天风证券-收购蓝科锂业发力新能源材料,陶瓷设备触底反弹

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行业: 机械行业
作者: 冶小梅
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-01-05
公司报告 | 首次覆盖报告 科达洁能(600499) 证券研究报告 2017 年 01 月 04 日 收购蓝科锂业发力新能源材料,陶瓷设备触底反弹 新能源材料:参股蓝科锂业,新能源材料布局加速推进 公司拟以自有资金共计 4.74 亿元分别受让青海佛照锂能源开发有限公司和 青海威力新能源材料有限公司 62%股权和 53.62%股权。通过本次股权受让, 公司将间接控制蓝科锂业 27.69%股权。蓝科锂业主营业务为从青海省察尔 汗盐湖卤水中提取碳酸锂并销售。其拥有独特的锂镁分离工艺与技术、突 出的资源优势和盈利前景,是我国卤水提锂领域领军企业。蓝科锂业目前 碳酸锂年产能已达到 3000 吨,计划 2018 年扩产到 1 万吨,届时有望整体 贡献 4 亿净利润。锂电业务的高增长也有望提升公司的估值中枢。未来不 排除公司在锂电及新能源材料领域继续布局。 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6 个月评级 买入(首次评级) 当前价格 7.81 元 目标价格 12.50 元 基本数据 总股本(百万股) 1,411.46 流通股本(百万股) 1,377.47 总市值(百万元) 10,670.67 流通 A 股市值(百万元) 10,413.70 每股净资产(元) 2.91 资产负债率(%) 建材机械:国内陶瓷机械龙头,提速开拓海外市场 公司是国内建材陶瓷机械龙头,产品在国内市场占有率逾 30%,其中压砖 机和抛光机等核心产品的市场占有率超过 80%,是国内唯一一家可提供陶 瓷整厂整线工程的生产厂家。随着公司市占率的提升以及陶瓷设备更换大 周期的到来,明年公司的国内业务预计小幅增长。公司同时积极拓展海外 市场, 2013-2015 年,公司海外营收占比翻了一番达到 20.53%,绝对金额 从 3.82 亿元增长到 7.38 亿元,2016H1 公司海外业务收入达 6.34 亿元,同 比增长 126.76%,预计去年海外业务占比将达到 40%。ACIMAC 数据显示, 陶瓷机械全球市场规模约为 200 亿元,其中意大利供应商约占 60%的市场 份额,中国供应商约 40%。随着公司后续陶瓷智能化与数字化改造,与欧美 企业的技术差距将缩小,高性价比将使公司获得更多市场份额。 公司从上游设备积极往下游陶瓷生产延伸,计划在海外合资建设 8 条生产 线。其中第一条位于肯尼亚的产线已经于 11 月份完工,预计明年可以贡献 5000 万净利润(公司 40%股权),同时第二、第三条产线明年也将投产。 公司同时开发出了陶瓷耗材的设计、生产工艺,未来海外市场将围绕“设 备+产品+耗材”的一体化模式发展。 洁能环保:设备销售持续增长,法库项目现金流有望由负转正 公司目前形成了“前端清洁能源设备+过程清洁生产+末端治理(烟气治理)” 的全产业链布局,设备业务方面,公司通过拓宽应用领域,煤气化装置已 成功进入氧化铝行业,并有望进入玻璃、碳素等行业,今年预计增长 30% 以上。同时,沈阳市政府已出台相关指导文件提出将淘汰园区内 53 台两段 式煤气发生炉,引入公司清洁煤制气替代。法库清洁煤气项目盈利能力逐 渐向好,今明两年有望继续减亏,现金流由负转正。 48.91 一年内最高/最低(元) 22.89/7.42 作者 冶小梅 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516100001 yexiaomei@tfzq.com 股价走势 2% -4% -10% -16% -22% -28% -34% -40% 2016-01 科达洁能 沪深300 2016-05 专用设备 2016-09 资料来源:贝格数据 相关报告 投资建议:我们预计 2016-2018 年净利润增长率分别为-7.9%、26.77%和 13.74%,对应 EPS:0.35 元、0.40 元和 0.46 元。 风险提示:海外市场拓展不力、政策落地进度不及预期、行业竞争加剧 财务数据和估值 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) 市销率(P/S) EV/EBITDA 2014 4,465.88 17.16 610.47 446.10 20.50 0.32 23.92 2.95 2.39 20.71 2015 3,593.68 (19.53) 830.90 541.32 21.34 0.38 19.71 2.60 2.97 17.95 2016E 4,606.46 28.18 673.53 498.56 (7.90) 0.35 21.40 1.89 2.32 12.13 2017E 5,826.45 26.48 809.90 632.03 26.77 0.40 18.84 1.90 2.04 11.45 2018E 6,789.30 16.53 920.52 718.84 13.74 0.46 16.57 1.76 1.75 9.19 资料来源:wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公司报告 | 首次覆盖报告 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 利润表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 347.88 729.04 1,526.74 1,605.39 2,459.89 营业收入 4,465.88 3,593.68 4,606.46 5,826.45 6,789.30 应收账款 792.69 1,240.80 400.88 1,939.11 1,056.90 营业成本 3,403.72 2,776.06 3,464.16 4,381.62 5,105.71 预付账款 128.13 210.49 94.87 314.21 202.30 29.08 28.62 36.85 46.61 54.31 存货 1,212.55 1,311.17 1,314.11 2,116.70 2,052.86 营业费用 208.23 207.40 253.36 320.45 373.41 其他 1,642.76 1,423.15 1,551.53 1,601.07 1,605.24 管理费用 356.89 406.68 391.55 495.25 577.09 流动资产合计 4,124.01 4,914.65 4,888.13 7,576.48 7,377.19 财务费用 24.17 29.69 0.00 (31.05) (31.92) 资产减值损失 49.20 199.11 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 64.55 708.35 66.00 70.00 75.00 (129.11) (1,416.71) (132.00) (140.00) (150.00) 459.14 654.47 526.54 683.57 785.70 57.60 88.98 90.00 90.00 90.00 长期股权投资 营业税金及附加 218.15 0.50 0.50 0.50 0.50 固定资产 1,637.05 1,908.34 1,886.34 1,892.03 1,874.03 在建工程 121.92 61.93 157.16 214.30 192.78 投资净收益 其他 无形资产 公允价值变动收益 335.24 447.51 427.29 407.06 386.84 其他 1,140.39 1,087.65 1,113.60 1,117.27 1,106.17 营业利润 非流动资产合计 3,452.76 3,505.93 3,584.88 3,631.17 3,560.33 营业外收入 资产总计 7,576.77 8,420.57 8,473.01 11,207.66 10,937.52 营业外支出 短期借款 806.63 353.76 0.00 0.00 0.00 应付账款 884.36 1,465.06 893.94 2,165.30 1,622.26 4.43 84.41 30.00 30.00 30.00 512.31 659.04 586.54 743.57 845.70 所得税 84.11 127.25 87.98 111.53 126.85 718.84 利润总额 其他 1,646.24 1,663.74 1,520.39 2,358.08 2,119.99 净利润 428.21 531.79 498.56 632.03 流动负债合计 3,337.24 3,482.56 2,414.33 4,523.38 3,742.25 少数股东损益 (17.90) (9.53) 0.00 0.00 0.00 278.64 366.21 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 446.10 541.32 498.56 632.03 718.84 每股收益(元) 0.32 0.38 0.35 0.40 0.46 2014 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 117.99 184.06 122.15 141.40 149.20 非流动负债合计 396.64 550.27 122.15 141.40 149.20 负债合计 主要财务比率 3,733.88 4,032.83 2,536.49 4,664.78 3,891.45 少数股东权益 227.62 279.47 279.47 279.47 279.47 成长能力 股本 697.23 705.73 1,411.43 1,575.36 1,575.36 营业收入 17.16% -19.53% 28.18% 26.48% 16.53% 资本公积 1,124.53 1,211.10 1,706.18 1,706.18 1,706.18 营业利润 16.99% 42.54% -19.55% 29.82% 14.94% 留存收益 2,913.11 3,401.54 4,245.62 4,688.04 5,191.23 归属于母公司净利润 20.50% 21.34% -7.90% 26.77% 13.74% (1,119.59) (1,210.10) (1,706.18) (1,706.18) (1,706.18) 股东权益合计 3,842.89 4,387.74 5,936.53 6,542.88 7,046.07 毛利率 23.78% 22.75% 24.80% 24.80% 24.80% 负债和股东权益总 7,576.77 8,420.57 8,473.01 11,207.66 10,937.52 净利率 9.99% 15.06% 10.82% 10.85% 10.59% ROE 12.34% 13.18% 8.81% 10.09% 10.62% ROIC 16.31% 16.29% 14.68% 17.58% 17.66% 其他 计 现金流量表(百万元) 获利能力 2014 2015 2016E 2017E 2018E 偿债能力 净利润 428.21 531.79 498.56 632.03 718.84 资产负债率 49.28% 47.89% 29.94% 41.62% 35.58% 折旧摊销 127.17 146.74 146.99 157.39 166.74 净负债率 43.61% 39.01% 39.37% 9.05% 38.70% 财务费用 72.64 75.10 0.00 (31.05) (31.92) 流动比率 1.24 1.41 2.02 1.67 1.97 投资损失 (64.55) (708.35) (66.00) (70.00) (75.00) 速动比率 0.87 1.03 1.48 1.21 1.42 (1,105.06) 690.26 (78.04) (435.13) 266.59 营运能力 257.34 (170.60) 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 7.08 3.53 5.61 4.98 4.53 (284.26) 564.94 501.52 253.24 1,045.26 存货周转率 3.85 2.85 3.51 3.40 3.26 407.37 196.78 261.90 180.75 99.20 总资产周转率 0.64 0.45 0.55 0.59 0.61 营运资金变动 其它 经营活动现金流 资本支出 长期投资 每股指标(元) 51.35 (217.64) 0.00 0.00 0.00 其他 (775.00) 787.03 (467.23) (275.09) (149.03) 投资活动现金流 (316.28) 766.17 (205.33) (94.33) (49.83) 每股经营现金流 债权融资 1,674.39 966.57 417.86 332.23 375.04 每股净资产 股权融资 382.71 61.43 1,199.79 194.98 31.92 (1,627.98) (2,040.46) (1,116.13) (607.46) (547.88) 市盈率 市净率 其他 筹资活动现金流 429.12 (1,012.46) 501.51 (80.26) (140.92) 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 (171.42) 318.65 797.69 78.65 854.51 每股收益 0.32 0.38 0.35 0.40 0.46 -0.20 0.40 0.36 0.18 0.74 2.56 2.91 4.01 3.98 4.30 23.92 19.71 21.40 18.84 16.57 1.76 估值比率 2.95 2.60 1.89 1.90 EV/EBITDA 20.71 17.95 12.13 11.45 9.19 EV/EBIT 26.16 21.80 15.51 14.21 11.22 资料来源:公司公告,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司报告 | 首次覆盖报告 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 股票投资评级 行业投资评级 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 3 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 卓越时代广场 36 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518017 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-82566970 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-68812910 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3
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