公司报告 | 公司点评
美的集团(000333)
证券研究报告
2017 年 01 月 02 日
投资评级
收购库卡满足全部交割条件,正式进军机器人领域
■收购溢价相对合理,正式进军机器人领域:本次要约价格对应企业价值
45.2 亿欧元,EV/EBITDA 倍数为 18.2x,EV/Sales 倍数为 1.6x。接受要约股
份数合计 32,233,536 股(81.04%)
,以收购价格 115.00 欧元/股计算,总价
约为 270.6 亿元人民币(37.07 亿欧元)。收购价格溢价率较历史收购德国
上市公司溢价率基本相当,远低于 A 股机器人上市公司 70.1x 的平均
EV/EBITDA 倍数。要约交割完成后,公司将持有库卡集团 94.55%股份,成
为绝对控股股东。美的集团为中国制造业优秀代表,其所思考的产业升级
大方向是:1)在世界范围内横向拓展(如收购东芝白电业务);2)在更高
技术含量的智能制造领域上拓展。
双方有望实现优势互补,后续整合协同值得期待:库卡是全球四大机器人
巨头之一,在汽车工业、物流、医疗、能源等多个领域具备强大影响力和
技术优势。美的渠道经验丰富、深耕中国市场多年、且执行力极强,一方
面美的可凭借库卡在工业机器人和自动化生产领域的技术优势,提升公司
生产效率,推动公司制造升级,拓展 B2B 产业空间;另一方面,美的旗下
安得物流与库卡旗下瑞仕格可在物流设备、系统解决方案、效率提升等方
面深度合作。双方后续在技术研发、生产制造、市场开拓以及渠道等多方
面的整合协同值得期待。库卡在制造业需求较大的中国和亚洲市场收入占
比较低,收购完成后,美的也可以帮助库卡进一步拓展其在中国区的业务。
2016 年 11 月,库卡在昆山投建新工厂,预计 2018 年完工,继续扩大中国
及亚太地区辐射能力。
收购契合公司“双智战略”,共同开拓服务机器人蓝海:在国家推动工业
4.0 的大背景下,布局工业机器人产业有助于公司提高智能制造水平,未来
建设互联工厂,提升生产制造效率。美的在机器人领域动作频频,此前参
股安徽埃夫特智能装备有限公司 17.8%股权以及与安川合资成立机器人公
司等。长期来看,布局服务机器人与美的智慧家居战略契合,可以成为美
的智能家居生态圈的补充和延展。美的与库卡有望共同开拓服务机器人蓝
海,带动美的向传感器、人工智能、智慧家居业务延伸,打造智慧家居集
成系统化、生态链能力。
投资建议:长期看,美的有望成长为新消费品平台型公司,在研发生产、
渠道管理、现金流等多方面表现稳健,可快速切入新的成长领域。公司通
过持续的海外收购快速提升全球综合竞争力。17 年库卡并表将对上市公司
EPS 有所增厚,我们预计 16-18 年净利润增速为 15.64%、15.67%、16.36%,
EPS 为 2.29、2.65、3.08 元,当前股价对应 17 年 10.7xPE。若考虑后续库
卡对于美的在制造生产、安得物流解决方案等领域的成本节约,带来的实
际业务改善更高。长期来看,收购库卡集团着眼于公司战略发展,一是提
升现有生产效率,二是服务公司智慧家庭战略,三是正式迈入机器人蓝海
市场、向新业务领域延伸。我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。
行业
家用电器/白色家电
6 个月评级
买入(维持评级)
当前价格
28.17 元
目标价格
35 元
上次目标价
34 元
基本数据
总股本(百万股)
6,450.77
流通股本(百万股)
6,183.78
总市值(百万元)
181,718.33
流通 A 股市值(百万元)
174,197.15
每股净资产(元)
9.09
资产负债率(%)
59.54
一年内最高/最低(元)
34.08/19.99
作者
蔡雯娟
分析师
SAC 执业证书编号:S1110516100008
caiwenjuan@tfzq.com
股价走势
美的集团
沪深300
54%
42%
30%
18%
6%
-6%
-18%
2016-01
2016-05
白色家电
2016-09
资料来源:贝格数据
相关报告
1 《美的集团-公司点评:东芝家电并表
且扭亏为盈,公司业绩超预期》
2016-10-31
风险提示:房地产市场、原材料价格有波动风险;机器人需求不及预期。
财务数据和估值
营业收入(百万元)
增长率(%)
EBITDA(百万元)
净利润(百万元)
增长率(%)
EPS(元/股)
市盈率(P/E)
市净率(P/B)
市销率(P/S)
EV/EBITDA
2014
2015
2016E
2017E
2018E
142,310.97
17.4
16,600.88
10,502.22
97.5
1.63
17.23
4.59
1.27
7.00
139,347.12
-2.1
15,619.57
12,706.73
21.0
1.98
14.24
3.68
1.30
8.44
148,316.23
6.4
20,857.93
14,693.81
15.6
2.29
12.32
3.08
1.22
8.05
195,737.85
32.0
24,519.19
16,996.36
15.7
2.65
10.65
2.63
0.92
6.40
216,712.50
10.7
28,182.69
19,777.54
16.4
3.08
9.15
2.24
0.84
5.50
资料来源:wind,天风证券研究所
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
1
公司报告 | 公司点评
财务预测摘要
资产负债表(百万元)
2014
2015
2016E
2017E
2018E
利润表(百万元)
货币资金
6,203
11,862
16,096
27,789
36,970
应收账款
10,543
11,473
9,950
20,481
11,660
预付账款
1,414
989
1,361
1,780
1,673
存货
15,020
10,449
11,283
20,447
14,170
其他
53,246
58,595
65,832
80,844
79,794
流动资产合计
86,427
93,368
104,522
151,341
144,266
长期股权投资
2014
2015
2016E
2017E
2018E
营业收入
142,311
139,347
148,316
195,738
216,712
营业成本
105,670
102,663
105,725
141,354
155,396
810
911
890
1,001
1,300
营业费用
14,734
14,800
16,018
19,986
22,105
管理费用
7,498
7,442
7,861
11,696
12,569
财务费用
251
139
297
422
433
800
营业税金及附加
资产减值损失
952
2,888
4,888
7,399
8,888
固定资产
19,522
18,730
17,412
17,641
14,531
在建工程
662
955
723
584
500
无形资产
3,432
3,392
3,017
5,219
2,259
其他
-1,310
-3,622
-4,000
-3,956
-4,000
其他
1,827
3,441
3,131
3,111
3,091
营业利润
13,451
14,917
18,926
22,456
26,109
26,395
29,406
29,171
33,954
29,269
营业外收入
1,057
1,707
1,750
1,824
1,750
资产总计
120,292
128,842
139,763
192,314
179,880
营业外支出
短期借款
6,071
3,921
0
15
0
应付账款
21,361
18,588
22,527
35,197
24,457
非流动资产合计
350
5
600
800
公允价值变动收益
-653
82
0
0
0
投资净收益
1,511
2,011
2,000
1,978
2,000
517
573
300
411
300
13,991
16,051
20,376
23,869
27,559
所得税
2,344
2,427
3,260
4,102
4,409
11,646
13,625
17,116
19,767
23,149
1,144
918
2,422
2,771
3,372
10,502
12,707
14,694
16,996
19,778
1.63
1.98
2.29
2.65
3.08
2014
2015
2016E
2017E
2018E
利润总额
其他
16,641
22,695
20,322
37,007
26,127
净利润
流动负债合计
44,073
45,204
42,849
72,218
50,584
少数股东损益
19
90
0
2,176
2,176
长期借款
应付债券
153
0
0
0
0
其他
1,246
716
700
2,136
700
非流动负债合计
1,418
806
700
4,311
2,876
负债合计
归属于母公司净利润
每股收益(元)
74,561
72,810
71,830
111,413
83,741
主要财务比率
少数股东权益
6,261
6,830
9,252
12,023
15,394
成长能力
股本
4,216
4,267
6,425
6,425
6,425
营业收入
17.36%
-2.08%
6.44%
31.97%
10.72%
资本公积
13,025
14,511
12,063
12,063
12,063
营业利润
44.26%
10.90%
26.88%
18.65%
16.26%
留存收益
36,029
45,888
52,256
62,454
74,320
归属于母公司净利润
97.50%
20.99%
15.64%
15.67%
16.36%
-13,799
-15,464
-12,063
-12,063
-12,063
28.29%
其他
股东权益合计
负债和股东权益总
45,731
56,032
67,932
80,901
96,139
毛利率
25.75%
26.33%
28.72%
27.78%
120,292
128,842
139,763
192,314
179,880
净利率
7.38%
9.12%
9.91%
8.68%
9.13%
ROE
25.47%
24.32%
25.20%
24.43%
24.08%
ROIC
37.18%
31.94%
39.32%
41.59%
49.88%
计
现金流量表(百万元)
净利润
获利能力
2014
2015
2016E
2017E
2018E
偿债能力
11,646
13,625
14,694
16,996
19,778
资产负债率
61.98%
56.51%
51.39%
54.94%
46.55%
折旧摊销
3,320
0
1,635
1,641
1,641
净负债率
67.65%
109.76%
83.81%
68.27%
71.40%
财务费用
100
-317
297
422
433
流动比率
1.18
1.30
1.47
1.47
1.78
投资损失
-1,511
-2,011
-2,000
-1,978
-2,000
速动比率
0.98
1.15
1.31
1.29
1.61
营运资金变动
-3,154
-305
-4,373
485
-9,895
营运能力
其它
14,387
15,773
2,422
2,771
3,372
14.60
12.66
13.85
14.40
15.00
经营活动现金流
24,789
26,764
12,675
20,338
13,329
存货周转率
9.42
10.94
13.65
13.47
13.57
-1
-499
-1,550
-1,551
-1,551
总资产周转率
1.31
1.12
1.10
1.23
1.21
每股收益
1.63
1.98
2.29
2.65
3.08
每股经营现金流
3.86
4.17
1.97
3.17
2.07
6.14
7.66
9.13
10.72
12.57
资本支出
长期投资
应收账款周转率
每股指标(元)
892
-529
-16
0
0
其他
-29,753
-16,961
2,167
1,839
1,861
投资活动现金流
-28,862
-17,989
600
288
310
债权融资
6,855
4,011
500
2,690
2,676
每股净资产
股权融资
-664
1,339
466
-322
-333
估值比率
-13,601
-14,227
-10,007
-9,589
-8,511
市盈率
17.23
14.24
12.32
10.65
9.15
市净率
4.59
3.68
3.08
2.63
2.24
EV/EBITDA
7.00
8.44
8.05
6.40
5.50
EV/EBIT
8.24
8.44
8.73
6.85
5.84
其他
筹资活动现金流
-7,410
-8,877
-9,041
-7,221
-6,169
汇率变动影响
0
0
0
0
0
现金净增加额
-11,484
-102
4,234
13,405
7,470
资料来源:公司公告,天风证券研究所
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
2
公司报告 | 公司点评
分析师声明
本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的
所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中
的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
一般声明
除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附
属机构(以下统称“天风证券”)
。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、
内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。
本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于
我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参
考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以
及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自
的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成
的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现
亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。
天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报
告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的
资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
特别声明
在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投
资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客
观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。
投资评级声明
类别
说明
股票投资评级
行业投资评级
评级
体系
买入
预期股价相对收益 20%以上
自报告日后的 6 个月内,相对同期沪
增持
预期股价相对收益 10%-20%
深 300 指数的涨跌幅
持有
预期股价相对收益-10%-10%
卖出
预期股价相对收益-10%以下
强于大市
预期行业指数涨幅 5%以上
中性
预期行业指数涨幅-5%-5%
弱于大市
预期行业指数涨幅-5%以下
自报告日后的 6 个月内,相对同期沪
深 300 指数的涨跌幅
天风证券研究
北京
武汉
上海
深圳
北京市西城区佟麟阁路 36 号
湖北武汉市武昌区中南路 99
上海市浦东新区兰花路 333
深圳市福田区益田路 4068 号
邮编:100031
号保利广场 A 座 3 楼
号 333 世纪大厦 20 楼
卓越时代广场 36 楼
邮箱:research@tfzq.com
邮编:430071
邮编:201204
邮编:518017
电话:(8627)-87618889
电话:(8621)-68815388
电话:(86755)-82566970
传真:(8627)-87618863
传真:(8621)-68812910
传真:(86755)-23913441
邮箱:research@tfzq.com
邮箱:research@tfzq.com
邮箱:research@tfzq.com
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
3
天风证券 - 收购库卡满足全部交割条件,正式进军机器人领域
页码: /
该研报暂无在线预览,请下载后查看!
Loading...

声明:本站内容均收集整理于互联网,目的在于传递更多信息,并不代表本站及子站赞同其观点和对其真实性负责,我们仅如实呈现供网友学习和参考。如有侵权和不妥请联系(hello#ulapia.com)告知,我们会立即删除。