广发证券-收购广东英扬，向时尚产业各增值领域发展

公司跟踪|休闲服装 证券研究报告 公司评级 搜于特（002503.SZ） Tabl e_Title 收购广东英扬，向时尚产业各增值领域发展 Ta ble_Summary 核心观点：  买入 Table_Grade 公司公告出资 1.1 亿收购广东英扬 45%股权 当前价格 13.38 元 前次评级 买入 报告日期 2017-01-26 相对市场表现 Tabl e_Chart 广东英扬是广州市 4A 广告协会主席单位，广州 4A 是中国大陆地区成 立最早、组织最完善、行为最活跃的广告行业协会。广州 4A 的执行委员会 由全体会员民主选举十名，然后执委中再选出主席一人。广东英扬的董事 长吕总是目前这一届的主席，公司也就是这一届的主席单位，所以可以看 搜于特 32% 18% 4% 出公司在行业里面的地位是非常高的。广东英扬服务的客户涵盖服装、化 妆品、日化等快速消费领域，具体包括纳爱斯、韩都衣舍、唯品会、好莱 客、美的等。16 年净利润 1918 万元，此次收购估值仅 13 倍，17 年承诺净 沪深300 -10% 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 利润 4500 万，18 年 6200 万。  分析师： 稳步向时尚生活产业各增值服务领域发展 Table_Aut hor 糜韩杰 S0260516020001 021-60750604 公司在 15 年提出要打造时尚生活产业综合服务提供商，目前供应链管 mihanjie@gf.com.cn 理、品牌管理及互联网金融业务已经取得非常好的开局，未来会以此为核 心，同时整合其他各项时尚生活产业的服务领域，主要通过 16 年 10 月份 成立的搜于特创意设计公司利用投资并购的手段去整合产业资源，同时也 相关研究： Table_Report 能够增厚公司的收入和净利润。考虑到创意设计公司目前注册资金 3 亿元， 搜于特（002503.SZ）：供应 我们看好公司未来继续围绕品牌策划、会展宣传、广告传媒等多方位的创 链管理、品牌管理等新业务加 意设计业务不断推进投资。 速推进  搜于特（002503.SZ）：实施 16-18 年业绩预计分别为 0.25 元/股、0.52 元/股、0.69 元/股 17 年市盈率 26 倍，考虑到公司近期完成限制性股票授予，业绩考核条 件要求高，17-19 年年均净利润增长不低于 93.61%至 154.19%、37.50%和 18.18%，且国内供应链管理市场空间广阔，维持“买入”评级。  2017-01-16 2016-12-12 限制性股票计划，助力业绩快 速增长 搜于特（002503.SZ）：供应 2016-11-01 链管理业务快速推进，持续高 风险提示 增长可期 募投项目经营管理风险、市场风险、供应连管理业务的存货积压风险； 盈利预测： Table_Contacter 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1,305.82 1,982.91 5,868.11 18,613.42 29,775.52 增长率(%) -24.86% 51.85% 195.93% 217.20% 59.97% EBITDA(百万元) 227.60 397.56 711.57 1,713.31 2,605.95 净利润(百万元) 123.18 193.97 390.05 825.67 1,087.04 Table_Excel1 增长率(%) -55.08% 57.47% 101.08% 111.68% 31.66% EPS（元/股） 0.238 0.187 0.247 0.524 0.690 市盈率（P/E） 82.99 84.67 54.08 25.55 19.40 市净率（P/B） 4.72 7.12 3.50 3.07 2.65 43.06 42.48 28.47 15.86 12.53 EV/EBITDA 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/3 搜于特|公司跟踪 资产负债表 单位：百万元 Tabl e_Exc el2 至12月31日 流动资产 货币资金 应收及预付 存货 其他流动资产 非流动资产 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他长期资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付及预收 其他流动负债 非流动负债 长期借款 应付债券 其他非流动负债 负债合计 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权 益少数股东权益 负债和股东权益 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2164 2342 7409 19187 30276 794 396 1883 1910 2727 644 810 2561 8366 13443 624 634 2463 8411 13604 101 501 501 501 501 785 1328 1375 1421 1464 0 443 443 443 443 377 405 404 401 397 99 149 199 249 298 138 133 131 129 128 171 198 198 198 198 2948 3670 8784 20608 31740 436 652 1977 12724 22352 25 168 356 7294 13595 397 462 1600 5409 8736 14 21 21 21 21 346 694 694 694 694 0 346 0 782 518 990 657 2166 1 2948 0 694 0 1345 1037 471 799 2307 17 3670 0 0 0 694 694 694 0 0 0 2670 13418 23045 1576 1576 1576 3579 3579 3579 878 1704 2791 6034 6860 7947 80 331 748 8784 20608 31740 现金流量表 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 营运资金变动 其它 投资活动现金流 资本支出 投资变动 其他 筹资活动现金流 银行借款 债券融资 股权融资 其他 现金净增加额 期初现金余额 期末现金余额 至 12 月 31 日 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS（元） 单位：百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 1306 1983 5868 18613 29776 816 1258 4779 16320 26397 7 11 18 50 74 222 282 292 458 616 90 114 98 103 114 5 41 47 191 478 18 26 55 79 112 0 0 0 0 0 16 17 17 17 17 163 269 597 1430 1999 7 7 7 7 7 0 1 1 1 1 170 275 603 1436 2005 47 77 151 359 501 123 197 452 1077 1504 0 3 62 251 417 123 194 390 826 1087 228 398 712 1713 2606 0.24 0.19 0.25 0.52 0.69 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E -44 200 -1931 -6651 -4934 123 197 452 1077 1504 57 79 29 31 33 -241 -127 -2498 -8022 -7056 17 51 85 263 585 -434 -732 -54 -54 -54 -226 -153 -71 -71 -71 -208 -579 17 17 17 0 0 0 0 0 273 416 3472 6731 5805 25 268 188 6939 6301 310 220 0 0 0 1 14 3336 0 0 -64 -86 -53 -208 -496 -205 -117 1487 26 817 991 794 396 1883 1910 786 678 1883 1910 2727 主要财务比率 至12月31日 成长能力(%) 营业收入增长 营业利润增长 归属母公司净利润增长 利润表 单位：百万元 获利能力（%） 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率(%) 净负债比率 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 存货周转率 每股指标（元） 每股收益 每股经营现金流 每股净资产 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA 识别风险，发现价值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E -24.9 -54.4 51.9 65.3 195.9 122.2 217.2 139.5 60.0 39.8 -55.1 57.5 101.1 111.7 31.7 37.5 9.4 5.7 7.8 36.6 10.0 8.4 10.6 18.6 7.7 6.5 11.0 12.3 5.8 12.0 10.0 11.3 5.1 13.7 9.8 26.5 -0.2 4.97 3.11 36.7 0.2 3.59 2.22 30.4 -0.1 3.75 2.00 65.1 0.8 1.51 0.58 72.6 1.3 1.35 0.50 0.47 2.92 1.36 0.60 3.84 1.94 0.94 3.84 1.94 1.27 3.84 1.94 1.14 3.84 1.94 0.24 -0.09 4.18 0.19 0.19 2.23 0.25 -1.23 3.83 0.52 -4.22 4.35 0.69 -3.13 5.04 83.0 4.7 43.1 84.7 7.1 42.5 54.1 3.5 28.5 25.5 3.1 15.9 19.4 2.7 12.5 请务必阅读末页的免责声明 2/3 搜于特|公司跟踪 广发纺织服装行业研究小组 Table_Research 糜韩杰： 首席分析师，复旦大学经济学硕士，2016 年进入广发证券发展研究中心。 胡翔宇： 联系人，南洋理工大学工程学学士，3 年证券从业经历，2016 年进入广发证券发展研究中心。 张 萌： 联系人，上海财经大学数量经济学硕士，2016 年进入广发证券发展研究中心。 广发证券—行业投资评级说明 Table_RatingIndus try 买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。 持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。 卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。 广发证券—公司投资评级说明 Table_RatingCompany 买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。 谨慎增持： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。 持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。 卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。 Table_Address 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 地址 广州市天河区林和西路 9 深圳市福田区福华一路 6 号 北京市西城区月坛北街 2 号 上海市浦东新区富城路 99 号 号耀中广场 A 座 1401 免税商务大厦 17 楼 月坛大厦 18 层 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 免责声明 Table_Disclaimer 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。 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