群益证券-收购柳州双飞60%股权，交易价格较低，增发价格较股价溢价23%

Company Update China Research Dept. 阿 2016 年 12 月 30 日 朱吉翔 C0044@capital.com.tw 目标价(元) 得润电子(002055.SZ) 29.0 产业别 A 股价(2016/12/29) 深证成指(2016/12/29) 股价 12 个月高/低 总发行股数(百万) A 股数(百万) A 市值(亿元) 主要股东 股价涨跌(%) 电子 23.54 10159.45 40.19/21.12 450.51 402.73 94.80 深圳市得胜资 产管理有限公 司(31.03%) 3.90 6.03 一个月 三个月 一年 -13.6 -26.3 -39.1 公司公告，拟通过发行股份及现金支付方式收购柳州双飞 60%股权，柳州 双飞承诺 2017 年标的净利润 1.2 亿元，对应 2017 年动态 PE8.3 倍，收购价 格相对较低。公司同时募资 2.9 亿元用于汽车气囊线束、汽车线束产线技改 项目建设。同时就增发价格来看，增发价格较目前股价溢价 23%，有交易性机 会。 长期来看，汽车电子行业增长确定性较高，同时壁垒难以打破，低价收 购相关资产有利于增厚公司业绩，我们预计公司 2016-18 年可实现净利润 0.9 亿和 1.5 亿元和 1.9 亿元，YoY 增长 11%，59%和 29%，EPS 为 0.19 元、0.31 元和 0.39 元（摊薄），对应 PE 分别为 123 倍、77 倍和 60 倍（摊薄），考虑 到汽车电子行业增长迅速，增发价格较目前股价有溢价，上调至“买入”的 投资建议。  近期评等 出刊日期 2015-07-30 收购柳州双飞 60%股权，交易价格较低，增发价格较股价溢价 23% 结论与建议： 公司基本资讯 每股净值(元) 股价/账面净值 BUY 买入 前日收盘 38.42 收购柳州双飞，增强汽车线束业务：公司公告，拟通过发行股份及现金 支付方式购买柳州双飞汽车电器配件制造有限公司 60%股权。标的公司主 评等 持有 营汽车线束业务，主要客户为上汽通用五菱、东风柳汽、北汽福田、柳 工机械等国内汽车厂商。2015 年标的公司实现营收 30 亿元，YOY+15%， 实现净净利润 8518 万元，YOY-13.6%，1-3Q16 标的公司实现营收 31.8 产品组合 电子连接器 亿元，实现净利润 7650 万元。同时柳州双飞承诺 2017-2919 年净利润分 100.0% 别为 1.2 亿元、1.4 亿元、1.6 亿元，考虑到标的公司产品相对较为单一， 目前客户份额也较高， 因此我们认为 2017 年公司业绩承诺实现概率较大。 机构投资者占流通 A 股比例 基金 一般法人 交易价格对应 2017 年动态 PE8.3 倍，相对较低。从交易价格来看，标的 7.5% 33.7% 交易价格为 6 亿元，其中以股份支付 4.8 亿元，以现金方式支付 1.2 亿 元。发行股份购买资产的价格为 28.88 元/股，较目前股价溢价 23%。公 司同时拟向不超过 10 名特定投资者非公开发行股份募集资金用于汽车 股价相对大盘走势 气囊线束、汽车线束产线技改项目建设以及支付购买柳州双飞的现金， 募集配套资金总额不超过 4.39 亿元，其中线束项目 2.9 亿元的投资额。 交易完成及增发完毕后，预计将发行 0.32 亿股，相当于目前公司总股本 的 7.1%。交易及增发完毕后，公司汽车线束业务竞争力将进一步加强， 有利于其业绩的长期增长。  盈利预测与投资建议：考虑到柳州双飞对于公司业绩的增厚作用，我们 上调公司 2017 年盈利预测 44%，预计公司 2016-18 年可实现净利润 0.9 亿和 1.5 亿元和 1.9 亿元，YoY 增长 11%，59%和 29%，EPS 为 0.19 元、 0.31 元和 0.39 元（摊薄），对应 PE 分别为 123 倍、77 倍和 60 倍（摊 薄），考虑到汽车电子行业增长迅速，增发价格较目前股价有溢价，上 调至“买入”的的投资建议。 Company Update China Research Dept. 年度截止 12 月 31 日 纯利 (Net profit) 同比增减 每股盈余 (EPS) 同比增减 市盈率(P/E) 股利 (DPS) 股息率 (Yield) RMB 百万元 ％ RMB 元 ％ X RMB 元 ％ 2014F 99 -19.65 0.20 -19.65 115.14 0.05 0.21 2015F 83 -15.82 0.17 -15.82 136.77 0.06 0.25 2016F 92 11.21 0.19 11.21 122.98 0.10 0.42 2017F 147 59.36 0.31 59.36 77.17 0.15 0.64 2018F 190 29.05 0.39 29.05 59.80 0.15 0.64 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 附一：合幷损益表 百万元 营业收入 经营成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 投资收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 少数股东损益 归属于母公司所有者的净利润 2014 2635 2135 12 101 214 71 6 -3 93 12 11 93 6 -2 99 2015F 3180 2575 15 129 316 78 13 -8 44 13 5 51 4 -2 83 2016F 4253 3485 17 140 455 89 10 -4 52 46 2 96 -1 5 92 2017F 5444 4447 22 174 572 76 5 -6 142 36 2 176 22 7 147 2018F 6848 5559 27 219 705 110 0 -8 215 36 0 249 0 7 190 附二：合幷资产负债表 6 百万元 货币资金 应收账款 存货 流动资产合计 长期股权投资 固定资产 在建工程 非流动资产合计 资产总计 流动负债合计 非流动负债合计 负债合计 少数股东权益 股东权益合计 负债及股东权益合计 2014 304 844 568 2381 32 690 22 1001 3382 1872 79 1951 62 1369 3382 2015F 426 1099 926 3612 37 838 22 1804 5416 3028 624 3652 64 1700 5416 2016F 518 1429 1065 4262 37 1006 20 2364 6625 3482 717 4200 69 2357 6625 2017F 657 1858 1331 5455 37 1207 22 3096 8551 4005 825 4830 76 3646 8551 2018F 843 2415 1531 6437 37 1449 26 4056 10493 4605 948 5554 83 4856 10493 附三：合幷现金流量表 百万元 经营活动产生的现金流量净额 投资活动产生的现金流量净额 2014 90 -169 2015F 114 -134 2016F 137 -154 2017F 201 -178 2018F 265 -202 Company Update China Research Dept. 筹资活动产生的现金流量净额 现金及现金等价物净增加额 111 32 258 238 109 92 116 139 123 186 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或 印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司. 不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及 其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份 报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此 份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他 人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2016 年 12 月 30 日