平安证券-收购海外CRO强化研发,打造一站式服务

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行业: 医药制造
发布机构: 平安证券
发布日期: 2017-01-26
公 司 报 告 生物医药 2017 年 01 月 26 日 博腾股份 (300363) 收购海外CRO强化研发,打造一站式服务 推荐(维持) 投资要点 事项:公司公告全资子公司博腾美研拟以不超过 现价:19.90 元 公 司 事 项 点 评 2600 万美元的价格现金收 购美国新泽西的 CRO 公司 J-STAR Research, Inc. 100%股权。 主要数据 行业 生物医药 公司网址 www.porton.cn 大股东/持股 居年丰/17.09% 实际控制人/持股 平安观点:  16 年 12 月末公司曾公告参与收购海外 CRO 企业 J-STAR 股权的竞标, 而此次的公告意味着博腾已顺利在竞标中胜出。同时公司已向银行申请开 立不超过 2,625 万美元的融资性保函。收购落地万事俱备,只待通过美国 外资投资委员会审查。 居年丰/% 总股本(百万股) 425 流通 A 股(百万股) 146 流通 B/H 股(百万股) 0 总市值(亿元) 84.60 流通 A 股市值(亿元) 29.08 每股净资产(元) 2.89 资产负债率(%) 51.30 J-STAR 系美国新泽西的一家临床前 CRO 机构,主要客户包括 Merck、 Gilead 等本土创新药公司。J-STAR2015 年收入 1121 万美元, 净利润 100 万美元,2016 年前三季度收入 918 万美元,净利润 68 万美元。此次博腾 以不高于 2600 万美元的价格收购公司,对应约 20+倍的 EBITDA,估值 处于合理范畴。 行情走势图 博腾股份 40% 沪深300  具体来说,J-STAR 与博腾美研的整合有三大意义: (1)使公司能够更多 接触国际制药巨头的早期研収管线,为 CMO 业务导流,实现从早期研収 到专利销售期觃模化供应的一条龙服务; (2)J-STAR 在 API 成盐、提纯 等技术领域拥有丰富经验,与博腾向创新药 API 领域収展的目标契合; (3) J-STAR 创始人来自 Merck,幵与多家美国创新药公司有合作关系,拥有 较多客户资源,能为博腾美研的客户导入提供便利。 0% -20% Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 相关研究报告 《博腾股份*300363*全年增长符合预期,大客户 +产业链延伸促发展》 2017-01-09 《博腾股份*300363*参与境外股权竞标,向上游 延伸至 CRO 业务》 2016-12-30 证券分析师 叶寅 魏巍 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 YEYIN757@PINGAN.COM.CN 投资咨询资格编号 S1060514110001 021-20632019 WEIWEI093@PINGAN.COM.CN 研究助理 倪亦道 梁欢 一般从业资格编号 S1060116040040 021-38640502 NIYIDAO242@PINGAN.COM.CN 一般从业资格编号 S0350115080004 021-20660556 LIANGHUAN025@PINGAN.COM.CN 请务必阅读正文后免责条款 强化前期研収,布局研収生产一站式服务: 博腾的传统优势在于临床后期与商业化时期药品中间体的觃模化生产供 应,而在早期项目研収上布局较少。收购 CRO 企业有助于公司实现一站 式医药定制研収生产服务的战略目标。 20% 证 券 研 究 报 告 竞标胜出,J-STAR 正式进入收购流程:  产业全面化,客户多元化,迎来収展新阶段,维持“推荐”评级:公司过 去数年中依托战略合作伙伴强生、吉利德的重磅品种放量获取快速成长。 商业化药品中间体获得成功的同时,公司为保障长期成长坚持向行业上下 游布局,以全面化服务保障后续订单获取幵提升利润空间。积极収展与辉 瑞、BI、JSK 等制药巨头的合作关系,实现客户多元化,降低订单风险, 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 987 1021 1345 1633 1967 YoY(%) 34.4 3.4 31.7 21.4 20.5 净利润(百万元) 126 110 178 229 281 YoY(%) 25.2 -12.0 61.5 28.2 23.0 毛利率(%) 36.7 32.6 37.0 37.6 37.6 净利率(%) 12.7 10.8 13.3 14.0 14.3 ROE(%) 14.0 9.0 12.9 14.3 15.0 EPS(摊薄/元) 0.30 0.26 0.42 0.54 0.66 P/E(倍) 67.4 76.6 47.4 37.0 30.1 P/B(倍) 10.4 7.6 6.4 5.5 4.6 博腾股份﹒公司事项点评 实现多产品齐头幵进。维持 2016-2018 年 EPS 预测为 0.42、0.54、0.66 元, “推荐”评级。  请务必阅读正文后免责条款 风险提示:客户新药销售不达预期,订单结款时点不确定,海外收购风险。 2 / 4 博腾股份﹒公司事项点评 资产负债表 会计年度 单位:百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 1143 1520 营业收入 1021 1345 1633 1967 163 447 197 755 营业成本 689 6 847 8 1019 10 1228 12 1 110 3 94 2 152 营业费用 13 164 20 231 24 281 30 338 281 330 237 287 386 436 364 414 财务费用 20 0 19 1 15 1 9 1 1607 1 1727 1 1797 1 1857 1 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 0 0 931 113 1196 139 1254 165 1301 190 营业利润 129 11 219 11 283 12 350 13 563 2379 391 2811 377 2940 366 3377 营业外支出 8 132 8 222 9 286 10 353 890 343 1197 377 1126 386 1483 389 所得税 26 106 44 177 57 229 71 283 221 325 391 430 345 394 541 552 -5 110 -1 178 0 229 1 281 310 310 242 242 214 214 12 12 205 0.26 308 0.42 378 0.54 449 0.66 0 1200 0 1439 0 1340 0 1495 60 422 59 425 59 425 61 425 2015A 2016E 2017E 2018E 225 483 225 662 225 890 225 1171 营业收入(%) 3.4 31.7 21.4 20.5 营业利润(%) 1822 3377 归属于母公司净利润(%) -9.6 -12.0 69.5 61.5 29.2 28.2 23.9 23.0 2016E 772 1084 现金 109 271 135 551 2 60 其他应收款 预付账款 存货 其他流动资产 非流动资产 长期投资 固定资产 无形资产 其他非流动资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 其他流动负债 非流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债合计 少数股东权益 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权益 负债和股东权益 1119 2379 1312 2811 现金流量表 会计年度 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 财务费用 投资损失 营运资金变动 其他经营现金流 投资活动现金流 资本支出 长期投资 其他投资现金流 筹资活动现金流 短期借款 长期借款 普通股增加 资本公积增加 其他筹资现金流 现金净增加额 请务必阅读正文后免责条款 单位:百万元 2018E 2015A 流动资产 应收账款 利润表 2017E 1541 2940 营业税金及附加 管理费用 资产减值损失 投资净收益 营业外收入 利润总额 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS(元) 主要财务比率 会计年度 成长能力 获利能力 毛利率(%) 32.6 37.0 37.6 37.6 单位:百万元 净利率(%) ROE(%) 10.8 9.0 13.3 12.9 14.0 14.3 14.3 15.0 ROIC(%) 11.5 10.3 12.3 13.5 50.4 18.7 51.2 22.7 45.6 36.8 44.3 25.2 0.9 0.6 0.9 0.7 1.0 0.7 1.0 0.8 2015A 2016E 2017E 2018E 112 106 283 178 207 229 386 281 56 28 70 19 80 15 90 9 0 -153 0 16 0 -117 0 4 流动比率 75 -504 -1 -190 0 -150 1 -150 营运能力 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 -40 -142 -190 0 -150 0 -150 0 应收账款周转率 3.6 4.0 3.3 4.4 3.3 4.4 3.3 4.4 -322 214 0 -68 0 -28 0 -202 每股指标(元) 每股收益(最新摊薄) 0.26 0.42 0.54 0.66 53 216 33 -68 9 -28 3 -202 每股经营现金流(最新摊薄) 0.27 2.6 0.67 3.1 0.49 3.6 0.91 4.3 313 -102 3 11 0 0 0 0 P/E 76.6 47.4 37.0 30.1 -267 -178 -48 25 -9 29 -3 33 P/B 7.6 59.3 6.4 29.5 5.5 23.9 4.6 19.7 偿债能力 资产负债率(%) 净负债比率(%) 速动比率 应付账款周转率 每股净资产(最新摊薄) 估值比率 EV/EBITDA 单击此处输入文字。 3/4 平安证券综合研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐 (预计 6 个月内,股价表现强于沪深 300 指数 20%以上) 推 荐 (预计 6 个月内,股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间) 中 性 (预计 6 个月内,股价表现相对沪深 300 指数在±10%之间) 回 避 (预计 6 个月内,股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上) 行业投资评级: 强于大市 (预计 6 个月内,行业指数表现强于沪深 300 指数 5%以上) 中 性 (预计 6 个月内,行业指数表现相对沪深 300 指数在±5%之间) 弱于大市 (预计 6 个月内,行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上) 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户,幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或 者转収的,本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。请您务必对此有清 醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为収给平安证券股份有限公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面 明文批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报告中的信息 或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损 失而负上任何责任,除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、 见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断,可随时更改。此报告所指 的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问,此报告所载观点幵不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券。 平安证券股份有限公司 2017 版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 甴话:4008866338 深圳 上海 北京 深圳福田区中心区金田路 4036 号荣 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融 北京市西城区金融大街甲 9 号金融街 超大厦 16 楼 大厦 25 楼 中心北楼 15 层 邮编:518048 邮编:200120 邮编:100033 传真:(0755)82449257 传真:(021)33830395
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