
明确的投资评级。
市场基准指数为沪深 300 指数。
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及
模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
敬请参阅最后一页特别声明
-4-
证券研究报告
2017-01-04
清新环境
特别声明
光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)创建于 1996 年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制证券
公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号:z22831000。
公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货公
司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。此外,公司还通过全资或控股子公司开展资
产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。
本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完
整的信息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更
新有关信息,但不保证及时发布该等更新。
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见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议,本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保
证和承诺。
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正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益
冲突,不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。
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产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风
险,在作出投资决策前,建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。
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濮维娜
胡超
周薇薇
李强
罗德锦
张弓
黄素青
邢可
陈晨
王昕宇
郝辉
梁晨
郭晓远
王曦
关明雨
张彦斌
黎晓宇
李潇
张亦潇
王渊锋
张靖雯
牟俊宇
陶奕
戚德文
金英光
傅裕
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办公电话
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021-62158036
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021-22169130
021-22167108
021-22169150
021-22167233
010-58452028
010-58452025
010-58452029
010-58452036
010-58452037
010-58452026
0755-83553559
0755-83559378
0755-23996409
0755-83551458
0755-83553249
0755-83552459
021-22167107
021-22167111
021-22169085
021-22169092
手机
13801605631
13611990668
13761102952
13671735383
18621590998
13661875949/13609618940
13918550549
13162521110
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证券研究报告
光大证券 - 收购博惠通落地,非电领域布局持续发力
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